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劉鶴2012年發(fā)表的《兩次全球大危機(jī)的比較研究》指出，兩次危機(jī)的共同背景是都在重大的技術(shù)革命發(fā)生之后。1929年爆發(fā)的大蕭條是在第二次技術(shù)革命后發(fā)生的，而次貸危機(jī)則發(fā)生在“第三次浪潮”之后技術(shù)革命。長周期理論認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新引起繁榮，繁榮又是蕭條的原因，重大的技術(shù)革命引起大繁榮，毫無疑問也會引起大蕭條，這是歷史周期率的重要表現(xiàn)。
繁榮是蕭條的原因，或者說，蕭條的唯一原因就是繁榮，應(yīng)該源自拉斯.特維德的《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》，中信出版社2008年11月1日出版。
第一經(jīng)濟(jì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：蕭條的唯一原因就是繁榮，這一論斷有著濃濃的宿命論味道，事實上經(jīng)濟(jì)周期并非天然存在，其歷史不過200年，而它的出現(xiàn)一是工業(yè)革命，這很容易被感覺和觀察到，因此才有了技術(shù)沖擊導(dǎo)致的長周期論。但更深層次的則是貨幣銀行的革命。
首先是第一次工業(yè)革命使英國的產(chǎn)出顯著增加，進(jìn)而導(dǎo)致實物貨幣供給發(fā)生困難，于是私人銀行泛濫，最終英格蘭銀行1844年通過《比爾條例》建立了對社會的統(tǒng)治。
而第二次工業(yè)革命則給美國帶來了相似的遭遇：1857年美國嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)，當(dāng)年有5000家企業(yè)倒閉，貨幣危機(jī)與銀行系統(tǒng)癱瘓，并蔓延至歐洲大陸與英國，發(fā)展成為第一次世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)；南北戰(zhàn)爭后綠鈔退出流通，1873年廢除白銀法定貨幣地位，導(dǎo)致持續(xù)的通縮，1878年白銀法案出臺，物價抬頭，1879年回歸金本位，1881年后再次陷入通縮，1890年歐洲資本回流導(dǎo)致危機(jī)，新的白銀法案再次出臺，物價止跌回升，1893年滯脹，1894年蕭條，這就是金融大恐慌，1873年、1884年、1890年、1907年均出現(xiàn)銀行擠兌事件，金融危機(jī)愈演愈烈，摩根大通在1907年的金融危機(jī)中力挽狂瀾，出資救助面臨擠兌的銀行，結(jié)果1907年倒閉的銀行只有100多家，遠(yuǎn)低于1893年的500多家，于是開始醞釀成立中央銀行。
中央銀行的貨幣發(fā)行為借貸發(fā)行，其貨幣為債務(wù)貨幣，即給社會帶來了基礎(chǔ)性債務(wù)，新宏觀稱之為外生貨幣；與之相對的是買賣發(fā)行，其貨幣為非債務(wù)貨幣，即沒有給社會帶來基礎(chǔ)性債務(wù)，新宏觀稱之為內(nèi)生貨幣。這兩大概念的創(chuàng)建，使經(jīng)濟(jì)長周期的正確解釋成為可能。
正是貨幣銀行制度的重大轉(zhuǎn)變，使商品經(jīng)濟(jì)從實物經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了貨幣經(jīng)濟(jì)，因為實物經(jīng)濟(jì)時代的生產(chǎn)目的是實物的增值，消費與投資均為最終需求，庫存是當(dāng)然財富；但在貨幣經(jīng)濟(jì)時代的生產(chǎn)目的卻是貨幣的增值，經(jīng)濟(jì)個體受到了現(xiàn)金流的嚴(yán)格約束，它要還本付息，投資成為中間需求，庫存不再是當(dāng)然財富。貨幣循環(huán)開始獨立出來，并且主導(dǎo)了實物循環(huán)，債務(wù)、現(xiàn)金流決定了實體生產(chǎn)，決定了經(jīng)濟(jì)體的生死，現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)社會中，忽視貨幣是不可想象的。
而由于最終需求只有消費需求，但消費需求又來自初始投資需求，是其一部分，因此，消費需求不可能給初始投資需求帶來增值，即初始投資必然發(fā)生現(xiàn)金流虧損，由于利潤表折舊與庫存資產(chǎn)高估的誤導(dǎo)，使初始投資踴躍從商業(yè)銀行借貸，這或許就是奧地利學(xué)派的長線資本品生產(chǎn)，或者凱恩斯的動物性沖動，以及明斯基的龐氏融資。
