葉檀：融券風(fēng)險(xiǎn)可能刮倒中國(guó)證券市場(chǎng)

是 否 +2 論壇幣

k人 參與回答

經(jīng)管之家送您一份

應(yīng)屆畢業(yè)生專屬福利!

求職就業(yè)群

趙安豆老師微信：zhaoandou666

經(jīng)管之家聯(lián)合CDA

送您一個(gè)全額獎(jiǎng)學(xué)金名額~ !

立即領(lǐng)取

感謝您參與論壇問(wèn)題回答

經(jīng)管之家送您兩個(gè)論壇幣！

+2 論壇幣

股指期貨與融資融券成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

要推股指期貨，應(yīng)該先推融資融券，讓現(xiàn)貨市場(chǎng)具備多空博弈的兩條腿走路機(jī)制。否則，股指期貨的多空對(duì)博將成無(wú)本之木。國(guó)際市場(chǎng)基本上都是先有現(xiàn)貨做空，才有期貨做空。融券存在極大風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎就會(huì)成為刮倒中國(guó)證券市場(chǎng)的龍卷風(fēng)，327國(guó)債事件將重演于當(dāng)下。

融券要解決幾個(gè)關(guān)鍵的技術(shù)問(wèn)題。融券者到哪里融？哪些券可以融？融券需要由誰(shuí)批準(zhǔn)？以什么利率融？

可以從一個(gè)事例說(shuō)明融券風(fēng)險(xiǎn)。

2009年11月，銀行補(bǔ)充資本金的消息傳遍大江南北，投資者為數(shù)千億的再融資壓力惴惴不安。12月6日，有媒體報(bào)道，權(quán)威部門正在就銀行資本金缺口的補(bǔ)充問(wèn)題進(jìn)行討論，而匯金將以部分利潤(rùn)留存在國(guó)有大行轉(zhuǎn)增資本金，或以上繳利潤(rùn)增持國(guó)有大型銀行，抑或是參與定向增發(fā)的建議已提上議程。匯金當(dāng)然不會(huì)當(dāng)減損利潤(rùn)的冤大頭。12月7日，中央?yún)R金公司副董事長(zhǎng)李劍閣在香港參加博鰲青年論壇時(shí)表示，內(nèi)地銀行資本充足率不足的問(wèn)題應(yīng)該采用市場(chǎng)化辦法解決，中央?yún)R金無(wú)意讓國(guó)有銀行減發(fā)股息來(lái)補(bǔ)充資本金。所謂市場(chǎng)化的辦法就是發(fā)債、發(fā)股，發(fā)債受到了銀監(jiān)會(huì)的制約，剩下的唯一辦法就是增資擴(kuò)股，或者是信貸資產(chǎn)證券化，但這一辦法連試點(diǎn)都很小，現(xiàn)在沒(méi)有推廣的可能性。

這一案例表明，在銀行、券商板塊的融券領(lǐng)域，匯金公司擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。匯金有能力控制股指。原因很簡(jiǎn)單，匯金是三大國(guó)有商業(yè)銀行的控股股東，也注資了農(nóng)行、國(guó)開(kāi)行等重要金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，匯金控股和注資重組9家券商，華夏證券（現(xiàn)為中信建投證券）、北京證券（現(xiàn)為瑞銀證券）、齊魯證券、西南證券、國(guó)泰君安證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券、宏源證券、銀河證券、南方證券（現(xiàn)為中建投資證券）以及延續(xù)建設(shè)銀行改革而形成對(duì)中國(guó)國(guó)際金融有限公司的控股權(quán)，匯金建銀總計(jì)控股10家券商，在中國(guó)證券業(yè)三分天下有其一。

在國(guó)有控股上市公司領(lǐng)域，社�；�金與國(guó)資委擁有舉足輕重的發(fā)言權(quán)。2009年6月19日，財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、全國(guó)社�；�金理事會(huì)宣布，股改新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司，除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10％，將股份有限公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由社�；�金會(huì)持有，并延長(zhǎng)3年禁售期。

