中國經(jīng)濟(jì)增長潛力很可能降至7%

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　在下一個(gè)“五年”和“十年”發(fā)展規(guī)劃中，中國宜將GDP增長預(yù)期定在7%。基于此，適度的貨幣和信貸的年增長速度應(yīng)該是14%，而不是17%-19%

　　【財(cái)新網(wǎng)】（特約作者 馬駿）正確判斷經(jīng)濟(jì)增長的潛力，是制定適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策、保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要前提。誤判經(jīng)濟(jì)增長潛力，就會(huì)人為造成經(jīng)濟(jì)大起大落、結(jié)構(gòu)失衡和金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而如果宏觀（總量） 政策失當(dāng)，結(jié)構(gòu)調(diào)整就必然面臨“兩難”。例如，當(dāng)GDP增長達(dá)到12%時(shí)，經(jīng)濟(jì)規(guī)律表明能耗增長必然超過GDP增長，節(jié)能減排就自然成為空話。換句話說，結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提是宏觀政策保證經(jīng)濟(jì)增長接近潛力、避免大大超過潛力。

　　筆者認(rèn)為，所謂科學(xué)發(fā)展，在宏觀政策領(lǐng)域的最重要的一個(gè)命題，就是搞清楚中國的增長潛力到底是多少。

　　有六個(gè)原因?qū)⒏淖冎袊�今后的�?jīng)濟(jì)增長潛力，包括出口減速、房地產(chǎn)需求減速、城鎮(zhèn)化速度放緩、勞動(dòng)力增速下降、生產(chǎn)率增長下降以及資金成本上升。基于這些原因，我認(rèn)為，中國在今后十年的GDP增長潛力很可能只有7% （甚至低于7%），遠(yuǎn)低于過去十年（1999-2008年）10.1%的GDP平均增速。筆者因此建議中國決策層在下一個(gè)“五年”和“十年”發(fā)展規(guī)劃中將GDP增長預(yù)期定在7%。另外，基于這個(gè)7%的GDP增長潛力和3%左右的通脹目標(biāo)，我認(rèn)為適度的貨幣和信貸的年增長速度應(yīng)該是14%，而不是17-19%。過高的貨幣增長會(huì)再次導(dǎo)致通脹、資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。

　　原因之一：出口減速

　　過去10年，中國出口經(jīng)歷了年均23%的高速增長，貢獻(xiàn)了約3個(gè)百分點(diǎn)的年均GDP增長。但是，這個(gè)階段出口的高速增長反映了當(dāng)時(shí)特殊的國際與國內(nèi)背景，是今后無法復(fù)制的。

　　第一，2001年中國加入WTO，主要發(fā)達(dá)國家對(duì)中國勞動(dòng)密集型出口的配額和關(guān)稅大幅下降，這為中國打開了一個(gè)巨大的市場(chǎng)。根據(jù)我們的可計(jì)算一般均衡模型的估計(jì)，在2002到2006年之間，中國加入世貿(mào)組織使其年均出口增長率提高了4個(gè)百分點(diǎn)。但到最近幾年，中國入世對(duì)出口的推動(dòng)作用已經(jīng)逐步消失。

　　第二，發(fā)達(dá)國家（G3）在過去十年保持了年均2.8%的GDP快速增長。經(jīng)過過去兩年的金融危機(jī)，美、歐政府債臺(tái)高筑導(dǎo)致財(cái)政政策被迫長期緊縮，增長潛力很可能從過去的2.8%左右下降到1.8%。根據(jù)歷史上發(fā)達(dá)國家增長與中國出口的相關(guān)性，發(fā)達(dá)國家GDP增長減速1個(gè)百分點(diǎn)，中國出口增長就會(huì)減速7個(gè)百分點(diǎn)。

　　第三，過去10年，出口行業(yè)中農(nóng)民工的年均工資增長只有5%，而今年多起罷工事件之后低端勞工工資大幅上升已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。如果按人民幣計(jì)價(jià)的工資增長達(dá)每年15%，人民幣對(duì)美元每年升值3%，則按美元計(jì)算的中國工資增長就達(dá)到每年18%。面對(duì)這樣的成本增長速度，勞動(dòng)密集型（如服裝、制鞋、家具、電子零部件等）行業(yè)將很快失去競(jìng)爭(zhēng)力，許多工廠將被迫搬到越南、印度、孟加拉國、斯里蘭卡等成本更低的國家。

