美國公司的資本結(jié)構和調(diào)整速度。比較

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英文標題：
《Capital Structure and Speed of Adjustment in U.S. Firms. A Comparative
  Study in Microeconomic and Macroeconomic Conditions - A Quantille Regression
  Approach》
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作者：
Andreas Kaloudis, Dimitrios Tsolis
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  The major perspective of this paper is to provide more evidence regarding how \"quickly\", in different macroeconomic states, companies adjust their capital structure to their leverage targets. This study extends the empirical research on the topic of capital structure by focusing on a quantile regression method to investigate the behavior of firm-specific characteristics and macroeconomic factors across all quantiles of distribution of leverage (book leverage and market leverage). Therefore, depending on a partial adjustment model, we find that the adjustment speed fluctuated in different stages of book versus market leverage. Furthermore, while macroeconomic states change, we detect clear differentiations of the contribution and the effects of the firm-specific and the macroeconomic variables between market leverage and book leverage debt ratios. Consequently, we deduce that across different macroeconomic states the nature and maturity of borrowing influence the persistence and endurance of the relation between determinants and borrowing.
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中文摘要：
本文的主要觀點是提供更多證據(jù)，說明在不同的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，公司如何“快速”調(diào)整資本結(jié)構以達到杠桿目標。本研究擴展了資本結(jié)構主題的實證研究，重點放在分位數(shù)回歸方法上，以調(diào)查公司特定特征和宏觀經(jīng)濟因素在杠桿分布的所有分位數(shù)（賬面杠桿和市場杠桿）上的行為。因此，根據(jù)部分調(diào)整模型，我們發(fā)現(xiàn)調(diào)整速度在賬面杠桿與市場杠桿的不同階段波動。此外，當宏觀經(jīng)濟狀態(tài)發(fā)生變化時，我們發(fā)現(xiàn)市場杠桿率和賬面杠桿債務比率之間的貢獻和企業(yè)特定和宏觀經(jīng)濟變量的影響存在明顯差異。因此，我們推斷，在不同的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，借款的性質(zhì)和期限會影響決定因素與借款之間關系的持續(xù)性和持久性。
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分類信息：

一級分類：Economics        經(jīng)濟學
二級分類：Econometrics        計量經(jīng)濟學
分類描述：Econometric Theory, Micro-Econometrics, Macro-Econometrics, Empirical Content of Economic Relations discovered via New Methods, Methodological Aspects of the Application of Statistical Inference to Economic Data.
計量經(jīng)濟學理論，微觀計量經(jīng)濟學，宏觀計量經(jīng)濟學，通過新方法發(fā)現(xiàn)的經(jīng)濟關系的實證內(nèi)容，統(tǒng)計推論應用于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的方法論方面。
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一級分類：Economics        經(jīng)濟學
二級分類：General Economics        一般經(jīng)濟學
分類描述：General methodological, applied, and empirical contributions to economics.
對經(jīng)濟學的一般方法、應用和經(jīng)驗貢獻。
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一級分類：Quantitative Finance        數(shù)量金融學
二級分類：Economics        經(jīng)濟學
分類描述：q-fin.EC is an alias for econ.GN. Economics, including micro and macro economics, international economics, theory of the firm, labor economics, and other economic topics outside finance
q-fin.ec是econ.gn的別名。經(jīng)濟學，包括微觀和宏觀經(jīng)濟學、國際經(jīng)濟學、企業(yè)理論、勞動經(jīng)濟學和其他金融以外的經(jīng)濟專題
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PDF下載：
--> Capital_Structure_and_Speed_of_Adjustment_in_U.S._Firms._A_Comparative_Study_in_.pdf (528.16 KB)

2022-6-14 03:08:26 上傳

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關鍵詞：美國公司 資本結(jié)構 econometrics Contribution distribution

美國公司的資本結(jié)構和調(diào)整速度。Α微觀經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟條件的比較研究——量化回歸方法。Andreas Kaloudis1，Dimitrios Tsolis2 1帕特拉斯大學文化遺產(chǎn)和新技術系博士生，antreaskaloudis25@gmail.com.2帕特拉斯大學文化遺產(chǎn)和新技術系助理教授，dtsolis@upatras.gr.摘要本文的主要觀點是提供更多證據(jù)，說明在不同的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，公司如何“快速”調(diào)整資本結(jié)構以達到杠桿目標。本研究擴展了資本結(jié)構主題的實證研究，重點放在分位數(shù)回歸方法上，以調(diào)查公司特定特征和宏觀經(jīng)濟因素在杠桿分布的所有分位數(shù)（賬面杠桿和市場杠桿）上的行為。因此，根據(jù)部分調(diào)整模型，我們發(fā)現(xiàn)調(diào)整速度在賬面杠桿與市場杠桿的不同階段波動。此外，當宏觀經(jīng)濟狀態(tài)發(fā)生變化時，我們發(fā)現(xiàn)市場杠桿率和賬面杠桿債務比率之間的貢獻和企業(yè)特定和宏觀經(jīng)濟變量的影響存在明顯差異。因此，我們推斷，在不同的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，借款的性質(zhì)和期限會影響決定因素與借款之間關系的持續(xù)性和持久性。

