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研究方向：信用債投資分析、融資融券、國際金融
發(fā)表論文：
1、邵宇、蔡笑，2011：《我國地方ZF債務的違約風險與防范措施》，《中國債券》第10期
2、聶慶平、蔡笑，2011：《人民幣匯率問題政治化損害全球經(jīng)濟復蘇》，《中國證券報》10月18日
3、蔡笑，2009：《人民幣匯率制度改革對江蘇出口的影響與應對策略》，《揚州大學學報》（社科版）第1期
4、蔡笑，2008：《外商直接投資對國內(nèi)投資的擠出效應研究——以江蘇地區(qū)為例》，《世界經(jīng)濟與政治論壇》第4期
5、聶慶平、蔡笑，2008：《金融創(chuàng)新、金融力量與大國崛起——基于荷蘭、英國和美國的分析》，《財貿(mào)經(jīng)濟》第5期
6、吳先滿、蔡笑，2008：《人民幣匯率制度改革對國內(nèi)支柱產(chǎn)業(yè)的影響》，《蘇州大學學報》（社科版）第1期
7、王顯東、蔡笑，2008：《人民幣升值對出口企業(yè)承受力影響的實證分析》，《國際商務財會》第11期
8、江蘇課題組，2008：《人民幣匯率制度改革對出口企業(yè)承受力的影響研究》，《世界經(jīng)濟與政治論壇》第6期
9、黃漢權、蔡笑，2008：《國際農(nóng)產(chǎn)品價格如何確定》，《中國財經(jīng)報》5月15日
10、蔡笑，2007：《中外消費對經(jīng)濟增長拉動作用的比較研究》，《世界經(jīng)濟與政治論壇》第3期
11、蔡笑，2006：《試析日本經(jīng)濟結構內(nèi)外失衡及調(diào)整對我國的啟示》，《學海》第6期
12、蔡笑，2006：《中外投資、消費關系的比較研究》，《世界經(jīng)濟與政治論壇》第1期
參與課題：
2011年 上海證券交易所聯(lián)合研究計劃第22期研究課題《交易所公司債市場發(fā)展研究》，主要成員
2010年 中國證券業(yè)協(xié)會2010年度科研課題《貨幣政策與資產(chǎn)價格關系問題研究》，主要成員
2009年 江蘇省研究生科研創(chuàng)新計劃《融資融券交易機制對境內(nèi)外市場的影響研究》，項目主持人
2009年 江蘇省ZF決策咨詢研究重點課題《擴大消費和增加居民收入問題研究》，主要成員
2008年 商務部財務司課題《人民幣升值與出口企業(yè)承受力》，執(zhí)筆人
2008年 江蘇省社會科學院重點課題《江蘇改革開放30周年的基本經(jīng)驗研究》，主要成員
2007年 江蘇省哲學社會科學規(guī)劃重點課題《國際石油、匯率、貿(mào)易摩擦對江蘇經(jīng)濟的影響研究》，主要成員
2007年 江蘇省社會科學院重點課題《江蘇發(fā)展金融業(yè)的對策研究》，主要成員
2006年 江蘇省社會科學院重點課題《增強江蘇經(jīng)濟發(fā)展中的消費動力的思路與對策研究》，主要成員
2006年 國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院課題《中部地區(qū)“十一五”農(nóng)產(chǎn)品深加工發(fā)展規(guī)劃研究》，主要成員
2005年 江蘇省社會科學院重點課題《調(diào)整江蘇投資與消費關系的思路與對策研究》，主要成員
