公司季報點評

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2008A 2009E 2010E 2011E
營業(yè)收入  1822 1098 1885 2652
（+/-）  -31. 7% -39. 8% 78. 1% 40. 7%
營業(yè)利潤  277 177 353 669
（+/-）  -70. 4% -36. 1% 129. 3% 89. 2%
歸 屬 于母公司
的凈利潤
233 138 267 507
（+/-）  -72. 4% -40. 9% -14. 6% 53. 6%
每股收益（元） 0. 31 0. 18 0. 35 0. 66
市盈率（倍）  100 170 88 46
總股本/已流通股（萬股）  76334/70539
流通市值（億元）  196. 94
每股凈資產(chǎn)（元）  3. 60
資產(chǎn)負債率（%）  53. 83
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5
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09-3-30
09-4-30
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09-8-30
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09-10-30
吉恩鎳業(yè) 上證指數(shù)
公司 季報點評

報告日期： 2009 年 11 月 2 日

吉恩鎳業(yè)（600432）： 靜待行業(yè)進一步復(fù)蘇 增持（ 維持）
當前股價： 30. 67 元
有色金屬行業(yè)/小金屬
主要財務(wù)指標（單位： 百萬元）
公司基本情況（2009 年 9 月 30 日 止）
股價表現(xiàn)（最近一年）
聯(lián)系人： 張方
010-66045552 zhangf@txsec.com
服務(wù)熱線  01 0-66045566
服務(wù)郵箱  service@txsec.com
2009年3年報顯示， 公司1-9月 實現(xiàn)營業(yè)收入6. 91億元， 同比下
降62. 4%； 營業(yè)利潤1. 02億元， 同比下降80. 5%； 歸屬于母公司
所有者凈利潤7706萬元， 同比下降72. 22%， 攤薄EPS0. 101元。
其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2. 55億元， 同比下降38. 11%； 營業(yè)利
潤6450萬元， 同比增長21. 79%； 歸屬母公司凈利潤5775萬元，
同比增長60. 02%， 攤薄EPS0. 076元。
國內(nèi)最大的硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)。 公司主要產(chǎn)品是硫酸鎳和電解
鎳， 2008年產(chǎn)量約為2. 5萬噸和1500噸， 硫酸鎳的產(chǎn)量占國內(nèi)
比重在30%以上， 硫酸鎳主要用于電鍍和電池行業(yè)。 公司目前
年自產(chǎn)含鎳原料5000噸左右， 主要來自富家礦、 大嶺礦、 通化
吉恩和08年收購的四子王旗小南山（如圖2）， 富家礦和大嶺礦
的產(chǎn)鎳量依據(jù)市場情況而定（在價格高時外購多， 價格低時自
產(chǎn)多）， 資源自給率在50%左右。
產(chǎn)品價格下降和需求下滑導(dǎo)致1-9月 收入和利潤下滑。 1-9月 公
司營業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤分別下降62%和74%， 主要原因
是1-9月 主營產(chǎn)品硫酸鎳和電解鎳均價為28066元/噸、 110546
元/噸， 同比下降45. 6%和43. 8%； 另一方面電鍍及不銹鋼領(lǐng)域
雖有所回暖， 但仍處于復(fù)蘇階段， 影響了產(chǎn)品的銷量。
存貨跌價準備沖回或領(lǐng)用原材料提升毛利率是影響1-9月 利潤
的主要原因。 2008年末公司計提存貨跌價準備13023萬元， 隨
著價格的逐步回升， 2009年1-9月 資產(chǎn)減值沖回6113萬元， 其
中Q1、 Q2、 Q3分別沖回3022萬元， 2395萬元和696萬元。 另外，
通過直接領(lǐng)用原材料降低產(chǎn)品成本（提升毛利率） 也是影響利
潤的方式， 2009年Q1、 Q2、 Q3公司毛利率分別為5. 7%、 25. 6%
和50. 3%， 尤其是第3季度毛利率創(chuàng)季度新高。
國內(nèi)項目進展按計劃進行。 國內(nèi)鎳礦項目方面， 和龍長仁銅鎳
礦項目進展順利， 預(yù)計2010年投產(chǎn)， 2011年達產(chǎn)； 通化吉恩2000
噸擴產(chǎn)（目前產(chǎn)能1000噸左右） 建設(shè)項目按期實施， 預(yù)計2009
年末達產(chǎn)。 中間產(chǎn)品和電解鎳項目方面， 1. 5萬噸鎳系列產(chǎn)品
改擴建工程（主要生產(chǎn)高冰鎳， 為電解鎳提供原料） 和5000
噸電解鎳項目正在建設(shè)， 但進展速度要依據(jù)市場情況而定， 預(yù)
計2009年底試車。 另外， 公司首發(fā)募集項目2000噸羰基鎳預(yù)計
也在將市場回暖后投產(chǎn)。
積極開拓海外資源。 公司目前國內(nèi)鎳資源儲備權(quán)益量約13. 32
萬噸， 隨著1. 5萬噸鎳系列產(chǎn)品改擴建工程和5000噸電解鎳項
目 建成投產(chǎn)， 公司年需鎳原料將超過2萬噸。 由于加拿大和澳
大利亞鎳資源豐富（如圖5）， 為保證鎳資源自給率和資源儲備
的可持續(xù)性， 公司積極收購海外鎳資源， 已增加鎳資源權(quán)益儲
量約50萬噸

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