股指期貨規(guī)則全解析 “十大看點”值得關(guān)注

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2010年01月20日 07:33:30 　來源：新華網(wǎng)綜合


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據(jù)上海證券報報道 19日，中金所就《交易規(guī)則》及其實施細則修訂稿，以及《滬深300股指期貨合約》向社會公開征求意見。除已發(fā)布的投資者適當(dāng)性制度和多項交易所業(yè)務(wù)規(guī)則修訂稿外，證監(jiān)會將繼續(xù)統(tǒng)籌期指上市前的各項工作，預(yù)計將于4月前后正式上市并接受投資者開戶。
    從公布的規(guī)則以及合約內(nèi)容分析，有十大要點值得關(guān)注：一、交易時間較股市開盤早15分鐘，收盤晚15分鐘，投資者可利用期指管理風(fēng)險。二、漲跌停板幅度為10%，取消熔斷，與股票市場保持一致。三、最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)為12%，當(dāng)前點位單手合約保證金需15-20萬元左右。四、交割日定在每月第三個周五，可規(guī)避股市月末波動。五、遇漲跌停板，按“平倉優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則進行撮合成交。六、每日交易結(jié)束后，將披露活躍合約前20名結(jié)算會員的成交量和持倉量。七、單個非套保交易賬戶的持倉限額為100手，當(dāng)前點位賬戶限倉金額約在1500萬元左右。八、出現(xiàn)極端行情時，中金所可謹(jǐn)慎使用強制減倉制度控制風(fēng)險。九、自然人也可以參與套期保值。十、規(guī)則為期權(quán)等其他創(chuàng)新品種預(yù)留了空間。
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    交易時間
    早開盤15分鐘 晚收盤15分鐘
    根據(jù)《滬深300股指期貨合約》（征求意見稿）中規(guī)定，交易時間為“上午9：15-11：30，下午13：00-15：15”，最后交易日時間“上午9：15-11：30，下午13：00-15：00”。也就是說，除了最后交易日外，滬深300股指期貨開盤較股票市場早15分鐘，收盤較股票市場晚15分鐘。這一設(shè)計更有利于期貨市場反映股票市場信息，便于投資者利用股指期貨管理風(fēng)險。
    東證期貨高級顧問方世圣表示，美國的期指市場是24小時交易，臺灣地區(qū)則是早晚各增15分鐘，與滬深300指數(shù)期貨一樣。期貨作為一個價格發(fā)現(xiàn)的工具，比股市早15分鐘開盤有利于市場各方對價格的發(fā)現(xiàn)。而比股市晚15分鐘收盤，也是因為必須有一段時間來消化流動性，并讓市場對第二天的價格作出預(yù)估，更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能。
　　漲跌停板
    與股市一致均為10% 取消熔斷
    根據(jù)《滬深300股指期貨合約》（征求意見稿）中規(guī)定，每日價格最大波動限制為上一個交易日結(jié)算價的±10%。這一漲跌停板幅度與現(xiàn)貨市場保持一致。
    綜合考慮相關(guān)因素，本次修訂取消了《交易規(guī)則》和《風(fēng)險控制管理辦法》中有關(guān)熔斷制度的規(guī)定。
    考慮季月合約的波動性可能較近月合約大，借鑒國內(nèi)各商品期貨交易所的規(guī)定，在規(guī)則中增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價的±20％。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定。
保證金
    買賣單個合約至少需要15萬元以上資金
    為加強風(fēng)險控制，此次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂稿將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至12%。同時，為保證單邊市下交易所調(diào)整保證金水平的針對性，修訂了單邊市下對交易所調(diào)整保證金的限制性規(guī)定。
