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公開資料顯示，美股歷史上出現(xiàn)過十多次股災，在這大大小小的十幾次股災中，1929年和1987年的兩次股災值得細細研究。有學者認為1929年那次股災是經(jīng)濟大蕭條的導火索，并成為那一代投資者的夢魘。直至1933年，在羅斯福新政下，股市才逐步恢復元氣。即便如此，道指重返1929年的高點那也是25年之后的事情；針對1987年的股災，美國政府和監(jiān)管機構(gòu)汲取1929年的教訓，迅速地行動起來，果斷地干預市場，因為措施得力，美國經(jīng)濟未受太大影響，市場恐慌情緒也得以緩解，美股緩慢反彈，并在兩年后重回1987年的高點。
A、美國政府是如何戰(zhàn)勝1929年股災的
1929年股災，投資者聞股色變
從1929年9月道瓊斯指數(shù)從最高386點，至1932年11月最低跌至41點，道指較1929年的最高點下降了89%。與股災前相比，美國鋼鐵公司的股價由每股262美元跌至21美元。通用汽車公司從92美元跌至7美元。在這場股災中，數(shù)以千計的人跳樓自殺。歐文?費雪這位大經(jīng)濟學家?guī)滋熘袚p失了幾百萬美元，頃刻間傾家蕩產(chǎn)，從此負債累累，直到1947年在窮困潦倒中去世。價值投資的開山鼻祖、同時也是巴菲特老師的格蘭厄姆，也因為在100點時過早地“抄底”而破產(chǎn)。
這次股災徹底打擊了投資者的信心。人們聞股色變，投資心態(tài)長期不能恢復。股市危機、銀行危機與整個經(jīng)濟體系的危機，是個相互推動的惡性循環(huán)，股市暴跌后，投資者損失慘重，消費欲望大減，商品積壓更為嚴重。同時，股市和銀行出現(xiàn)危機，使企業(yè)找不到融資渠道，生產(chǎn)不景氣，反過來又加重了股市和銀行的危機，國民經(jīng)濟雪上加霜。由于美國在世界經(jīng)濟中占據(jù)著重要地位，其經(jīng)濟危機又引發(fā)了遍及整個資本主義世界的大蕭條：5000萬人失業(yè)，無數(shù)人流離失所，上千億美元財富付諸東流，生產(chǎn)停滯，百業(yè)凋零。
胡佛政府袖手旁觀以致經(jīng)濟衰退
由于奉行不干預的自由主義經(jīng)濟政策，當時美國政府和美聯(lián)儲沒有在1929年股市暴跌時采取實質(zhì)性的干預措施。
1.美國政府僅靠口頭講話來穩(wěn)定市場，對杠桿交易引發(fā)的拋售，對銀行的連鎖倒閉都沒有及時加以干預。
2.美聯(lián)儲未及時釋放流動性，對1929年股災時的流動性緊張局面沒有采取任何有實質(zhì)意義的行動，沒有及時地增加貨幣供應量，保證足夠的流動性，使得市場上的流動性越來越匱乏。
在市場崩潰之時，美國政府并未采取實質(zhì)性的救市政策，此后進入了漫長熊市時期。股市暴跌使得抵押品迅速縮水，很多銀行無法收回貸款而倒閉，使得銀行對于貸款的審核趨嚴，造成工商企業(yè)特別是中小型工商企業(yè)的貸款需求不能滿足，陷入困境或者破產(chǎn)造成更多的銀行壞賬。美國經(jīng)濟由此進入大蕭條。美國經(jīng)濟增長率從1929第四季度到1933年第一季度，出現(xiàn)了連續(xù)14個季度的負增長，累計為-68.56%。1933年一季度的經(jīng)濟總量比1921年經(jīng)濟總量還低，這意味著美國經(jīng)濟至少倒退了10多年。
當時的胡佛政府沒有果斷救市，股災后經(jīng)濟陷入大蕭條，失業(yè)率高達四分之一。圖為黑色星期二當天紐交所大廳外場景。
股災之后，美國進入了長達四年的經(jīng)濟衰退，這一次空前絕后的衰退造就了“大蕭條”這樣一個專用名詞。也許是由于兩個事件在時間上相隔如此之近，許多人——包括部分經(jīng)濟學家——都認為是“大股災”引發(fā)了“大蕭條”。
羅斯福新政下股市逐漸恢復元氣
