【轉(zhuǎn)載】李迅雷：對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀的深層次原因

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過(guò)去兩周與海內(nèi)外基金經(jīng)理做了很多交流，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)人都比較悲觀，其悲觀程度甚至超過(guò)2008年次貸危機(jī)時(shí)的情形。不僅投資者如此，企業(yè)家和老百姓對(duì)經(jīng)濟(jì)的滿意度也在下降。但從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，無(wú)論是GDP、出口、固定資產(chǎn)投資還是就業(yè)、居民收入增長(zhǎng)等都比2009年上半年要好。那么，問題出在哪里呢？?jī)H僅是因?yàn)閲?guó)內(nèi)房地產(chǎn)的調(diào)控和國(guó)外歐債危機(jī)的蔓延嗎？

        中國(guó)步入重工業(yè)化后期：資本報(bào)酬率下降成為趨勢(shì)

        2011年A股全部上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)19208億元，同比增長(zhǎng)13.24%，與2010年38.96%的凈利潤(rùn)增速相比，大幅放緩。到了2012年第一季度，則出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，1-4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)14525億元，同比下降1.6%。之所以出現(xiàn)這一現(xiàn)象，固然有經(jīng)濟(jì)周期的因素，也有海外經(jīng)濟(jì)疲弱的原因，但更有中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的深層原因。

          國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月份重工業(yè)增速為10.3%，輕工業(yè)增速自1999年以來(lái)首次超過(guò)重工業(yè)，達(dá)到11.5%，這或許標(biāo)志著1999年開始的這輪重工業(yè)化已經(jīng)開始減速，盡管中國(guó)整個(gè)重工業(yè)化的進(jìn)程還能持續(xù)，但也已經(jīng)步入了后期階段。

           其實(shí)，用粗鋼產(chǎn)量的增速變化來(lái)反映重工業(yè)化的階段會(huì)更有說(shuō)服力。中國(guó)粗鋼產(chǎn)量的增速在2005年達(dá)到峰值后逐年回落，從當(dāng)年的28%左右，回落至去年的7.3%，而粗鋼產(chǎn)量的增幅變化大致可以作為判斷各個(gè)國(guó)家重工業(yè)化進(jìn)程的依據(jù)。如美國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值在1935年左右，日本和韓國(guó)則分別在1958年和1970年左右，之后它們都步入了重工業(yè)化的后期。

             那么，在重工業(yè)化步入后期之后，會(huì)有什么變化，為何會(huì)讓企業(yè)主產(chǎn)生悲觀情緒？這可以從資本報(bào)酬率下降的角度來(lái)解釋，如前所述，2010年之后企業(yè)盈利增速開始下滑，導(dǎo)致投資意愿也會(huì)隨之下降。這些年來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外投資的規(guī)模增長(zhǎng)非常驚人，說(shuō)明有部分企業(yè)已經(jīng)開始向外轉(zhuǎn)移資本，也說(shuō)明改革開放30多年來(lái)資本由短缺變?yōu)檫^(guò)剩。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)推算，1998-2008年，企業(yè)盈利總額占GDP的比重明顯上升，而勞動(dòng)報(bào)酬總額占比明顯下降。如在2000年，企業(yè)盈利總額占GDP的比重為19%，而勞動(dòng)報(bào)酬總額占GDP為51%，至2007年，企業(yè)盈利總額占GDP的比重上升至31%，而勞動(dòng)報(bào)酬總額占GDP的比重降至不到40%。

但2009年之后，勞動(dòng)薪酬占比開始明顯上升，如職工工資總額占GDP之比從2008年之前的11.2%左右，上升到2009年之后的11.8%左右，而企業(yè)盈利的占比則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中人力成本上升是一個(gè)很重要的原因，其次是資本過(guò)剩背景下獲得超額回報(bào)率的機(jī)會(huì)減少。2009年初ZF部門推出的兩年4萬(wàn)億投資計(jì)劃，實(shí)質(zhì)上是把未來(lái)幾年的很多投資項(xiàng)目提前到開展了，導(dǎo)致未來(lái)可投項(xiàng)目的減少。

未來(lái)CPI漲幅將超PPI：消費(fèi)成本上升、企業(yè)盈余減少

研究美國(guó)、韓國(guó)的產(chǎn)業(yè)變遷可以發(fā)現(xiàn)，在重工業(yè)化的加速階段，PPI累計(jì)漲幅都超過(guò)CPI累計(jì)漲幅，而到了重工業(yè)化的后期，CPI則超過(guò)了PPI。中國(guó)也已步入重工業(yè)化后期，故CPI也有望超過(guò)PPI。從今年前5個(gè)月中國(guó)CPI與PPI的走勢(shì)看，似乎可以得到印證：盡管這兩個(gè)指標(biāo)都在回落，但PPI已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)，而CPI漲幅還在3%以上。

對(duì)于重工業(yè)化后期CPI為何超越PPI，可以從就業(yè)人口比例下降的角度來(lái)解釋，因?yàn)榫蜆I(yè)人口下降導(dǎo)致薪酬收入增加，從而帶動(dòng)消費(fèi)。這同樣可以參照日本1990年人口紅利消失的拐點(diǎn)出現(xiàn)后，消費(fèi)大幅增長(zhǎng)的案例。而決定消費(fèi)將主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大理由，還是長(zhǎng)期以來(lái)依靠投資拉動(dòng)的模式確實(shí)已經(jīng)到了末期。

