發(fā)帖
雷達(dá)卡
溫總理日前重申“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，并進(jìn)一步明確“保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，著重調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，提高信貸質(zhì)量和效益。”這在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，具有十分重要的意義。筆者認(rèn)為，在從“過(guò)度寬松”的貨幣狀態(tài)向“適度寬松”過(guò)渡的過(guò)程中，貨幣與監(jiān)管措施集中出臺(tái)都是必要和恰當(dāng)?shù)�。但�?yīng)避免在市場(chǎng)存量流動(dòng)性仍相當(dāng)充裕的情況下，卻在短時(shí)間內(nèi)造成流動(dòng)性真空，引起市場(chǎng)預(yù)期的混亂與部分正常投資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的困難。
2008年11月以來(lái)，我國(guó)迎來(lái)了“信貸盛宴”。在8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，信貸增加了8.62萬(wàn)億元，其中2009年上半年增加了7.37萬(wàn)億元人民幣。在政府投資(大量的地方融資平臺(tái))、票據(jù)貼現(xiàn)與房地產(chǎn)貸款等的刺激下，信貸在極短時(shí)間內(nèi)快速增加，使得市場(chǎng)整體的流動(dòng)性呈現(xiàn)出過(guò)于寬松的狀態(tài)。廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)逾28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出央行17%的調(diào)控目標(biāo)。由于虛弱的經(jīng)濟(jì)體無(wú)法一下子吸收、消化這么大量的新鮮血液，大量資金流向樓市與股市，導(dǎo)致這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格大幅上升。
應(yīng)該說(shuō)，積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策，有力地阻止了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速下滑，使經(jīng)濟(jì)快速處于企穩(wěn)回升的有利局面，為進(jìn)一步深層次改革贏得了時(shí)間與空間。但在經(jīng)濟(jì)體“虛不受補(bǔ)”的情況下，過(guò)度擴(kuò)張的信貸，反而給經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定增長(zhǎng)埋下新的隱患。正是在這種背景下，推動(dòng)貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調(diào)”，使貨幣政策真正回歸“適度寬松”，是完全正確的。在這種背景下，筆者認(rèn)為，“流動(dòng)性合理充�！庇腥矫娴暮x。
一是明確了“適度寬松”貨幣政策就是“保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充�！薄Ｊ紫�，這種界定是從貨幣政策執(zhí)行效果來(lái)衡量的，即“市場(chǎng)流動(dòng)性”角度，是一種資金在社會(huì)中的運(yùn)行狀態(tài)，而不是從貨幣供應(yīng)量、利率等操作指標(biāo)或靜態(tài)指標(biāo)來(lái)衡量的。貨幣的運(yùn)行狀態(tài)是由經(jīng)濟(jì)狀況、金融體系現(xiàn)狀以及貨幣政策和金融監(jiān)管制度、措施共同決定的，應(yīng)統(tǒng)籌考慮。今年M2增長(zhǎng)速度超過(guò)20%是必然的，應(yīng)從這個(gè)現(xiàn)狀出發(fā)考慮調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性，把握好調(diào)整的節(jié)奏。今年上半年50%左右的信貸資金投向中長(zhǎng)期貸款，與大量中長(zhǎng)期的大型項(xiàng)目相聯(lián)系，這部分項(xiàng)目的后續(xù)資金需求具有一定的剛性，否則就會(huì)出現(xiàn)爛尾項(xiàng)目，形成不良貸款。在這種情況下，過(guò)快壓縮信貸規(guī)模，同時(shí)增強(qiáng)銀行監(jiān)管指標(biāo)，將促使大量貸款表外運(yùn)作，擠出大量這些投資項(xiàng)目可能帶動(dòng)的民間投資，進(jìn)一步削弱經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)。在民間融資體系較為薄弱的情況下更是如此。此外，票據(jù)融資的快速收縮，對(duì)部分以此創(chuàng)造的資金大量支持中長(zhǎng)期貸款的銀行流動(dòng)性可能帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的擠壓。7月份非金融性公司及其他部門貸款新增中長(zhǎng)期貸款是新增貸款的2.94倍，票據(jù)融資和短期貸款出現(xiàn)凈減少，就是一個(gè)信號(hào)。