2005年 國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院課題《中國西部地區(qū)農(nóng)村工業(yè)化競爭力研究》，主要成員
《看多中國》簡介：
本書首先是一部記錄中國股市歷史的著作，作者以親身經(jīng)歷回顧了中國股市建立之初的重大歷史事件，從監(jiān)管決策視角展示了中國資本市場的發(fā)展歷程。2008年全球經(jīng)濟危機后，中國資本市場及金融體系遇到了前所未有的機遇與挑戰(zhàn)，作者通過長期跟蹤分析西方金融危機的成因，結合豐富的實務經(jīng)驗，提出了中國金融崛起和開放戰(zhàn)略的獨到見解，論點新穎，角度獨特。本書首次梳理了大量珍貴的歷史資料，使廣大投資者和金融從業(yè)人員對我國資本市場的歷史和金融開放戰(zhàn)略有更全面準確的判斷。
問答匯總：
1，壇友pingadmire：蔡博士，您好！能分析一下近3年內(nèi)的債券市場走勢嗎？2011年為什么債市同股市一起雙雙下跌？
A:2011年，市場迎來了持續(xù)半年的股債雙熊行情。4月中旬以來，股市掉頭向下，一路下探。而債市也罕見地出現(xiàn)從信用債到可轉(zhuǎn)債再到利率產(chǎn)品全線崩潰的局面，一直持續(xù)到3季度末。
股市和債市一般呈現(xiàn)蹺蹺板效應，而2011年出現(xiàn)股債雙殺的小概率事件，主要是由于幾個因素的疊加：一是去年貨幣政策持續(xù)緊縮，人民銀行先后6次上調(diào)存款準備金率共3個百分點，3次上調(diào)存貸款基準利率共0.75個百分點，市場資金面異常緊張，導致債市收益率普遍上行。6月末的第六次提高準備金和季末考核時點的臨近使得貨幣市場利率達到年內(nèi)的高點，銀行間市場隔夜回購市場加權平均利率達到7.46%， 7天期質(zhì)押式回購市場加權平均利率達到8.7%的水平，達到2007年10月以來的新高。二是7月份暴露出的幾家城投企業(yè)債信用風險事件，引發(fā)積蓄已久的對城投企業(yè)債的擔憂情緒釋放，城投債集體下挫，更是帶動中低等級信用債收益率大幅上行；7月份資金面依舊緊張，資金成本上行，使得基金面臨去杠桿壓力，信用債收益率繼續(xù)承壓；與此同時，還伴隨幾家保險公司對“涉足城投”的債券型基金的贖回，進而波及到流動性較好的信用債、可轉(zhuǎn)債。三是更為重要的原因，可能還在于債券基金越來越脫離了其低風險產(chǎn)品的最初定位。在基金排名壓力下，股票投資、打新股等對“股性”的追求都在一定程度上放大了債券基金的風險。此外，分級債基之類的高杠桿債券基金發(fā)行規(guī)模的迅猛增加，違背了債基低風險產(chǎn)品的初衷，“分級債基B類目前杠桿是5倍，在債市低迷情況下，分級債基B類由于杠桿效應風險暴露無遺，這進一步加劇了債市的低迷。
展望2012年信用債的總體投資機會，我們認為信用債市場整體向好，主要理由如下:一是從基本面來看，隨著通脹繼續(xù)回落，再加上經(jīng)濟進一步放緩，宏觀調(diào)控政策放松的窗口已經(jīng)打開，貨幣政策的適度寬松有利于債市的走強。二是從供給和需求來看，情況均將好于2011年，利好債市。受貨幣政策適度寬松的預期，2012年資金面情況將全面好于2011年，銀行、保險和資金對于債券的需求將明顯回升。而貨幣政策適度放松的背景，預計2012年信用債凈供給規(guī)模與2011年相當，供給壓力不大。三是從估值面來看，不管是從收益率還是相對收益率來看，當前信用債估值優(yōu)勢明顯。
