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樓繼偉作序，大衛(wèi)·史文森經(jīng)典之作《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》新版出版走近大師，聆聽經(jīng)典！看史文森如何披荊斬棘，創(chuàng)造耶魯基金增長200多億美元的奇跡！
中國人民大學(xué)出版社隆重推出機(jī)構(gòu)投資者的制勝寶典
——————《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》最新版
書名：機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路（最新版）
書號(hào)：978-7-300-11726-3

作者：大衛(wèi)·F·史文森（David F. Swensen）

出版時(shí)間：2010年3月

定價(jià)：58.00元

出版社：中國人民大學(xué)出版社

◎ 作者簡介
大衛(wèi)·F·史文森（David F.Swensen）

大衛(wèi)·F·史文森（David F.Swensen）早年師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓，曾在華爾街嶄露頭角，后應(yīng)恩師之邀于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官，并在耶魯大學(xué)商學(xué)院教書育人，至今24年。史文森培養(yǎng)出的人才不僅在耶魯創(chuàng)造了佳績，也向哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金、麻省理工大學(xué)捐贈(zèng)基金、普林斯頓大學(xué)捐贈(zèng)基金、洛克菲勒基金會(huì)、希爾頓基金會(huì)、卡耐基基金會(huì)等重要投資機(jī)構(gòu)輸出了領(lǐng)導(dǎo)力量。
史文森主導(dǎo)的“耶魯模式”使他成為機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物。前摩根史坦利投資管理公司董事長巴頓·畢格斯說：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特。”
2009年2月，史文森被奧巴馬總統(tǒng)任命為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問委員會(huì)委員，任期兩年。
史文森還是另一本暢銷書《非傳統(tǒng)的成功——最好的個(gè)人投資方法》一書的作者。
◎ 內(nèi)容簡介
《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書在西方被譽(yù)為機(jī)構(gòu)投資的圣經(jīng)。這部經(jīng)典之作自2000年首版至今，全球資本市場(chǎng)又是幾經(jīng)沉浮，但在大衛(wèi)·史文森的領(lǐng)導(dǎo)下，耶魯捐贈(zèng)基金的投資策略歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)，所創(chuàng)造的業(yè)績驕人如故。史文森在任的23年間，耶魯基金每年收益大幅超越市場(chǎng)，價(jià)值增加200多億美元，遙遙領(lǐng)先于美國同行，是世界上長期業(yè)績最好的機(jī)構(gòu)投資者之一。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，耶魯基金的成功被湮沒在眾多的成功故事中，而如今，“耶魯模式”顯現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資中史無前例的成就，獲得了基金管理界和華爾街的高度關(guān)注。
在本次更新版中，史文森詳述了耶魯基金的投資過程，闡釋了著名的以股權(quán)投資為導(dǎo)向、組合充分分散化、大膽投資另類資產(chǎn)的“耶魯模式”。他用清晰、敏銳的筆觸透徹地分析了機(jī)構(gòu)基金管理領(lǐng)域，所探討的話題從資產(chǎn)配置過程到積極投資管理不一而足。他還引用了大量真實(shí)、生動(dòng)的案例來加深讀者對(duì)關(guān)鍵概念的理解，如逆向投資、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資顧問選擇、市場(chǎng)陷阱應(yīng)對(duì)等。本書中，史文森的投資箴言既苦口婆心又如雷貫耳，處處體現(xiàn)了他的獨(dú)到見解和逆向思考。
本書是機(jī)構(gòu)投資者、基金管理人、成熟的個(gè)人投資者和投資管理專業(yè)師生的必讀之作。
◎ 對(duì)本書的贊譽(yù)
“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特。大衛(wèi)·史文森的每一言、每一句都值得你認(rèn)真閱讀！”
         ——巴頓·M·畢格斯（Barton M. Biggs）/對(duì)沖基金特拉科斯的管理合伙人
“大衛(wèi)·史文森改變了投資組合管理以及捐贈(zèng)基金管理工作的面貌。他是一位才華橫溢的投資者，致力于為耶魯大學(xué)乃至高等教育創(chuàng)造佳績。史文森的成功廣為人們引用，備受世人尊重，但從未有人能成功復(fù)制，史文森的的確確是我們投資領(lǐng)域的先鋒。我們向他致敬！”
      ——簡·曼迪羅（Jane Mendillo）/哈佛大學(xué)管理公司總裁兼首席執(zhí)行官
“耶魯大學(xué)是捐贈(zèng)基金會(huì)管理領(lǐng)域的楷模。在《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》這部偉大的作品中，大衛(wèi)·史文森清晰有致地介紹了他如何變革了耶魯基金及其他投資的投資策略。這本書是機(jī)構(gòu)投資者的制勝寶典。”
     ——伯頓·G·馬爾基爾（Burton G. Malkiel）/普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教席教授
“1999年，當(dāng)大衛(wèi)·史文森撰寫《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》第一版時(shí)，耶魯捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)規(guī)�？傆�(jì)72億美元。通過運(yùn)用本書中描述的策略同時(shí)避免投資陷阱，耶魯基金的資產(chǎn)規(guī)模增至230億美元。數(shù)字說明了一切！在精彩有加的第二版中，這位投資天才重申了他的投資理念，并且添加了一些全新的重要見解。如果你曾經(jīng)讀過本書第一版，那么你定會(huì)歡迎本次的更新版；如果沒有，那么新版更不容錯(cuò)過。在如今市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，史文森的投資箴言彌顯珍貴。”
      ——約翰·C·博格爾（John C. Bogle）/先鋒共同基金集團(tuán)創(chuàng)始人、前任董事長
“大衛(wèi)·史文森具有創(chuàng)造性而又嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y策略為耶魯大學(xué)創(chuàng)造了所需的財(cái)力，增強(qiáng)了耶魯大學(xué)在教學(xué)和研究領(lǐng)域的卓越地位。能夠深入領(lǐng)悟本書中智慧的投資者將同樣能夠增強(qiáng)其所服務(wù)的機(jī)構(gòu)的實(shí)力。”
      ——理查德·C·萊文（Richard C. Levin）/耶魯大學(xué)校長、經(jīng)濟(jì)學(xué)教席教授
◎ 簡要目錄
    第1章 緒論
第2章 捐贈(zèng)基金的目的
第一節(jié) 保持獨(dú)立性
第二節(jié) 增強(qiáng)穩(wěn)定性
第三節(jié) 創(chuàng)造優(yōu)越的教學(xué)環(huán)境

第四節(jié) 結(jié)論

本章注釋

第3章 投資目標(biāo)和支出目標(biāo)