當(dāng)債務(wù)累積至利息都無以支付時，現(xiàn)金流斷裂，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，企業(yè)大規(guī)模倒閉，工人失業(yè)，此刻，勞動力、技術(shù)、資本、土地等生產(chǎn)要素均過剩，但經(jīng)濟(jì)由于缺乏利潤與現(xiàn)金流而陷入蕭條，這才是經(jīng)濟(jì)周期的兩大根源——央行的基礎(chǔ)債務(wù)與商行的衍生債務(wù)，只要消除了這兩大根源，那么，繁榮不再導(dǎo)致周期性蕭條，而是可持續(xù)地保持。
而經(jīng)濟(jì)周期可分為兩大階段，其一是經(jīng)濟(jì)增長期，主要特征為加杠桿，它又可細(xì)分為產(chǎn)出增加，物價上漲的復(fù)蘇期；產(chǎn)出增加，物價下跌的繁榮期。其二是經(jīng)濟(jì)衰退期，主要特征為去杠桿，它也可細(xì)分為產(chǎn)出減少，物價上漲的滯脹期；產(chǎn)出減少，物價下跌的蕭條期。
始于1893年的滯脹在1914年到1918年的第一次世界大戰(zhàn)期間得以加強，1920年達(dá)到高潮，并于1921年轉(zhuǎn)入蕭條，然后在持續(xù)通縮的壓力下于1929年爆發(fā)大蕭條，直至1933年。
可見，滯脹并非凱恩斯主義所帶來的，它是經(jīng)濟(jì)周期的固有產(chǎn)物，是微觀個體竭力適應(yīng)環(huán)境，紛紛減產(chǎn)保價的必然結(jié)果，是合成謬誤的體現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)周期暴露了市場經(jīng)濟(jì)中實物的生產(chǎn)與貨幣的生產(chǎn)不同步的深刻矛盾。
2018年5月13日，國家金融與發(fā)展實驗室在上海召開“金融與發(fā)展論壇”，國家金融與發(fā)展實驗室副主任張平出指出，經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性與技術(shù)進(jìn)步的非連續(xù)性存在矛盾，房地產(chǎn)-金融周期成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要引擎。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)服務(wù)化以后，勞動生產(chǎn)率逐漸下降，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，金融和房地產(chǎn)市場的高收益促使很多資源轉(zhuǎn)向非實體部門。
中國的事實很簡單，中國勞動生產(chǎn)率一路上升，到2007年見頂，然后開始下降。我們使用最一般的衡量貨幣杠桿的指標(biāo)M2比GDP可以看出，當(dāng)勞動生產(chǎn)率上升時，政府不太使用貨幣杠桿，一旦勞動生產(chǎn)率下降，我們就要積極使用貨幣杠桿，所以住房與貨幣似乎是經(jīng)濟(jì)下滑周期的對沖手段�，F(xiàn)在各國都是如此，17個發(fā)達(dá)國家也是如此，中國也在走這個路。
這一論調(diào)在前一段占據(jù)了以中國社會科學(xué)院為代表的中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界的主流，即經(jīng)濟(jì)長周期是由于缺乏一場技術(shù)革命，由此導(dǎo)致了勞動生產(chǎn)率下降，所以要多生產(chǎn)孩子以增加生產(chǎn)要素，要改善供給側(cè)以增加有效供給，等待技術(shù)變革。但它逐步被現(xiàn)實所改變，放開二胎并沒有帶來生育率的暴漲，因為高房價限制了人口增長；供給側(cè)變成了限產(chǎn)保價，導(dǎo)致鋼鐵、煤炭等上游原材料的暴漲，而遭遇到下游疲軟的需求后又被彈了下去；技術(shù)變革早已存在，但實施它需要適宜的物價與債務(wù)條件。
這一論調(diào)的缺陷表現(xiàn)在三大方面：
一是混淆了效率、效益、物價三個經(jīng)濟(jì)概念。
新宏觀定義：效率=實物產(chǎn)出/實物投入，實物利潤=實物產(chǎn)出-實物投入，效益=貨幣收入/貨幣成本，貨幣利潤=貨幣收入-貨幣成本，物價=貨幣需求/實物供給，顯然，中國持續(xù)54個月PPI為負(fù)表明的是產(chǎn)出過剩，通貨緊縮，是生產(chǎn)效率高，而非低，是生產(chǎn)效益低，而非高，這是成功的市場經(jīng)濟(jì)典型表現(xiàn)，它需要價值補償，市場本身無能為力，即變革貨幣銀行制度，新宏觀的解決方案為儲備需求。
二是因為忽略了順差因素而導(dǎo)致中國勞動生產(chǎn)率與金融杠桿因果關(guān)系顛倒。