2，壇友karton：蔡博士您好！我目前從事宏觀經(jīng)濟分析工作，有理科背景，學習過微觀金融的內(nèi)容。希望以后能有機會轉(zhuǎn)到投行領域或買方機構。請問根據(jù)您的經(jīng)驗來說，我應該在專業(yè)上做哪些準備？考證對于轉(zhuǎn)行是不是必要的（比如CFA，CPA等）？還請蔡博士多提寶貴意見，我想這也是論壇上很多年輕人共同的問題，謝謝！
A:我在做固定收益分析師之前，也做過宏觀經(jīng)濟分析師，同行哈~
如果要轉(zhuǎn)向投行領域或買方機構，應該多在財務方面下功夫。對于考證，我一直覺得證書對于找工作只能起到錦上添花的作用，而不是雪中送炭。并不是因為您有CFA或是CPA，證券公司或者基金公司就一定會招您，它只是讓你在和其他人條件都差不多的情況下，會多一些優(yōu)勢。從實際的工作情況來看，對于想轉(zhuǎn)投行或者買方機構的童鞋，選擇CPA可能比CFA更實用一些。
3，壇友riverpinggu：請教：國債期貨的推出會對債券市場造成怎樣的影響，其程度如何，我們該如何去應對。
Ａ： 重啟國債期貨，對于中國金融市場將是一個長期利好。
一是能夠為市場提供重要的風險管理工具，形成由債券發(fā)行、交易、風險管理三級構成的完整的債券市場體系。國債期貨作為可對沖利率風險的衍生品工具，可以加強金融機構抵御利率風險的能力，從而提高國債對金融機構的吸引力，做大我國國債存量市場，強化我國財政政策的施展力度。
二是價格發(fā)現(xiàn)功能，為債券市場提供有效的定價基準，形成健全完善的基準利率體系，有助于健全金融市場的定價機制。
三是有利于活躍國債現(xiàn)券交易，提高債券市場流動性，推動債券市場的統(tǒng)一互聯(lián)。我國債券市場有21萬億存量，但存在銀行間市場、交易所市場與柜臺市場的多市場交易模式，這種格局需要有統(tǒng)一價格引導。
短期來看，國債期貨的推出，或?qū)⒎至鞑糠仲Y金，或?qū)股資金面造成影響。但從另外一個角度看，隨著國債期貨的推出，A股投資者可以通過國債期貨了解資金面狀況和市場利率的走勢，國債期貨有望成為股票投資的重要參考。
４，壇友w0824108：蔡老師您好：有個關于鐵路債的問題想請教您。
鐵路建設債是由鐵道部發(fā)行的（似乎也是中國部委作為發(fā)債主體的），實質(zhì)是國家信用作擔保。鐵路客運是完全不可能盈利的（日本、香港搞商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的除外），貨運多數(shù)也只能保持微利，虧損的比比皆是。目前鐵路建設資金大約80%依靠鐵道部發(fā)行的債券融資。但是世界范圍來看，各國的鐵路債務最后基本都是由ZF埋單草草收場。鐵路建設債券成為一種"明知其會違約，但又必然不會違約"的特殊債券�，F(xiàn)在所有的鐵路債券都在鐵道部一個賬戶內(nèi)，與地方債務分散在各級各地區(qū)不同，似乎風險更大一些。是否有更好的融資方式，能否對現(xiàn)有的發(fā)債模式進行改革，能否通過ZF資金剝離鐵道債務。非常感謝，祝好!