至于國(guó)資委這個(gè)婆婆在國(guó)企的威懾力自不待言。2005年股改之后，國(guó)資委官員表示，全流通后，對(duì)于特殊行業(yè)的上市公司股權(quán)流通買賣行為在三種情況下還是必須通過(guò)國(guó)資委的審批：一是出售上市公司股份，導(dǎo)致上市公司控股股權(quán)發(fā)生變化的；二是出售上市公司股份，導(dǎo)致國(guó)家股低于最低持股比例的；三是買賣國(guó)有股5%以上的。只要國(guó)資委發(fā)文要求融券需經(jīng)國(guó)資委審批，那國(guó)企這部分的融券發(fā)言權(quán)大部分轉(zhuǎn)移到國(guó)資委手中。

融券市場(chǎng)很有可能陷入一片混亂，中投公司或者財(cái)政部管理金融類上市公司的融券大權(quán)，國(guó)資委管著國(guó)企上市公司的融券審批權(quán)，社保基金成為最大的敲邊鼓者。由于這些部門足以影響滬深300指數(shù)的變化，所謂預(yù)測(cè)未來(lái)的股指漲跌、個(gè)股多空，就變?yōu)榇�摩上述幾個(gè)部門的“上意”，根據(jù)揣摩出的“上意”決定做多還是做空。

回想327國(guó)債中悲劇，中經(jīng)開(kāi)就是因?yàn)槌重?cái)政部的尚方寶劍，戰(zhàn)勝了管金生主導(dǎo)下的萬(wàn)國(guó)證券。管金生最后瘋狂透支幾十億元，反證當(dāng)時(shí)的國(guó)債市場(chǎng)要想戰(zhàn)勝中經(jīng)開(kāi)必須付出的成本，而現(xiàn)在要對(duì)付類似于匯金這樣的大金融控股公司，恐怕上千億都不夠。

一個(gè)可以人為操作的市場(chǎng)談什么做空做多？如果要設(shè)立股指期貨和融資融券，請(qǐng)先告訴投資者，如何才能防止操縱，如何對(duì)類似于匯金這樣的公司進(jìn)行約束？讓他們不參與市場(chǎng)？以這些公司體量之大，所謂的參與就能達(dá)到操縱之實(shí)。要解決這個(gè)問(wèn)題，是否意味著今后所有的多空大單，都要上交國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)討論呢？讓證監(jiān)會(huì)約束上述巨鱷，無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。有人以為提高保證金比例就能解決上述問(wèn)題，這同樣頭腦不清，保證金只能降低杠桿比例，而不能解決制度性的誠(chéng)信漏洞。

在香港地區(qū)，券商只要有足夠的資金、股份，就可以參與融資融券。內(nèi)地經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)的券商可以參與融資融券，這就意味著券商與清算公司擁有所有的資訊，清清楚楚地了解什么機(jī)構(gòu)買空賣空。如此一來(lái)，做自營(yíng)的券商會(huì)不會(huì)胃口大開(kāi)，對(duì)融資、融券的資金大打伏擊戰(zhàn)呢？

另一個(gè)不必回避的問(wèn)題是，融資融券的利息成本如何計(jì)算？是否按照不同的客戶、股票給予不同的利率？這在信用成問(wèn)題的A股市場(chǎng)監(jiān)管成本實(shí)在太高。如果按照銀行利率一刀切，向來(lái)眼高的券商對(duì)于如此低的收益不屑一顧，在自營(yíng)方面找補(bǔ)就是大概率事件。

筆者一直主張，在信用正在建設(shè)的過(guò)程中，中國(guó)首先要完善債券市場(chǎng)，做強(qiáng)債券市場(chǎng)，形成債券收益率曲線，而后發(fā)展金融衍生品�，F(xiàn)在整個(gè)倒過(guò)來(lái)，先迫不及待推出金融衍生品，327國(guó)債事件看來(lái)有很大的復(fù)活可能性。

余豐慧：央票利率上揚(yáng) 政策調(diào)控力度加強(qiáng)

