【好文分享】私募寬客靠什么盈利

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仇曉盈

中國私募寬客（量化交易高手）接觸多了，發(fā)現(xiàn)一個明顯的問題——他們現(xiàn)在遇到太多技術(shù)問題，以至于根本無法有效發(fā)揮自己的決策。

　　以寬客比較盛行的美國來說，那里的寬客主要優(yōu)勢在于，構(gòu)建模型來確定證券價值，因為美國的金融衍生產(chǎn)品太多了，定價方式也非常復雜。到目前為止，整個金 融圈最著名、應(yīng)用最廣泛的是布萊克—肖爾斯期權(quán)定價模型，這個模型讓寬客們可以知道股票期權(quán)的合理價值。像投資銀行家、資金經(jīng)理、企業(yè)、投機者們，愿意用 自己可以承擔的風險對自己的衍生證券等進行組合調(diào)整，以此獲得更高的風險溢價。

　　在金融衍生品基本不成熟的中國，寬客能做的事也比較有限，但成效還算不錯。我認識的幾個還算厲害的寬客，基本都逃不過以下三種盈利模式——

　　一類是高頻交易者，雖然高頻交易的種類很豐富，比如期貨套利、大宗商品套利等，但我覺得，其中比較有代表性、而且實踐下來比較穩(wěn)定的，道沖投資算是一 家。他們是國內(nèi)做ETF交易量最大的私募之一。一個主創(chuàng)人員經(jīng)歷非常豐富，做過公務(wù)員，還做過超市總經(jīng)理，后來他把薄利多銷的思路放到了ETF套利上。他 們早在2006年之前，就開始進行套利交易。剛開始的時候，因為參與ETF套利的人并不多，而且正逢股權(quán)分置改革，套利機會非常多——大部分套利是事件套 利。近期，他們主要的優(yōu)勢在于設(shè)備的先進，我看過他們辦公室的照片，碩大的機箱中間，約有幾十個技術(shù)人員，這已經(jīng)過渡到了ETF的瞬間套利等高頻交易的模 式中。聽聞他們在2011年的交易量達到2000億元，讓與他們合作的券商全國名次提升了2位。比較成熟的對沖基金，會同時運用很多種高頻統(tǒng)計套利策略， 國際上比較厲害的大獎?wù)乱彩遣捎眠@個策略。不過，因為當前中國很多交易系統(tǒng)的速度比較慢，這個風格中的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在速度——比如交易速度達到毫秒、 微秒甚至納秒，從而達到統(tǒng)計學意義上高概率的長期盈利。

　　另外一類是選股模型。這在當前的中國寬客中最為主流，現(xiàn)在公募基金與券商集合理財產(chǎn)品 也基本屬于這一模式。我認識的一個加拿大裔華人高手，自己開發(fā)了一套選股程序。他們的思路是，做高阿爾法（與市場平均無關(guān)的收益），降低貝塔（市場平 均）。他們會通過自己的模型，先從2000多只股票中篩選出幾百只，然后再結(jié)合趨勢模型，再選出50只左右，做自己的股票組合，從而讓這個股票組合實現(xiàn)超 額收益。連續(xù)幾年，他們的選股模型實現(xiàn)的投資組合，達到每年20%以上收益。國內(nèi)的量化先行者天馬投資康曉陽也大致屬于這一類型。不過，在這個選股模型 中，策略非常多樣，比如情緒統(tǒng)計、分析師統(tǒng)計、事件驅(qū)動策略等等，從而分散風險。

　　最后一類是趨勢套利，就是用量化選時。這個代表是景良投資的 廖黎輝。我與他深入交流后發(fā)現(xiàn)，他對趨勢研究歷來已久。他還曾以研究股票的量化動能開辟過一個專欄。在這個專欄上，他時時發(fā)布用自己量化工具統(tǒng)計出來的趨 勢分析。因為這個專欄分析正確概率非常高，關(guān)注度非常高。后來，他自己覺得，這個趨勢預測關(guān)注度高了之后，結(jié)果可能會產(chǎn)生反作用。這有點像索羅斯說的反身 性理論，如果自己的這個技術(shù)被人知道，那么原本產(chǎn)生效果的部分就發(fā)生了反作用了，如此形成了自我強化的惡性循環(huán)，也就失效了。

　　現(xiàn)在量化投資越 來越受關(guān)注，正是中國私募未來的趨勢。美國2萬億美元在做量化對沖基金，這些量化風格的對沖基金，這幾年依舊非常矚目，比如全球最大的對沖基金、橋水聯(lián)合 基金，在眾多風格的對沖基金中也脫穎而出。2011年，全球?qū)�沖基金行業(yè)平均虧損了5.2%，虧損額約1230億美元，他們的基金去年收益率高達138億 美元。創(chuàng)始人戴利奧的風格就是做“絕對阿爾法”，他的優(yōu)勢在于分散組合風險——他把自己的投資策略設(shè)計成數(shù)學公式，在不同時間和不同市場對投資策略進行壓 力測試，然后搜索全球各地的幾十個市場，尋找有價格偏差的機會。

　　對大部分中國寬客來說，他們在有限的工具、有限市場的環(huán)境下，不斷壯大，交易的平均水準也在提高。這種對艱難環(huán)境的堅韌的適應(yīng)性，不由讓人相信，這些寬客，在將來市場放開后，會成為中國本土最堅實的力量。

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