1933年初，富蘭克林?羅斯福(FranklinRoosevelt)取代了焦頭爛額的胡佛，當選為美國第32屆總統(tǒng)。他針對當時的實際，順應廣大人民群眾的意志，大刀闊斧地實施了一系列旨在克服危機的政策措施，歷史上被稱為“羅斯福新政”。新政的主要內(nèi)容可以用“三R”來概括，即復興(Recover)、救濟(Relief)、改革(Reform)。在證券監(jiān)管體制上也進行了根本性的改革。建立了一套行之有效的以法律為基礎(chǔ)的監(jiān)管構(gòu)架。此后，經(jīng)過羅斯福新政和二次大戰(zhàn)對經(jīng)濟的刺激，美國股市逐漸恢復元氣，到1954年道指終于回升到了股災前的水平。
1、整頓金融，“黑沉沉的天空出現(xiàn)的一道閃電”
由于大蕭條是由瘋狂投機活動引起的金融危機而觸發(fā)的。羅斯�？偨y(tǒng)的新政也先從整頓金融入手。在被稱為“百日新政”(1933年3月9日至6月16日)期間制訂的15項重要立法中，有關(guān)金融的法律就占了1/3。
羅斯福于1933年3月4日宣誓就任總統(tǒng)時，全國幾乎沒有一家銀行營業(yè)，支票在華盛頓已無法兌現(xiàn)。在羅斯福的要求下，3月9日，美國國會通過《緊急銀行法》，決定對銀行采取個別審查頒發(fā)許可證制度，對有償付能力的銀行，允許盡快復業(yè)。從3月13日至15日，已有14771家銀行領(lǐng)到執(zhí)照重新開業(yè)，與1929年危機爆發(fā)前的25568家相比，淘汰了10797家。羅斯福采取的整頓金融的非常措施，對收拾殘局、穩(wěn)定人心起了巨大的作用。公眾輿論評價，這個行動猶如“黑沉沉的天空出現(xiàn)的一道閃電”。
2、放棄金本位，美元貶值40.94%促商品對外競爭力
羅斯福在整頓銀行的同時，還采取了加強美國對外經(jīng)濟地位的行動。從1933年3月10日宣布停止黃金出口開始，采取一個接一個的重大措施：4月5日，宣布禁止私人儲存黃金和黃金證券,美鈔停止兌換黃金4月19日,禁止黃金出口，放棄金本位；6月5日，公私債務廢除以黃金償付；1934年1月10日，宣布發(fā)行以國家有價證券為擔保的30億美元紙幣，并使美元貶值40.94%。通過美元貶值，加強了美國商品對外的競爭能力。這些措施，對穩(wěn)定局勢，疏導經(jīng)濟生活的血液循環(huán)，產(chǎn)生了重要的作用。
3、促使議會先后通過《農(nóng)業(yè)調(diào)整法》和《全國工業(yè)復興法》
在“百日新政”期間，羅斯福在解決銀行問題的同時，還竭力促使議會先后通過了《農(nóng)業(yè)調(diào)整法》和《全國工業(yè)復興法》，這兩個法律成了整個新政的左膀右臂。羅斯福要求資本家們遵守“公平競爭”的規(guī)則，訂出各企業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模、價格、銷售范圍；給工人們訂出最低工資和最高工時的規(guī)定，從而限制了壟斷，減少和緩和了緊張的階級矛盾。在得到大企業(yè)的勉強支持后，羅斯福隨之又盡力爭取中小企業(yè)主的支持。他說大企業(yè)接受工業(yè)復興法固然重要，“而產(chǎn)生豐碩成果的領(lǐng)域還在于小雇主們,他們的貢獻將是為1至10人提供新的就業(yè)機會。這些小雇主實際上是國家骨干中極重要的部分，而我們的計劃的成敗在很大程度上取決于他們�！敝行∑髽I(yè)的發(fā)展，為美國社會的穩(wěn)定、經(jīng)濟的復蘇發(fā)揮了積極的作用。
4、以工代賑，刺激私人消費和個人投資
新政的另一項重要內(nèi)容是救濟工作。1933年5月，國會通過聯(lián)邦緊急救濟法，成立聯(lián)邦緊急救濟署，將各種救濟款物迅速撥往各州，第二年又把單純救濟改為“以工代賑”，給失業(yè)者提供從事公共事業(yè)的機會，維護了失業(yè)者的自力更生精神和自尊心。羅斯福執(zhí)政初期，全國1700多萬失業(yè)人員及其親屬維持生計全靠州政府、市政府及私人慈善事業(yè)的幫助和施舍。但這部分財源相對于如此龐大的失業(yè)大軍，無異于杯水車薪。解決這一復雜的社會問題，只有聯(lián)邦政府才能辦到。羅斯福新政的第一項措施，就是促請國會通過的民間資源保護隊計劃。該計劃專門吸收年齡在18歲到25歲，身強力壯而失業(yè)率偏高的青年人，從事植樹護林、防治水患、水土保持、道路建筑、開辟森林防火線和設(shè)置森林望塔，第一批招募了25萬人，在遍及各州的1500個營地勞動。到美國參戰(zhàn)前，先后有200多萬青年在這個機構(gòu)中工作過，他們開辟了740多萬英畝國有林區(qū)和大量國有公園。平均每人每期干9個月，月工資中拿出絕大部分作贍家費，這樣在整個社會擴大了救濟面和相應的購買力。對于千千萬萬依賴州、市養(yǎng)活的人們，羅斯福還敦促國會通過聯(lián)邦緊急救濟法，成立聯(lián)邦救濟機構(gòu)，合理劃分聯(lián)邦政府和各州之間的使用比例，制定優(yōu)惠政策鼓勵地方政府用來直接救濟貧民和失業(yè)者。