第一節(jié) 投資目標(biāo)

第二節(jié) 支出政策

第三節(jié) 購買力評(píng)估

第四節(jié) 支出的可持續(xù)性評(píng)估

第五節(jié) 基金會(huì)的投資目標(biāo)

第六節(jié) 異議觀點(diǎn)

第七節(jié) 結(jié)論

本章注釋

第4章 投資理念

第一節(jié) 資產(chǎn)配置

第二節(jié) 擇時(shí)

第三節(jié) 證券選擇

第四節(jié) 結(jié)論

本章注釋

第5章 資產(chǎn)配置

第一節(jié) 定量分析和定性分析

第二節(jié) 資本市場(chǎng)假設(shè)

第三節(jié) 檢驗(yàn)資產(chǎn)配置

第四節(jié) 結(jié)論

本章注釋

第6章 資產(chǎn)配置管理

第一節(jié) 再平衡

第二節(jié) 積極投資管理

第三節(jié) 杠桿

第四節(jié) 結(jié)論

本章注釋

第7章 傳統(tǒng)資產(chǎn)類別

第一節(jié) 美國國內(nèi)股票

第二節(jié) 美國長期國債

第三節(jié) 國外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票

第四節(jié) 新興市場(chǎng)股票

第五節(jié) 結(jié)論

本章注釋

第8章 另類資產(chǎn)類別
第一節(jié) 絕對(duì)收益

第二節(jié) 實(shí)物資產(chǎn)

第三節(jié) 私人股權(quán)

第四節(jié) 結(jié)論

本章注釋
第9章 資產(chǎn)類別管理

第一節(jié) 積極投資管理的游戲

第二節(jié) 外部顧問——個(gè)人品質(zhì)特征

第三節(jié) 外部顧問——組織機(jī)構(gòu)特征


第四節(jié) 投資管理報(bào)酬協(xié)議

第五節(jié) 結(jié)論
本章注釋

第10章 投資步驟

第一節(jié) 積極管理還是被動(dòng)管理

第二節(jié) 運(yùn)行環(huán)境

第三節(jié) 組織結(jié)構(gòu)

第四節(jié) 使用中介機(jī)構(gòu)

第五節(jié) 投資決策過程

第六節(jié) 投資決策中的挑戰(zhàn)

第七節(jié) 業(yè)績?cè)u(píng)估

第八節(jié) 內(nèi)部控制

第九節(jié) 結(jié)論

本章注釋

附錄 固定收益類別中的莠草

第一節(jié) 國內(nèi)公司債券

第二節(jié) 高收益?zhèn)��?/font>

第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券

第四節(jié) 外國債券

第五節(jié) 固定收益資產(chǎn)2007年的收益更新

第六節(jié) 結(jié)論

本章注釋

致謝

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關(guān)鍵詞：大衛(wèi)·史文森 經(jīng)典之作 機(jī)構(gòu)投資 樓繼偉 中國人民大學(xué)出版社 機(jī)構(gòu) 新版 經(jīng)典之作 大衛(wèi)·史文森 樓繼偉

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作者詳細(xì)介紹
    大衛(wèi)•史文森是耶魯?shù)氖紫�投資官，他管理著耶魯大學(xué)高達(dá)230億美元的捐贈(zèng)資產(chǎn)。在他領(lǐng)導(dǎo)的20多年里，耶魯捐贈(zèng)基金創(chuàng)造了近17%的年均回報(bào)率，這在同行中無人能及。大衛(wèi)•史文森早年在耶魯獲得了經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，目前帶領(lǐng)20人的投資管理團(tuán)隊(duì)在耶魯大學(xué)位于紐黑文的校園內(nèi)工作。
    大衛(wèi)•史文森1985年加入耶魯，之前曾在華爾街工作6年，3年在雷曼兄弟公司，3年在所羅門兄弟公司。當(dāng)時(shí)他的主要工作是開發(fā)新的金融技術(shù)。在所羅門兄弟公司，他構(gòu)建了第一個(gè)掉期交易。
    除了本書，大衛(wèi)•史文森還是另一本暢銷投資書《非傳統(tǒng)的成功》的作者。
    大衛(wèi)•史文森在同行和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中享有極高的聲望。世界上最大的投資管理公司之一先鋒集團(tuán)（Vanguard）的創(chuàng)始人約翰•博格爾（John Bogle）評(píng)價(jià)說：“大衛(wèi)•史文森是這個(gè)星球上僅有的幾個(gè)投資天才之一�！鼻肮�佛管理公司首席執(zhí)行官杰克•邁耶（Jack Meyer）說：“大衛(wèi)是我們這行里最強(qiáng)的�！鼻澳Ω�士丹利投資策略官巴頓•畢格斯（Barton Biggs）說：“史文森是機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域的沃倫•巴菲特�！逼樟炙诡D大學(xué)教授伯頓•馬爾基爾（Burton Malkiel）說：“史文森是真正的投資領(lǐng)導(dǎo)者�！�
    2007年，大衛(wèi)•史文森因其對(duì)耶魯大學(xué)的突出貢獻(xiàn)獲得了莫里杯。同年，他還獲得了霍普金斯學(xué)校頒發(fā)的霍普金斯獎(jiǎng)?wù)隆?008年，他獲得了母校威斯康星大學(xué)的榮譽(yù)博士學(xué)位，并成為美國社會(huì)科學(xué)研究院的研究員。
    大衛(wèi)•史文森還是TIAA和布魯金斯學(xué)院的受托人，是劍橋大學(xué)投資委員會(huì)的成員。他擔(dān)任顧問的機(jī)構(gòu)包括奧巴馬總統(tǒng)的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問委員會(huì)、康涅狄格州和馬薩諸塞州的州政府、紐約證券交易所以及多個(gè)教育研究機(jī)構(gòu)和慈善基金。
    在耶魯大學(xué)，大衛(wèi)•史文森長期教授本科生和管理學(xué)院的課程。