　　基于上述理由，中國出口年增長將不可避免地出現(xiàn)明顯減速。筆者估計(jì)，今后10年中國年均出口增長很可能只有12%，為過去10年均增長率（23%）的一半左右。

　　原因之二：房地產(chǎn)需求減速

　　過去10年，中國商品房銷售面積的年增長率接近20%，是內(nèi)需中最主要的一個(gè)增長來源。但是，房地產(chǎn)的這種高速需求增長也是不可持續(xù)的。原因有三：第一，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1999年房改之初，城鎮(zhèn)家庭擁有住房的比率約為20%-30%。10年之后，城鎮(zhèn)家庭的住房擁有比率已經(jīng)達(dá)到70%-80%，高于美國等許多發(fā)達(dá)國家的比率。第二，1998年，中國城鎮(zhèn)人均住房面積只有18平米，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到30平米，超過了中等收入國家的平均水平。鑒于這些變化，現(xiàn)有城鎮(zhèn)居民對(duì)房地產(chǎn)的基本需求和改善型需求的增長速度將有顯著下降。第三，中國城鎮(zhèn)化的高峰已經(jīng)過去，由城鎮(zhèn)化所帶來的對(duì)房地產(chǎn)的需求也將減速。

　　基于上述原因，并根據(jù)與中國發(fā)展水平可比的其他國家的經(jīng)驗(yàn)（這些國家過去10年住宅銷售面積的年均增長在10%左右），筆者估計(jì)，今后10年內(nèi)中國住宅銷售面積的年均增長率很可能減速到10%，比過去10年的平均速度減低一半。

　　原因之三：城鎮(zhèn)化速度放緩

　　中國社科院近日發(fā)布的《中國城市發(fā)展報(bào)告(2010)》認(rèn)為，未來中國的城鎮(zhèn)化雖然仍處于快速推進(jìn)時(shí)期，但是已經(jīng)由加速階段轉(zhuǎn)變?yōu)闇p速階段，預(yù)計(jì)今后城鎮(zhèn)化平均每年提高的速度將保持在0.8-1個(gè)百分點(diǎn)左右，很難出現(xiàn)“九五”、“十五”時(shí)期每年1.35-1.45個(gè)百分點(diǎn)的增幅。這與聯(lián)合國人居署的計(jì)算基本吻合。

　　聯(lián)合國人居署的預(yù)測(cè)是，中國城鎮(zhèn)化速度在“九五”期間已達(dá)到峰值，當(dāng)時(shí)城鎮(zhèn)化率平均每年上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。未來10年城鎮(zhèn)化率的增幅將降為年均0.8個(gè)百分點(diǎn)。最近的一些實(shí)際數(shù)據(jù)也支持對(duì)這個(gè)趨勢(shì)的判斷。比如，根據(jù)浙江省戶籍管理部門調(diào)查，全省“農(nóng)轉(zhuǎn)非”數(shù)量從2004年時(shí)的57.7萬人降到去年的18.9萬人，降幅高達(dá)67%。

　　城鎮(zhèn)化速度放緩是人口結(jié)構(gòu)老化、農(nóng)村剩余勞動(dòng)力下降、制造業(yè)已經(jīng)大量向內(nèi)地遷移等一系列結(jié)構(gòu)變化的必然結(jié)果。在此過程中，伴隨城鎮(zhèn)化的對(duì)投資與消費(fèi)的需求，如建筑服務(wù)、建材、汽車、通信基礎(chǔ)設(shè)施、餐飲、公用事業(yè)等，其增長也將相應(yīng)減速。此外，過去數(shù)十年間城市快速膨脹過程中的負(fù)面效應(yīng)也將愈加顯現(xiàn)，例如污染、對(duì)自然環(huán)境的過度破壞、土地征用補(bǔ)償不足、城市產(chǎn)業(yè)定位雷同等。隨著城鎮(zhèn)化速度放緩，地方政府的經(jīng)濟(jì)政策則不得不改變粗放型的規(guī)模增長，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)配置和城市宜居等精心規(guī)劃設(shè)計(jì)，從而放棄部分經(jīng)濟(jì)增長速度而提高增長質(zhì)量。

　　總體而言，城鎮(zhèn)化速度從每年1.4個(gè)百分點(diǎn)降到0.8個(gè)百分點(diǎn)，將拉低固定資產(chǎn)投資增速，從而降低GDP增長的潛力。