新政期間，全美國設(shè)有名目繁多的工賑機關(guān)，綜合起來可分成兩大系統(tǒng)：以從事長期目標的工程計劃為主的公共工程署(政府先后撥額40多億美元)和民用工程署(投資近10億美元)，后者在全國范圍內(nèi)興建了18萬個小型工程項目，包括校舍、橋梁、堤坎、下水道系統(tǒng)及郵局和行政機關(guān)等公共建筑物，先后吸引了400萬人工作，為廣大非熟練失業(yè)工人找到了用武之地。后來又繼續(xù)建立了幾個新的工賑機構(gòu)。其中最著名的是國會撥款50億美元興辦的工程興辦署和專門針對青年人的全國青年總署，二者總計雇傭人員達2300萬，占全國勞動力的一半以上。到第二次世界大戰(zhàn)前夕，聯(lián)邦政府支出的種種工程費用及數(shù)目較小的直接救濟費用達180億美元，美國政府藉此修筑了近1000座飛機場、12000多個運動場、800多座校舍與醫(yī)院，不僅為工匠、非熟練工人和建筑業(yè)是創(chuàng)造了就業(yè)機會，還給成千上萬的失業(yè)藝術(shù)家提供了形形色色的工作，是迄今為止美國政府承擔執(zhí)行的最宏大、最成功的救濟計劃。這一筆錢經(jīng)過工人的口袋、通過不同渠道和消費，又回到了資本家手中，成為以政府投資刺激私人消費和個人投資的“引動水”。
5、社會保障
從1935年開始的第二期“新政”，在第一階段的基礎(chǔ)上，著重通過社會保險法案、全國勞工關(guān)系法案、公用事業(yè)法案等法規(guī)，以立法的形式鞏固新政成果。羅斯福認為，一個政府“如果對老者和病人不能照顧，不能為壯者提供工作，不能把年青人注入工業(yè)體系之中，聽任無保障的陰影籠罩每個家庭，那就不是一個能夠存在下去，或是應該存在下去的政府”，社會保險應該負責“從搖籃到墳墓”整個一生。為此，制定了《社會保險法》，法律規(guī)定，凡年滿65歲退休的工資勞動者，根據(jù)不同的工資水平，每月可得10至85美元的養(yǎng)老金。關(guān)于失業(yè)保險，羅斯福解釋說：“它不僅有助于個人避免在今后被解雇時去依靠救濟，而且通過維持購買力還將緩解一下經(jīng)濟困難的沖擊�！北ｋU金的來源,一半是由在職工人和雇主各交付相當工人工資1%的保險費，另一半則由聯(lián)邦政府撥付。這個社會保險法，反映了廣大勞動人民的強烈愿望，受到美國絕大多數(shù)人的歡迎和贊許。
1937年5月24日，羅斯福向國會提交了受到廣泛注意的關(guān)于最低工資最高工時立法的咨文。咨文承認“我國人口的三分之一，其中絕大多數(shù)從事農(nóng)業(yè)或工業(yè)，吃不好，穿不好，住不好”；“我們必須銘記我們的目標是要改善而不是降低那些現(xiàn)在營養(yǎng)不良、穿得不好、住得很糟的那些人的生活水平。我們知道，當我們工人的一大部分還沒有就業(yè)的時候，超時工作和低水平的工資是不能提高國民收入的�！庇蓢鴷䴖]有對法案采取行動，1937年10月12日，羅斯福再次提出，直到1938年6月14日通過。這就是《公平勞動標準法》(又稱《工資工時法》)，它的主要條款包括每周40小時工時，每小時40分最低工資；禁止使用16歲以下童工，在危險性工業(yè)中禁止使用18歲以下工人。關(guān)于最低工資的規(guī)定，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，日后陸續(xù)有所調(diào)整。這些社會立法，雖屬社會改良的范疇，但對廣大人民特別是工資勞動者甚有好處。為了解決社會保險制度的聯(lián)邦經(jīng)費來源問題，羅斯福破天荒地實行了一種按收入和資產(chǎn)的多寡而征收的累進稅。對5萬美元純收入和4萬美元遺產(chǎn)征收31%，500萬美元以上的遺產(chǎn)可征收75%；公司稅過去一律是13.75%，根據(jù)1935年稅法，公司收入在5萬美元以下的稅率降為12.5%，5萬美元以上者增加為15%。