推薦序
中投公司 樓繼偉
2007年3月，我奉命組建中國投資有限責(zé)任公司（下簡稱“中投公司”），隨后高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)陸續(xù)到位，經(jīng)過半年的緊張準(zhǔn)備，中投公司終于在9月29日正式成立。從公司組建開始，我就要求每一位高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)成員都要認(rèn)真學(xué)習(xí)、研究大衛(wèi)·史文森先生所著《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》（第一版）。我為什么這樣要求，原因在于這本書是我們能夠見到的闡述機(jī)構(gòu)投資管理最好的著作，是大衛(wèi)·史文森先生及其團(tuán)隊(duì)管理耶魯捐贈(zèng)基金近三十年來取得卓越業(yè)績的實(shí)踐總結(jié)。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕M合管理模式，使得耶魯捐贈(zèng)基金經(jīng)受住了市場(chǎng)波動(dòng)的多次考驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路
其他機(jī)構(gòu)投資者也紛紛效仿耶魯捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)配置和組合管理模式。中投公司的使命決定了它必須逐步發(fā)展成為積極的組合投資管理者，“而這本書介紹的框架僅適用于那些有資源、有毅力去攀登高峰，并力爭(zhēng)獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益的投資者”。
中投公司作為主權(quán)財(cái)富基金，與捐贈(zèng)基金有很多相似之處，從性質(zhì)上看中投公司實(shí)質(zhì)上就是一家超大型的捐贈(zèng)基金。
首先，兩者都只面對(duì)單一客戶，獲得的資金可用于長期投資。中投公司投資的資金是自有資本金，來自超額外匯儲(chǔ)備；捐贈(zèng)基金來自各界對(duì)教育機(jī)構(gòu)的捐款，都可進(jìn)行長期配置，致力于追求長期的、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的合理回報(bào)，資產(chǎn)配置和投資運(yùn)作的時(shí)間窗口可以放得更長遠(yuǎn)，都不必過度關(guān)注短期收益及其波動(dòng)。
其次，兩者都要在年度回報(bào)與長期價(jià)值間尋求平衡。中東、挪威等傳統(tǒng)主權(quán)財(cái)富基金的資金來源來自自然資源收入，目的是實(shí)現(xiàn)國家財(cái)富的代際轉(zhuǎn)移，屬于財(cái)富積累型主權(quán)基金，沒有短期資金支付壓力。而中投公司具有一定特殊性，成立中投公司時(shí)主要考慮兩個(gè)因素：一是近年來中國外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)看，在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)外匯儲(chǔ)備仍會(huì)持續(xù)增長，因此，需要分流一部分超額外匯儲(chǔ)備進(jìn)行多元化投資。二是宏觀調(diào)控面臨回收偏多流動(dòng)性的壓力，但缺乏有效的對(duì)沖手段。結(jié)合上述兩個(gè)方面，中國政府最終決定由財(cái)政部發(fā)行特別國債置換央行部分外匯儲(chǔ)備，使用外匯資產(chǎn)成立中投公司的思路。財(cái)政部發(fā)行15 500億元人民幣的特別國債，每年需要支付683億元人民幣利息，因此，中投公司隱含著要承擔(dān)特別國債利息支出的義務(wù)，一個(gè)重要經(jīng)營目標(biāo)就是年度分紅爭(zhēng)取高于683億元人民幣。大學(xué)捐贈(zèng)基金也有年度支出目標(biāo)，為教育機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)營預(yù)算提供資金來源，耶魯捐贈(zèng)基金最近一個(gè)財(cái)年提供了耶魯大學(xué)年度預(yù)算資金的45%左右。因此，兩者進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)都要在年度回報(bào)與長期價(jià)值間尋求平衡，并充分考慮投資資金流動(dòng)性和年度分紅需要。
一個(gè)有利因素是匯金公司并入了中投公司，由于匯金公司控股的國有商業(yè)銀行改革后收益較好，在財(cái)務(wù)上減少了境外投資短期回報(bào)壓力。但從中長期看，隨著控股機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，以及補(bǔ)充資本攤薄收益的效應(yīng)顯現(xiàn)，匯金公司的收入貢獻(xiàn)將逐步下降，但這畢竟為中投公司進(jìn)行積極配置提供了較好的時(shí)間緩沖。
再次，兩者都是商業(yè)化運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，對(duì)外投資沒有任何政治目的，不推薦序?qū)で罂刂菩袠I(yè)或企業(yè)，投資主要是追求財(cái)務(wù)回報(bào)。兩類機(jī)構(gòu)一般要定期接受外部審計(jì)，都保持一定的透明度。
當(dāng)然，兩家機(jī)構(gòu)也有一些不同之處。一是中投公司管理資產(chǎn)規(guī)模比一般捐贈(zèng)基金大得多。如果中投公司按照捐贈(zèng)基金配置相同資產(chǎn)比例到另類資產(chǎn)，會(huì)受到市場(chǎng)規(guī)模限制，也不易找到符合條件的優(yōu)秀外部管理人。二是中投公司只能進(jìn)行境外投資，不能投資境內(nèi)人民幣市場(chǎng)，而捐贈(zèng)基金往往以投資本國市場(chǎng)為主，可投資自己熟悉的企業(yè)和產(chǎn)品，具有信息優(yōu)勢(shì)。三是中投公司貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)問題突出。捐贈(zèng)基金主要投資目標(biāo)是保證按本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)購買力，中投公司的會(huì)計(jì)單位雖是美元，理論上不承擔(dān)人民幣升值的匯率損失，但實(shí)際由于每年股東分紅要覆蓋683億元人民幣特別國債利息，因此，實(shí)際上承擔(dān)了匯率損失。這也要求中投公司要設(shè)置一個(gè)貨幣基準(zhǔn)，該貨幣基準(zhǔn)的變動(dòng)與人民幣匯率變動(dòng)相接近。四是捐贈(zèng)基金是管理教育機(jī)構(gòu)的資金，本身沒有太多概念，而中投公司背后是強(qiáng)大的中國，是全球經(jīng)濟(jì)增長最快的國家，有龐大的國內(nèi)市場(chǎng)，因此，中投公司可利用中國概念，直接進(jìn)行受中國因素影響的海外投資項(xiàng)目，開展一定比例的直接投資。當(dāng)然中投公司也會(huì)受到更多的外部關(guān)注。
以上異同之處決定了，大衛(wèi)·史文森先生提出的機(jī)構(gòu)投資理論與實(shí)踐，同樣適合中投公司這個(gè)大型機(jī)構(gòu)投資者，但中投公司在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)較難做到如耶魯捐贈(zèng)基金那么積極，因?yàn)槲覀儗?duì)國外金融市場(chǎng)的熟悉程度要差一些，投資團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)也還不足，同時(shí)資產(chǎn)再平衡和貨幣再平衡的壓力也更大。借鑒了大衛(wèi)·史文森先生和耶魯捐贈(zèng)基金的有益經(jīng)驗(yàn)，目前中投公司已初步形成了符合自身特點(diǎn)的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案和投資管理模式。
大衛(wèi)·史文森先生所著新版《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》，在前一版的基礎(chǔ)上，增加了更多的案例，也更加強(qiáng)調(diào)積極戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置調(diào)整的作用。在2008年全球金融風(fēng)暴中，被動(dòng)投資者遭受到較大沖擊，而那些及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性配置調(diào)整的積極管理者損失則相對(duì)少一些，更好地應(yīng)對(duì)了危機(jī)的沖擊，這說明了在動(dòng)蕩的環(huán)境下進(jìn)行積極的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置調(diào)整的重要性。在危機(jī)中，PE、對(duì)沖基金等一些非傳統(tǒng)投資資產(chǎn)的表現(xiàn)較差，不同管理人業(yè)績表現(xiàn)大相徑庭，資產(chǎn)的低流動(dòng)性也給投資人造成了很多額外困難�？傊�，此次危機(jī)給傳統(tǒng)的投資管理理論帶來了一些新的挑戰(zhàn)。站在新的起點(diǎn)，我們應(yīng)該重新審視不同資產(chǎn)類別之間的相關(guān)性，認(rèn)真分析資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特性，著力完善資產(chǎn)配置構(gòu)建模型和實(shí)施策略，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)控和應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路工作。同時(shí)，以資產(chǎn)配置和再平衡為核心的投資管理模式在方向上依然是正確的，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該堅(jiān)持這一點(diǎn)，當(dāng)然更重要也更難做到的是如何根據(jù)外部市場(chǎng)環(huán)境變化，及時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)資產(chǎn)再平衡和貨幣再平衡。
目前，中國的機(jī)構(gòu)投資者和基金管理行業(yè)剛剛起步，在投資理念和投資策略等方面還存在諸多有待完善之處。《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書，全面、系統(tǒng)地對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資理念、資產(chǎn)配置、組合管理、業(yè)績?cè)u(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行了深入研究和探索，對(duì)于中國投資管理行業(yè)的發(fā)展具有重要借鑒意義�！八�山之石，可以攻玉”，希望更多的投資者能夠從書中汲取有益經(jīng)驗(yàn)。

