交易策略更加豐富 對沖基金大發(fā)展

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　　接受中國證券報記者采訪的多位機構(gòu)人士表示，現(xiàn)在的4000點已非彼時的4000點，中國資本市場在這八年間發(fā)生的改變相當(dāng)于國外幾十年的進程，尤其是對沖基金的大發(fā)展讓資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能更完備，也加劇了資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭；而交易策略的豐富使投資者告別了平面交易時代，迎來一個立體的、全新的交易市場。
　　投資工具多元化
　　“4月16日，中證500和上證50股指期貨開始上市交易。對于資產(chǎn)管理和對沖基金的從業(yè)者來講，這不亞于2010年4月滬深300股指期貨的上市。一些朋友激動得一晚上沒有睡著�！鄙虾Ｌ禚樛顿Y管理有限公司董事長徐東升在他的博文中寫道。
　　他的這段話代表了絕大多數(shù)對沖基金從業(yè)者的心情。他們的歡欣不僅在于，期指新品種可以使他們在設(shè)計產(chǎn)品時能夠做到期貨與現(xiàn)貨更加“嚴(yán)絲合縫”地對沖，還在于有了三個股指期貨品種后，就可以組成各種組合，對沖基金的產(chǎn)品線會獲得極大豐富，新發(fā)的產(chǎn)品種類也會呈指數(shù)級增長。
　　即使是期指并未擴容前的二級市場，也不是八年前的“平面模樣”了。在年初“1·19”的暴跌中，市場上多只量化對沖私募通過砸空單、做套利等方式在上證指數(shù)單日重挫7.7%的情況下獲得2％-5%不等的基金凈值增長。
　　“這在以前只能通過買賣股票、增減倉來躲避風(fēng)險的時代基本不可能，除非及早離場，否則誰也扛不住大盤猛跌。”北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬說，他所在的對沖機構(gòu)1月19日做空主力合約1506和1503，做多1509，3個交易日實現(xiàn)了12.6%的收益。
　　北大對沖基金實驗室執(zhí)行主任、微量網(wǎng)CEO馮永昌告訴記者，國內(nèi)目前比較主流的對沖基金定義是，從私募基金中分流出來、在操作上特別強調(diào)對沖手段、應(yīng)用一些數(shù)量化、高杠桿及創(chuàng)新手法的基金，傳統(tǒng)以單方向股票操作為主的私募基金暫時不在討論范圍。
　　他介紹，現(xiàn)在市場上規(guī)模比較顯著、邏輯較清晰的對沖基金主要有四種類型：第一類，做多股票、做空股指期貨，稱為阿爾法對沖基金或市場中性基金，無論所選股票為何種風(fēng)格，都要用股指期貨來對沖套保頭寸；第二類，融資融券的統(tǒng)計套利基金，也是市場中性基金的第二種類型，融資做多股票、再融券做空股票，通過這種方式表達(dá)對股票之間相對價值的看法，讓相對價值進行收斂；第三類，期貨CTA或程序化CTA，主要方式是全自動的去選擇一些期貨品種進行交易，以前主要是商品期貨，后來發(fā)展到股指期貨和其它一些金融期貨，它捕捉和放大大盤上漲或下跌中的趨勢，但本身不判斷趨勢，是一種順勢而為的策略；第四類，高頻交易，與程序化CTA的區(qū)別在于，它并不捕捉趨勢，甚至?xí)�討厭趨勢，而是在買賣盤口高頻率地“吃”掉一些市場微觀結(jié)構(gòu)或者稍縱即逝的獲利機會，股指期貨是目前高頻交易最好的投資標(biāo)的。
　　“工具的增加可以讓投資者更清晰、精細(xì)地表達(dá)自己對市場結(jié)構(gòu)的看法，以前看多或看空市場都只能通過買賣股票的方式，但現(xiàn)在可以精細(xì)到‘看多或看空到什么程度’，比如市場上做空股指期貨的交易量有多少，就可以側(cè)面看出市場的情緒到哪一個階段�！瘪T永昌說，“另外，衍生品為市場增加了更好的流動性，高頻策略類的交易都給價值投資者或中長期的投資者提供了交易對手和流動性，這樣市場會比以前更加潤滑�！�
　　目前對沖基金行業(yè)仍沒有比較統(tǒng)一的統(tǒng)計口徑，馮永昌根據(jù)基金業(yè)協(xié)會截至今年2月的數(shù)據(jù)推算，除去私募股權(quán)基金，私募證券基金的規(guī)模大約在6000億左右，對沖基金規(guī)模為2000億，對沖基金和非對沖類的私募證券基金的比例在1:2，涉及對沖策略的基金公司在2000家左右。