到1939年，羅斯�？偨y(tǒng)實施的新政取得了巨大的成功。新政幾乎涉及美國社會經(jīng)濟生活的各個方面，其中多數(shù)措施是針對美國擺脫危機，最大限度減輕危機后果的具體考慮，還有一些則是從資本主義長遠發(fā)展目標出發(fā)的遠景規(guī)劃，它的直接效果是使美國避免了經(jīng)濟大崩潰，有助于美國走出危機。從1935年開始，美國幾乎所有的經(jīng)濟指標都穩(wěn)步回升，國民生產(chǎn)總值從1933年的742億美元又增至1939年的2049億美元，失業(yè)人數(shù)從1700萬下降至800萬，恢復了國民對國家制度的信心。
6、三權(quán)分立
1937年2月5日，羅斯福提出建議，認為最高法院人力不足，案件過多，法官年邁，影響效率，因而如現(xiàn)任法官任職已10年滿70歲還未退休，應增派一名法官，據(jù)此聯(lián)邦最高法院法官可由9名增加到15名。根據(jù)1933年經(jīng)濟法，羅斯福頒布了第6166號行政命令，改組、合并和取消了一些行政機構(gòu)，并加強了預算局的領(lǐng)導作用。1939年4月，國會通過了《新政機構(gòu)改組法》，規(guī)定許多小機構(gòu)合并為大機構(gòu)。1939年9月8日，總統(tǒng)頒布了第一號行政命令，建立包括白宮辦公廳、預算局、國家資源計劃處、人事管理聯(lián)絡處和政府報告署等總統(tǒng)的辦事機構(gòu)。
7、爐邊談話
羅斯福發(fā)明了“爐邊談話”，以淺顯易懂的語言向國家民眾講述國家的政策與方針，鼓舞了美國人民，為從經(jīng)濟危機中走出了起到了推動作用。
道指1954年終于回升到了股災前水平
在羅斯�？偨y(tǒng)實施的新政下，從1935年開始，美國幾乎所有的經(jīng)濟指標都穩(wěn)步回升，國民生產(chǎn)總值從1933年的742億美元又增至1939年的2049億美元，失業(yè)人數(shù)從1700萬下降至800萬，恢復了國民對國家制度的信心。
在資本市場方面，從1933年開始，羅斯福政府對證券監(jiān)管體制進行了根本性的改革。建立了一套行之有效的以法律為基礎(chǔ)的監(jiān)管構(gòu)架，重樹了廣大投資者對股市的信心，保證了證券市場此后數(shù)十年的平穩(wěn)發(fā)展。
1933年，美國頒布《證券法》，1934年，美國頒布《證券交易法》，同年成立了美國證監(jiān)會。1940年，美國頒布《投資公司法》和《投資顧問法》。至此美國資本市場在自我演進超過百年之后第一次出現(xiàn)了關(guān)于證券發(fā)行，交易和投資基金的法律。為隨后幾十年美國金融市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
經(jīng)歷了大混亂與大崩潰之后，美國股市終于開始邁向理性、公正和透明。同時，經(jīng)過羅斯福新政和二次大戰(zhàn)對經(jīng)濟的刺激，美國股市逐漸恢復元氣，到1954年道指終于回升到了股災前的水平。
B、1987年美國股災，政府果斷地干預市場
1987年美國股災
時間：1987年8月—1987年12月
標志日：1987年10月19日（黑色星期一），道瓊斯指數(shù)當日大跌22.61%
熊市歷經(jīng)：3個月
道瓊斯指數(shù)頂點、低點：2736.6點、1616.21點，
跌幅：32.81%