樓繼偉

                                                                                                             二○○九年十二月于北京

譯者序：“守正用奇”

——論耶魯基金的投資哲學(xué)

高瓴資本 張 磊

1999年，在耶魯讀書的我，從不放過任何一次勤工儉學(xué)的機(jī)會(huì)。從本科生經(jīng)濟(jì)學(xué)助教到漢語陪聊，來者不拒。一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)去一座不起眼的維多利亞式老樓面試耶魯大學(xué)投資辦公室，不想竟有幸?guī)煆牧舜笮l(wèi)·史文森先生，自此與投資結(jié)下了不解之緣。
我加入耶魯投資辦公室的時(shí)候，美國資本市場(chǎng)正如火如荼地上演著一場(chǎng)非理性繁榮的大戲。同學(xué)、朋友大多活躍于華爾街，從事衍生品投資等熱門項(xiàng)目。而我的第一份任務(wù)，竟然是分析無人關(guān)注的森林（Timber）和其他實(shí)物資產(chǎn)（Real Assets）。然而正是這貌似簡單的實(shí)物資產(chǎn)給了我關(guān)于投資產(chǎn)品本質(zhì)的啟蒙：風(fēng)險(xiǎn)及內(nèi)生收益�，F(xiàn)在想來，雖然少了那些在資本市場(chǎng)中摸爬滾打練來的立竿見影的招招式式，卻獨(dú)得了長期投資理念及風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，并對(duì)投資的組織構(gòu)架及資產(chǎn)配置有了更深刻的認(rèn)識(shí)。
作為一個(gè)遠(yuǎn)自東方而來的年輕學(xué)子，我近距離地參悟西方機(jī)構(gòu)投資的教父——大衛(wèi)·史文森——的投資實(shí)踐，驚喜地發(fā)現(xiàn)史文森的投資哲學(xué)其實(shí)可以用老子的思想一語概括，那就是：以正治國，以奇用兵�；蛟唬菏卣�用奇。
先說“守正”�！罢�”首先體現(xiàn)在投資管理者的品格上。史文森先生在書中用大量的篇幅論述了受托人應(yīng)該如何服務(wù)于受益人的需要、代理問題發(fā)生的根源、表現(xiàn)以及應(yīng)對(duì)。在當(dāng)今的資本市場(chǎng)上，價(jià)值鏈的分割和金融工具的濫用，導(dǎo)致信息極不對(duì)稱，投資管理機(jī)構(gòu)與最終受益人的利益嚴(yán)重背離，代理問題成為這次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)�。相比之下，史文森無視外面的高薪誘惑，30年如一日為耶魯工作，體現(xiàn)了一個(gè)受托人“正”的境界。耶魯在對(duì)外部經(jīng)理的選擇上，也把品格作為第一位的標(biāo)準(zhǔn)，這有力地保障了耶魯?shù)睦�益。史文森在書中以大量的反面案例�?duì)業(yè)界的代理問題進(jìn)行了不留情面的剖析和痛斥，令人印象深刻。他的嫉惡如仇、直言不諱也著實(shí)令人欽佩。
“正”還體現(xiàn)在投資原則上。耶魯投資模式的一個(gè)顯著成就就是構(gòu)建了一套完整的機(jī)構(gòu)投資流程和不受市場(chǎng)情緒左右的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y原則，包括投資目的的設(shè)定、資金的進(jìn)出、資產(chǎn)負(fù)債的配比、資產(chǎn)類別的劃分及配置、投資品種和投資工具的選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制、基金經(jīng)理的選擇等。史文森所強(qiáng)調(diào)的基本概念是：追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長期、可持續(xù)的投資回報(bào)，投資收益由資產(chǎn)配置驅(qū)動(dòng)，嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時(shí)操作。恪守這樣的投資準(zhǔn)則可以使投資者在瞬息萬變、充滿機(jī)會(huì)和陷阱的資本市場(chǎng)中，克服恐懼和貪婪，抓住投資的本質(zhì)，獲得合理的回報(bào)。以風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)在金融危機(jī)后被談到麻木的概念為例，大多數(shù)人的標(biāo)準(zhǔn)是看投資收益的波動(dòng)方差。而我從第一天起就被要求看到數(shù)字背后的本質(zhì)而忽略那些從“后視鏡”中所觀測(cè)到的標(biāo)準(zhǔn)方差：到底是什么樣的自上而下的基本面和自下而上的基本面在驅(qū)動(dòng)收益的產(chǎn)生及波動(dòng)性?又有哪些因素會(huì)使預(yù)期的資本收益發(fā)生偏差?而這些基本面因素背后本質(zhì)上有哪些相關(guān)性及聯(lián)動(dòng)性?從史文森那里我理解了只有把本質(zhì)的基本面風(fēng)險(xiǎn)看清楚，才有可能贏到投資收益實(shí)現(xiàn)的那一天。這就是所謂的“管理好風(fēng)險(xiǎn)，收益自然就有了”（focus on the downside and upside will take care of itself）。
再談“用奇”。在“守正”的基礎(chǔ)上，史文森在具體資產(chǎn)類別及投資策略上絕對(duì)是“用奇”的典范。他是一個(gè)本質(zhì)上懷疑“羊群效應(yīng)”的人，喜歡并鼓勵(lì)逆向思維，每一個(gè)新投資策略的形成總是先去理解與傳統(tǒng)市場(chǎng)不同的收益驅(qū)動(dòng)因素及內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者會(huì)把資產(chǎn)集中于流通股投資和債券投資這樣的傳統(tǒng)資產(chǎn)類別。而史文森則認(rèn)為，越是市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制相對(duì)薄弱的資產(chǎn)類別，越有成功的機(jī)會(huì)�；�于對(duì)市場(chǎng)的深刻洞察，耶魯基金先于絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入另類資產(chǎn)市場(chǎng)，1973年開始投資杠桿收購業(yè)務(wù)，1976年開始投資風(fēng)險(xiǎn)投資基金，20世紀(jì)80年代創(chuàng)立絕對(duì)收益資產(chǎn)類別。另類投資為先覺者耶魯基金帶來了碩果累累的回報(bào)，也因此越來越為機(jī)構(gòu)投資者所重視。史文森在外部投資經(jīng)理的選擇上也不走尋常路。他欣賞那些有創(chuàng)新精神的基金經(jīng)理，鼓勵(lì)他們的術(shù)業(yè)專攻和逆勢(shì)而為。他摒棄那些追求規(guī)模、明哲保身、“寧愿循規(guī)蹈矩地失敗，也不要勇于創(chuàng)新地成功”的投資機(jī)構(gòu)。
今天，在耶魯基金支持下創(chuàng)建的高瓴資本，在短短的四五年中發(fā)展到了35億美元的資產(chǎn)規(guī)模，并取得了56%的成立以來的年均復(fù)合收益率，在亞洲各國及其他新興市場(chǎng)國家多有建樹。這是踐行“守正用奇”的投資理念的結(jié)果。
目前國內(nèi)出版的投資書籍，內(nèi)容大多是教股民擇時(shí)和選股。而對(duì)于一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者來說，首先是資產(chǎn)及負(fù)債的配比分析，其次是資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。據(jù)我們所知，機(jī)構(gòu)投資中約90%的絕對(duì)收益來自于資產(chǎn)配置，而指導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的著述非常有限。2002年，我和幾位好友把大衛(wèi)·史文森這本書的第一版介紹到中國，當(dāng)時(shí)中國的機(jī)構(gòu)投資方興未艾，一些西方的投資理念就連很多業(yè)內(nèi)人士也聞所未聞，很多關(guān)鍵的專業(yè)詞匯甚至沒有對(duì)應(yīng)的中文。今天中國的機(jī)構(gòu)投資已經(jīng)發(fā)展得蓬蓬勃勃，各種基金應(yīng)運(yùn)而生。在我們這個(gè)日新月異、充滿機(jī)會(huì)的國家，每天都有無數(shù)投資建議撲面而來，各種投資學(xué)說在市面上盛行。在開放的中國，在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，人們可以接觸到大量的投資信息，而在我看來那些質(zhì)樸而有力、歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)的投資理念卻往往被蕪雜和浮躁所淹沒，去蕪存菁、化繁為簡的“守正”在今天尤為重要。我非常感謝我多年的好友楊巧智、東方證券研究所的梁宇峰、張惠娜、楊娜和我一起完成艱苦的翻譯工作。我們非常榮幸能把大衛(wèi)·史文森的這本書帶給大家。