　　原因之四：勞動(dòng)力增速下降

　　改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)保持了30多年的高增長，從供給角度看，資本的高速積累和技術(shù)進(jìn)步固然是重要的原因，但充足的勞動(dòng)力供給同樣為經(jīng)濟(jì)高速增長提供了重要的源泉。中國社科院人口所所長蔡昉的研究認(rèn)為，在1983到2000年間，人口紅利因素對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)比率高達(dá)27%。

　　1980年至今，勞動(dòng)力的充足供給得益于新中國成立后的三次嬰兒潮和大規(guī)模農(nóng)村向城市的人口轉(zhuǎn)移。但第一次和第二次嬰兒潮出生的人群現(xiàn)在已經(jīng)開始進(jìn)入退休年齡，農(nóng)民工進(jìn)城的轉(zhuǎn)移速度也在下降。大部分學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)都預(yù)期中國勞動(dòng)力人口將在2015年前后達(dá)到頂峰，之后將逐漸減少，因此人口紅利因素對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將大幅減少。今后我國GDP的增長將主要依賴于技術(shù)進(jìn)步（全要素生產(chǎn)率的提高）和資本的積累。

　　根據(jù)社科院“全面建設(shè)小康社會(huì)人口與發(fā)展研究”課題研究結(jié)論，中國人口紅利在2009年已經(jīng)達(dá)到最高獲利點(diǎn)，此后則老年人口負(fù)擔(dān)逐步加重，并且呈累進(jìn)式加重趨勢(shì)�，F(xiàn)實(shí)生活中，高考報(bào)名人數(shù)已經(jīng)開始逐年下降，農(nóng)民工中青年比例不斷下降，使得初級(jí)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需關(guān)系已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，勞動(dòng)密集型行業(yè)的工資水平正在迅速增長。

　　在企業(yè)層面，由于勞動(dòng)力增長速度的下降甚至勞動(dòng)力絕對(duì)供給水平的下降，工資增長的壓力也必然上升。另外，國民經(jīng)濟(jì)中的收入分配明顯惡化導(dǎo)致的社會(huì)壓力，將迫使政府不得不大幅度、持續(xù)地提高最低工資，提高養(yǎng)老金的標(biāo)準(zhǔn)。勞動(dòng)力成本增長的加速會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤率的下降和生產(chǎn)的減速。雖然工資增長有利于促進(jìn)消費(fèi)和社會(huì)穩(wěn)定，但我們的可計(jì)算一般均衡模型的結(jié)果顯示，工資增長對(duì)GDP的凈影響是負(fù)的。

　　綜上所述，勞動(dòng)人口增速下降的趨勢(shì)將在未來10年內(nèi)將導(dǎo)致GDP增長潛力的下降。

　　原因之五：生產(chǎn)率的增長速度下降

　　從供給面看經(jīng)濟(jì)增長的來源包括要素投入（勞動(dòng)力、資本等）的增長和生產(chǎn)率的提高。過去20年，中國全要素生產(chǎn)率增長達(dá)到年均3%左右。但這個(gè)生產(chǎn)率增長速度在今后也將難以持續(xù)。

　　今年，中國人均GDP將達(dá)到4200美元，2年之后將超過5000美元。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)國家的人均GDP明顯低于5000美元時(shí)，由于產(chǎn)品、技術(shù)、管理水平明顯落后于發(fā)達(dá)國家，簡(jiǎn)單復(fù)制其他國家的經(jīng)驗(yàn)——即通過引進(jìn)外來資本、人才和管理經(jīng)驗(yàn)——就可以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)率的顯著提高。但是，當(dāng)人均GDP達(dá)到5000美元之后，再靠簡(jiǎn)單“復(fù)制”獲得生產(chǎn)率提高的潛力就會(huì)明顯下降。我們通過分析典型國家和地區(qū)（如法國、韓國、臺(tái)灣、日本、巴西）的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在人均GDP達(dá)到5000美元以后的十年，全要素生產(chǎn)率的年均增長率比人均GDP達(dá)到5000美元前十年下降一個(gè)百分點(diǎn)。