央行于7日以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了2010年第二期央行票據(jù)，并開(kāi)展了正回購(gòu)操作，兩項(xiàng)合計(jì)回籠資金900億元。具體情況為發(fā)行3月期央票600億元，參考收益率1.3684%，較上期央票上升0.0404%；91天期正回購(gòu)300億元，中標(biāo)利率1.36%，較上期上升0.03%。值得關(guān)注的是，在連續(xù)持平近5個(gè)月之后，央票發(fā)行利率再度上行。

央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)。央行票據(jù)回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種：正回購(gòu)為央行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為央行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作。

從去年第四季度開(kāi)始，央行就開(kāi)始加大正回購(gòu)的力度，但是，其利率一直維持在持穩(wěn)水平。央票發(fā)行和正回購(gòu)持續(xù)就說(shuō)明央行利用貨幣工具回籠市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性的決心，這次利率又開(kāi)始上行，更加表明央行利用公開(kāi)市場(chǎng)操作手段等貨幣政策開(kāi)始進(jìn)一步加力。

以筆者分析，央行可能出于以下幾個(gè)方面考慮。首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，前期大舉投資使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的同時(shí)，一些副作用也開(kāi)始顯現(xiàn)。比如，某些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重；股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格泡沫泛起；通脹預(yù)期可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)等。這一切都源于去年天量信貸投放導(dǎo)致的市場(chǎng)過(guò)多流動(dòng)性，資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通脹預(yù)期增大，要求貨幣政策必須大力回籠市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性。但是，利率手段牽扯匯率、股市等因素，必須慎重使用，動(dòng)用公開(kāi)市場(chǎng)操作的數(shù)量工具是最優(yōu)選擇。而央票的短期、靈活、立竿見(jiàn)影的效果，正好是央行首選手段。

央票利率上行的另一個(gè)因素，應(yīng)該是從參與公開(kāi)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)主體經(jīng)營(yíng)上的考慮。目前，金融機(jī)構(gòu)吸收存款三個(gè)月利率為1.71%，6日Shibor（上海銀行間資金拆借市場(chǎng)）三個(gè)月報(bào)價(jià)利率為1.8288%，都高于央行7日央票91天正回購(gòu)利率1.36%。從前者來(lái)說(shuō)，意味著會(huì)員金融機(jī)構(gòu)要賠0.35個(gè)百分點(diǎn)，后者要少賺0.4688個(gè)百分點(diǎn)。因此，央行從會(huì)員金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)考慮，如果進(jìn)一步加大票據(jù)正回購(gòu)力度，那么，利率水平必然繼續(xù)走高。同時(shí)，也必須看到，金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金利率為0.72%，低于91天央票利率0.64個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)只要超額準(zhǔn)備金充足，就有購(gòu)買央票的積極性。央票利率走高也間接說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金較多，進(jìn)而說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)不差錢。這也將促使央行繼續(xù)加大回籠流動(dòng)性的決心。

再一個(gè)原因是，本月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量高達(dá)6440億元。如果央行不加大央票發(fā)行和正回購(gòu)力度，必然使得市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)凈投放，而要加大發(fā)行和正回購(gòu)力度，利率應(yīng)該適度提高。

央票利率上行，充分說(shuō)明央行回籠市場(chǎng)流動(dòng)性的決心，背后隱含著央行在利率手段暫時(shí)受到制約情況下，選擇公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量工具，暗暗加大貨幣政策調(diào)控力度的潛臺(tái)詞。如果通脹預(yù)期繼續(xù)加大，資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)膨脹，那么，央行正回購(gòu)將會(huì)繼續(xù)加力，利率將會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，甚至有可能以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主要手段，貨幣政策將更加瞄準(zhǔn)通脹預(yù)期增大和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。首當(dāng)其沖的是股市和樓市，特別是樓市。投資者應(yīng)該密切關(guān)注央票正回購(gòu)加力和央票利率上行這個(gè)貨幣政策的新動(dòng)向。

掃碼加我 拉你入群

請(qǐng)注明：姓名-公司-職位

以便審核進(jìn)群資格，未注明則拒絕

分享0 收藏0 回帖

關(guān)鍵詞：中國(guó)證券市場(chǎng) 中國(guó)證券 證券市場(chǎng) 首次公開(kāi)發(fā)行股票 327國(guó)債事件 風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)證券 葉檀