零售業(yè)：解構(gòu)社零--是先行指標(biāo)么？

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2012-1-16 08:07:07 上傳

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關(guān)鍵詞：先行指標(biāo) 零售業(yè) 零售業(yè)

      零售股下跌是市場(chǎng)有效還是過(guò)度？社零總額與零售指數(shù)不相關(guān)
    零售股的投資時(shí)機(jī)應(yīng)選擇在何時(shí)？我們分2大類10個(gè)指標(biāo)與零售指數(shù)間的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。結(jié)論顯示：社零總額的增速與零售指數(shù)不相關(guān)。我們認(rèn)為社零總額中汽車及石油制品占比19.3%、餐飲收入占比11%，其中占比30.3%與零售基本不相關(guān)，因此獨(dú)立看社零總額，可能會(huì)扭曲對(duì)零售行業(yè)的判斷。
    實(shí)證一：實(shí)際零售類增速均有效，但滯后零售指數(shù)4-5個(gè)月
    我們分析了除社零外的4個(gè)實(shí)際零售類的增速，結(jié)果顯示全部與零售指數(shù)正相關(guān)，但均滯后板塊指數(shù)4到5個(gè)月。相關(guān)性排序：百家大型零售企業(yè)的零售額增速（滯后5個(gè)月、P=0.003）>重構(gòu)百貨商品增速（滯后4個(gè)月、P=0.013）>社零總額中的相關(guān)商品增速（滯后5個(gè)月、P=0.039）。指標(biāo)的滯后性，反映了資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定的前瞻性，提前反映了實(shí)體零售的變化。
    實(shí)證結(jié)果二：義烏小商品景氣指數(shù)領(lǐng)先零售指數(shù)3個(gè)月
    景氣類指標(biāo)我們選取了5個(gè)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)其相關(guān)性更強(qiáng)，但也滯后1個(gè)月。
　　相關(guān)性排序：匯豐PMI（滯后1個(gè)月、P=0.000）>義烏小商品指數(shù)（一階差分、領(lǐng)先3個(gè)月、P=0.001）>義烏小商品指數(shù)（普遍相關(guān)、P=0.003）>物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的PMI（滯后1個(gè)月、P=0.068）。這里得出的本報(bào)告中唯一的領(lǐng)先的指標(biāo)——義烏小商品指數(shù)，領(lǐng)先3個(gè)月，且經(jīng)檢驗(yàn)有效。
　　我們以往認(rèn)為消費(fèi)者信心對(duì)行業(yè)有一定的領(lǐng)先性、但檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)沒(méi)有相關(guān)性。
    實(shí)證總結(jié)：義烏小商品景氣指數(shù)領(lǐng)先零售指數(shù)3個(gè)月
    總體而言，景氣類指標(biāo)的相關(guān)性普遍高于零售類的實(shí)際增速的相關(guān)性，最優(yōu)指標(biāo)的相關(guān)性也高于實(shí)際增速類，即（匯豐PMI、P=0.000）>（百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額、P=0.003）；且景氣類指標(biāo)滯后1個(gè)月，而實(shí)際增速類滯后4-5個(gè)月。這可能說(shuō)明，資本市場(chǎng)更多地反映的是整個(gè)行業(yè)的預(yù)期景氣的變化，對(duì)后期兌現(xiàn)后的實(shí)體零售的增速具體是百分之幾、以及細(xì)分品類上的差異，區(qū)別度沒(méi)那么敏感。
    實(shí)證應(yīng)用：未能得出有效結(jié)論！
    義烏小商品指數(shù)這3個(gè)月的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)仍呈現(xiàn)下滑，那么今年的1～4月投資零售的時(shí)機(jī)未到；但如果判斷零售數(shù)據(jù)將自今年5月起由低位提升，那么提前4～5個(gè)月的現(xiàn)在，正是投資時(shí)機(jī)。兩者結(jié)論相反，因此我們沒(méi)能根據(jù)本報(bào)告得出有效結(jié)論。
    美日零售指標(biāo)對(duì)比：總體一致，細(xì)節(jié)差異
    美國(guó)Retail & food services sales和中國(guó)社會(huì)商品零售總額指標(biāo)的定義一致，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期研究中非常重要的Retail sales指標(biāo)和我國(guó)社會(huì)商品零售總額指標(biāo)下的商品零售細(xì)分項(xiàng)在定義上一致。
   
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