原版序言

查爾斯·埃利斯

大衛(wèi)·史文森（David Swensen）所著的《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》（ Pioneering Portfolio Management）一書，自問世以來已廣泛地被認(rèn)為是講解機(jī)構(gòu)投資管理最好的一本著作，這一點(diǎn)我個(gè)人也非常認(rèn)同。大衛(wèi)以通俗易懂的語言，為我們闡釋了三十年來，特別是最近二十三年來他本人的研究成果，親身經(jīng)歷，所感所想。
多年來大衛(wèi)和他的耶魯團(tuán)隊(duì)被公認(rèn)為創(chuàng)新變革的先鋒，并取得了一系列令人矚目的成就。大衛(wèi)·史文森以卓越的成就向人們證明了自己是當(dāng)之無愧的世界范圍內(nèi)最偉大的投資專業(yè)人士之一。
現(xiàn)在請(qǐng)大家坐穩(wěn)，因?yàn)橄旅嫖乙�向你們介紹耶魯基金令人震驚的成績：一是受益于史文森管理的耶魯捐贈(zèng)基金取得的優(yōu)秀的投資回報(bào)，過去二十年中流入耶魯大學(xué)的資金平均 每日凈增近300萬美元。
二是耶魯捐贈(zèng)基金為大學(xué)的日常運(yùn)作提供了強(qiáng)大的支持，基金每年為大學(xué)做出的貢獻(xiàn)在總預(yù)算中所占的比例從1985年的10%增加至2009年的45%，而且是在大得多的預(yù)算基數(shù)上。
三是按照現(xiàn)行購買力的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，史文森創(chuàng)造的投資收益中，單是高出同類大學(xué)捐贈(zèng)基金平均收益的部分，已比其他任何一位捐贈(zèng)人都要“慷慨”好幾倍。[1]
四是過去二十三年中，史文森、迪安·高橋（Dean Takahashi）以及他們的同事所創(chuàng)造的附加值（超出同行平均水平的部分）達(dá)到驚人的165億美元。
五是在校長理查德·萊文（Richard C. Levin）富有智慧和創(chuàng)造力的領(lǐng)導(dǎo)下，財(cái)力雄厚的耶魯大學(xué)一直是世界高等學(xué)府的佼佼者，志在為全人類造福。耶魯?shù)男Ｓ押团笥褌�，受到史文森出色的投資管理和萊文的卓越領(lǐng)導(dǎo)力的鼓舞，也向世人證明了他們?yōu)橐�魯及耶魯�(shù)奈磥硭�做出的捐�?zèng)是多么的慷慨。
我在這里將耶魯投資管理的突出優(yōu)勢(shì)歸納為以下七點(diǎn)：
一是長期投資回報(bào)率十分突出。
二是長期投資回報(bào)率保持在穩(wěn)定的高水平。
三是在不利的市場(chǎng)情況下，組合結(jié)構(gòu)方顯“英雄本色”。盡管進(jìn)攻型組合戰(zhàn)績也很出色，但主動(dòng)型防御應(yīng)該作為永遠(yuǎn)的主旋律，包括組合結(jié)構(gòu)上的防御性，基金經(jīng)理選擇上的防御性，以及與基金經(jīng)理關(guān)系管理上的防御性。
四是無論是挖掘創(chuàng)新型資產(chǎn)類別還是優(yōu)秀的基金經(jīng)理，都做到了獨(dú)辟蹊徑，行事果斷。
五是從耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金到整個(gè)耶魯大學(xué)的財(cái)務(wù)管理，始終堅(jiān)持創(chuàng)新、積極、穩(wěn)健。
六是耶魯投資辦公室一直以組織高效、團(tuán)隊(duì)協(xié)作著稱，這一點(diǎn)的確令人羨慕。 機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路
七是耶魯投資辦公室與眾多外部基金經(jīng)理的和諧關(guān)系，為捐贈(zèng)基金增加了不少優(yōu)勢(shì)，包括在招聘新的基金經(jīng)理方面。
正是這些優(yōu)勢(shì)成就了耶魯捐贈(zèng)基金，繼而成就了耶魯大學(xué)為公眾服務(wù)的能力。
史文森先生本人以獨(dú)到見解著稱，但他也善于吸收運(yùn)用其他思想者的經(jīng)典智慧。例如他提到凱恩斯（John Maynard Keynes）曾經(jīng)批評(píng)資產(chǎn)受托人（fiduciaries）“寧可循規(guī)蹈矩地失敗，也不要獨(dú)樹一幟地成功”。這方面史文森本人是個(gè)極好的反例。當(dāng)年捐贈(zèng)基金管理委員會(huì)的鮑勃·巴克（Bob Barker）曾經(jīng)在向福特基金做出的報(bào)告中指出，從理論上講，捐贈(zèng)基金站在長遠(yuǎn)立場(chǎng)上應(yīng)該傾向股票投資。史文森及耶魯捐贈(zèng)基金的成功無疑為這一點(diǎn)做出了最好的注解。此外書中還或直接或間接地提到不少大師的經(jīng)典觀點(diǎn)，例如托賓（Tobin）、馬科維茨（Markowitz）、薩繆爾森（Samuelson）、夏普（Sharpe）、巴菲特（Buffett）、布萊克（Black）、舒爾茨（Scholes）、羅斯（Ross）、立波威茨（Liebowitz）、李特曼（Litterman）等。
實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，史文森將抽象的學(xué)術(shù)理論與投資市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)很好地結(jié)合在一起，使書本上的知識(shí)“活”了起來。史文森本人也是一位出色的教師，他將自己思想和實(shí)踐的精華融入這本書中，希望讀者能夠同樣認(rèn)識(shí)到嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬙谕顿Y中的重要性——既做到使一切化繁為簡，又避免過于簡化做出沖動(dòng)投資的決定。