　　當(dāng)然，不同的國家在人均收入水平提高之后經(jīng)濟(jì)增長的表現(xiàn)差異很大。在30年以前人均GDP達(dá)到5000美元左右的國家中，大部分國家的經(jīng)濟(jì)增長大幅減速。過去30年，只有韓國和新加坡這兩個(gè)國家從“發(fā)展中”進(jìn)入了“發(fā)達(dá)國家”行列。許多拉美國家在30年以前與韓國的人均ＧＤＰ相當(dāng)，但在過去30年內(nèi)幾乎原地踏步。比如，按不變價(jià)美元計(jì)算的巴西的人均GDP在1979年到2009年之間累計(jì)只增加了29%，這就是所謂的“拉美陷阱”。

　　這個(gè)陷阱的背后是自主創(chuàng)新能力和生產(chǎn)率增長的缺失。在達(dá)到人均5000美元的GDP水平之后，生產(chǎn)率提高的的主要推動(dòng)力就必須從“拷貝”轉(zhuǎn)向自主創(chuàng)新，而拉美沒有做到。 韓國過去30年間，人均專利注冊(cè)量達(dá)到世界平均水平的6倍，而同期巴西的人均專利注冊(cè)量?jī)H為世界平均水平的0.3倍。缺乏自主創(chuàng)新能力顯然是巴西難以維持生產(chǎn)率增長的主要原因。

　　目前，中國的人均專利注冊(cè)量只有世界平均水平的0.6倍。這比巴西好一些，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于韓國過去30年的水平。除非中國能將自主創(chuàng)新能力成倍地提高，否則很難重現(xiàn)韓國在人均GDP超過5000美元后保持的年均經(jīng)濟(jì)增長。相反，如果中國對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)不加大保護(hù)力度、自主創(chuàng)新受到抑制，“拉美陷阱”就可能是前車之鑒。

　　原因之六：利率將逐步提高，從而增加投資成本

　　最近一段時(shí)間，中國的存款利率、貸款利率和按揭利率都呈現(xiàn)出嚴(yán)重的實(shí)際負(fù)利率。從歷史上來看，中國的實(shí)際利率也呈現(xiàn)比其他國家和地區(qū)持續(xù)偏低的傾向。用過去10年的平均數(shù)據(jù)計(jì)算，中國的實(shí)際存款利率（名義存款利率減CPI同比增長率）在我們所比較的六個(gè)國家和地區(qū)中為最低（中國、美國、印度、英國、臺(tái)灣、韓國）。中國的長期實(shí)際存款利率只有0.8%，而其他五個(gè)國家和地區(qū)的平均接近2%。同時(shí)，中國的實(shí)際貸款利率（名義貸款利率與GDP平減指數(shù)年增長率之差）也在所比較的國家和地區(qū)中為最低。中國的長期實(shí)際貸款利率只有2%左右，而其他五個(gè)國家和地區(qū)的平均則接近5%。

　　經(jīng)濟(jì)和金融理論的基本共識(shí)是，實(shí)際利率過低，表明資金成本相對(duì)投資回報(bào)率或產(chǎn)品、資產(chǎn)價(jià)格上漲的幅度過低，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。這一點(diǎn)已被國際實(shí)證研究所證明。我們用20多個(gè)國家過去20年的數(shù)據(jù)分析表明，實(shí)際利率與通脹率之間呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，表明抑制通脹要求提高實(shí)際利率。美國、英國和其他歐洲國家的實(shí)證研究均表明，實(shí)際利率過低，會(huì)導(dǎo)致和加劇通脹和地產(chǎn)泡沫；另外，負(fù)的實(shí)際利率會(huì)加劇通脹預(yù)期。因此，保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定就要求中國的實(shí)際利率水平上升。

　　另外，勞動(dòng)者收入占GDP的比重提高，將增加對(duì)消費(fèi)和通脹的上行壓力，從而迫使利率上升。人口老化也將降低儲(chǔ)蓄率，從而推高利率。最后，隨著資本賬戶的逐步開放，中國的長期利率將開始出現(xiàn)與國際長期利率在一定程度上的趨同。目前中國的十年期國債利率僅為百分之3點(diǎn)多，遠(yuǎn)低于正常情況下美國國債長期利率5%左右的水平。

　　綜上所述，長期來看，中國的利率水平應(yīng)該也將會(huì)逐步提高，而利率的上升將推高投資成本，從而抑制投資增長和GDP增長的潛力。


　　長期GDP增長潛力為什么是7%？

　　上述六個(gè)原因?qū)�GDP增長潛力有多大影響？首先，我們用最簡(jiǎn)單直觀的分析辦法判斷其中兩個(gè)最重要的因素——出口減速和房地產(chǎn)增長減速——帶來的影響。然后，我們用可計(jì)算一般均衡模型來估算這些原因?qū)�GDP增長的總體影響。

