郭樹清：中國資本市場沒有理由不成為世界第一

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6月29日，證監(jiān)會主席郭樹清在“全球金融市場和監(jiān)管框架”論壇上表示，中國的儲蓄率高達(dá)52%，這在世界上差不多是絕無僅有的，因此中國不能說資金短缺。但是儲蓄投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的偏離常態(tài)，在國民經(jīng)濟(jì)的三個(gè)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，我們2011年第三產(chǎn)業(yè)占GDP的43%，發(fā)達(dá)國家73%，中等收入國家53%，差距不小�！　≌劦浇鹑跇I(yè)，郭樹清表示，中國依舊有“兩多兩難”問題，企業(yè)多融資難，資金多投資難。高度依賴間接融資體系，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)融資票據(jù)占到了80%。中國債券市場發(fā)展之后，公司債大于股票市場，期貨衍生品發(fā)展不足，專業(yè)投資者僅為15%左右，而發(fā)達(dá)國家則達(dá)到60%—70%左右，個(gè)人投資者交易額達(dá)到80%左右。
　　對于A股市場，郭樹清表現(xiàn)出信心，他講到中國的資本市場沒有理由不成為世界第一，定會腳踏實(shí)地地實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。此外，他還回應(yīng)了媒體前段時(shí)間報(bào)道的“四天一新政”的報(bào)道，稱這是誤讀，證監(jiān)會做的只是常規(guī)工作而已。
　　以下為發(fā)言實(shí)錄：
　　證監(jiān)會主席郭樹清：尊敬的俞正聲書記、韓正市長、周小川行長、尚福林主席、項(xiàng)俊波主席，各位來賓、大家上午好。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)30年的超高速增長促成了全球經(jīng)濟(jì)政治格局的根本改變，然而我們的成就并非沒有代價(jià)，從要素投入成本和資源配置效率的角度來看，許多方面已經(jīng)達(dá)到極限。所以，今年以來國民經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，非常正常也非常合理，我們不能不轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，這正是“十二五”規(guī)劃的核心內(nèi)容，在此過程中金融體系的深入改革承擔(dān)著全局性的歷史責(zé)任。
　　中國經(jīng)濟(jì)中儲蓄和投資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡
　　我談五點(diǎn)看法。一，中國經(jīng)濟(jì)中儲蓄和投資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。
　　以國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字進(jìn)行分析，2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值47萬億元，最終消費(fèi)為22.5萬億元，進(jìn)口為1.2萬億美元，照此計(jì)算中國的儲蓄率高達(dá)52%，這在世界上差不多是絕無僅有的，而且就大國經(jīng)濟(jì)而言歷史上不曾有過先例。即使按照45%的儲蓄率來核算，目前中國一年的總儲蓄也能提供21.5萬億的資金，折合為3.4萬億美元。因此中國不能說資金短缺。我們的儲蓄首先是用于工業(yè)投資，占到全部固定資產(chǎn)投資的40%。早在2009年24個(gè)工業(yè)行業(yè)中21個(gè)已經(jīng)產(chǎn)能過剩，成熟的制造業(yè)幾乎找不出一個(gè)產(chǎn)能不足的行業(yè)。其次要投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這本來是我們的瓶頸，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)局部過剩，一些通道和線路注定會閑置。城市建設(shè)占很大的比例，房地產(chǎn)就占到25%，由于種種原因普遍存在著明顯的反復(fù)拆建的問題，一些道路、管線設(shè)施建成沒有幾年就拆掉重建。公共事業(yè)包括學(xué)校和醫(yī)院，在部分地區(qū)短缺的同時(shí)也存在比較嚴(yán)重的重復(fù)建設(shè)問題。第四，農(nóng)村投資占比不高，浪費(fèi)的比例一點(diǎn)也不低，農(nóng)民自己建房反復(fù)拆建的問題更加嚴(yán)重，在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)改革開放以來已經(jīng)建到第四到第五代住房，每年的投入大概在5000多億，估計(jì)上萬億，平均六、七年就要重新建一次。由于很多人工作在外，很多房子是沒有人住的。與物質(zhì)資本相比，人力資本在高收入國家予以教育的公共支持平均占GDP的5.4%，中等收入國家是4.5%，世界平均是4.6%，我國今年有望達(dá)到4%，低于世界平均水平。醫(yī)療衛(wèi)生方面平均占GDP的9.7%，中等收入國家是5.4%，高收入國家是是11.3%，我國低于其他國家水平。中國人口比美國人口老化的多，積累的養(yǎng)老金非常少，占GDP的比例不到7%。儲蓄投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的偏離常態(tài)，在國民經(jīng)濟(jì)的三個(gè)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，我們2011年第三產(chǎn)業(yè)占GDP的43%，發(fā)達(dá)國家73%，中等收入國家53%，差距不小。2008年世界平均的水平是69%。結(jié)構(gòu)失衡的問題有著深刻的社會文化和經(jīng)濟(jì)體制問題，一個(gè)方面是要素市場沒有發(fā)揮重要作用，要打破要素市場長期存在的體制障礙。