Ａ：對于鐵路債券融資，是存在您上面提到的這些擔憂�？赡芨玫霓k法還在于，引入社會資金進入鐵路投資領域，解決鐵路資金困局。按照現(xiàn)有的鐵路建設速度，鐵道部需要保持足夠的融資能力，鐵道部資產(chǎn)負債率也將進一步增加，這也將倒逼鐵道部改革。對目前的融資體制做出改革，吸引民營資本投資可以成為其中的一個突破口。在近期召開的國務院常務會議上，國務院研究部署了2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作，其中重點提到鼓勵民間資本進入鐵路、市政、金融、能源、電信、教育、醫(yī)療等領域，意在為鐵路投融資困局尋找改革動力。
５，壇友tianliehuo：蔡博士，您好，
（1）.有關地方ZF的債務問題一直以來都是人們關注的焦點，對此請問您是怎么看的？有什么可行的防范措施？謝謝
（2）.最近的小產(chǎn)權房挺火的，不知對此您是怎么看的？
（3）.早先，郎咸平教授曾說中國人民幣上升3%，出口型企業(yè)將面臨滅頂之災，但是現(xiàn)在人民幣升值已遠遠超過了這個閾值，但是中國出口型企業(yè)卻沒有遭受大這么打的打擊，為什么？
Ａ：隨著2011年6月底審計署公告對地方ZF債務規(guī)模的公布，引發(fā)了市場和公眾對地方債務危機的高度關注和持續(xù)擔憂。地方ZF債務源于1979年，截至2010年底，地方ZF性債務余額已達10.7萬億。
總體來看，我國地方ZF債務風險總體可控，但個案風險難以避免。從負債規(guī)模上看，目前我國ZF負債率（中央、地方ZF負債總規(guī)模/GDP）處于國際中下水平，整體負擔不重。據(jù)我們的測量，目前我國ZF負債率為56.3%。從國際水平來看，我們ZF負債率不高。依據(jù)IMF的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2010年，日本ZF負債率在200%以上，意大利、希臘在100%以上，美國、法國、葡萄牙均在80-100%之間，而巴西、印度和俄羅斯也均在60%以上。而且IMF的統(tǒng)計數(shù)據(jù)以中央ZF負債為主，如果加上地方ZF負債（通常是市政債），則上述國家的負債率將更高。值得注意的是，中國的債務基本上是內(nèi)債，這同日本類似，這遠比債權人大規(guī)模分布于海外的歐美情況來說，要穩(wěn)妥的多。從償債保證上看，ZF掌握著巨額可盤活國有資產(chǎn)和土地資源，對ZF負債償還具有較強的保護作用。一是外匯儲備規(guī)模龐大，截止2011年6月末，國家外匯儲備余額為31975億美元。二是巨量的國有企業(yè)資產(chǎn)。據(jù)國資委的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2009年底，我國全部國有企業(yè)資產(chǎn)總額達53.5萬億元（以及80萬億的國有金融機構資產(chǎn)）。三是地方ZF掌握的土地資源豐富，“十一五”期間我國土地出讓收入達7萬多億元，土地可盤活資產(chǎn)空間還較大。從風險類型上看，我國地方ZF債務面臨的主要是再融資的“流動性風險”，而非無力清償債務的“償付風險”。因此，從負債規(guī)模、償債保證以及風險類型三個方面看，目前我國地方ZF負債水平總體可控，發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性不大。當然，在系統(tǒng)性風險可控的背景下，不排除某些區(qū)域和行業(yè)的償債風險較大，隨著償債高峰的到來將會受到一定沖擊。
從目前的條件看，我們覺得可以從以下幾個方面逐步化解地方ZF債務風險。一是加快資源稅、房產(chǎn)稅改革的推進力度，增厚地方財政實力，增強地方財政對于地方債務的保護程度。二是加快市政債的試點，改變地方ZF債務以銀行信貸為主的局面，在財政預算約束的前提下，加大發(fā)債在地方ZF債務中的比例。三是建立健全地方融資平臺信息披露制度，提高其財務透明度。地方融資平臺應定期向社會公布其債務到期、債務償還安排等信息，接受債權人和社會的監(jiān)督。最后，就是成立專門的資產(chǎn)管理公司，構建最后一道安全網(wǎng)，準備剝離好的地方債務和壞的地方債務。