關鍵詞：資本結(jié)構、分位數(shù)回歸、宏觀經(jīng)濟、企業(yè)特征、計量經(jīng)濟學、總債務、美國、面板數(shù)據(jù)、豪斯曼檢驗、固定效應模型、不平衡樣本介紹在最近的全球金融危機引發(fā)的資本結(jié)構動態(tài)測定科學領域，關于“速度”的似是而非的問題已經(jīng)被觸發(fā)，在不同的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，公司根據(jù)賬面杠桿目標調(diào)整其資本結(jié)構。為了擴大辯論范圍，我們以中小企業(yè)為重點，討論宏觀經(jīng)濟和企業(yè)特定變量在不斷變化的宏觀經(jīng)濟條件中的相對重要性。因此，根據(jù)部分調(diào)整模型，我們得出賬面?zhèn)鶆蘸褪袌鰝鶆赵谡{(diào)整速度方面遵循不同的模式。在過去二十年中，引起研究興趣的一個科學領域是中小企業(yè)資本結(jié)構的確定，部分原因是認識到中小企業(yè)在就業(yè)和增值以及企業(yè)數(shù)量方面對經(jīng)濟的重要性，部分原因是認識到中小企業(yè)融資表現(xiàn)出相當大的重要性與大型企業(yè)相比的差異。因此，在過去二十年中，出現(xiàn)了一系列研究，重點是調(diào)查小企業(yè)在資本結(jié)構決定方面的特殊性。特別是，托雷斯和朱利安（2005）從管理角度研究了這一問題，他們描述了研究人員在過去三十年中的主要發(fā)現(xiàn)，這些發(fā)現(xiàn)使人們認識到中小企業(yè)的特殊性。

因此，在研究表明大公司理論對中小企業(yè)的適用性有限這一事實得到廣泛認可的情況下，資本結(jié)構理論不能成為例外。Ang（1991）是第一個強調(diào)這種方法的人，他指出金融理論的發(fā)展并沒有考慮到小企業(yè)，而Cressy和Olofsson（1997）聲明小企業(yè)不是大企業(yè)的縮小版本，Michaelas等人（1999）努力將不同的理論屬性與小企業(yè)聯(lián)系起來。相反，Hackbarth et al.（2006）在其研究中指出，盡管資本結(jié)構文獻有了長足的發(fā)展，但宏觀經(jīng)濟條件對資本結(jié)構選擇和信貸風險的影響卻很少受到關注。最近的全球金融危機在資本結(jié)構確定的科學領域引發(fā)了一些看似合理的問題，即企業(yè)傾向于以多快的速度將其在不同經(jīng)濟狀態(tài)下的資本結(jié)構調(diào)整到其長期目標。此外，Cook和Tang（2010）的研究是基于之前分析師的發(fā)現(xiàn)，如Chloe et al.1993；Gertler和Gilchrist，1993年；Korajczyk和Levy，2003，其中宏觀經(jīng)濟條件確實影響公司的融資選擇，并表示在良好的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，公司調(diào)整杠桿率的速度比在不良的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下更快。在他們的研究中，Oztekin和Flannery（2012）比較了各國資本結(jié)構的調(diào)整速度，并證明了金融和法律條件隨債務調(diào)整速度而變化。相應地，Baum等人。