耶魯基金長期的超高投資回報(bào)自然吸引了大家的注意，特別是很多投資項(xiàng)目的創(chuàng)新與成功；但是仔細(xì)分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，耶魯基金成功的奧秘不在于連續(xù)5年、10年，甚至20年的持續(xù)高回報(bào)，而在于貫徹始終的防御、防御，還是防御（正如對(duì)于房地產(chǎn)而言，成功的奧秘?zé)o外乎地段、地段，還是地段）。
讀者也許會(huì)有這樣的疑問，耶魯基金的收益率如此之高，怎么可能是依靠防御呢?還記得長期投資的至理名言么?“如果你損失了50%，只有再獲得100%的收益才能抹平�！薄叭绻�投資者可以避免重大的損失，高收益就是水到渠成的事情了�！毕嘈刨Y深投資者都有過這樣的經(jīng)歷，對(duì)收益最重要的不是成功的大小，而是不要犯大的錯(cuò)誤。只要避免出現(xiàn)大的災(zāi)難，一切就沒有問題（正如對(duì)司機(jī)來講，最重要的是不要出嚴(yán)重的交通事故）。
值得注意的是，耶魯基金不僅常年保持優(yōu)異的業(yè)績，而且越是艱難的環(huán)境，越是激烈的競(jìng)爭(zhēng)，耶魯基金的表現(xiàn)反而越好，這也證明了史文森將防御永遠(yuǎn)放在第一位的正確性。雖然在投資理念上強(qiáng)調(diào)防御，但史文森和他的團(tuán)隊(duì)處處不忘采取主動(dòng)進(jìn)攻，無論是挑選基金經(jīng)理還是挖掘新的資產(chǎn)類別的投資機(jī)會(huì)。耶魯?shù)慕?jīng)驗(yàn)再一次證明在自由與活躍度高的市場(chǎng)中，最好的防御絕不是僵化或者謹(jǐn)慎，而是在投資過程的每一個(gè)環(huán)節(jié)，動(dòng)用所有資源，該出手時(shí)就出手。
耶魯基金構(gòu)建組合時(shí)的宗旨就是保證即便有一天“暴風(fēng)雨”來臨（一定會(huì)發(fā)生，但何時(shí)發(fā)生無法預(yù)測(cè)）組合仍然能夠平穩(wěn)度過，并保證在所有的資本市場(chǎng)都能找到有效邊界。耶魯基金將過去多年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)通過蒙特卡洛模擬融入組合構(gòu)建過程中以取得最佳非協(xié)方差結(jié)果，盡量避免市場(chǎng)整體的困境給組合造成的損失。
耶魯基金將主動(dòng)型防御的投資理念貫徹于投資與管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，取得了一系列創(chuàng)新性的成功。例如突破傳統(tǒng)思維進(jìn)行資產(chǎn)配置；在每一個(gè)資產(chǎn)類別中形成創(chuàng)新性投資邏輯；采取逆向思維投資于當(dāng)時(shí)不受市場(chǎng)熱捧的投資機(jī)會(huì)；在遵循一定招聘程序的情況下大膽啟用名不見經(jīng)傳的基金經(jīng)理；經(jīng)過培訓(xùn)后敢于給年輕人機(jī)會(huì)；與外部投資經(jīng)理建立更為合理的新型關(guān)系；將捐贈(zèng)基金的管理與高等院校的財(cái)務(wù)管理有效結(jié)合。
耶魯基金在構(gòu)建投資組合和制定投資策略時(shí)非常注重壓力測(cè)試，總結(jié)下來有三點(diǎn)獨(dú)特之處：第一，所有預(yù)期收益一定要經(jīng)過各種“噩夢(mèng)般”情景假設(shè)；第二，投資委員會(huì)每年召開一次專項(xiàng)會(huì)議，對(duì)投資組合的每個(gè)方面進(jìn)行考察辯論，他們相信，只有經(jīng)得起反復(fù)測(cè)試的結(jié)論才值得被持續(xù)、有力地推行，這一點(diǎn)已成為傳統(tǒng)；第三，無論是選擇基金經(jīng)理還是配置資產(chǎn)，為了保證投資策略的順利實(shí)施，一定要時(shí)刻參考被市場(chǎng)屢屢驗(yàn)證的歷史經(jīng)驗(yàn)，爭(zhēng)取把潛在的風(fēng)險(xiǎn)和困難在發(fā)生之前就果斷地排除。
耶魯基金對(duì)外部投資經(jīng)理的成功選擇不僅為組合提供了更強(qiáng)的防御性，也為基金的超高收益加了不少分。選擇基金經(jīng)理時(shí)一定要避免兩點(diǎn)：不要聘用近期業(yè)績表現(xiàn)最好的基金經(jīng)理；不要解聘近期業(yè)績達(dá)到底部的基金經(jīng)理。耶魯基金一直以來追求的是長久的有約束性的“婚姻”關(guān)系，而不是短暫的“約會(huì)”。耶魯基金一般會(huì)選擇事業(yè)剛剛起步的基金經(jīng)理，這樣可以將基金經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制與耶魯基金的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)更好地結(jié)合起來，而且基金經(jīng)理可以獲得不斷被加碼、不斷被賦予重任的滿足感，而對(duì)耶魯基金來講，也可以保證外部投資經(jīng)理關(guān)系的穩(wěn)定性。
