新宏觀丨剩余價值利潤率公式與凈資產(chǎn)收益率哪個在財(cái)務(wù)管理中的作用更大？

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勾紅洋在《利潤率下降——馬克思理論體系中最明顯的BUG》一文中認(rèn)為，資本家在進(jìn)行投資決策的時候，最關(guān)心的是有沒有風(fēng)險，在風(fēng)險可接受的的范圍內(nèi)能賺多少錢，將來除了收回本錢，還能給他帶來多少收益。著名投資人巴菲特曾說過，如果只能選擇一個指標(biāo)來衡量公司經(jīng)營業(yè)績的話，那就是凈資產(chǎn)收益率（＝凈利潤／凈資產(chǎn)）。這個指標(biāo)簡單明了，凈利潤是你賺了多少錢，凈資產(chǎn)就是你投了多少錢。如果用杜邦分析法，這個指標(biāo)可以分解為銷售凈利潤率、權(quán)益乘數(shù)等，可以比較全面地反映企業(yè)的經(jīng)營情況。但馬克思根據(jù)剩余價值公式W＝C＋V＋M定義的利潤率（＝剩余價值Ｍ／（不變資本C＋可變資本V））對企業(yè)的決策完全沒有參考價值。馬克思的利潤率可以說缺乏現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義，也可視為一個無效的指標(biāo)。馬克.布勞格在《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的嚴(yán)峻趨勢》中認(rèn)為現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)相當(dāng)程度上可以描述成一類地理學(xué)：這里囊括了全部的街道示意圖，卻找不到一幅告知如何從其它城市 或鄉(xiāng)村到達(dá)該城的地圖。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)像一組平行時空，二者找不到任何的交集。如果用布勞格的話來評價馬克思的利潤率，也有類似的情況。

新宏觀對此的觀點(diǎn)為：

首先，馬克思剩余價值理論強(qiáng)調(diào)的是利潤只來自可變資本，不變資本零貢獻(xiàn)，也就是勞動價值論。而新古典則主張利潤來自全部資本，也就是要素價值論。

其次，勾文實(shí)際討論的是利潤率與凈資產(chǎn)收益率之間的區(qū)別，如果深入考察會發(fā)現(xiàn)：馬克思的利潤率恰恰是現(xiàn)實(shí)中最有用的利潤表，它是項(xiàng)目投資決策的指針。不變資本與可變資本為總投資，且不存在借貸，為凈資產(chǎn)，但將其分為兩大資本，不變資本的大頭為長期投資，故資本化分?jǐn)偅�通過折舊處理計(jì)算利潤，是目前的普遍性會計(jì)準(zhǔn)則，也是市盈率的基礎(chǔ)，資產(chǎn)定價的核心。由于多期分?jǐn)偅�故總投資中不變資本占比顯著下降，可變資本成為主體，故利潤率與剩余價值率非常接近，因此，剩余價值利潤率理論恰恰是現(xiàn)代財(cái)務(wù)利潤率公式的理論基礎(chǔ)。相反，凈資產(chǎn)收益率反而不是會計(jì)準(zhǔn)則，不用來項(xiàng)目決策與資產(chǎn)定價，只是橫向比較的普通財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

再次，更深入考察，又會發(fā)現(xiàn)利潤率指針與市盈率定價存在微觀誤導(dǎo)，即它只適用于中小微企業(yè)，對于龍頭大企業(yè)卻失靈了，原因是前者是基于市場需求無限大，貨幣循環(huán)為開環(huán)，而后者的市場需求有限，貨幣循環(huán)為閉環(huán)。也就是說，對于中小微企業(yè)，由于折舊處理低估了成本投入，而市盈率又高估了未來收益，故在利潤表誤導(dǎo)下加大投資，尤其是技術(shù)與高新設(shè)備投入，也就是不變資本比例增大，使得個體競爭力提高，獲益更大，成長更快。但對于龍頭大企業(yè)而言，它的收入恰恰來自其投資，由于存在中間加工商的利潤與居民儲蓄，故投資必然虧損。即當(dāng)其項(xiàng)目投資完畢后，想收回原投資時，發(fā)現(xiàn)需求消失，因?yàn)樽约翰煌顿Y，中間加工商失去訂單，居民失業(yè)，不再去消費(fèi)了，故需求消失，表現(xiàn)為流動性陷阱。這也符合馬克思講的平均利潤率下降，但馬克思的解釋并不到位。房地產(chǎn)、高速公路、基建、汽車、飛機(jī)龍頭公司、中國鐵路總公司為此類宏觀典型。而美日歐政府債務(wù)則是宏觀投資必然虧損規(guī)律的結(jié)果https://zhuanlan.zhihu.com/p/690 ... 1849058053594419202。該規(guī)律反映了剩余價值只能在中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)，而龍頭大企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)，而龍頭大企業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長的火車頭，它的剩余價值無法實(shí)現(xiàn)必然使經(jīng)濟(jì)失去動力，中小微企業(yè)的價值實(shí)現(xiàn)頓時煙消云散。此時，凈資產(chǎn)收益率反而能更好地反映龍頭大企業(yè)的財(cái)產(chǎn)狀況。

最后，在利潤表的指引下，小微企業(yè)由小變大，這是它的重大貢獻(xiàn)，注冊會計(jì)師做為其頂級代表，功不可沒。然而，當(dāng)企業(yè)變?yōu)辇堫^時，利潤表的微觀誤導(dǎo)下開始顯現(xiàn)出來，結(jié)果造成天量債務(wù)與庫存積壓，企業(yè)陷入倒閉泥潭，此時，注冊會計(jì)師難辭其咎。此即成也蕭何敗也蕭何。

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關(guān)鍵詞：凈資產(chǎn)收益率 剩余價值 財(cái)務(wù)管理 收益率 凈資產(chǎn)

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