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溫總理日前重申“實施適度寬松的貨幣政策”，并進一步明確“保持市場流動性合理充裕，著重調(diào)整信貸結(jié)構，提高信貸質(zhì)量和效益�！边@在當前的經(jīng)濟背景下，具有十分重要的意義。筆者認為，在從“過度寬松”的貨幣狀態(tài)向“適度寬松”過渡的過程中，貨幣與監(jiān)管措施集中出臺都是必要和恰當?shù)�。但應避免在市場存量流動性仍相當充裕的情況下，卻在短時間內(nèi)造成流動性真空，引起市場預期的混亂與部分正常投資、經(jīng)營活動的困難。
2008年11月以來，我國迎來了“信貸盛宴”。在8個月的時間內(nèi)，信貸增加了8.62萬億元，其中2009年上半年增加了7.37萬億元人民幣。在政府投資(大量的地方融資平臺)、票據(jù)貼現(xiàn)與房地產(chǎn)貸款等的刺激下，信貸在極短時間內(nèi)快速增加，使得市場整體的流動性呈現(xiàn)出過于寬松的狀態(tài)。廣義貨幣供應量M2增長逾28%，遠遠超出央行17%的調(diào)控目標。由于虛弱的經(jīng)濟體無法一下子吸收、消化這么大量的新鮮血液，大量資金流向樓市與股市，導致這兩個市場的價格大幅上升。
應該說，積極的財政政策與寬松的貨幣政策，有力地阻止了我國經(jīng)濟的快速下滑，使經(jīng)濟快速處于企穩(wěn)回升的有利局面，為進一步深層次改革贏得了時間與空間。但在經(jīng)濟體“虛不受補”的情況下，過度擴張的信貸，反而給經(jīng)濟體的穩(wěn)定增長埋下新的隱患。正是在這種背景下，推動貨幣政策“動態(tài)微調(diào)”，使貨幣政策真正回歸“適度寬松”，是完全正確的。在這種背景下，筆者認為，“流動性合理充�！庇腥矫娴暮x。
一是明確了“適度寬松”貨幣政策就是“保持市場流動性合理充�！薄Ｊ紫�，這種界定是從貨幣政策執(zhí)行效果來衡量的，即“市場流動性”角度，是一種資金在社會中的運行狀態(tài)，而不是從貨幣供應量、利率等操作指標或靜態(tài)指標來衡量的。貨幣的運行狀態(tài)是由經(jīng)濟狀況、金融體系現(xiàn)狀以及貨幣政策和金融監(jiān)管制度、措施共同決定的，應統(tǒng)籌考慮。今年M2增長速度超過20%是必然的，應從這個現(xiàn)狀出發(fā)考慮調(diào)節(jié)市場的流動性，把握好調(diào)整的節(jié)奏。今年上半年50%左右的信貸資金投向中長期貸款，與大量中長期的大型項目相聯(lián)系，這部分項目的后續(xù)資金需求具有一定的剛性，否則就會出現(xiàn)爛尾項目，形成不良貸款。在這種情況下，過快壓縮信貸規(guī)模，同時增強銀行監(jiān)管指標，將促使大量貸款表外運作，擠出大量這些投資項目可能帶動的民間投資，進一步削弱經(jīng)濟回升的基礎。在民間融資體系較為薄弱的情況下更是如此。此外，票據(jù)融資的快速收縮，對部分以此創(chuàng)造的資金大量支持中長期貸款的銀行流動性可能帶來實質(zhì)性的擠壓。7月份非金融性公司及其他部門貸款新增中長期貸款是新增貸款的2.94倍，票據(jù)融資和短期貸款出現(xiàn)凈減少，就是一個信號。因此，信貸的減少應是漸進的，應考慮存續(xù)項目的合理信貸需求與激發(fā)的民間合理資金需求。其次，“合理充�！敝械摹昂侠怼�，應該是經(jīng)濟合理性，是不會引發(fā)不可持續(xù)泡沫的充裕。從銀行角度，應該是沒有過大的資金運用壓力；從企業(yè)整體的角度，應該是具有經(jīng)濟合理性的資金需求，能較容易獲得市場的資金支持。最后，這種合理充裕應該是宏觀概念，是相對于我國現(xiàn)有的金融體系而言的合理充裕。在現(xiàn)有金融體系下，要想使得所有企業(yè)，尤其是每一家中小企業(yè)的流動性都達到合理充裕，社會整體的流動性只能是泛濫。
二是繼續(xù)堅持“適度寬松的貨幣政策”不動搖。一方面，我國經(jīng)濟當前處于企穩(wěn)回升的關鍵時期，回升的基礎還不牢固。外需不穩(wěn)、民間經(jīng)濟活動還不活躍、產(chǎn)能過剩與刺激內(nèi)需面臨困難等，是回升基礎不牢固的表現(xiàn)。關鍵是經(jīng)濟快速回升導致各種結(jié)構改革沒有完成，經(jīng)濟增長主要依靠國家投資，效率和可持續(xù)性受到一定影響，房地產(chǎn)等在原有矛盾沒有解決的情況下又難擔大任，中長期的結(jié)構改革短期內(nèi)效果有限，對結(jié)構改革的理解和期望又不盡相同。上半年以來雖然資產(chǎn)價格快速回升，社會中的通脹預期有所形成，但現(xiàn)實的通脹壓力在未來相當一段時間內(nèi)仍不大，我國既需要適當控制貨幣投放，抑制市場的通脹預期，防止過度刺激資產(chǎn)市場，也需要充分利用這段難得的時間窗口，為深層次改革營造有利的貨幣環(huán)境。另一方面，世界上主要發(fā)達國家都在實行“量化寬松”的貨幣政策，雖然受制于金融體系的去杠桿化進程，這種貨幣政策沒有引起貨幣供應量的快速增加，但在這種環(huán)境下，中國要實行緊縮性的貨幣政策，是有相當難度的。貨幣調(diào)控應對此做好充分準備。
三是關鍵要強化信貸結(jié)構調(diào)整，實現(xiàn)均衡性和可持續(xù)性。一方面，總量政策總是以一定微觀結(jié)構為基礎的，并通過微觀結(jié)構發(fā)揮作用。當前我國的貨幣、信貸總量是足以支撐8%以上經(jīng)濟增長的，關鍵是這些資金能以恰當?shù)那垒斔偷浇?jīng)濟體中真正需要資金的實體手中，尤其是農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)。因此，當前政策的關鍵并不是總量政策，而是結(jié)構調(diào)整政策，應盡快調(diào)整信貸結(jié)構，提高信貸發(fā)揮的宏觀效益。但另一方面，當前信貸結(jié)構是具有一定微觀合理性的，是經(jīng)濟現(xiàn)狀的真實反映。信貸結(jié)構的調(diào)整，有賴于宏觀政策的引導，有賴于金融改革特別是民間資本進入金融業(yè)，同時更有賴于經(jīng)濟結(jié)構改革，尤其是促進民間經(jīng)濟活躍的各項政策出臺與落實。
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