    修訂稿規(guī)定，“期貨合約在某一交易日出現(xiàn)單邊市，則當(dāng)日結(jié)算時交易所可以提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)”。而此前的《風(fēng)險控制辦法》則規(guī)定：“Dt交易日與Dt-1交易日同方向累計漲跌幅度小于16%的，Dt交易日結(jié)算時該合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)按照12%收取，收取標(biāo)準(zhǔn)已高于12%的按照原標(biāo)準(zhǔn)收取”。同時，修訂稿也刪除了“Dt+1交易日未出現(xiàn)單邊市保證金恢復(fù)正常標(biāo)準(zhǔn)”和“強制減倉當(dāng)日結(jié)算時交易保證金標(biāo)準(zhǔn)按照正常標(biāo)準(zhǔn)收取”的規(guī)定。
    業(yè)內(nèi)人士同時表示，12%并非投資者最終的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)商品期貨市場經(jīng)驗，期貨公司將在此基礎(chǔ)上加征2到5個百分點。以目前滬深300指數(shù)的點位計算，買賣單個合約至少需要15萬-20萬左右資金。
　　交割日
    定在每月第三個周五 規(guī)避月末波動
    根據(jù)《滬深300股指期貨合約》（征求意見稿）中規(guī)定，最后交易日與交割日為“合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延”。根據(jù)計算，每月的第三個周五基本都在當(dāng)月中旬，有時甚至?xí)�在�?dāng)月的14號、15號就進行交割。這與國外股指期貨通常在月末交割有所不同。
    業(yè)內(nèi)人士表示，股票市場通常有“月末效應(yīng)”，許多法人單位因做賬原因，會頻繁進行交易，因此月末波動會較大。而股指期貨也有“到期日效應(yīng)”，許多資金會在到期日平倉，導(dǎo)致價格波動。如果兩個市場的波動疊加在一起，會增大市場的波動，對現(xiàn)貨市場和期貨市場都將產(chǎn)生較大影響。如今將交割日定在第三個周五，基本就可以在當(dāng)月中旬進行交割，避免出現(xiàn)月末劇烈市場波動。
競價交易
    漲跌停板成交“平倉掛單優(yōu)先”
    股指期貨連續(xù)競價交易按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則進行，這一點與A股市場相類似；但在遇到漲跌停板的極端行情之時，以漲跌停板價格申報的指令，按照“平倉優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則進行。這是因為股指期貨采用雙向交易，投資者既可以開多倉，也可以開空倉。
    股指期貨采用集合競價和連續(xù)競價兩種方式撮合成交，正常交易日9:10-9:15為集合競價時間。其中，9:10-9:14為指令申報時間，9:14-9:15為指令撮合時間。集合競價指令申報時間不接受市價指令申報，集合競價指令撮合時間不接受指令申報。
    為防止部分會員和客戶利用技術(shù)優(yōu)勢影響交易系統(tǒng)安全和正常交易秩序，對于會員、客戶采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的方式下達交易指令的，中金所可采取相關(guān)措施加以限制。
　　信息披露
    基金、保險頭寸可能會“隱藏”起來
    任何一張股指期貨合約掛牌交易后，只要其單邊持倉量達到1萬手以上，即被視作“活躍月份合約”。中金所每日交易結(jié)束后，將披露活躍月份合約前20名結(jié)算會員的成交量和持倉量。
    值得一提的是，為保護會員和客戶的商業(yè)秘密，中金所只公布活躍月份合約前20名結(jié)算會員的成交量和持倉量。市場人士推測，基金、保險等大資金未來有望成為與中金所直連的非結(jié)算會員，也就是說，未來基金、保險等大資金的股指期貨交易頭寸可能會被很好地“隱藏”起來。
    這與國內(nèi)商品期貨市場的習(xí)慣有很大不同。目前，國內(nèi)三大商品期貨交易所會員分為兩種，即自營會員和非自營會員。無論是哪種會員，只要其交易的合約達到信息公開標(biāo)準(zhǔn)，交易所就會公布其成交量和持倉量。
　持倉限額
    單個賬戶限額約1500萬元
