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    樓主: guanli0640
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    [理財產(chǎn)品] 盡職調(diào)查:九個數(shù)字定投資成敗 [推廣有獎]

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    guanli0640 發(fā)表于 2011-11-9 17:12:55 |只看作者 |壇友微信交流群|倒序 |AI寫論文

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    一片不錯的文章,拿來和大家共同學習~~

       A企業(yè)技術領先、市場需求廣闊,但管理團隊經(jīng)常變換,你投還是不投?B企業(yè)每年業(yè)績增長50%以上,但在行業(yè)中排名并不居前列,你投還是不投?C企業(yè)財務指標看起來不錯,產(chǎn)品具有競爭優(yōu)勢,但從來沒給員工購買過社保,你投還是不投?PE或VC機構的專業(yè)投資者,每每總要面對這樣的選擇題。
      要發(fā)現(xiàn)待投企業(yè)潛在的未來價值和問題所在,除了
    研究企業(yè)的BP(Business Plan,商業(yè)計劃書)之外,投資機構依靠的主要方法就是DD(Due Diligence,審慎調(diào)查)。不同的機構、不同的投資人做DD都有獨門心法,而一個好的DD策略和步驟無疑有助于投資人沙里淘金,慧眼識珠。在考察企業(yè)時,987654321這九個數(shù)字,凝聚了我們多年以來行之有效的DD方法。
        見過90%以上的股東和管理層
      投資機構在與項目企業(yè)股東洽談時容易犯的一個錯誤就是只和企業(yè)的實際控制人接觸,而忽略了與小股東溝通。而事實上,有時候與實際控制人以外的其他股東特別是小股東進行的訪談,往往會起到意想不到的作用。在對前述企業(yè)小股東的訪談中我們就發(fā)現(xiàn),A企業(yè)的6個股東中有3個小股東都反映,在公司成立6年來,大股東近三年都沒有開過股東會,而且存在不經(jīng)過股東同意對外
    擔保事宜,這反映了公司的治理結構存在問題;B企業(yè)則存在股東名冊以外的代持股東,我們由此提醒企業(yè)糾錯,避免了今后IPO時的風險
      與此相似的一個問題是投資者在走訪項目企業(yè)管理層時,把訪談的注意力只集中于對公司董事長、總
    經(jīng)理或其他與企業(yè)經(jīng)營直接相關的管理團隊上,而忽略了對公司內(nèi)諸如行政、財務、人力資源、后勤保障等管理人員的重視。這一忽視往往對DD的效果影響重大,特別對依靠管理的企業(yè)更為突出。比如A企業(yè),我們在調(diào)查人力資源部門時發(fā)現(xiàn),其實際上存在著“一個人的公司”問題,就是公司沒有一個完整的管理團隊,其發(fā)展主要依靠董事長或總經(jīng)理的個人品質(zhì)和能力。雖然企業(yè)的管理制度表面看起來非常完善,管理架構健全,但董事長和管理層的責權不清,管理層的流動好像走馬燈,3年之內(nèi)換了5個銷售副總和3個技術副總,大多數(shù)管理層在一起合作的時間不超過兩年。這種企業(yè)的良好業(yè)績多得益于所處行業(yè)的景氣度,一旦競爭加劇,就會面臨風險。
    8點鐘原則
      投資者到企業(yè)考察時,有一個小的技巧非常有用,那就是選擇與項目企業(yè)作息一致的時間到現(xiàn)場。如果企業(yè)8點鐘上班,那你一定要在8點鐘到企業(yè),這就是“8點鐘原則”。一個朝氣蓬勃的企業(yè),從上班那一刻起就可以判斷它的活力。反之,對一個存在大面積員工和管理人員遲到的企業(yè),在決定投資前一定要多打幾個問號。
      在對企業(yè)的“8點鐘”考察中,B企業(yè)有兩點給我們的印象最深刻。它雖然有超過1000名員工,但早上上班時全廠基本上沒有一個人遲到。此外是廠門口的三幅標語:“一怕苦,就要想辦法,提高技術”、“二怕臟,就要講衛(wèi)生,愛護環(huán)境”、“三怕死,就要講安全,避免事故”,以樸實的道理讓人對這個傳統(tǒng)制造企業(yè)的管理充滿敬意。
      到過項目企業(yè)7個以上的部門
      目前PE在國內(nèi)的投資對象以技術型企業(yè)居多,投資者在對企業(yè)現(xiàn)場走訪時,當然要關注研發(fā)、市場、生產(chǎn)部門,但還應該詳細走訪企業(yè)的辦公、倉庫、物流、財務、人力資源等部門,以對企業(yè)有全面、客觀的了解和公正的判斷。一個企業(yè)的成功是各個部門綜合努力的結果,企業(yè)管理水平的高低也是企業(yè)各個職能部門管理水平的綜合體現(xiàn)。在對B企業(yè)的考察中,我們參加了一次生產(chǎn)經(jīng)營會議,在與會人員中看到了財務、行政、保管和安全部門的負責人,這使得他們各個部門對生產(chǎn)經(jīng)營計劃的理解和執(zhí)行滲透在日常工作之中,部門之間配合默契。

