摘要：2010年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行，通脹壓力顯著，房地產(chǎn)價(jià)格高位欲漲，地方ZF債務(wù)壓力增大，在歐債危機(jī)的背景下，引發(fā)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的擔(dān)憂。本文分析發(fā)現(xiàn)：（一）地方ZF的負(fù)債，主要投向周期長(zhǎng)、外部性大的基礎(chǔ)設(shè)施，而我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施依然落后，這些投資總體上具有合理性；（二）中央地方收支倒掛的財(cái)政體制，導(dǎo)致地方財(cái)政收入不足，而地方ZF“短債長(zhǎng)投”，導(dǎo)致短期償債壓力過(guò)大，是地方債壓力的財(cái)政和金融根源；（三）公有部門的資產(chǎn)負(fù)債表總體健康，資產(chǎn)負(fù)債率較低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控；（四）工業(yè)資本回報(bào)率處于上升趨勢(shì)，近年來(lái)保持在高位，潛在投資需求旺盛，內(nèi)生性緊縮的風(fēng)險(xiǎn)不大。在通脹壓力趨緩，宏觀調(diào)控趨松的情況下，經(jīng)濟(jì)增速有望回升。

關(guān)鍵詞：公共債務(wù)；基礎(chǔ)設(shè)施；資本回報(bào)；金融危機(jī)；宏觀基本面

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