（2016）在他的研究中，他采用了類似的方法，指出當宏觀經(jīng)濟風險較高且公司特定風險較低時，杠桿率和財務盈余高于目標的公司會更快地調(diào)整杠桿率，而當這兩種風險都較低時，杠桿率和財務赤字低于目標的公司會更快地調(diào)整資本結(jié)構。Baum et al.（2016）的背景正好觸發(fā)了本文的主要思想，即在不斷變化的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，研究傳統(tǒng)企業(yè)特定資本結(jié)構決定因素（如資產(chǎn)結(jié)構、規(guī)模、盈利能力、風險和增長）相對于宏觀經(jīng)濟變量的相對重要性。本文的主要研究目標是，在需求驅(qū)動和供應驅(qū)動的背景下，分別對企業(yè)特定變量與宏觀經(jīng)濟變量在不斷變化的宏觀經(jīng)濟條件中的相對重要性進行有趣的辯論，在中小企業(yè)環(huán)境中，上述研究均未同時將中小企業(yè)的特殊性與資本結(jié)構確定中的調(diào)整速度相結(jié)合，也未探討不同經(jīng)濟狀態(tài)下企業(yè)特定與宏觀經(jīng)濟變量的問題。確定了兩個不同宏觀經(jīng)濟狀態(tài)的時期，即增長期和衰退期，主要遵循庫克和唐（2010）以及奧茲特金和弗蘭納里（2012）的方法論解釋，通過使用宏觀經(jīng)濟狀態(tài)中未觀察到的異質(zhì)性和假變量的部分調(diào)整資本結(jié)構動態(tài)模型。我們發(fā)現(xiàn)，在不斷變化的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)中，長期和短期債務比率之間，企業(yè)特定變量與宏觀經(jīng)濟變量的影響和貢獻存在明顯差異。

根據(jù)我們的結(jié)果，我們得出一個結(jié)論，即不同宏觀經(jīng)濟國家的借款性質(zhì)和到期日會影響決定因素與借款之間關系的持久性和持久性。因此，我們認為，本文從以下幾個方面對最近資本結(jié)構的動態(tài)確定作出了貢獻。首先，我們設法擴大辯論的范圍，將中小企業(yè)包括在內(nèi)；其次，我們表明宏觀經(jīng)濟狀況對資本結(jié)構決定因素和杠桿關系的形成有著普遍的影響；最后，我們指出，這些關系也受到債務到期日的影響。方法和數(shù)據(jù)最初，我們探討我們的面板數(shù)據(jù)模型是隨機還是固定效應模型。這可以通過Hausman（1978）檢驗發(fā)現(xiàn)，這讓我們發(fā)現(xiàn)我們的模型是一個固定效應模型。通常，面板數(shù)據(jù)模型為我們提供了對公司不可觀察的個體效應對估計參數(shù)的影響的控制。就我們的知識而言，與既不表示動態(tài)關系的橫截面數(shù)據(jù)或時間序列數(shù)據(jù)相比，面板數(shù)據(jù)最適合研究隨時間變化的動態(tài)現(xiàn)象。此外，面板數(shù)據(jù)允許我們估計更高的準確性，因為它們使用了雙重觀測值，這兩種觀測值都用于橫截面或時間序列數(shù)據(jù)的評估。

該模型遵循Cook和Tang（2010）、Oztekin和Flannery（2012）、Nikolos Daskalakis、Dimitrios Balios和Violetta Dalla（2017）、Antreas Kaloudis和Dimitrios Tsolis（2018）的基本原理，我們使用部分調(diào)整模型，該模型假設目標債務比率  來自公司 當時, 由以下人員給出：                                                               哪里   是常數(shù)項，   是企業(yè)未觀察到的異質(zhì)性        和    分別是企業(yè)特定變量和宏觀經(jīng)濟變量的（列）向量，           是企業(yè)特定變量的（行）系數(shù)向量，以及          宏觀經(jīng)濟變量的（row）系數(shù)。債務比率 根據(jù)規(guī)則調(diào)整其目標：                    哪里  是調(diào)整速度和 是錯誤項。這些數(shù)據(jù)收集自美國經(jīng)濟公司44年來發(fā)布的財務報表。我們使用了美國經(jīng)濟的中小企業(yè)和跨國公司數(shù)據(jù)集。就我們所知，由于多重共線性的存在，面板數(shù)據(jù)最適合觀察隨時間變化的動態(tài)現(xiàn)象，而橫截面和時間序列數(shù)據(jù)既不表示動態(tài)關系，也不產(chǎn)生高度準確的估計。