2007年前，中國是順差拉動，基礎(chǔ)貨幣90%以上來自外匯占款，屬于內(nèi)生貨幣，自然國內(nèi)不需加杠桿；中國4萬億加杠桿屬于外生貨幣。因此，這段論據(jù)的結(jié)論應(yīng)該修改為內(nèi)生貨幣帶來高的勞動生產(chǎn)率，外生貨幣使勞動生產(chǎn)率降低。即張平的分析將勞動生產(chǎn)率與杠桿的因果關(guān)系顛倒了。加杠桿，使產(chǎn)出增加，勞動生產(chǎn)率提高，但同時也導(dǎo)致債務(wù)率上升，直至不能還本付息，于是去杠桿，去產(chǎn)能，結(jié)果產(chǎn)出減少，勞動生產(chǎn)率下降，而不是相反。這樣的推理既符合邏輯，也符合事實。
三是沒有得出經(jīng)濟(jì)周期的真正原因。
因為受真實周期論的影響，忽視貨幣與債務(wù)，所以看不到順差的作用，更不會感受到逆差國的債務(wù)累積壓力，即無法推出經(jīng)濟(jì)增長歸根結(jié)底是債務(wù)拉動的，這就導(dǎo)致了中國最高智庫對美國消減逆差的大動作缺乏預(yù)見性，結(jié)果使政府應(yīng)對失措。
另外，既然勞動生產(chǎn)率制造業(yè)高，服務(wù)業(yè)低，為什么資本會從高的向低的轉(zhuǎn)移？
回答是服務(wù)業(yè)利潤高？
服務(wù)的利潤從哪里來？
服務(wù)業(yè)主要是房地產(chǎn)、金融，歸根結(jié)底來自房地產(chǎn)，而房地產(chǎn)又靠什么拉動的？
信貸。
債務(wù)拉動能持續(xù)嗎？
不能，先加后去，產(chǎn)能與庫存也被動跟隨。
這樣，深究一下，也能推導(dǎo)出債務(wù)拉動。
當(dāng)然，張平也看到了外匯占款不可持續(xù)，要調(diào)整貨幣發(fā)行模式，這是難能可貴的。
新宏觀根據(jù)產(chǎn)業(yè)樹模型結(jié)合月薪制，推出月度GDP=M*(1-S*D)^V，周期總GDP=M/（S*D)，其中，M為基礎(chǔ)貨幣，S為儲蓄率，D為法定準(zhǔn)備金率。
隨著央行提取的法定準(zhǔn)備金越來越大，則月度GDP越來越小，直至為零，實體經(jīng)濟(jì)貨幣流量為零，經(jīng)濟(jì)陷入停滯沉寂，此即流動性短周期。
貨幣當(dāng)局必然竭力避免這一局面的出現(xiàn)，故會提前量寬M，降準(zhǔn)D，降息以減小S，由此可以使GDP起死回生，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長。
但多個短周期后，累積債務(wù)M/D趨于無窮大，而當(dāng)期的貨幣流量，亦即當(dāng)月GDP趨于零，存款、股市、樓市等資產(chǎn)的流動性愈發(fā)緊張，企業(yè)還本付息壓力達(dá)到極限，現(xiàn)金流斷裂，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，債權(quán)債務(wù)被消滅后，周期重啟，這就是債務(wù)長周期。
2016年12月17日，由中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所《經(jīng)濟(jì)研究》編輯部、云南財經(jīng)大學(xué)金融研究院、云南財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院和浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院聯(lián)合主辦的“第二屆中國金融經(jīng)濟(jì)周期論壇”上，張曉晶研究員以“金融周期與宏觀調(diào)控新維度”為題，區(qū)分了不同類型的周期，以及不同時期的研究熱點，分析了為什么直到晚近金融周期才重新回到大家的視線中。他指出，考慮到金融周期普遍長于經(jīng)濟(jì)周期，金融脆弱性的形成也需要很長時間，金融周期長于經(jīng)濟(jì)周期。
這一判斷與新宏觀的流動性短周期與債務(wù)長周期相吻合。
曾獲得官方的中國經(jīng)濟(jì)學(xué)科最高獎“孫冶方獎”，被譽為清華良心的魏杰教授指岀: 關(guān)注到經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險后，才能更有利于找到接下來的增長點。而對于風(fēng)險，過去較長時期內(nèi)，人們都認(rèn)為我們的風(fēng)險主要在增長方面，所以長期把穩(wěn)增長、保增長作為主要目標(biāo)，但是2016年后半年開始，直到2017、2018年之交，“基本形成共識，未來一段時間我們的風(fēng)險主要來自于金融”。
新宏觀發(fā)表于2008年5月17日的《順差、赤字、信貸、周期與儲備替代通論》文章指出了市場經(jīng)濟(jì)債務(wù)危機(jī)的必然性，得出中國快速增長的貨幣條件為順差拉動，優(yōu)化出儲備替代方案。該文收錄于中國經(jīng)濟(jì)出版社2014年7月出版的《新宏觀主義》第十一章第一節(jié)203頁。
時間表明：新宏觀主義對債務(wù)長周期的認(rèn)識恰好領(lǐng)先了這個時代十年。
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