耶魯挑選為其進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)時(shí)格外嚴(yán)格，可能有以下幾個(gè)原因：第一，耶魯投資辦公室的管理人員本身經(jīng)驗(yàn)豐富而且對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)時(shí)刻把握；第二，對(duì)候選機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查非常深入；第三，耶魯有一套成熟的選用標(biāo)準(zhǔn)：候選人投資的技巧高低，候選機(jī)構(gòu)的組織連貫性，投資策略是否清晰，收費(fèi)和激勵(lì)機(jī)制是否合理，最重要的是人品和職業(yè)道德是否過關(guān)。
這也許就是很多投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相為耶魯大學(xué)打理捐贈(zèng)資產(chǎn)的原因：耶魯基金是既“難搞”又理想的客戶，耶魯基金會(huì)對(duì)這些機(jī)構(gòu)的投資策略、組織結(jié)構(gòu)、公司治理機(jī)制、收費(fèi)機(jī)制進(jìn)行全面的評(píng)估，并很快給出反饋意見。史文森和他的管理團(tuán)隊(duì)本身對(duì)全球市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和新的投資機(jī)會(huì)能夠敏感地捕捉和高效地決策，并總是能夠在第一時(shí)間與最好的新投資經(jīng)理進(jìn)行合作。如果說有什么不好的，那就是每年有太多候選機(jī)構(gòu)得到的答案是No。
耶魯基金對(duì)每家候選機(jī)構(gòu)都會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，包括歷史業(yè)績、投資理念、決策過程，以及每位高級(jí)管理人員的相關(guān)情況，總之是對(duì)候選機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行透徹的分析。投資委員會(huì)成員會(huì)很負(fù)責(zé)地閱讀這些資料，通常是15～20頁的深度報(bào)告，以便在每季度的投資委員會(huì)上對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行討論。
在耶魯大學(xué)，投資委員會(huì)就像是一場(chǎng)研討會(huì)，主持人是同為耶魯博士背景的萊文和史文森。（其實(shí)兩人還有些不為人注意的共同點(diǎn)，比如他們都對(duì)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)深感興趣，獲得這一領(lǐng)域的博士學(xué)位并因此發(fā)展出特殊的友誼；比如都熱愛體育運(yùn)動(dòng)，而且喜歡帶領(lǐng)自己的球隊(duì)在賽場(chǎng)上有風(fēng)度地一較高下。）投委會(huì)成員的選任標(biāo)準(zhǔn)一般為：對(duì)耶魯懷有感情，適合在小團(tuán)隊(duì)工作，在各自的投資領(lǐng)域是專家，最重要的是有判斷力和洞察力，能夠?qū)ν顿Y經(jīng)理提供有效的督導(dǎo)。
千里之堤，毀于蟻穴。最好的防守不僅僅是避免出現(xiàn)重大失誤，同時(shí)要通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒桃?guī)避看似很小的失誤。任何一家保持高水平業(yè)績的投資機(jī)構(gòu)，一定是在關(guān)鍵崗位選對(duì)了人。耶魯基金有這樣一支高素質(zhì)的投資團(tuán)隊(duì)，每位成員除了是各自領(lǐng)域的專家，更重要的是他們?cè)谧龀龆ㄐ詻Q策（而非可以精確測(cè)量的定量決策）時(shí)，仍然能夠保持客觀。無論是選擇合作的基金經(jīng)理還是管理與外部基金經(jīng)理的關(guān)系，所有投資團(tuán)隊(duì)的成員都能夠做到盡心盡力，因?yàn)樗麄兌颊J(rèn)同捐贈(zèng)基金設(shè)立的初衷，一切為了更好地為大學(xué)服務(wù)。
作為本書的讀者，我們都應(yīng)該感到慶幸。正是史文森毫無保留的分享，讓我們有機(jī)會(huì)通過他獨(dú)特的、嚴(yán)謹(jǐn)而又易懂的表達(dá)方式，理解他的投資理念。作為多年來一直“坐在前排的觀眾”，我得以有機(jī)會(huì)近距離了解耶魯基金的成功歷程，但正是由于我對(duì)耶魯和史文森本人的了解，我知道以他謙虛的作風(fēng)，很多重要的因素在他看來也許不值得單獨(dú)提出算作成功的必要因素，所以還是讓我這個(gè)近距離觀察者來一一解密。
第一，盡管耶魯基金的業(yè)績非常出色，當(dāng)然也吸引了幾乎所有人的目光，但是我們前面分析過，所有創(chuàng)新決策和大膽投資的基礎(chǔ)是“防御”。耶魯基金創(chuàng)造性地投資于非傳統(tǒng)資產(chǎn)類別，并且敢于將資金交給名不見經(jīng)傳的投資機(jī)構(gòu)，這一切的基礎(chǔ)就是經(jīng)過嚴(yán)格測(cè)試的組合結(jié)構(gòu)以及防御型的投資決策過程。
第二，在我看來，比出色的投資業(yè)績更值得稱道的應(yīng)該是耶魯?shù)耐顿Y文化。在耶魯投資辦公室，所有工作人員相互尊重，正是這樣的情感紐帶將眾多有才干、負(fù)責(zé)任的投資人才凝聚在一起，建立了卓越的投資團(tuán)隊(duì)。走近他們，特別是如果你像我一樣有機(jī)會(huì)與世界各地的投資團(tuán)隊(duì)共事一段時(shí)間，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)耶魯?shù)膱F(tuán)隊(duì)文化是多么難得。聚集了如此多明星基金經(jīng)理的耶魯投資辦公室，既嚴(yán)謹(jǐn)客觀，又不失“人情味”。在這里你看不到辦公室政治的影子，也沒有排名的鉤心斗角，有的只是全身心的傾聽和理解。