此外，面板數(shù)據(jù)為我們提供了更高精度的估計，同時他們使用了超過兩倍的總觀察值，這兩種評估都使用了時間序列或橫截面數(shù)據(jù)。杠桿賬面杠桿的變量代理是賬面?zhèn)鶆?總資產(chǎn)的比率。市場杠桿率是賬面?zhèn)鶆?（賬面?zhèn)鶆?市場權益）的比率公司特定因素流動性（LIQTA）是流動資產(chǎn)與流動負債的比率，正如Graham和Harvey（2001）以及DeJong等人（2008）所使用的那樣。NDTS是Titman和Wessels（1998）、Barton等人（1989）、Prowse（1990）和Miguel和Pindado（2001）使用的非債務稅盾（不含利息的稅盾），他們發(fā)現(xiàn)杠桿和非債務稅盾之間存在反向關系；   ,哪里 是應付利息， 是所得稅， 是公司稅率。盈利能力（PROFTA）。根據(jù)優(yōu)序理論，公司的融資決策通常遵循一個層次結(jié)構，優(yōu)先考慮債務而非股權，內(nèi)部融資而非外部融資（Michaelas et al.，1999，Daskalakis&Psillaki，2008；Psillaki&Daskalakis，2009）。因此，預計盈利能力應與債務負相關，并作為息稅前收益與總資產(chǎn)規(guī)模（SIZEAT）進行衡量，預計與債務水平正相關。較大的公司可能能夠降低與長期債務發(fā)行相關的交易成本。相對于股權交易的規(guī)模，公共企業(yè)債務通常以大宗交易進行交易，大多數(shù)發(fā)行的債券面值至少為1億美元，以提供流動性。馬什（1982）的調(diào)查得出結(jié)論，大公司更傾向于選擇長期債務，而小公司則選擇短期債務。規(guī)模是總銷售額的自然對數(shù)。

增長（growthe）和杠桿關系可以是負的，也可以是正的，GR是以銷售額的年變化率來衡量的。Lewellen和Badrinath（1997）規(guī)定的投資（INVTA），其中：  ,  哪里  是固定資產(chǎn)和  是折舊的代理。Rajan和Zingales（1995年）、DeJong等人（2008年）、Lemmon和Zender（2010年）以及Sinan（2010年）使用了市場與賬面（MRBRATIO）比率。宏觀經(jīng)濟因素通貨膨脹一個被廣泛研究的宏觀經(jīng)濟因素是通貨膨脹率（INFL）。然而，關于通貨膨脹對資本結(jié)構的影響，存在著相互矛盾的證據(jù)。在文獻背景下，Bastos et al.（2009）未發(fā)現(xiàn)通貨膨脹對杠桿率的影響，而Frank&Goyal（2009）發(fā)現(xiàn)市場杠桿率與通貨膨脹之間存在正相關關系，但與賬面杠桿率沒有關系。另一方面，Hanousek&Shyamshur（2011）證實，通貨膨脹通常對杠桿率有積極影響，但這種影響對于其模型的某些規(guī)格來說并不重要。INFL是指CPI指數(shù)的年變化率。GDP\\U率GDPgrowth表示總體貨幣狀況。Beck et al.（2008）、DeJong et al.（2008）、Chipeta&Mbululu（2013）和Muthama et al.（2013）發(fā)現(xiàn)，在實際GDP增長的國家經(jīng)營的公司擁有更高的經(jīng)濟財富水平，因此他們往往發(fā)行更多的債務而非股權。另一方面，Kayo&Kimura（2011）證實了一種負面關系，并認為在經(jīng)濟活動高峰期，公司往往會產(chǎn)生更高的凈收入和更高的收入。

有鑒于此，提供了在內(nèi)部而不是通過發(fā)行股權或債務為進一步投資融資的機會。估計方法面板數(shù)據(jù)中的分位數(shù)回歸方法我們的方法基于分位數(shù)回歸，它估計解釋變量在因變量條件分布的不同點對因變量的影響。分位數(shù)回歸最初是一種“穩(wěn)健”回歸方法，允許在誤差項正態(tài)性的典型假設可能無法嚴格滿足的情況下進行估計（Koenker和Bassett，1978）；這種方法也被用于截尾估計模型（Powell，1984，1986；Buchinsky，1994，1995）。最近，分位數(shù)回歸被簡單地用于獲得因變量分布點的證據(jù)，而不是條件平均值（Buchinsky，1994，1995；Eide和Showalter，1997）。我們使用分位數(shù)回歸來觀察在因變量的條件分布中，因子的影響是否在“分位數(shù)”上有所區(qū)別。正如Koenker和Bassett（1978）所述，通過最小化Kminr進行估算{：ttt t y  +     其中，yt是因變量，xt是解釋變量的k×1向量，β是系數(shù)向量，Θ是估計的分位數(shù)。系數(shù)向量b將根據(jù)所估計的特定分位數(shù)而不同。結(jié)果我們選擇使用條件分位數(shù)估計量而不是OLS估計量，OLS估計量只關注分布的中心趨勢，不允許區(qū)分解釋變量對高杠桿企業(yè)的影響。