社科院實地調(diào)研：美次貸危機(jī)潛伏三重暗礁

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“美國次貸危機(jī)只是落地的一只靴子，而另外一只將落地的靴子究竟是信用違約掉期(CDS)、信用卡危機(jī)還是商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)，目前還不能確定�！�

7月23日上午，社科院金融所金融市場研究室主任曹紅輝在該院金融論壇上做《美國信用危機(jī)的新動態(tài)及發(fā)展趨勢》報告時透露上述情況。6月1日至12日，曹紅輝作為社科院代表團(tuán)的一員到美國調(diào)研“次貸危機(jī)真相”，先后考察了美聯(lián)儲、聯(lián)邦存款保險公司、國際貨幣基金組織、各大銀行與證券公司，回國后寫了專門報告遞交有關(guān)政府部門。

美國可能爆發(fā)新一輪信用危機(jī)

曹紅輝認(rèn)為，美國現(xiàn)在面臨的已不是次貸危機(jī)，而有可能是全面的信用危機(jī)。

在次債危機(jī)爆發(fā)之初，次債總額大約1.5萬億美元，但現(xiàn)在面臨危險的遠(yuǎn)不僅是這些貸款。美國可能面臨信用卡危機(jī)、商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)和信用違約掉期(CDS)三重危機(jī)。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，私人部門債務(wù)對GDP中私人部門數(shù)量之比近年大幅攀升，“目前高達(dá)35％以上”；而全部商業(yè)銀行的到期違約率大幅上升，目前超過3％，其中信用卡違約率從2006年開始即持續(xù)上升，“在2007年下半年開始急劇上升”。而從房貸債務(wù)與貸款者收入之比看，近年卻呈現(xiàn)持續(xù)上升的情況。

商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)同樣值得關(guān)注。雖然在建商業(yè)地產(chǎn)比重自2004年底開始呈上升狀態(tài)，從2.5％上升到年初的3.6％。但由于銀行緊縮商業(yè)地產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)，在建商業(yè)地產(chǎn)比重“有可能掉下來”，而銀行對地產(chǎn)商的貸款也將面臨巨大違約風(fēng)險。

另一個值得注意的是信用違約掉期(CDS)。這是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。自2004年以來，美國非農(nóng)非金融企業(yè)信用市場債務(wù)數(shù)額不斷上升，這些企業(yè)大多通過發(fā)行公司債融資。為減少違約風(fēng)險，發(fā)行大量CDS，目前這一產(chǎn)品總金額達(dá)25萬億美元。時下公司債的收益率創(chuàng)2003年來新高，企業(yè)還債壓力加大，這使得美國面臨CDS危機(jī)。

據(jù)市場人士透露，部分中國金融機(jī)構(gòu)購買了此類衍生產(chǎn)品，值得警惕。目前全球CDS規(guī)模為62萬億美元，其中企業(yè)債(包括ABS)占80％，而MBS占20％。在經(jīng)濟(jì)衰退狀態(tài)下，企業(yè)債券違約率將從目前的4.87％快速攀升至10％以上，以損失恢復(fù)率50％(偏樂觀)計算，CDS未來數(shù)月將造成1萬億美元的直接損失。

曹紅輝介紹，美國專業(yè)人士對未來前景估計分三種，一是認(rèn)為發(fā)展呈V字形，目前已經(jīng)見底，另一種認(rèn)為是U形，當(dāng)前正在底部徘徊，第三種認(rèn)為看不到底部在哪，“現(xiàn)在從地面到地窖，下一步可能下到地獄”。據(jù)其估計，“目前衰退才剛剛開始”。

他分析，二戰(zhàn)以來，美國經(jīng)濟(jì)周期平均是58個月，而目前此輪增長已經(jīng)有76個月，遠(yuǎn)超過了正常周期時間。從個人實際收入、工業(yè)生產(chǎn)、實際制造業(yè)和貿(mào)易、就業(yè)四項重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，去年9月份后相繼見頂。

消費是美國經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎，去年對GDP的拉動作用占70％左右。消費者信心指數(shù)是衡量消費者意愿的重要指標(biāo)。但這一指標(biāo)值已經(jīng)從1999年的105下降到今年5月的60，創(chuàng)30余年來的新低。這一情況在居民各項消費預(yù)期有鮮明體現(xiàn)，“居民6個月內(nèi)計劃購房、購車、度假指標(biāo)都出現(xiàn)了明顯下滑”。其中購房指標(biāo)從2005年的3.5％下降到今年5月的2％左右，度假指標(biāo)從去年初的45.8％下降到39.6％。

