一、總體：經(jīng)濟(jì)“開門紅”，動(dòng)能初步改善

　　1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)顯著好于市場(chǎng)預(yù)期。規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比7.0%（市場(chǎng)預(yù)期4.3%）；社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比5.5%（市場(chǎng)預(yù)期5.4%）；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比4.2%（市場(chǎng)預(yù)期3.0%），其中房地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.0%，基建投資累計(jì)同比9.0%，制造業(yè)投資累計(jì)同比9.4%。

　　開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，供給端動(dòng)能好于需求端，主要拉動(dòng)來自于政策托舉與外需回暖。在需求端，外需動(dòng)能邊際增強(qiáng)，內(nèi)需動(dòng)能初步改善，其中固定資產(chǎn)投資動(dòng)能小幅增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)上延續(xù)去年末的走勢(shì)，與公共部門相關(guān)的基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，社會(huì)消費(fèi)品零售額動(dòng)能穩(wěn)中有升，房地產(chǎn)投資收縮則未見改善。供給表現(xiàn)亮眼，工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能大幅增強(qiáng)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能有所改善。

　　二、供給：生產(chǎn)動(dòng)能增強(qiáng)，就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定

　　工業(yè)生產(chǎn)整體加快，同比、環(huán)比增速提升，新動(dòng)能高端綠色產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速較去年末進(jìn)一步上行0.2pct至7.0%，季調(diào)環(huán)比增速分別達(dá)1.16%、0.56%，處于季節(jié)性上沿。

　　分三大門類看，制造業(yè)和電熱燃水業(yè)生產(chǎn)加快，同比增速分別上升2.7pct和7.9pct至7.7%和7.9%，采礦業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定。分行業(yè)看，必選消費(fèi)制造業(yè)如農(nóng)副食品加工、食品制造、酒飲料茶制造等生產(chǎn)明顯加快；可選消費(fèi)制造業(yè)中紡織業(yè)生產(chǎn)由降轉(zhuǎn)增，醫(yī)藥、化纖降幅收窄。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)維持較高增長，生產(chǎn)均快于工業(yè)整體水平。黑色，有色金屬冶煉等原材料加工業(yè)生產(chǎn)小幅加快。

　　服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增勢(shì)向好。1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速較去年12月下降2.7pct至5.8%，但主要受基數(shù)效應(yīng)影響，實(shí)際動(dòng)能有所增強(qiáng)，高于去年同期。接觸聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增勢(shì)較好，住宿餐飲、交通運(yùn)輸、批發(fā)零售受假日經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)增速較快，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)保持兩位數(shù)增長，金融業(yè)增速小幅提升。

　　就業(yè)形勢(shì)保持穩(wěn)定。1-2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.2%、5.3%，低于過去三年同期水平，但略高于疫前2018-19年同期水平。農(nóng)民工就業(yè)形勢(shì)同比改善，2月外來農(nóng)業(yè)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率雖季節(jié)性上行至4.8%，但大幅低于2022-2023年同期水平。

　　前瞻地看，服務(wù)業(yè)景氣度回升，生產(chǎn)有望進(jìn)一步提速。工業(yè)生產(chǎn)在需求回暖、利潤修復(fù)和先進(jìn)產(chǎn)能帶動(dòng)下有望保持較快增長，但或受PPI通脹低迷、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的制約。就業(yè)形勢(shì)有望保持穩(wěn)定。

　　三、固定資產(chǎn)投資：制造業(yè)增速反超，地產(chǎn)仍是拖累

　　1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速較去年全年上行1.2pct至4.2%，季調(diào)環(huán)比增速分別達(dá)0.24%、0.88%，動(dòng)能較去年末明顯改善。其中，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)張，制造業(yè)投資增速大幅提升，基建投資保持高增長。民間投資增速轉(zhuǎn)正，累計(jì)同比增長0.4%，但持續(xù)受房地產(chǎn)投資拖累，與國有控股單位投資之間增速差仍在擴(kuò)大。

　�。�1）房地產(chǎn)：弱勢(shì)開年

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售收縮加劇，區(qū)域降幅同步擴(kuò)張。1-2月商品房銷售面積和金額同比降幅較去年全年大幅擴(kuò)張至-20.5%、-29.3%。值得注意的是，銷售均價(jià)降至9,294元每平，與2019年下半年相當(dāng)，或因開年部分城市新盤促銷打折以期加速房企回款。30個(gè)大中城市商品房成交面積同比下降四成，各線城市同比增速均大幅回落。