６，壇友christinajun：請問蔡博士，如何看待中國評級行業(yè)的在債券評級中扮演的角色和未來的發(fā)展前景？
在對債券的違約風險進行揭示的作用上，中國的評級機構和券商債券研究部門，誰對投資者起到了更重要的作用？Ａ：我國信用評級行業(yè)起源于企業(yè)債券評級，至今已有幾十年歷史。但是遺憾的是企業(yè)債券的信用評級仍然處于初始發(fā)展階段，主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
一是社會信用評級觀念淡薄，信用評級流于形式。我國許多的機構投資者在投資債券時都沒有充分考慮債券的資信等級，而是將債券的收益性放到了位，安全性和流動性隨后，對一般的投資者而言信用評級觀念則更加淡薄。而且在我國利率沒有與債券的信用級別掛鉤，債券的價格與利率在企業(yè)委托評級前就已確定，評級結果不能真實反映公司債券的投資風險。
二是發(fā)債企業(yè)為了評級而評級，盲目追求高評級。由于政府規(guī)定對企業(yè)類主體債券必須進行評級，在這種情況下發(fā)行方不僅“為了評級而評級”，而且都盲目追求高評級。如果評級機構出具的信用等級達不到發(fā)債企業(yè)對信用等級的要求，結果出現(xiàn)要么放棄評級客戶，要么評級機構違背評級的公正性而遷就客戶的現(xiàn)象，結果造成市場對評級結果提出質(zhì)疑和評級機構公信力的降低。
三是評級機構缺乏權威性和獨立性，迎合發(fā)行者要求。評級機構缺乏獨立性是導致評級結果流于形式的根本原因，而這部分是由于信用評級機構的多頭管理體系決定的。比如，企業(yè)債評級業(yè)務的主管部門是發(fā)改委，短期融資券、中期票據(jù)評級業(yè)務的主管部門是央行，公司債、基金等評級的主管部門是證監(jiān)會，銀監(jiān)會和保監(jiān)會也分別對銀行和保險公司可投資債券的評級機構發(fā)放牌照。
因此，對于債券的信用評級體系，我們認為可以從以下兩個方面完善：
一是完善監(jiān)管立法和統(tǒng)一監(jiān)管機構。據(jù)近期媒體報道，國務院已批準央行作為信用評級行業(yè)的主管部門，中國評級行業(yè)多頭監(jiān)管格局有望由此終結。評級機構的主管部門的進一步明確，意味著今后評級機構的設立、內(nèi)控管理、作業(yè)要求、處罰機制，甚至是違約率檢驗等都可能逐步出臺統(tǒng)一標準加以規(guī)范，有利于構建獨立、可信的信用評級體系。
二是監(jiān)管當局應當定期和不定期地對評級機構的工作進行監(jiān)督，對信用評級機構在評級過程的工作是否符合業(yè)務規(guī)范、內(nèi)部管理制度如客戶非公開息的保護、利益沖突的防范等相關內(nèi)容是否適當?shù)葐栴}進行監(jiān)管，加大懲戒制度建設。
７，壇友zstjjhj：蔡老師，你好！請問一個有關股票融資融券的問題。
中國推出融資融券交易已經(jīng)差不多兩年了，但始終存在“兩小”現(xiàn)象：一是交易規(guī)模小，二是融券比例小�？梢哉f，對證券市場的影響是“雷聲大雨點小”，請問為什么會出現(xiàn)這種“中國特色”現(xiàn)象。有何訣竅能夠在當前融資融券交易中獲取相對固定的收益？謝謝！Ａ：自2010年3月中國證監(jiān)會推出證券公司融資融券業(yè)務試點以來，我國證券公司融資融券業(yè)務保持了平穩(wěn)發(fā)展。融資融券業(yè)務量穩(wěn)步增長，交易金額逐月遞增，投資者信用賬戶開戶數(shù)量持續(xù)增加，試點證券公司范圍穩(wěn)妥有序擴大，資本市場功能進一步完善。