　　“不要小看這個數(shù)字，雖然公募基金的資金規(guī)模很大，但公募基金的交易頻率低、沒有杠桿，對沖基金交易頻率高、杠桿高，實際產(chǎn)生的市場影響可能相當(dāng)于公募基金一萬億的當(dāng)量。比如高頻交易有時幾百萬的資金規(guī)模能打出100倍的換手率，交易額和有效市場影響規(guī)模都非常大�！瘪T永昌說。
　　交易策略更豐富
　　“如果說私募呈爆發(fā)式增長及其帶來的、可觀的增量資金是本輪牛市與2007年牛市較大的一個區(qū)別，那交易策略的極大豐富也是這輪行情較之于當(dāng)年行情的重要進步�！比f博兄弟資產(chǎn)管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理、首席策略分析師李敬祖說到。
　　他說，上一輪大牛市到來時，市場策略還比較單一，大多是基于經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的、傳統(tǒng)的分析框架，以宏觀策略為主要視角。但2009年以來，尤其是這兩年，市場上發(fā)生了很多微妙變化�！氨热�2009年增加了創(chuàng)業(yè)板、去年增加了新三板等代表中國經(jīng)濟未來轉(zhuǎn)型升級和發(fā)展方向的投資市場，結(jié)構(gòu)上進行了完善，便于投資者在策略上進行更多產(chǎn)業(yè)性的投資。”
　　另一方面，工具的增加包括滬深300股指期貨、上證50ETF期權(quán)以及本月16日上市交易的上證50和中證500股指期貨，使機構(gòu)可以衍生出更多的策略組合，市場由純多頭變得更加立體化�！案鎰e了上一輪的平面交易時代。”李敬祖稱。
　　盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬也表達(dá)了類似觀點：“新工具上市交易后，市場從單一變得更復(fù)雜多變，機構(gòu)可以根據(jù)需要配置不同種類的股指期貨和持倉比例。這對機構(gòu)而言，PK的不光是選股能力，還有對沖風(fēng)險和精細(xì)化管理的能力�，F(xiàn)在股指期貨的成交量也在千億級別，對現(xiàn)貨市場的影響不容忽視。未來可以通過比較三種股指期貨升、貼水的情況，來直觀看到機構(gòu)所持有股票的風(fēng)格和倉位，以及他們對市場的看法�！�
　　格上理財研究中心提供的資料顯示，滬深300股指期貨推出后，私募證券基金主要增加了股票量化策略（阿爾法策略和趨勢策略）、套利策略、套期保值策略。
　　“有人把2010年稱作‘對沖基金的元年’或‘絕對收益的元年’，認(rèn)為滬深300股指期貨給投資者增加了更便捷的、實現(xiàn)絕對收益的手段，讓很多股票類的基金可以做市場中性策略產(chǎn)品。這之前，其實商品期貨的對沖基金也有很多，也有用數(shù)量化模型選股的基金，但滬深300股指期貨放大了市場對對沖基金的關(guān)注，是一個里程碑式的時間點�！瘪T永昌表示。
　　資管行業(yè)深層競爭
　　對沖基金的大發(fā)展、交易策略的不斷豐富，讓市場此時站上4000點顯得比過去更加“底氣十足”。
　　李敬祖提到，2007年杠桿資金并沒有現(xiàn)在這么兇猛，這一輪牛市中很多私募基金發(fā)了不少結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，通過信托、銀行理財?shù)惹�道進入市場的杠桿資金也很多，市場的杠桿屬性很強。這也要求機構(gòu)增加多元化的投資模式和更強的風(fēng)險管理能力。
　　“市場發(fā)展到這一步，各大資管機構(gòu)PK的已經(jīng)不是單純的誰賺錢多，而是誰有更強的風(fēng)險管理能力，誰能更穩(wěn)定地賺錢，只有將風(fēng)險管理在合理范圍內(nèi)，市場的上漲才是健康的�！表n冬說。
　　馮永昌也認(rèn)為，對沖手段的豐富讓資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能更完備，讓資金和信息的傳播更有效，對沖基金不斷地消除各種套利機會，在這個過程中也促進了資本市場價格發(fā)現(xiàn)的職能。
　　“因為有了各種孜孜不倦追求創(chuàng)新的對沖基金的努力，資產(chǎn)管理行業(yè)的投研能力和風(fēng)險管控能力都在不斷提升，也加速了資產(chǎn)管理行業(yè)的深層競爭�！瘪T永昌說。
   來源/作者:中國證券報 徐文擎

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