      在項目企業(yè)連續(xù)呆過6天
      投資者對項目企業(yè)的DD雖然大多是“走馬觀花”,但也絕對不能蜻蜓點水,一帶而過,連續(xù)在企業(yè)工作6個工作日十分重要。由此不僅可以看到企業(yè)日常的運作狀態(tài),還可以通過觀察員工的加班情況來體會其文化、
    業(yè)務和生產(chǎn)情況。比如我們發(fā)現(xiàn),雖然B企業(yè)和C企業(yè)的加班最多,但C企業(yè)的員工加班及薪酬制度不盡合理,員工滿意度較低,而B企業(yè)則相反,滿負荷緊張忙碌的生產(chǎn)使我們從另一角度看到了企業(yè)的市場能力。
      另一個案例也可以佐證6天調(diào)查的必要性。一次,當我們結束在企業(yè)的兩天DD之后,企業(yè)馬上停止了生產(chǎn),它的財務狀況已經(jīng)惡化到付不起電費的地步,但這一點在其財務報表上卻不見蛛絲馬跡。

      對團隊、管理、技術、市場、財務等
      5個要素進行詳細調(diào)查
      影響企業(yè)最關鍵的有團隊、管理、技術、市場、財務等五個要素,這也是投資機構需要關注和詳細調(diào)查的。投資就是投人,團隊的誠信、能力、凝聚力對企業(yè)的發(fā)展至關重要。對企業(yè)管理水平的考察則要集中在兩個方面,其一是管理制度的覆蓋面、完善性,特別是內(nèi)控制度的完善性,其二是管理制度的執(zhí)行和效果。技術要關注技術所有權的法律效力和技術的產(chǎn)業(yè)化程度及后續(xù)研發(fā)能力。對市場的調(diào)研主要看產(chǎn)品的市場地位、營銷模式及現(xiàn)金流管理效果。對財務的核查除財務狀況和結果外,更重要的是把重點放在財務的規(guī)范性和
    會計核算的真實性上。這五個要素就像是企業(yè)發(fā)展的五個支柱,缺一不可。DD要學會突出重點、找準關鍵的問題。從投資角度而言,在這五個要素上花時間和精力對決定投資是完全值得的。
      在我們對上述三個企業(yè)的調(diào)查中,最讓人滿意的管理團隊是B企業(yè),核心管理團隊擁有股份,而且管理水平也到位,雖然是傳統(tǒng)制造行業(yè),由于市場開拓能力強,財務管理實行“實時全面預算管理”,存貨周轉天數(shù)不超過7天,產(chǎn)品毛利率比同行業(yè)高出3%。A企業(yè)雖然產(chǎn)品供不應求,但會計核算和財務管理不夠規(guī)范,加之管理層變化大,產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定。C企業(yè)的盈利能力指標最好看,管理水平也在改進之中,但企業(yè)負債率高,與員工的勞動合同也不完善。

      至少訪問4個上下游
    客戶
      對項目企業(yè)的DD還要包括其上下游客戶,這種考察往往具有驗證的性質(zhì)。一般情況下,至少應該選擇4個樣本企業(yè),即至少兩個上游供應商和兩個下游客戶進行。對供應商的調(diào)查主要集中于與企業(yè)的供應關系,合同的真實性、數(shù)量、期限和結算方式;對下游客戶的考察除了對其與企業(yè)之間的銷售合同相關資料進行核查外,還要看客戶對企業(yè)產(chǎn)品的評價和營銷方法。這不僅可以看到企業(yè)產(chǎn)品在市場上的競爭力,還可以通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品改進的措施。對投資者來說,在企業(yè)的產(chǎn)品競爭力上,沒有什么比客戶的評價更能說明問題了。