    為進一步加強風(fēng)險控制、防止價格操縱，中金所將非套保交易的單個股指期貨交易賬戶持倉限額由原先的600手調(diào)整為100手。若以當(dāng)前點位計算，每手合約面值100萬元、保證金比例15%計算，單個交易賬戶的限倉金額約在1500萬元左右。
    除了對單個賬戶進行限倉管理，中金所還將對單個結(jié)算會員進行限倉。限倉標(biāo)準(zhǔn)將按照每日結(jié)算后，某一合約單邊的總持倉量計算。但進行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
    為加強對大戶的監(jiān)管，中金所規(guī)定從事自營業(yè)務(wù)的交易會員或者客戶不同客戶號的持倉及客戶在不同會員處的持倉合并計算；增加“客戶的持倉尚未滿足相關(guān)大戶標(biāo)準(zhǔn)，但交易所認為有必要的，交易所可以要求其進行大戶報告”的規(guī)定。
　　強制減倉
    極端行情下謹(jǐn)慎使用強制減倉
    借鑒國內(nèi)期貨市場處置極端行情的經(jīng)驗，中金所保留了在連續(xù)出現(xiàn)漲跌停板的情況下可以采取強制減倉的制度，即將當(dāng)日漲跌停板價格申報的為成交平倉單，以當(dāng)日漲跌停板價格與該合約盈利客戶按照持倉比例自動撮合成交。考慮到這種制度雖然化解風(fēng)險簡單有效、但是對于套期保值和套利交易不利，因此中金所只有在出現(xiàn)極端行情時才能謹(jǐn)慎使用。
    根據(jù)《期貨交易所管理辦法》第八十六條“期貨價格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板的，交易所可以采用調(diào)整漲跌停板幅度、提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)及按一定原則減倉等措施化解風(fēng)險”的規(guī)定，將股指期貨強制減倉的執(zhí)行條件改為“期貨交易連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。
   套保
    個人投資者也可申請?zhí)灼诒Ｖ?
    為促進套期保值功能發(fā)揮，提高套期保值效率，業(yè)務(wù)規(guī)則修訂稿簡化了套期保值申請和審批的程序，將套期保值的申請和審批單位由分合約審批改為按照品種審批。
    修訂稿規(guī)定，套期保值額度自獲批之日起6個月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。獲批套期保值額度可以在多個月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉合計不得超過該方向獲批的套期保值額度。分析人士指出，通過這一修訂，投資者進行套期保值可以在各個合約之間進行動態(tài)分配，避免因合約到期摘牌而需要頻繁申請新的套期保值額度。
    與商品期貨市場不同，業(yè)務(wù)規(guī)則修訂稿也允許個人投資者申請?zhí)灼诒Ｖ�。整個制度設(shè)計鼓勵股指期貨發(fā)揮套期保值的基本功能，中金所不會區(qū)別對待對機構(gòu)和個人的套保需求。
　　創(chuàng)新
    規(guī)則為期權(quán)等新品種預(yù)留空間
    在《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》（征求意見稿）中，記者注意到有多處關(guān)于“期權(quán)”的表述，這表明中金所在制定規(guī)則之時，也為未來的金融創(chuàng)新預(yù)留了空間。
    業(yè)內(nèi)人士表示，世界范圍內(nèi)期權(quán)交易量數(shù)倍于期貨，例如韓國的指數(shù)期權(quán)就是全世界交易最大的品種。在交易規(guī)則中“預(yù)留伏筆”，為往后推出期權(quán)留下了空間。
    對于市場猜測的“上證50期指”等新產(chǎn)品，有關(guān)方面表示沒有這方面進展。從長遠發(fā)展看，中金所將建立包括股權(quán)類、利率類、匯率類的產(chǎn)品體系。當(dāng)前的主要工作是保證滬深300指數(shù)期貨平穩(wěn)上市安全運行，尚沒有其他相關(guān)產(chǎn)品推出想法。（記者 葉苗 錢曉涵 張歡）

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