　　銷售端未見起色，房地產(chǎn)投資和房企到位資金收縮均加劇。1-2月房地產(chǎn)投資和房企到位資金累計(jì)同比增速分別較去年全年微升0.6pct、下行10.5pct至-9%、-24.1%。其中，銷售疲弱致個(gè)人按揭貸款、定金及預(yù)收款修復(fù)緩慢或是主因。1-2月房屋竣工面積同比大幅轉(zhuǎn)負(fù)，除高基數(shù)的影響外，或因新開工面積回落開始傳遞至竣工端，政策調(diào)整效果仍待顯現(xiàn)。

　　前瞻地看，3月房地產(chǎn)銷售“小陽春”行情或不及去年同期，銷售端企穩(wěn)修復(fù)仍待政策支持以及居民收入改善和預(yù)期扭轉(zhuǎn)，結(jié)合商品房待售面積已增至歷史峰值，市場(chǎng)出清壓力仍較大。

　�。�2）基建：增速較高

　　1-2月基建投資持續(xù)發(fā)力，保持較高速增長。全口徑與狹義口徑（不含電力）累計(jì)同比增速分別為9.0%和6.3%，分別較去年12月下降1.7pct和0.5pct。從結(jié)構(gòu)上看，三大行業(yè)表現(xiàn)分化，其中電熱燃水、交運(yùn)倉郵業(yè)高速增長，水環(huán)公共業(yè)增長緩慢。

　　基建投資資金來源受到多方面支撐。一是去年4季度增發(fā)的1萬億國債，大部分在今年形成支出。二是去年12月頂格下達(dá)了部分2024年新增專項(xiàng)債額度，共2.28萬億（前兩個(gè)月累計(jì)發(fā)行4,033億元，規(guī)模不及去年同期一半）。三是去年12月及今年1月央行累計(jì)凈投放PSL 5,000億元，持續(xù)撬動(dòng)配套融資。四是銀行信貸支持及預(yù)算財(cái)政支出加力。

　　前瞻地看，隨著新增專項(xiàng)債、超長期特別國債加快發(fā)行，“三大工程”持續(xù)推進(jìn)，民間資本參與度提高，基建投資增速有望進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)大省將更加積極。

　�。�3）制造業(yè)：增長強(qiáng)勁

　　制造業(yè)投資增長強(qiáng)勁，1-2月增速較去年12月上升0.8pct至9.4%。從結(jié)構(gòu)上看，下游消費(fèi)品制造業(yè)投資增速顯著提升，高技術(shù)制造業(yè)和中游裝備制造業(yè)投資高速增長。前兩個(gè)月，設(shè)備工器具購置投資增速達(dá)17%，處于歷史同期較高水平，較去年全年6.6%提升了10.4pct。

　　前瞻地看，制造業(yè)投資有望維持較高增速。一是在財(cái)稅金融支持下，大規(guī)模設(shè)備更新將持續(xù)推進(jìn)。二是隨著企業(yè)盈利修復(fù)及新一輪庫存周期開啟，將推升企業(yè)資本開支意愿。

　　四、消費(fèi)：增速放緩，動(dòng)能改善

　　社零增速回落但動(dòng)能改善。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長5.5%，較2023年12月當(dāng)月放緩1.9pct，主要由于去年同期基數(shù)走高，實(shí)際修復(fù)動(dòng)能好于市場(chǎng)預(yù)期，以2021年為基數(shù)的復(fù)合增速提速2.5pct至5.2%。

　　消費(fèi)修復(fù)主要受假日經(jīng)濟(jì)提振，服務(wù)消費(fèi)持續(xù)好于總體，且改善幅度更大。以2021年為基數(shù)的復(fù)合增速顯示餐飲收入修復(fù)動(dòng)能大幅增強(qiáng)，商品零售動(dòng)能小幅改善。其中，金銀珠寶、煙酒飲料，以及化妝品類消費(fèi)動(dòng)能明顯增強(qiáng)，日用品類和地產(chǎn)后周期類消費(fèi)動(dòng)能止跌回升，汽車消費(fèi)動(dòng)能延續(xù)放緩。

　　前瞻地看，假日經(jīng)濟(jì)的提振將褪去，服務(wù)消費(fèi)和地產(chǎn)后周期類消費(fèi)的動(dòng)能有望延續(xù)，3月社零動(dòng)能或邊際弱化，同比增速或在低基數(shù)作用下邊際上行。

　　五、前瞻：經(jīng)濟(jì)彈性修復(fù)

　　前瞻地看，3月高頻數(shù)據(jù)邊際弱化，疊加部分?jǐn)?shù)據(jù)基數(shù)走高，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)或有所弱化。但由于1-2月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)顯著超預(yù)期，一季度經(jīng)濟(jì)增長或高于5%，為全年增長達(dá)標(biāo)打下良好基礎(chǔ)。

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