美元的好消息，A股的壞消息？

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美元指數(shù)近日創(chuàng)下了近三個(gè)月來的新高。這得益于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的增多，更得益于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能提前進(jìn)入加息周期的預(yù)期。與美元指數(shù)新高相對(duì)應(yīng)的是，美國11月工業(yè)生產(chǎn)增幅創(chuàng)三個(gè)月來最大漲幅，而美國勞工部公布11月份生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)，顯示按月上升1.8%，也是3個(gè)月以來的最大升幅。

不少人士將美元反彈看作是市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因?yàn)槊涝�反彈意味著美�?a href="http://xalimeijing.com/linkto.php?url=http%3A%2F%2Fwiki.mbalib.com%2Fwiki%2F%25E8%25B5%2584%25E4%25BA%25A7" target="_blank">資產(chǎn)和美國市場(chǎng)重新獲得市場(chǎng)認(rèn)可，并將吸引全球流動(dòng)性從新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)回流。

當(dāng)前是這種情況嗎？

看上去還不像。美元的反彈主要反映了兩點(diǎn)新變化。一是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了超預(yù)期的變化，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前采取退出行動(dòng)，這意味著市場(chǎng)上的美元供給會(huì)更早減少。二是全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日趨活躍，增加了對(duì)美元的需求。

就供給面來說，美元總量還未真的減少。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇先逐步結(jié)束特殊流動(dòng)性工具，之后才是啟動(dòng)加息周期。這個(gè)政策退出次序和時(shí)機(jī)的選擇，和歐元區(qū)相差不大，會(huì)比日本提前，但卻明顯落后于澳大利亞以及北歐經(jīng)濟(jì)體。相對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來說，美國貨幣政策收緊的步伐會(huì)更慢。

單就利率因素來說，決定全球資金流向的不是美國利率的絕對(duì)水平，而是美國利率相比別國利率的利差。從加息時(shí)間表來看，美元走強(qiáng)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。因?yàn)�，有很多國家的利率�?huì)早于或者和美國同步提升。

那么，需求方面的因素呢？

一段時(shí)間以來，有關(guān)美元地位受到挑戰(zhàn)的議論很多。在計(jì)價(jià)貨幣職能上，中東國家討論過用非美元計(jì)價(jià)的可能性；在交易媒介職能上，以人民幣為代表一些貨幣正在擴(kuò)大交易結(jié)算的使用；在儲(chǔ)備貨幣職能上，人們也提供了用非主權(quán)國家貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的可能性，即便現(xiàn)狀一時(shí)還難以改變，不少國家也在試圖減少美元在儲(chǔ)備總量中的比重。

除此之外，美元的還有一種職能需要關(guān)注，那就是美元的投資功能。美元是唯一能夠提供足夠市場(chǎng)流動(dòng)性的貨幣。這也決定了對(duì)美元的需求將隨著全球經(jīng)濟(jì)不平衡的重新加劇而不斷增加。全球經(jīng)濟(jì)不平衡是指，盈余國家還會(huì)不斷積累起外匯儲(chǔ)備。這個(gè)過程在一定程度上，與全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇是聯(lián)系在一起的。

許多國家非�？粗胤e累外匯儲(chǔ)備，主要原因還不是重商主義教條在作祟。重商主義認(rèn)為，貿(mào)易盈余意味著賺國外的錢，是一國財(cái)富積累的重要途徑。更主要的原因是，以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)，可以正確指引本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向；同時(shí)外匯儲(chǔ)備在很多方面能夠發(fā)揮不可或缺的作用。在亞洲金融危機(jī)中，外匯儲(chǔ)備的匱乏讓一些國家屈服于國際游資的肆虐。

這些外匯儲(chǔ)備越來越多地以主權(quán)基金的形式，進(jìn)行收益更好的專業(yè)投資。而這些投資在很大比重上，還不得不依賴美元這個(gè)載體。這將對(duì)美元構(gòu)成支撐。結(jié)果，如果說美元長期存在貶值趨勢(shì)，但這個(gè)趨勢(shì)將是十分緩慢的。反過來說，即便大多數(shù)人都贊成美元長期將式微，但卻沒有出現(xiàn)集中拋售美元。

總結(jié)一下，這里的邏輯是這樣的：一些國家努力積累起外貿(mào)盈余，并進(jìn)行集中投資管理，同時(shí)由于美元資產(chǎn)市場(chǎng)的深度和廣度全球領(lǐng)先，使得這些投資活動(dòng)主要限于美元資產(chǎn)，這種投資需求將對(duì)美元構(gòu)成支撐。

這個(gè)機(jī)制將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中再度強(qiáng)化。這使得以當(dāng)全球貿(mào)易活動(dòng)重新活躍時(shí)，對(duì)美元的需求將會(huì)增加。

那么，美元的好消息，真的是A股的壞消息嗎？首先，從利差因素來說，并不一定，因?yàn)橹袊�至少緊隨美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息。其次，如果說，美元升值是其需求增加引起的，那么美元的走高，并不意味著A股的利空。因?yàn)�，部分美元需求可能來自中國出口增加，而中國出口�?fù)蘇則是中國經(jīng)濟(jì)基本面徹底好轉(zhuǎn)的同義詞。

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