1987年10月19日，星期一，華爾街上的紐約股票市場刮起了股票暴跌的風潮，爆發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。道?瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)重挫了508.32點，跌幅達22.6%，創(chuàng)下自1941年以來單日跌幅最高紀錄。6.5小時之內(nèi)，紐約股指損失5000億美元，其價值相當于美國全年國民生產(chǎn)總值的1/8。這次股市暴跌震驚了整個金融世界，并在全世界股票市場產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應，倫敦、法蘭克福、東京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到強烈沖擊，股票跌幅多達10%以上。股市暴跌狂潮再西方各國股民中引起巨大恐慌，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，數(shù)以千計的人精神崩潰，跳樓自殺。這一天被金融界稱為“黑色星期一”，《紐約時報》稱其為“華爾街歷史上最壞的日子”。
股災背景
經(jīng)濟周期向上、股價偏高、提高利率、匯率貶值、杠桿和程序化交易
上世紀80年代初，美國經(jīng)濟向好，股票市場走牛。截至1987年9月底，標普500指數(shù)相較1982年的最低點已經(jīng)上漲215%，當年累計漲幅也高達36.2%。
然而，因為布雷頓森林體系瓦解，美元的預期貶值；加上上市公司并購稅收優(yōu)惠取消、海灣戰(zhàn)爭升級的傳言等壞消息的沖擊，疊加3—9月份聯(lián)邦基金利率上調(diào)的影響，美股開始調(diào)整，10月19日，美股開盤后道瓊斯指數(shù)更是暴跌22.61%，史稱“黑色星期一”。
程序化交易和杠桿交易加劇了這次下跌。程序化交易電腦的程序看到股價下挫，便按早就在程序中設(shè)定的機制加入拋售股票，形成惡性循環(huán)，令股價加速下挫，而下挫的股價又令程序更大量地拋售股票。在大跌前，增量的融資資金助推指數(shù)上漲，大跌后，融資余額迅速下降，使得市場失血。
政府救市及時，果斷地干預市場
總統(tǒng)聲明、提供流動性、降息、保證續(xù)貸、公司回購、熔斷機制
為了穩(wěn)定市場，美國政府和監(jiān)管機構(gòu)汲取1929年的教訓，迅速地行動起來，果斷地干預市場：
1、總統(tǒng)聲明穩(wěn)定市場信心。10月20日，在美股開盤前美聯(lián)儲發(fā)表緊急聲明，支持商業(yè)銀行為股票交易商繼續(xù)發(fā)放貸款。同時，時任美國總統(tǒng)里根和財政部長貝克均表示，“這次股市崩盤與美國健康的經(jīng)濟是不相稱的，美國經(jīng)濟非常穩(wěn)定”。
2、美聯(lián)儲保證向市場提供充足的流動性。美聯(lián)儲鼓勵金融機構(gòu)與客戶共渡難關(guān)，特別是商業(yè)銀行對經(jīng)紀商和交易商的貸款不能斷。由于美聯(lián)儲流動性供給承諾，各州主要商業(yè)銀行馬上宣布降低優(yōu)惠利率，增加證券貸款，保證客戶的資金需要。
3、美國政府向多家大公司提供資金以便回購股票。在股災發(fā)生的一周內(nèi)，約有650家公司宣布要在公開市場上回購本公司的股票。
4、穩(wěn)定美元。美國政府還與各主要國家協(xié)調(diào)匯率政策，干預外匯穩(wěn)定美元匯率避免游資流出。
5、阻斷程序化交易的惡性循環(huán)。10月20日中午，芝加哥商品交易所和期貨交易所也相繼暫停交易，以期截斷股指衍生品市場和現(xiàn)貨市場的連鎖反應。由于程序化交易被普遍認為是這次股災的重要原因，美國證監(jiān)會隨后引入熔斷機制，當股市出現(xiàn)價格異常波動時，只能允許在熔斷機制價格區(qū)間內(nèi)交易成交，價格區(qū)間外的交易自動取消。
道指兩年后重返1987年高點
因為美國政府、美聯(lián)儲以及美國證監(jiān)會的得力措施，市場恐慌情緒得以緩解，美股緩慢反彈，并在兩年后回到1987年的高點。隨著20世紀80年代末期，美國開始對傳統(tǒng)壟斷行業(yè)改革，電信、公用事業(yè)等行業(yè)因此受到市場投資者的追捧。而美國政府趁機減稅增加居民可支配收入，通脹下降，消費也在增長。此后道瓊斯指數(shù)緩慢上升，美國經(jīng)濟并未受到此次股災太大影響。
來源|《價值線》（微信號：value-line）綜合整理
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