　　出口減速將降低GDP增長潛力1.5個(gè)百分點(diǎn)：如前所述，出口增長減速很可能從過去10年年均23%下降到今后的12%，減速11個(gè)百分點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析表明，出口增長減速7個(gè)百分點(diǎn)，中國GDP增長就會(huì)減速1個(gè)百分點(diǎn)。所以，出口減速11個(gè)百分點(diǎn)就意味著GDP增長潛力下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　地產(chǎn)需求增長減速將降低GDP增長潛力1.2個(gè)百分點(diǎn): 如前文所述，中國房地產(chǎn)銷售面積的增長率很可能從過去10年年均20%下降到今后的10
%。房地產(chǎn)投資占GDP的比重約為12%，假設(shè)地產(chǎn)需求與地產(chǎn)投資增長基本一致，則需求減速10個(gè)百分比就意味著GDP增長減速1.2個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮到地產(chǎn)投資減速導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)聯(lián)帶效應(yīng)，則對(duì)GDP的影響可能會(huì)更大。

　　僅僅由于出口和地產(chǎn)需求減速這兩個(gè)因素，就已經(jīng)將中國的GDP增長潛力從10.1%降低了2.7個(gè)百分點(diǎn)至7.4%。城鎮(zhèn)化的減速從需求面來看對(duì)GDP增長潛力還有額外的的負(fù)面影響。同時(shí)，勞動(dòng)力的下降、生產(chǎn)率增長的減速、資金成本的上升等對(duì)GDP增長潛力還有來自供給方面的負(fù)影響。所以今后十年GDP增長的潛力很可能會(huì)降低到7%左右，在今后十年的后半部分增長潛力甚至可能低于7%。當(dāng)然，保障性住房、新能源建設(shè)等政策可能提供一些新的支持經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力，但我們估計(jì)政府在保障性住房和新能源方面的支出增長的加速基本上會(huì)被今后對(duì)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的減速所抵消。

　　我們的CGE模型表明，GDP增長潛力會(huì)下降到7%：為了比較系統(tǒng)地量化上述因素對(duì)GDP增長的影響，我們用可計(jì)算一般均衡（CGE）模型來模擬五種沖擊同時(shí)發(fā)生的情形。這樣就可以將對(duì)需求和供給面的各種沖擊在一個(gè)比較完整的分析框架內(nèi)綜合考慮�；�本假設(shè)包括：與基準(zhǔn)情形（即過去十年所經(jīng)歷的年均10.1%的GDP增長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境）相比，今后十年的（ 1） 全要素生產(chǎn)率的年均增長速度比基準(zhǔn)下降1個(gè)百分點(diǎn)；（2）勞動(dòng)力的年均增長速度比基準(zhǔn)下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；（3）居民對(duì)房地產(chǎn)的需求偏好變化，導(dǎo)致地產(chǎn)銷售增長比基準(zhǔn)下降約10個(gè)百分點(diǎn)；（4）在出口價(jià)格不變的情況下， 國外對(duì)中國出口的年均需求增長下降12個(gè)百分點(diǎn)；（5）資金成本比基準(zhǔn)提高1個(gè)百分點(diǎn)。上文提到的城鎮(zhèn)化放緩的部分影響已經(jīng)反映在房地產(chǎn)增長減速中，但城鎮(zhèn)化減速帶來的其他服務(wù)需求的減速則比較難量化，暫時(shí)沒有在模型中處理。

　　在上述五種沖擊同時(shí)發(fā)生的情況下，我們的模型顯示，GDP年均增長率比基準(zhǔn)情形約下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，使得經(jīng)濟(jì)增長潛力下降到7%左右。結(jié)果與我們前文的判斷基本吻合。

　　宏觀政策含義

　　本文的基本結(jié)論是，今后十年中國經(jīng)濟(jì)的增長潛力是7%，而不是曾經(jīng)經(jīng)歷過的10%。GDP增長如果降到7%，不意味著經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，而是進(jìn)入了正常、合理的增長區(qū)間。由于勞動(dòng)力供給增長速度的下降，只要能保持7%左右的GDP增長，就不會(huì)加劇失業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定的壓力。