　　中國資本市場內(nèi)部失衡 股權(quán)融資市場層次單一
　　企業(yè)高度依賴間接融資體系
　　第二，金融服務(wù)業(yè)體系迫切需要健全和完善。談到金融業(yè)，大家都知道一個(gè)悖論，就是“兩多兩難”，金融多、融資難，資金多、投資難。資金多大家說是相對的，我們和其他國家相比，每年提供給國際金融使用的儲蓄資源平均每年有2000億美元。這個(gè)悖論與論壇的主題密切相關(guān)，事實(shí)上我國金融市場本身也存在較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題，首先是內(nèi)部結(jié)構(gòu)失控，最突出的是高度依賴間接投資。社會融資貸款和票據(jù)占80%，不足20%來自股票和債券融資。2011年底銀行貸款余額占54%，企業(yè)股票市值和債券余額占到29%，這一比例不僅僅低于美國和英國，分別是73%、62%，也低于德國和日本。一是在資本市場內(nèi)部也存在失衡的問題，二是股權(quán)融資市場層次單一，三是衍生品發(fā)展的問題，四是投資者結(jié)構(gòu)的合理性問題，機(jī)構(gòu)投資只有15.6%，發(fā)達(dá)國家有60%-70%。以商業(yè)銀行為主的金融體系當(dāng)中，ZF相關(guān)企業(yè)占有的資源比較明顯，中小企業(yè)獲得的服務(wù)非常有限。2011年的數(shù)據(jù)顯示1000多萬的中小企業(yè)貢獻(xiàn)稅收是50%，創(chuàng)造國內(nèi)生產(chǎn)總值60%，完成的創(chuàng)新是70%，解決的就業(yè)是80%，占全國企業(yè)數(shù)量99%。僅中關(guān)村符合創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)就有1000多家，他們參與資本市場的渠道卻非常狹窄。
　　真正的新興產(chǎn)業(yè)往往是孕育于中小企業(yè)當(dāng)中
　　第三，直接金融具有推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的天然優(yōu)勢。目前是小型、微型企業(yè)融資難，我們要挖掘銀行的潛力，而且要積極推動民間信貸的規(guī)范化發(fā)展。但小型、微型企業(yè)往往需要的是本金，或者是時(shí)間稍微長一點(diǎn)的債務(wù)融資。而這種服務(wù)只能由基礎(chǔ)的直接融資來提供，發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，需要我們更多地利用資本市場，在市場并購當(dāng)中資本市場可以發(fā)揮巨大的作用。在對戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)現(xiàn)和推動過程當(dāng)中要發(fā)揮資本市場的作用，真正的新興產(chǎn)業(yè)往往是孕育于中小企業(yè)當(dāng)中，不確定性和輕資產(chǎn)的特點(diǎn)確定了其常常難以獲得銀行信貸資金的支持，而資本市場包括股權(quán)、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募、股權(quán)資金等等，提供了一套融資方和投資方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤共擔(dān)的機(jī)制。事實(shí)上每一輪全球新興產(chǎn)業(yè)的焦點(diǎn)都在各國資源配置的效率方面，美國之所以在上世紀(jì)80年代高科技浪潮中獨(dú)占鰲頭，源于其資本的對接機(jī)制。美國的蘋果、臉譜公司取得了非常好的市場份額，都得益于其資本市場在危機(jī)后敏銳捕捉到這些產(chǎn)業(yè)，并快速增長。
　　社保等長期資金不僅投資股市 更多要投資債券市場
　　完善民生保障，預(yù)計(jì)到2020年中國65歲人口將占到全體人口的12%，社會保障養(yǎng)老保險(xiǎn)建設(shè)嚴(yán)重不足，社保和企業(yè)年金面臨投資渠道狹窄和體制建設(shè)落后等挑戰(zhàn)，保值增值壓力巨大，需要通過專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，科學(xué)合理參與市場。從全國的居民儲蓄來看，人均是2.3萬元，從儲蓄動機(jī)來看很大比例將用于養(yǎng)老，本身是一件不同尋常的好事，問題是一定要保值增值，沒有資本市場是做不到的。社保資金、企業(yè)年金等長期資金應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理、集中專業(yè)地投資于資本市場，并且應(yīng)當(dāng)是組合投資，不僅是投資于股票市場，更多是投資于貨幣及債券市場。資本市場的發(fā)展可以減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率，在降低社會成本的同時(shí)，對投資者提出了更高的要求，這些方面歐洲和美國有很多的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。2008年發(fā)生全球金融危機(jī)的時(shí)候，美國本來是金融風(fēng)暴的中心，歐洲只是受到波及，但發(fā)生危機(jī)的三年后美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)卻比歐洲快得多，美國GDP包括今年上半年已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度正增長，恢復(fù)到危機(jī)前的水平。