第三，這種業(yè)務(wù)上的尊重與生活中的友誼還深深地影響著耶魯?shù)臄?shù)百位外部投資經(jīng)理。耶魯?shù)耐顿Y文化不僅使外部投資經(jīng)理在本機(jī)構(gòu)的工作中獲益，而且不斷地激發(fā)他們新的思考和洞見，并把這些寶貴的洞見源源不斷地傳遞給耶魯。
第四，作為耶魯大學(xué)的資產(chǎn)受托人，史文森和他的投資公司團(tuán)隊(duì)時(shí)時(shí)處處為其客戶著想。史文森深深地明白捐贈(zèng)資金在高等院校預(yù)算中的貢獻(xiàn)越來越大，因此穩(wěn)定的現(xiàn)金流非常重要。鑒于大學(xué)屬于人力集中型機(jī)構(gòu)，持續(xù)的支持非常重要，耶魯捐贈(zèng)基金最近還提高了每年的支出比率（spending rate），修改了支出制度，同時(shí)調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)以提升穩(wěn)定性。作為資產(chǎn)受托人，耶魯基金將自己的長期責(zé)任看得很重，帶著這樣的理念，耶魯基金主動(dòng)對(duì)高等院校教學(xué)樓攤銷折舊的評(píng)估方式進(jìn)行了改進(jìn)，將此前帶有誤導(dǎo)性的賬面數(shù)據(jù)，變成了對(duì)財(cái)務(wù)管理很有意義的參考因素，效果可謂皆大歡喜。無論從定性還是定量的角度進(jìn)行評(píng)估，史文森和他的投資團(tuán)隊(duì)為耶魯大學(xué)的最佳利益所做出的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出他們被要求做到的。
第五，也是耶魯基金成功最重要的因素，依然是人。首先從公司內(nèi)部來講，凡是到過耶魯基金辦公室的人，除了感受到這里嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y操作過程外，印象最深刻的就是開放的組織架構(gòu)和開心的工作氛圍。這種文化在提高工作效率的同時(shí)，降低了員工流動(dòng)率。多年來史文森和高橋?qū)⒁�魯打造成為投資經(jīng)理的搖籃，培養(yǎng)出的人才不僅在耶魯創(chuàng)造了佳績，也向其他捐贈(zèng)基金（包括MIT、Bowdoin、Carnegie、Princeton、Rockefeller）輸出了領(lǐng)導(dǎo)力量，并且耶魯團(tuán)隊(duì)本身的任期在業(yè)內(nèi)也屬最長。
耶魯基金在業(yè)內(nèi)還有一個(gè)最，即人脈關(guān)系網(wǎng)最廣。遍布世界各地的人脈關(guān)系網(wǎng)也是耶魯基金成功的重要因素。每一位本身就已經(jīng)非常優(yōu)秀的投資經(jīng)理周圍都有很多同行可以分享有價(jià)值的見解和信息。史文森本人就是最好的例子，他以極大的個(gè)人魅力和出色的投資能力，像一塊磁鐵一樣吸引著周圍的人。更加難得的是史文森是樂于助人的楷模。很多人都主動(dòng)向史文森提供信息和見解，這樣既還了他的人情，又能夠被史文森視為有價(jià)值的人，這是何等的滿足!
第六，達(dá)爾文的進(jìn)化論告訴我們，所謂的適者生存，物競(jìng)天擇，并不是取決于生物本身的能力，而在于社會(huì)的喜好與取舍。在投資領(lǐng)域，永遠(yuǎn)是錢多于好的投資經(jīng)理。手持大量資金的客戶總會(huì)追逐出眾的投資經(jīng)理，希望將自己的資產(chǎn)交給他們打理。投資經(jīng)理有自由選擇自己喜歡和敬佩的客戶，正如他們都喜歡與史文森打交道一樣。盡管耶魯捐贈(zèng)基金的標(biāo)準(zhǔn)和要求都很高，很多業(yè)績一直非常出色的投資經(jīng)理都希望與史文森或他的團(tuán)隊(duì)合作，而史文森的鼓勵(lì)和支持增加了他們?yōu)橐�魯�?chuàng)造佳績的可能。
還有最后一條成功秘訣與史文森本人有關(guān)。無論做人還是做事（作為耶魯捐贈(zèng)資產(chǎn)的首席投資官，史文森本人依然戰(zhàn)斗在投資的第一線），他都追求精益求精。史文森的目標(biāo)不只是不斷改進(jìn)耶魯基金的管理，而是改進(jìn)所有大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資與管理。經(jīng)過多年的創(chuàng)新、試驗(yàn)、規(guī)范，史文森將多年的投資管理及整合捐贈(zèng)基金管理和機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理的經(jīng)驗(yàn)在這本書中與所有人分享。他鼓勵(lì)更多的人投身到大學(xué)捐贈(zèng)基金投資的偉大事業(yè)中來，在取得個(gè)人職業(yè)成就感的同時(shí)，為世界上一流的高等學(xué)府和慈善機(jī)構(gòu)提供更強(qiáng)的財(cái)力支持。
一路走來，史文森為文化教育機(jī)構(gòu)所做出的杰出貢獻(xiàn)無人能比，更可貴的是，他還在不斷地將自己的思路完善并發(fā)揚(yáng)光大。所以我想說，大衛(wèi)，這事，做得不錯(cuò)。

[1] 唯一超過史文森的例外是沙特阿拉伯國王阿卜杜拉，最近他出資200億美元捐建了阿卜杜拉國王科技大學(xué)。

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但沒下載啊?????/

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