重工業(yè)化由加速到減速，與城市化水平和人口結(jié)構(gòu)的變化有很大關(guān)系。過(guò)去十年，城市化水平快速提升，人口遷移速度很快，但從去年起，外出農(nóng)民工數(shù)量開始銳減，從2010年的800多萬(wàn)減至500多萬(wàn)。當(dāng)中國(guó)城市化率達(dá)到50%之后，今后的上升幅度也開始放緩。同時(shí)，中國(guó)人口的增速明顯放慢，且青壯年人口比重減幅更大。從參加高考的人數(shù)來(lái)看，2008年達(dá)到歷史最高峰1050萬(wàn)，2009年降至1020萬(wàn)，今年則降至900萬(wàn)左右。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本質(zhì)就是人口現(xiàn)象，人口流動(dòng)與人口結(jié)構(gòu)的變化，會(huì)導(dǎo)致投資需求與消費(fèi)需求之間的此消彼長(zhǎng)，或進(jìn)一步改變消費(fèi)中服務(wù)消費(fèi)的比重。

2009年起，勞動(dòng)者報(bào)酬的快速上升，或預(yù)示著未來(lái)勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺使得人工成本還將繼續(xù)上升，這對(duì)推升CPI也是一個(gè)重要因素。在今后CPI將短期維持在3%或更高的情況下，服務(wù)類價(jià)格的上漲更值得重視，尤其是交通通訊、文化娛樂和教育等行業(yè)的消費(fèi)，都屬于收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化之后消費(fèi)升級(jí)的范疇，此外人口老齡化對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生、保健養(yǎng)老的服務(wù)需求也會(huì)不斷增加，將導(dǎo)致CPI中服務(wù)消費(fèi)的價(jià)格快于普通商品的價(jià)格漲幅。

從中國(guó)過(guò)去20年的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化情況看，服務(wù)類消費(fèi)的份額確實(shí)在提升，這與日本和韓國(guó)完全類似。目前，中國(guó)服務(wù)類消費(fèi)大約只占消費(fèi)總額的1/3左右，雖然這存在低估，但與美國(guó)服務(wù)類消費(fèi)2/3的占比相比，顯然還有很大的發(fā)展空間。因此，在這輪結(jié)構(gòu)調(diào)整中，無(wú)論是企業(yè)主還是老百姓，都會(huì)感受到賺錢難和消費(fèi)成本上升的壓力。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)憂為喜還需等多久

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將下一個(gè)臺(tái)階已經(jīng)沒有太多疑問，原本在2008年就應(yīng)該調(diào)整的步伐，被次貸危機(jī)所打亂，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)如打了一針強(qiáng)心劑，但最終還是疲弱下來(lái)。因此，這輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整可以看成是對(duì)過(guò)去十多年以房地產(chǎn)投資為主導(dǎo)的高增長(zhǎng)的修正，應(yīng)屬于長(zhǎng)周期（kuznets cycle)的范疇。若從2010年第四季度GDP增速開始回落算起，則調(diào)整期可能覆蓋整個(gè)10年代。從日美韓臺(tái)等經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)周期調(diào)整案例看，十年的調(diào)整期也不算長(zhǎng)，同時(shí)結(jié)構(gòu)調(diào)整也不意味著經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)下滑，因?yàn)殚L(zhǎng)周期中同時(shí)還包含中周期（Juglar cycle)和短周期（kitchin cycle)。中周期的見底時(shí)間最晚會(huì)在2014年，而短周期或庫(kù)存周期，估計(jì)在今年下半年就應(yīng)該見底了。

這意味著，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的曲線應(yīng)該是一個(gè)淺U型，悲觀的情緒會(huì)在下半年有所轉(zhuǎn)好，但這樣一個(gè)補(bǔ)庫(kù)存周期對(duì)經(jīng)濟(jì)拉升的力度也非常有限，未來(lái)幾年中國(guó)增速波動(dòng)的均值大約在7-8%之間。但中周期的見底回升還是值得期待，中周期主要指設(shè)備投資周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要發(fā)展的地方還有很多，投資機(jī)會(huì)也很多，如區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、集約化生產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)備的更新?lián)Q代、消費(fèi)升級(jí)等還都需要大量的投資，但投資應(yīng)該從過(guò)去由ZF主導(dǎo)的模式向民間主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)變。如果說(shuō)中國(guó)人口紅利已經(jīng)所剩無(wú)幾，但還有改革和創(chuàng)新紅利，以及過(guò)去30多年經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)所積累并由ZF掌控的巨額資源。

當(dāng)然，要使中國(guó)當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)和潛力真正成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，還需要把握好時(shí)機(jī)和改革節(jié)奏，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的變化本身已經(jīng)包含了政策推動(dòng)力。而要改變企業(yè)主和投資者的悲觀預(yù)期，減少老百姓對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂，在推進(jìn)改革的力度上就需要超預(yù)期。

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感覺這個(gè)寫的很好，就轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)了。
果然，我還是覺得學(xué)校應(yīng)用性學(xué)科的老師們應(yīng)該實(shí)現(xiàn)流動(dòng)，能夠在企業(yè)做的很好的再來(lái)教書。  如果就是從學(xué)校到學(xué)校，并不是一件好事。