金融體系結(jié)構(gòu)的不同是解釋兩者差別的總體原因。美國、加拿大更依賴于直接融資，而歐洲更依賴于銀行融資、間接融資。事實(shí)上，即使在危機(jī)最嚴(yán)重的年份，大企業(yè)的現(xiàn)金充裕，真正有創(chuàng)新的企業(yè)照樣可以從股本市場和高收益?zhèn)鶛?quán)市場籌措到所需要的資金。國際貨幣基金組織有兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在2007年就對過去50多年發(fā)生的危機(jī)進(jìn)行過研究，結(jié)果顯示在美國、加拿大和澳大利亞復(fù)蘇的速度和質(zhì)量，都高于比利時(shí)、意大利、西班牙等銀行為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體。美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也分析了股票市值和銀行存款比例，美國1913年1：1，1950年恢復(fù)到1：1，1990年接近3：1，1999年美國股票市值和銀行存款比例是9：1，美國死死掌握著國際經(jīng)濟(jì)的霸權(quán)，主要的依據(jù)可能就是這方面。
　　中國的資本市場沒有理由不成為世界第一
　　四天一新政是誤讀 推新政只是常規(guī)工作
　　四是推進(jìn)資本市場的科學(xué)發(fā)展需要下苦工夫。中國的資本市場沒有理由不成為世界第一，但是我們不可能輕輕松松地實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，相反必須要腳踏實(shí)地地實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。有媒體朋友鼓勵(lì)我們，說證監(jiān)會每四天推出一項(xiàng)新政，這是誤會，我們不吃飯、不睡覺也達(dá)不到這個(gè)結(jié)果。推新制度，他開三次會議，我開四次。從近期來看，首先是堅(jiān)定不移地深化發(fā)行退出制度的改革。第二是加快發(fā)展多層次、多產(chǎn)品的資本市場體系。第三狠抓上市公司治理完善。第四是以更大的決心、更細(xì)致的服務(wù)培育機(jī)構(gòu)投資者。第五是不斷提高效率。第六是堅(jiān)持不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，這是我們的任務(wù)。
　　繼續(xù)全力支持上海國際金融中心建設(shè)
　　最后一點(diǎn)，繼續(xù)全力支持上海的國際金融中心建設(shè)。上海是一座從來都不缺少金融精英的城市，1921年曾經(jīng)全國有一場交易所浪潮，有112家在上海，不過這些交易所交易的標(biāo)的，大部分與現(xiàn)代金融無關(guān)。現(xiàn)在各地出現(xiàn)了文化交易中心、紅酒銷售店、養(yǎng)生保健館，會不會像當(dāng)年一樣成為一陣輕風(fēng)、一場運(yùn)動，過一段時(shí)間就銷聲匿跡了？1986年工商銀行開始了股票柜臺交易，開創(chuàng)了新中國資本市場發(fā)展的先河。從1990年上海證券交易所成立，今天的上海已經(jīng)成為全國股票、債券、商品期貨、金融期貨，以及外幣、黃金等交易最重要的金融高地。從全局上來看，多項(xiàng)實(shí)證研究表明，人民幣在資本項(xiàng)上的可兌換，實(shí)際的進(jìn)展比理論狀態(tài)要迅速，我們最近也做了一項(xiàng)研究，40項(xiàng)資本項(xiàng)目，沒有不可兌換的，有的是部分可兌換，有的是基本可兌換，事實(shí)上規(guī)定的是不能可兌換的，實(shí)際上已經(jīng)做了可兌換。
　　所以上海成為國際金融中心值得期待。上海有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，上海是一座非常開放和國際化的城市，大量外商合資機(jī)構(gòu)落戶上海，上海的基礎(chǔ)設(shè)施和人力資本也日益接近國際先進(jìn)城市，所處的長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，企業(yè)和社會對金融服務(wù)的需求非常旺盛。還有更加重要的一點(diǎn)，上海金融生態(tài)很好，誠信水平比較高，上海的出租車經(jīng)營規(guī)范，很少帶著乘客繞路，這是很好的。大家不要笑，這很關(guān)鍵。誠信對金融市場的發(fā)展很關(guān)鍵，至關(guān)重要。上海開埠至今200余年，上海國際金融重要的建設(shè)離不開進(jìn)市場的發(fā)展，金融市場的建設(shè)并不是簡單地歸結(jié)于金融機(jī)構(gòu)。資本市場是金融中心最重要的核心要素，中國證監(jiān)會將一如既往地全力支持和服務(wù)上海的金融中心建設(shè)，也期待上海對接國內(nèi)國際兩種資源優(yōu)勢，在引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)展現(xiàn)代財(cái)富管理行業(yè)、培養(yǎng)優(yōu)秀的分析師隊(duì)伍、擁有長期投資價(jià)值理念的公司方面，在深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)現(xiàn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的過程中，發(fā)揮更大、更具創(chuàng)造性的作用。

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