對沖基金交易策略概覽

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也許對于《貨幣戰(zhàn)爭》的粉絲們（或者類似的人群），對沖基金（Hedge Fund，HF）的名聲不太好，總與“陰毛論”聯(lián)系在一起，但這絲毫沒有減弱一些金融專業(yè)，甚至歷史專業(yè)的畢業(yè)生對這個行業(yè)的向往。我從1997年關(guān)于東南亞金融危機的新聞報道中第一次聽說對沖基金，到現(xiàn)在已經(jīng)過去13年了，但我對這個行業(yè)的認識仍處于粗淺的階段。今天在自習(xí)室看書時又看到一些關(guān)于另類投資（Alternative Investment）的內(nèi)容，就向?qū)扅c東西，把對沖基金的交易策略做一個“粗淺”的介紹。

證券是金融的細分行業(yè)，資產(chǎn)管理是證券業(yè)的細分行業(yè)，對沖基金是資產(chǎn)管理的細分行業(yè)，按照交易策略的不同，對沖基金內(nèi)又有很多細分的領(lǐng)域。這里的每一個領(lǐng)域都很深，在麥格勞希爾和John Wiley & Sons的書目上有上百部關(guān)于這些策略的大部頭。所以，以我目前的水平，我也只能做一個“粗淺”的介紹了。

對沖基金投資策略的大致可以劃分為以下四種：股票多空策略（Equity Long / Short Strategy）、市場中性策略（Market Neutral Strategy）、全球宏觀策略（Global Macro Strategy）和事件驅(qū)動策略（Event Driven Strategy）。

股票多空策略：
通過宏觀面、基本面和技術(shù)面的研究，基金經(jīng)理買入看漲的股票，賣空看跌的股票，既做多也做空，這樣基金能從股票上漲和下跌中同時受益。通過將買多和賣空的倉位抵消，我們可以分析該基金是“凈多”還是“凈空”。雖然中間伴隨著周期的波動，但長期來看，宏觀經(jīng)濟和公司盈利都是呈增長趨勢的，所以選擇該策略的基金大部分是“凈多”的，當(dāng)然也有Kynikos Associates的詹姆斯?査諾斯（James Chanos）這類專注做空的基金經(jīng)理。

市場中性策略：
學(xué)過公司金融（Corporate Finance，也有翻譯成公司理財）相關(guān)課程的朋友都了解CAPM模型，這里證券的系統(tǒng)性風(fēng)險是由貝塔決定的。一只證券的貝塔值越高，該證券的收益率相對于市場整體收益率的波幅就越大。如果某只股票的貝塔值為0，就像農(nóng)行上市后在發(fā)行價附近的“心電圖”走勢，那么市場的漲跌就與這只股票沒有任何關(guān)系，市場對于這只股票就是中性的。我們很難找到某只貝塔值為零的股票，但我們知道投資組合的貝塔值是單只證券貝塔值的加權(quán)平均。對于賣空的股票，它的貝塔值是負的，這樣我們就可以構(gòu)建一個貝塔為零的組合。任市場雨打風(fēng)吹，組合收益率自巋然不動。這里包含的一些細分的策略，比如：固收套利（Fixed Income Arbitrage, LTCM擅長的策略）、轉(zhuǎn)債套利（Convertible Bond Arbitrage）、配對交易（Pairs Trading）等等。

全球宏觀策略：
該策略的代表人物是量子基金（Quantum Fund）的喬治?索羅斯（George Soros）和老虎基金（Tiger Fund）的朱利安?羅伯遜（Julian Robertson）。這種策略看匯率、美元指數(shù)、利率、GDP、PMI、CBR、財政政策等宏觀經(jīng)濟指標，而不是某家上市公司的應(yīng)收賬款、新產(chǎn)品研發(fā)進度、產(chǎn)品毛利率等微觀經(jīng)營指標。這種策略的實施工具不是股票，而是股指期貨、利率/匯率的遠期合約、互換、期權(quán)等衍生工具。要想在這個領(lǐng)域勝出，僅靠金融技能是不夠的，還得有政治覺悟，與政策制定者保持密切的聯(lián)系。如果想更加生動的了解該策略，您可以在優(yōu)酷網(wǎng)上搜索一部叫《決戰(zhàn)基本面》的紀錄片，這是NHK拍攝的，很不錯。

