祁斌：中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放

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改革、開(kāi)放與發(fā)展的辯證關(guān)系改革、開(kāi)放和發(fā)展是中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的三個(gè)主要命題，與中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)二十多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是同樣的路徑。資本市場(chǎng)的改革主要是指市場(chǎng)化改革，指政府審批制度的簡(jiǎn)化和市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)格局的形成。改革為開(kāi)放和發(fā)展創(chuàng)造了條件；開(kāi)放則是引進(jìn)一個(gè)外部的競(jìng)爭(zhēng)變量，既是市場(chǎng)化改革的外向延伸，又能夠成為深化改革的重要推動(dòng)力；沒(méi)有改革和開(kāi)放，中國(guó)資本市場(chǎng)就不可能實(shí)現(xiàn)又好又快的發(fā)展。三者相輔相成，辯證統(tǒng)一。中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放策略隨著資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)折性變化的出現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力正在不斷增強(qiáng)。在這樣一個(gè)有利的發(fā)展形勢(shì)和機(jī)遇下，也使得我們?cè)诳紤]對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略和路徑選擇時(shí)較之以往更加從容，具有更多的條件和談判力。中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放將繼續(xù)遵循積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)，兼收并蓄、為我所用，公平競(jìng)爭(zhēng)、互利共贏(yíng)的24字基本原則。討論中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，首先要將中國(guó)資本市場(chǎng)放在“未來(lái)若干年中，將中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)成為世界資本市場(chǎng)體系的重要一極”的戰(zhàn)略定位去考慮。從宏觀(guān)上，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的政策取向，至少有三個(gè)層次的戰(zhàn)略目標(biāo)的考慮，即本土金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大、本土資本市場(chǎng)的強(qiáng)大以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大。而構(gòu)筑對(duì)外開(kāi)放的路徑要以“強(qiáng)大的本土資本市場(chǎng)”為主要的政策目標(biāo)和政策導(dǎo)向，因?yàn)閺?qiáng)大的本土資本市場(chǎng)必然會(huì)帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壯大，而強(qiáng)大的資本市場(chǎng)和強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，也必然會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的本土金融產(chǎn)業(yè)與金融機(jī)構(gòu)。在這方面，一些國(guó)家有著深刻的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。例如日本在上世紀(jì)八十年代中期錯(cuò)失了資本市場(chǎng)改革、開(kāi)放和發(fā)展的機(jī)遇，不僅使其實(shí)體經(jīng)濟(jì)在受到?jīng)_擊時(shí)缺乏彈性而一蹶不振，而且也使得其本土金融產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期落后于國(guó)際第一流水平。而同為亞洲國(guó)家的韓國(guó)，則在亞洲金融危機(jī)之后，有計(jì)劃、有步驟地加大了金融改革和開(kāi)放的力度，不僅帶來(lái)了本土資本市場(chǎng)的繁榮，也帶領(lǐng)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了低谷，并造就了像三星電子一類(lèi)的世界級(jí)高科技企業(yè)。把握好開(kāi)放中的“度”和節(jié)奏金融開(kāi)放是一個(gè)高度復(fù)雜和敏感的問(wèn)題。選擇正確的開(kāi)放路徑，把握好開(kāi)放的“度”和節(jié)奏，能夠?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展注入新的活力。反之，掌握不好開(kāi)放的“度”和節(jié)奏，則會(huì)帶來(lái)不必要的沖擊和損失。中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的政策制定和執(zhí)行的關(guān)鍵，是處理好對(duì)內(nèi)開(kāi)放和對(duì)外開(kāi)放的關(guān)系，即對(duì)內(nèi)開(kāi)放應(yīng)當(dāng)與對(duì)外開(kāi)放并舉，甚至更為重要，真正做到“以我為主、洋為中用”。所謂對(duì)內(nèi)開(kāi)放，包括在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入、金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制等方面加快市場(chǎng)化的進(jìn)程。目前我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩雖然已逐漸減弱，但仍然不能完全適應(yīng)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的需要。因此，在對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，如何加快對(duì)內(nèi)開(kāi)放，在很大程度上將直接影響對(duì)外開(kāi)放后外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)本土金融機(jī)構(gòu)造成的沖擊程度。從捷克等東歐國(guó)家近幾年的發(fā)展情況看，對(duì)內(nèi)開(kāi)放是對(duì)外開(kāi)放的必要前提和條件。在對(duì)外開(kāi)放的背景下，如果不能加快對(duì)內(nèi)開(kāi)放的進(jìn)程，可能會(huì)導(dǎo)致本土金融機(jī)構(gòu)因?yàn)闄C(jī)制過(guò)于僵化、無(wú)法與國(guó)際機(jī)構(gòu)有效競(jìng)爭(zhēng)而被大面積淘汰，市場(chǎng)被外資機(jī)構(gòu)壟斷，本國(guó)金融產(chǎn)業(yè)和金融市場(chǎng)大幅衰退的情況。因此，合理匹配對(duì)內(nèi)開(kāi)放與對(duì)外開(kāi)放的節(jié)奏及方式，優(yōu)先進(jìn)行對(duì)內(nèi)開(kāi)放，是降低對(duì)外開(kāi)放可能給資本市場(chǎng)帶來(lái)的“沖擊成本”的最佳策略。