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股票期權(quán)投資模型的粗略與精細(xì)

于德浩

2020.6.3

對于投資模型的應(yīng)用，要粗略與精細(xì)相結(jié)合。當(dāng)然，粗略是弱假設(shè)，正確性更高些；而精細(xì)是強假設(shè)，定量很好，但正確性就不那么高了。

我結(jié)合當(dāng)前具體的案例來說一下。當(dāng)前，50ETF股價是2.884元，最近3天開始大幅反彈上漲。前天2020.6.1日的周一，是,跳空高開大漲，收盤+2.21%；昨天周二股價小幅上漲，收盤+0.52%；今天周三，跳空高開，但是沖高回落，收盤是陰線，+0.17%。 今天在開盤20分鐘后，9:50分，達(dá)到當(dāng)日最大值2.919元，+1.40%漲幅，隨后回調(diào)下跌至收盤。

這里，我用的主力模型是短周期日漲幅正態(tài)分布模型。這個短周期模型預(yù)估，在5.22日后的某一天，會進(jìn)入新的短周期。按照70%的概率上漲預(yù)期，應(yīng)該在5.23日買入認(rèn)購期權(quán)，等待后面的某一天大漲開啟。

先看一下當(dāng)時的資金投入。按照凱利公式，最優(yōu)投入比例=勝率-敗率/賠率，大約投入可用資金的40%。 當(dāng)時的止損條件是，倘若新短周期是+1.5%以上的日漲幅開門紅，那就繼續(xù)持股待漲；倘若新短周期第一天是-1.5%大跌，那就止損平倉，轉(zhuǎn)為反手做空。

在前天2020.6.1日，周一，上證50ETF大漲，收盤+2%以上。這次，先天條件很好，博對了。 那么，就繼續(xù)應(yīng)用這個模型往下走。由于第一天是長陽線+2%，這就暗示短周期的日漲幅期望值大約是較大的+0.3%，標(biāo)準(zhǔn)差大約是1.8%。第一天的大陽線屬于+1X以外的稀有事例。

這里，要提及一下輔助模型，短周期內(nèi)的股價正態(tài)分布模型。這個模型認(rèn)為，在一個短周期內(nèi)，如果是上漲周期，那么就是“沖高回落”的模式，使得低價區(qū)的概率密度很小，中間價格區(qū)域的概率密度很大，高價區(qū)的也很小。比如，20個交易日短周期，大約低價區(qū)-1X以下有3天的事例，高價區(qū)+1X以上也有3天的事例，而中間價格區(qū)域來回得有14天的事例。 我們結(jié)合日漲幅分布模型的平均漲幅+0.3%，如果股價初態(tài)是2.8元。那么，2.8-2.9大約就是低價區(qū)，2.9-3.0屬于中間價格區(qū)（末態(tài)期望值附近），3.0-3.1就屬于高價區(qū)。

也就是說，投資模型粗略的認(rèn)為，股價會在20-30個交易日的短周期內(nèi)，從初態(tài)2.8元，上漲到最高價3.1元，然后回落到末態(tài)期望值3.0元附近。

在初態(tài)2.8元時，上證50ETF對應(yīng)的當(dāng)月虛一認(rèn)購期權(quán)，購6月2850，價格約是0.025元。 如果，標(biāo)的股價能預(yù)期上漲到3.05元，那么就可以達(dá)到0.2/0.025=8倍最高收益。

那么，我們的投資方案就是，0.025元初態(tài)買入虛一認(rèn)購期權(quán)，然后一直等到理論保守的最高價0.2元止盈平倉，得到8倍收益嗎？這個方案不大好。因為，我們的定量估計不會那么準(zhǔn)；而且，定性也有可能不準(zhǔn)。

首先，倘若股價從2.8元漲三天到2.9元，然后掉頭向下，到2.7元以下，完全出乎意料，也不是沒有可能啊。 還有，就算我們定性的“沖高回落”模式是對的，若股價漲到3.0元就回調(diào)到2.85元；我們的期權(quán)市值就是從1漲到6倍，然后又回到1。我們坐了一趟過山車，到最后一分錢也沒賺到，太可惜了。

我是這樣設(shè)計投資方案的。當(dāng)股價上漲，使得期權(quán)價格從0.025元翻倍到0.05元，我們平倉1/2止盈。這是，物理止盈，利潤留存是最基本的智慧，“先把本給取出來”。這里的潛在損失，就是可能最多8倍收益，現(xiàn)在減少為5倍收益了。

我們也可以更進(jìn)一步保守，當(dāng)期權(quán)價格從0.05變?yōu)?.1元，再平倉1/4止盈。這樣潛在最大收益就減少為（1+1）+2=4倍。但，保守的好處就是，我們至少能保本或翻倍收益。

也許，你說，應(yīng)該更保守些，一個短周期1-2個月，能賺到50%就清倉了結(jié)。 這個太謹(jǐn)小慎微，也不行。因為，我們預(yù)期是8倍收益，再差也是4倍或2倍。好不容易，行情來了，做對一次，利潤得足夠大才行。如果在大好行情下，僅僅50%的利潤就清倉了結(jié)；而我們在做錯的情形以下，一次就止損30%；好幾次，可能就是0%。長期來看，可能總利潤會是負(fù)值。

再看一下模型的精細(xì)化。我們先看一下今天的分時圖，購6月2850當(dāng)月短期期權(quán)，今天高開盤0.0613元，快速沖高到最大值0.0829元（+66%漲幅），然后下跌到收盤0.0558（+11%漲幅）元。 這一天之中，就是50%的最大價差啊，我們能不能抓住呢？ 這個很難。因為，我的主力模型無法預(yù)測一個交易日的高點和低點。

不過，今天，由于是短周期的前三天，這個大致可以預(yù)測。因為，股價分布模型，認(rèn)為低價區(qū)（2.8-2.9元）不會少于3天。所以，它會精細(xì)的認(rèn)為（等效路徑），股價第一天是大漲開門紅，第二天是小漲或回調(diào)，第三天是反彈。隨后股價繼續(xù)高漲，不會再低于2.9元。

具體到這個實際案例中，第二天，也就是昨天周二，股價沒有回調(diào)。那么，按照等效路徑，今天周三，標(biāo)的正股的股價應(yīng)該大概率回調(diào)至2.9元以下才對。還有一個更具體的技術(shù)原因，今天是短周期內(nèi)第二次跳空高開，留下一個缺口（股價量子態(tài)的概率密度為0），股價應(yīng)該當(dāng)天或次日就回補缺口才對。 所以，我們應(yīng)該做一個“逢高賣出，逢低買回”的操作。

實際操作起來，我們在+37%處賣出短期認(rèn)購期權(quán)，在+12%處尾盤買回，這里有25%的價差，是最大可能價差的一半。 還有，這個只能輕倉操作，大約1/3的持倉。 我也是防范，股價突然一竄而上；瞎折騰還不如持股不動呢。

還有，注意的是，我們在“日內(nèi)高點”賣出后，并沒有反手買入認(rèn)沽期權(quán)。首先，大方向是看漲的。本來日內(nèi)逢高減倉認(rèn)購，就有些冒險了；再反手日內(nèi)做空，冒險就太大了，不值得。其次，有一個客觀具體因素，當(dāng)前認(rèn)購期權(quán)的隱含波動率是12%，比較便宜；而認(rèn)沽期權(quán)的隱波是19%，相對更貴。

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