因此，信貸的減少應(yīng)是漸進(jìn)的，應(yīng)考慮存續(xù)項(xiàng)目的合理信貸需求與激發(fā)的民間合理資金需求。其次，“合理充裕”中的“合理”，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)合理性，是不會(huì)引發(fā)不可持續(xù)泡沫的充裕。從銀行角度，應(yīng)該是沒(méi)有過(guò)大的資金運(yùn)用壓力；從企業(yè)整體的角度，應(yīng)該是具有經(jīng)濟(jì)合理性的資金需求，能較容易獲得市場(chǎng)的資金支持。最后，這種合理充裕應(yīng)該是宏觀概念，是相對(duì)于我國(guó)現(xiàn)有的金融體系而言的合理充裕。在現(xiàn)有金融體系下，要想使得所有企業(yè)，尤其是每一家中小企業(yè)的流動(dòng)性都達(dá)到合理充裕，社會(huì)整體的流動(dòng)性只能是泛濫。
二是繼續(xù)堅(jiān)持“適度寬松的貨幣政策”不動(dòng)搖。一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，回升的基礎(chǔ)還不牢固。外需不穩(wěn)、民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還不活躍、產(chǎn)能過(guò)剩與刺激內(nèi)需面臨困難等，是回升基礎(chǔ)不牢固的表現(xiàn)。關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)快速回升導(dǎo)致各種結(jié)構(gòu)改革沒(méi)有完成，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠國(guó)家投資，效率和可持續(xù)性受到一定影響，房地產(chǎn)等在原有矛盾沒(méi)有解決的情況下又難擔(dān)大任，中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)改革短期內(nèi)效果有限，對(duì)結(jié)構(gòu)改革的理解和期望又不盡相同。上半年以來(lái)雖然資產(chǎn)價(jià)格快速回升，社會(huì)中的通脹預(yù)期有所形成，但現(xiàn)實(shí)的通脹壓力在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)仍不大，我國(guó)既需要適當(dāng)控制貨幣投放，抑制市場(chǎng)的通脹預(yù)期，防止過(guò)度刺激資產(chǎn)市場(chǎng)，也需要充分利用這段難得的時(shí)間窗口，為深層次改革營(yíng)造有利的貨幣環(huán)境。另一方面，世界上主要發(fā)達(dá)國(guó)家都在實(shí)行“量化寬松”的貨幣政策，雖然受制于金融體系的去杠桿化進(jìn)程，這種貨幣政策沒(méi)有引起貨幣供應(yīng)量的快速增加，但在這種環(huán)境下，中國(guó)要實(shí)行緊縮性的貨幣政策，是有相當(dāng)難度的。貨幣調(diào)控應(yīng)對(duì)此做好充分準(zhǔn)備。
三是關(guān)鍵要強(qiáng)化信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)均衡性和可持續(xù)性。一方面，總量政策總是以一定微觀結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的，并通過(guò)微觀結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用。當(dāng)前我國(guó)的貨幣、信貸總量是足以支撐8%以上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，關(guān)鍵是這些資金能以恰當(dāng)?shù)那垒斔偷浇?jīng)濟(jì)體中真正需要資金的實(shí)體手中，尤其是農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)。因此，當(dāng)前政策的關(guān)鍵并不是總量政策，而是結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，應(yīng)盡快調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，提高信貸發(fā)揮的宏觀效益。但另一方面，當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)是具有一定微觀合理性的，是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的真實(shí)反映。信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有賴于宏觀政策的引導(dǎo)，有賴于金融改革特別是民間資本進(jìn)入金融業(yè)，同時(shí)更有賴于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，尤其是促進(jìn)民間經(jīng)濟(jì)活躍的各項(xiàng)政策出臺(tái)與落實(shí)。
提升卡
置頂卡
沉默卡
變色卡
搶沙發(fā)
千斤頂
顯身卡
京公網(wǎng)安備 11010802022788號(hào)