尤為重要的是，在主要依賴(lài)人力資本的金融服務(wù)業(yè)中，盡快優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制（同時(shí)也是約束機(jī)制）是提升行業(yè)整體實(shí)力、增強(qiáng)本土金融機(jī)構(gòu)面臨外資競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的應(yīng)對(duì)能力的重要舉措。同時(shí)，在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的市場(chǎng)化過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)主體明確定位、各司其職，建立有效的創(chuàng)新協(xié)調(diào)機(jī)制以分解創(chuàng)新的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。比如，英國(guó)金融服務(wù)局提出的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)“合作”創(chuàng)新，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出創(chuàng)新目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)具體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并完成創(chuàng)新任務(wù)的做法就值得借鑒。如何衡量開(kāi)放的利弊得失衡量對(duì)外開(kāi)放的利弊不能只從某個(gè)或某些金融機(jī)構(gòu)的得失去分析，而要算“總賬”、看全局。衡量開(kāi)放政策成功與否的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是看它能否提升中國(guó)資本市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力和金融機(jī)構(gòu)的整體業(yè)務(wù)水平。也只有這樣，才能真正保護(hù)并促進(jìn)那些有實(shí)力、勇于創(chuàng)新的本土金融機(jī)構(gòu)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中做大做強(qiáng)。以近幾年基金業(yè)的發(fā)展為例，雖然出現(xiàn)了眾多合資公司，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，本土基金公司不但沒(méi)有被淘汰、被削弱，截止到目前，基金業(yè)中規(guī)模最大、競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)、業(yè)績(jī)最好的公司中仍然是內(nèi)資公司居多。事實(shí)上，正是因?yàn)楹腺Y基金公司帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，內(nèi)資公司也大大加快了國(guó)際化的進(jìn)程，真正實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)上常說(shuō)的“鯰魚(yú)效應(yīng)”。再比如，QFII制度剛剛設(shè)立的時(shí)候，社會(huì)上很多人甚至部分專(zhuān)家學(xué)者是有不同看法的。但經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，大家的觀(guān)點(diǎn)逐漸改變，認(rèn)識(shí)到QFII制度從總體上對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的正面推動(dòng)作用。因此，衡量對(duì)外開(kāi)放政策帶來(lái)的利弊得失，應(yīng)當(dāng)以整個(gè)行業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)為著眼點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)，而不應(yīng)過(guò)于計(jì)較某個(gè)合資公司的成功與否或因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致個(gè)別本土金融機(jī)構(gòu)被淘汰帶來(lái)的局部損失。事實(shí)上，雖然很多外資在境外實(shí)力非常強(qiáng)大，但它們?cè)诮�立合資公司或在中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)作的過(guò)程中遠(yuǎn)非一帆風(fēng)順。由于東西方文化的差異，合資公司內(nèi)部一般都要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的磨合過(guò)程，這客觀(guān)上形成了對(duì)于本土機(jī)構(gòu)的“保護(hù)期”。而中資機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，只要敢于創(chuàng)新、機(jī)制合理，與國(guó)際運(yùn)作接軌的速度不一定慢于外資機(jī)構(gòu)適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的速度。所以，深化市場(chǎng)化改革，引入更加合理的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，允許更多的產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，讓中國(guó)本土機(jī)構(gòu)和金融人才通過(guò)歷練和競(jìng)爭(zhēng)盡快地發(fā)展起來(lái)，是用好這個(gè)天然“保護(hù)期”的最佳辦法。而基金業(yè)開(kāi)放的例子更是說(shuō)明，無(wú)論是內(nèi)資或外資，股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至股東實(shí)力并不是決定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)的關(guān)鍵因素，真正決定勝負(fù)的是機(jī)制和人才。事實(shí)證明，哪個(gè)機(jī)構(gòu)有更加合理的激勵(lì)機(jī)制、有更加優(yōu)秀的“復(fù)合型”人才，就能在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。人才的“合資”遠(yuǎn)比股權(quán)的合資更為重要。因此，我們討論中國(guó)資本市場(chǎng)的改革、開(kāi)放和發(fā)展，都應(yīng)當(dāng)圍繞如何更好更快地培養(yǎng)本土的金融人才這個(gè)核心問(wèn)題。華爾街在鼎盛時(shí)期金融專(zhuān)業(yè)人才不過(guò)20萬(wàn)人，倫敦金融城的專(zhuān)業(yè)人才也不過(guò)10萬(wàn)人。如果在今后的十到十五年中，隨著改革和開(kāi)放的深入，我們能夠通過(guò)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和篩選培養(yǎng)出10萬(wàn)到20萬(wàn)既懂得國(guó)際運(yùn)作、又懂得中國(guó)國(guó)情的“復(fù)合型”金融專(zhuān)業(yè)人士，我國(guó)資本市場(chǎng)必然會(huì)處在世界前列。而就勤奮程度、學(xué)習(xí)能力、數(shù)理基礎(chǔ)等方面而言，中國(guó)在以人力資本為核心的未來(lái)世界金融產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中應(yīng)該占有一席之地。（祁斌 中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任）（本文為《從繁榮走向成熟：中國(guó)資本市場(chǎng)的回顧與展望》一文的第三部分，標(biāo)題為編者所加）

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