　　因此，不應(yīng)該繼續(xù)將8%作為今后的GDP增長的官方目標(biāo)和增長的底線，更不應(yīng)該將9%-10%作為實(shí)際政策操作所追求的目標(biāo)。如果增長潛力是7%，而一定要用刺激政策將增長提升到9%以上，這雖然可以實(shí)現(xiàn)短期繁榮，但會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、通脹、壞賬和經(jīng)濟(jì)大起大落等長期成本，最終不可持續(xù)。筆者建議在“十二”規(guī)劃中正式使用7%的增長目標(biāo)。

　　筆者估計(jì)，今年三季度中國GDP環(huán)比增長會(huì)降到7%；今年四季度和明年一季度，GDP同比增長速度也很可降低到8%左右。但這些都僅僅表明經(jīng)濟(jì)回落到接近本身的潛力所在，并不說明經(jīng)濟(jì)需要新一輪政策刺激。

　　準(zhǔn)確判斷增長潛力對(duì)貨幣政策有重要意義。如果經(jīng)濟(jì)增長潛力是7%，年度CPI增長目標(biāo)為3%，理想的名義GDP增長就是10%。按歷史經(jīng)驗(yàn)，M2和貸款增長幅度超過名義GDP增長3- 4個(gè)百分點(diǎn)是比較合適的。所以，在今后幾年，M2和貸款增長的最優(yōu)速度應(yīng)該是14%，而非17-19%。從更長期看，在中國金融深化程度已經(jīng)很高的情況下，幾年以后M2的增長速度恐怕只需要高于名義GDP增長2-3個(gè)百分點(diǎn)，屆時(shí)12-13%的M2和貸款增速就足夠了。

　　如果政府確實(shí)擔(dān)心GDP下行到7%時(shí)將導(dǎo)致社會(huì)不穩(wěn)定，對(duì)策應(yīng)該是加大社保支出，而非政府主導(dǎo)的投資、貨幣擴(kuò)張和重新啟動(dòng)地產(chǎn)泡沫。

　　改革可以提升增長潛力

　　必須指出，上述對(duì)增長潛力下行的估計(jì)是基于經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境沒有重大變化的假設(shè)。事實(shí)上，目前在體制上還存在著政府過度管制、資源價(jià)格扭曲、利率扭曲、壟斷者影響市場(chǎng)規(guī)則、資源和利潤過度向國有大企業(yè)集中、宏觀運(yùn)行機(jī)制容易導(dǎo)致大起大落等一系列問題。理論上來講，改革這些體制弊端，有利于改善資源使用效率，提高全要素生產(chǎn)率的增長速度，從而有利于經(jīng)濟(jì)的增長。但是，最近幾年的情況表明，“布累托”最優(yōu)（即對(duì)所有人、利益集團(tuán)和整體經(jīng)濟(jì)都有利）的體制改革已經(jīng)不復(fù)存在。所有的改革，都要求決策者在短期內(nèi)承擔(dān)相當(dāng)?shù)恼�治壓力和風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果不改，最終導(dǎo)致的惡果是私人投資的減速（由于無法進(jìn)入贏利的行業(yè)）、收入分配繼續(xù)惡化帶來的社會(huì)不穩(wěn)定，和長期經(jīng)濟(jì)增長潛力的進(jìn)一步下行。尤其是，如果長期保持目前過低的電價(jià)、水價(jià)和天然氣價(jià)格，則就可能導(dǎo)致資源的進(jìn)一步短缺，最終成為直接制約經(jīng)濟(jì)增長的因素。換句話說，如果不推進(jìn)改革，體制環(huán)境對(duì)增長的制約會(huì)越來越嚴(yán)重，十年內(nèi)平均7%的增長潛力都未必能夠保住。

　　反過來看，如果體制改革得以加速推進(jìn)，就可能避免增長潛力的大幅下行。比如，打破醫(yī)療、教育、電信、金融等行業(yè)的壟斷和對(duì)價(jià)格的管制，就可能加速私營部門投資增長。加速資源價(jià)格的改革，一方面可以減少資源短缺對(duì)增長的制約，還能通過市場(chǎng)機(jī)制的作用來拉動(dòng)新能源和環(huán)保行業(yè)的發(fā)展。提高對(duì)國有企業(yè)對(duì)預(yù)算分紅的比例，用所得的財(cái)政收入來降低個(gè)人和企業(yè)的所得稅，就有利于提高企業(yè)的投資意愿和老百姓的消費(fèi)意愿�！�
　　作者為德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家    來源：財(cái)新網(wǎng)

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