事件驅(qū)動策略：
不同于全球宏觀策略，該策略非常“微觀”，需要基金經(jīng)理及其團隊對標的公司進行深入分析，主動的介入公司債務(wù)重組或并購交易的談判，甚至包括想監(jiān)管部門游說。該策略主要包括危機證券策略（Distressed Securities Strategy）和并購套利策略（Merger Arbitrage Strategy）�？吹揭粋�瀕臨破產(chǎn)的公司，奄奄一息，股價跌幅較大，債券價格遠低于面值，如果基金經(jīng)理通過分析覺得該公司還有藥可救，就會以非常低的價格買入這些證券。接著，基金經(jīng)理及其團隊通過自己的知識和關(guān)系改善公司運營，提高收入和利潤率，最終這些證券的價格會隨著基本面的改善而上漲。這就是危機證券策略，它有點像私募股權(quán)基金中的并購基金，需要主動參與其中。并購套利策略自然少不了并購事件這個舞臺。根據(jù)歷史經(jīng)驗，當(dāng)一項并購計劃公布后，收購者的股價會下跌，被收購者的股價會上漲，這樣賣空買家的股票，買入賣家的股票，就能獲得兩份利潤了。通過深入的基本面分析，在消息公布前買多和賣空，然后等待交易完成，獲利了解，這就是并購套利的原理。

總結(jié)：很多基金研究機構(gòu)都有自己的分類標準，可能與文中有所不同，但差別應(yīng)該不會太大。隨著金融創(chuàng)新的應(yīng)用和交易技術(shù)的進步，對沖基金的交易策略也在不斷演進。一家基金公司不會只限于采用一種策略，而不同策略之間的界限也開始變得越來越模糊。




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希望能與志同道合者多多交流，共同提高。

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關(guān)鍵詞：對沖基金 交易策略 基金交易 fixed income Convertible Investment 金融專業(yè) 對沖基金 自習(xí)室 東南亞

不錯不錯的～

估計只有大的機構(gòu)投資者，或者少數(shù)暴發(fā)戶會投資對沖基金。

在國內(nèi)的話，買期貨都覺得風(fēng)險太大，5倍或10倍的杠桿率，說不清上漲還是下降的趨勢。

回復(fù)：yanyancoming

對沖基金的認購/申購的確設(shè)有很高的門檻，主要原因是監(jiān)管機構(gòu)對基金的持有人有人數(shù)限制，所以單個客戶的認購資金要比較高。另外，這些投資者還得是合格的投資者。對沖基金在中國以陽光私募的形式發(fā)展，這種以信托為載體的投資產(chǎn)品門檻為100萬元，每期自然人數(shù)量不超過50個，機構(gòu)數(shù)量不限，如果自然人的認購金額在300萬元以上（包括300萬元）也不占用那50個人的名額。

國外的對沖基金的客戶有大學(xué)捐贈基金（比如耶魯），養(yǎng)老基金（比如加州公務(wù)員養(yǎng)老基金）和主權(quán)財富基金（比如GIC和阿布扎比投資局），這類機構(gòu)在HF持有者的占比越來越高。在國內(nèi)，對沖基金的持有者仍然以高凈值客戶為主，即使有機構(gòu)也是商業(yè)銀行私人銀行部發(fā)行的FoHF，其實背后還是個人投資者。

其實如果考察歷史業(yè)績，對沖基金經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率是要高于標普500指數(shù)和公募基金的。當(dāng)然這個業(yè)績可能有些夸大，因為對沖基金的統(tǒng)計中不可避免的包含了存活著偏差（Survivorship Bias）。但更加夸張的是對其風(fēng)險的夸大，可能受媒體報道的影響，大家對LCTM、花崗巖和不謝花的印象很深。其實也有很多下行風(fēng)險控制很好的基金。

這個邏輯在某種條件下成立  但  有前提

經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的含義，百度百科給的解釋是：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是指國家運用經(jīng)濟的、法律的和必要的行政的手段,改變現(xiàn)有的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)狀況,使之合理化、完善化,進一步適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展的過程。 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)指國民經(jīng)濟的組成和構(gòu)造。

按照市場經(jīng)濟的方式很簡單，那些過剩產(chǎn)能的行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品價格一瀉千里，企業(yè)統(tǒng)統(tǒng)破產(chǎn)關(guān)門大吉，然后新興行業(yè)的企業(yè)出來收拾殘局。破產(chǎn)行業(yè)企業(yè)釋放出來的勞動力和土地設(shè)備等等資金，流入到新興行業(yè)中去

現(xiàn)在的調(diào)結(jié)構(gòu)不是這樣，而是政府直接出面吆喝：銀行禁止放貸給這些行業(yè)的企業(yè)——其實都是民營的中小企業(yè)被禁止，國有大集團公司永遠不會缺錢，同時禁止企業(yè)新上馬項目，同時給新興行業(yè)的企業(yè)以巨額補貼——通常都是央企，還有優(yōu)惠的稅收政策等等措施。

沒理解到底想說什么。
經(jīng)濟的蕭條是什么原因引起的？
如果經(jīng)濟繁榮，我想就證明在這個時期內(nèi)沒有必要做大規(guī)模的調(diào)整。經(jīng)濟的衰退才證明出現(xiàn)了問題，在這種條件下不調(diào)整才出鬼了。

未必吧，利益照樣可以促成這個流動！