消費意愿下降的主要原因是實際工資增長率下降，“美國工資增長已經(jīng)見底”。

“過度負(fù)債是美國信用危機(jī)的主要原因”，曹紅輝總結(jié)說。在過去6年，美國家庭抵押資產(chǎn)的債務(wù)超過了過去224年的水平。而債務(wù)與收入之比也從2001年的101％陡升至現(xiàn)在的138％。

李揚表示，負(fù)債過高是有問題的，這正應(yīng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家費雪的話“問題不在投機(jī)，而在于借債投機(jī)”。

對于美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)衰退，社科院金融所貨幣政策研究室副主任楊濤則認(rèn)為，“美國經(jīng)濟(jì)增長先行指數(shù)已經(jīng)掉入零點，預(yù)計了美國衰退期的到來”。清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心研究員袁鋼明有不同看法，“我覺得美國沒有跌入下降性衰退。只要不是負(fù)增長，美國就躲避了這次危機(jī)，我覺得有可能躲過�！�

中國中短期內(nèi)有溫和通脹

當(dāng)前，美國潛在的信用危機(jī)究竟會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多少大的影響呢？對此，曹紅輝認(rèn)為，其影響主要體現(xiàn)在對中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來增長以及通貨膨脹的影響上。弱美元無疑給中國通脹造成很大壓力，中國經(jīng)濟(jì)放緩難免。此前，天相投資顧問有限公司董事長林義相認(rèn)為，通脹是全球現(xiàn)象，中國很難在此輪高通脹中獨善其身。中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征從分析能源價格走勢入手指出，今后中國將在相當(dāng)長時期經(jīng)受高成本的壓力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了高通脹高增長或高通脹低增長時期。

社科院金融所所長李揚則認(rèn)為，中國不可能出現(xiàn)長期高通脹，“中短期會有溫和的通脹”。他全面分析目前影響國內(nèi)價格的幾項因素。

首先，他堅持認(rèn)為目前只是結(jié)構(gòu)性物價上漲，不能簡單說是通脹。實際上，國內(nèi)總供給仍然大于總需求。中國儲蓄率超過50％，“這是任何其它國家所不具備的”。如果中國不輸出儲蓄，美歐將會感到通脹壓力。短期看，6月份7.1％的CPI中有6.8％是食品因素，“這些因素是可逆的”，中國糧食對外依賴程度低，糧食豐收，這種局面就會改變。

其次，此輪價格上漲有輸入因素。主要是石油價格猛漲的原因。但實際上，國際石油實際總供給同樣大于總需求。價格上漲主要是被市場操縱所致。他預(yù)計，現(xiàn)在油價已經(jīng)見頂，今年下半年到明年石油價格會出現(xiàn)明顯調(diào)整。此因素對國內(nèi)物價的推動作用會明顯減弱。

第三，“判斷通脹走勢一定要看一國財政狀況”，美國目前的通脹與其長期財政赤字有關(guān)。而自2002年以來，中國財政收入連年有余，不可能出現(xiàn)長期通脹。

他指出，勞動力成本上升使得價格上漲面臨長期的壓力。環(huán)境資源價格改革同樣會推動物價上漲，但綜合考慮以上各因素，不可能出現(xiàn)長期高通脹。

此外，中金公司昨日一份報告預(yù)計，下半年中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩，通脹進(jìn)一步上升：預(yù)計2008年經(jīng)濟(jì)增長10%，2009年放緩至8%-9%；通脹2008年上漲7%；2009年仍高達(dá)7%-8%。袁鋼明認(rèn)為，高通脹不可避免，他建議今年將目標(biāo)設(shè)為通脹6.5％、增長10％比較合適。

不過，德意志銀行近日報告則指出，中國通脹壓力在弱化。一是中國通脹預(yù)期已有明顯緩解，二是PPI向CPI的傳導(dǎo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于此前的預(yù)期(原材料PPI每上升10%，推動非食品CPI上升僅為1.1%)。另外，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩，全球平均CPI將從今年的5.2%下降到明年的3.7%，中國面臨的輸入型壓力將因此有所減少。

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