截至2011年8月31日，25家試點證券公司共有1980家營業(yè)部可以辦理融資融券業(yè)務服務，占25家試點證券公司2364家營業(yè)部的84%。截至2011年8月31日，融資融券累計交易金額4903.9億元，其中，融資交易累計為4672.9億元，占95.3%，融券交易累計為231億元，占4.7%。按市場劃分，滬市累計成交2969.2億元，市場占比為61%；深市累計成交1934.7億元，市場占比為39%。融資融券余額343.6億元，其中，融資余額340.5億元，融券余額3.1億元。融資融券日均交易金額為13.9億元�？傮w來說，我國證券公司融資融券業(yè)務試點運行規(guī)范，取得了良好效果。
但在肯定取得成績的同時，我們也注意到您在問題中提到的“兩小”現(xiàn)象。
對于交易規(guī)模小的問題，主要是兩個方面的原因造成的。一是目前僅25家證券公司獲批開展融資融券業(yè)務，還有將近80家證券公司不能開展融資融券業(yè)務，未來隨著開展融資融券業(yè)務的證券公司的全面放開，交易規(guī)模有望獲得大幅提升。二是目前基金包括公募和私募基金還不允許參與融資融券交易，未來將逐步允許公募基金、私募基金參與融資融券交易，隨著基金公司也可以融資、融券，則融資融券的交易規(guī)模也有望得到進一步的提升。
對于融券比例小的原因，也主要有兩個方面：一是目前融券交易僅允許以券商自有股票作為融券的券源，券源不足嚴重制約了融券業(yè)務的發(fā)展。目前，證監(jiān)會轉(zhuǎn)融通業(yè)務正在緊張準備中，預計在未來數(shù)月即可退出轉(zhuǎn)融通業(yè)務，解決融券券源不足的問題。二是目前的投資者還習慣于做多思維，對于做空還有一個接受和習慣的過程，隨著融券業(yè)務的不斷開展，再加上投資者教育的普及，投資者會將將融券作為常規(guī)的投資工具。
８，壇友dnq：請問人民幣國際化成熟與否的判斷標準、指標？人民幣國際化的路線圖和時間表如何制定？依據(jù)是什么？
Ａ：一般來說，一種貨幣要成為國際貨幣，其至少要能為國內(nèi)外居民提供記賬單位、交易媒介和價值儲藏的功能。相應的，一國貨幣國際化表現(xiàn)為一國貨幣獲得結算屬性（在國際貿(mào)易中被用來計價結算）、投資屬性（在國際金融市場交易中被用來計價結算）和儲備屬性（在國際儲備貨幣體系中被用作儲備貨幣）。因此，如果要衡量人民幣國際化的程度，可以從人民幣在國際貿(mào)易計價結算中的占比、人民幣在國際債券市場比重、人民幣在國際外匯市場比重、人民幣在全球外匯總儲備中的比重等來體現(xiàn)人民幣是否具有結算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣的屬性。
可以預見，人民幣國際化的目標也可以概括為三步：步是成為全球貿(mào)易結算貨幣，第二步是成為全球投資貨幣，第三步是最終成為全球儲備貨幣�，F(xiàn)階段沒有必要提人民幣或其他貨幣取代美元作為國際儲備貨幣的地位問題，更為可行的國際化思路是，在未來相當長的一段時間內(nèi)，人民幣首先應該借助中國的貿(mào)易優(yōu)勢確立國際結算貨幣地位，實施“去美元化”的貨幣戰(zhàn)略，逐步減少美元在中國對外貿(mào)易中的結算貨幣的使用，通過區(qū)域貿(mào)易協(xié)定或雙邊貿(mào)易協(xié)定，逐步擴大人民幣與其他主要國家貨幣的國際結算范圍，進而成為國際主要結算貨幣。同時，應加大對內(nèi)改革，積極培育和發(fā)展一個具有廣度和深度的境內(nèi)人民幣交易市場，為人民幣從結算貨幣向交易貨幣躍升創(chuàng)造良好的條件。
總之，只有待人民幣實現(xiàn)了結算貨幣、交易貨幣功能后，才有可能向貨幣國際化的最終目標——主要儲備貨幣躍升，對于中國來說，這將是一個漸進和漫長的過程，絕不是一蹴而就的，人民幣國際化在相當長時期內(nèi)仍將處于初級階段。
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