      考察3個以上的項目企業(yè)競爭對手
      對競爭對手的考察有時比對項目企業(yè)的調(diào)查還要有用,因此,要選擇與企業(yè)相關度最高的3個以上競爭對手作為樣本,比較競爭對手與企業(yè)的優(yōu)劣,發(fā)現(xiàn)項目企業(yè)的競爭優(yōu)勢和不足,考量企業(yè)的市場地位和產(chǎn)品占用率。通過比較我們發(fā)現(xiàn),A企業(yè)的技術不錯,但由于專業(yè)
    人才流失嚴重,有的已經(jīng)成為競爭對手的技術負責人,對企業(yè)產(chǎn)品形成了潛在的競爭。B企業(yè)雖然目前不是行業(yè)領先企業(yè),但其成長性大大高于行業(yè)平均水平,有在短時間內(nèi)成長為行業(yè)龍頭的潛力。C企業(yè)新開發(fā)的產(chǎn)品技術領先,但市場推廣尚顯不足。
    要永遠對項目企業(yè)
      保持20個關鍵問題
      做DD過程中,有一個技巧不能忽略了,就是去項目企業(yè)現(xiàn)場前一定要設計好應該向企業(yè)不同人員的訪談問題,要每次都對企業(yè)保持20個以上的不同問題。如何提問,如何設計,怎樣找問題,這都需要在去企業(yè)之前準備好。提問不僅是獲得企業(yè)真實情況的重要手段,也是幫助企業(yè)提高管理水平的手段之一,更能反映投資者水平的高低。
      要會問大問題,也要問小問題,要學會問專業(yè)的問題,也要學會問輕松的問題。要將問題進行分門別類的設計,每次的問題都不相同。問題要越問越少、越問越精、越問越細,從大到小地問。DD的提問方法有兩種,一是針對性的提問,第二是漫談式的提問,要讓企業(yè)家對自己的企業(yè)都用問題來思考一遍,即使對其了如指掌的問題也要再思考一下。通過問題,讓企業(yè)家了解投資機構關心什么、思考什么,以便于在投資后的協(xié)調(diào)與配合。
      至少與企業(yè)普通員工吃1次飯
      與普通員工談企業(yè)是做DD的一種有效渠道,投資者一定要找機會與員工至少吃一次飯,利用這種非正式的機會和員工交流。對于依靠人力資源和管理的企業(yè),這是一定要走的步驟。從員工的談話中得到的信息,有時比企業(yè)管理者按照BP準備的問題所帶來的信息更能反映企業(yè)的問題。正是在與員工的交流中,我們發(fā)現(xiàn)A、B企業(yè)的員工對企業(yè)的滿意度都高于C企業(yè)。因為員工對企業(yè)的信心和態(tài)度往往反映了企業(yè)的核心競爭力,類似于C的企業(yè),不管其技術、市場有多好,投資者未來都會面臨風險。因此我們提出,讓C企業(yè)重新和員工依據(jù)《勞動合同法》簽訂勞動合同,為員工購買社保,改善其工作條件,留住核心
    崗位員工,以保障員工的穩(wěn)定性。
      突出重點、關注細節(jié)、重視程序是DD成敗的關鍵。經(jīng)過以上九種途徑的DD,投資者對于企業(yè)的情況一般都可以形成比較全面的認識,并對是否投資可以作出初步的決定。從ABC三家企業(yè)的案例看,B企業(yè)管理規(guī)范、成長性好;C企業(yè)雖然與員工的勞動關系不完善,但企業(yè)管理層愿意改進,且企業(yè)盈利能力強,通過改善管理、擴展市場渠道還可以進一步提升盈利水平,這兩家企業(yè)最終都進入到了投資委員會的會議上,受到了投資者的青睞。A企業(yè)雖然技術領先,但管理層變換頻繁,是投資的硬傷,不符合我們的投資理念。

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    zgryyl 發(fā)表于 2011-11-9 19:10:33 |只看作者 |壇友微信交流群
    挺好,受用了,謝謝
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