[轉(zhuǎn)帖]升值雖熾 貶值壓力莫忽視

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　　近期以來，人民幣兌美元出現(xiàn)加速升值的趨勢，匯率的波動幅度出現(xiàn)前所未有的放大，并創(chuàng)出一天暴漲超過300個(gè)基點(diǎn)的記錄，這一波幅與主流貨幣相比毫不遜色。那么，人民幣加速升值的趨勢能延續(xù)下去嗎？
　　　由于人民幣并未經(jīng)歷過金本位階段，從誕生之初直到2005年匯改，一直實(shí)行的是官定匯率，這就導(dǎo)致了人民幣不可避免地會與真實(shí)匯率出現(xiàn)偏差。實(shí)行匯率改革的一個(gè)重要副產(chǎn)品，就是要讓市場來決定人民幣匯率，令人民幣回歸自身真正的價(jià)值。但是真正的價(jià)值應(yīng)該是多少，誰也說不清，并不是通過模型計(jì)算就能得出結(jié)果的。
　　
　　　　從當(dāng)前基本面情況來看，人民幣升值的壓力是現(xiàn)實(shí)的，而且可能還會加劇。比如中國的貿(mào)易順差，在人民幣升值的條件下并未減少，反而大幅增加，央行的結(jié)匯壓力有增無減，基礎(chǔ)貨幣投放過多，直接導(dǎo)致流動性泛濫，過多的貨幣涌進(jìn)股市和樓市促成大漲，反過來又吸引更多外部資金通過各種渠道流入國內(nèi)，投資于股市樓市，坐收多重收益，近乎形成了一個(gè)惡性循環(huán)。
　　
　　　　然而人民幣升值，并未能夠有效遏制國內(nèi)的通脹，近期國內(nèi)通脹勢頭明顯，流動性泛濫無疑已蔓延至消費(fèi)領(lǐng)域，固定資產(chǎn)投資則繼續(xù)維持在高位。股市在經(jīng)歷印花稅風(fēng)波后，以令人吃驚的力度強(qiáng)行拉升，深圳成指已創(chuàng)新高，上證指數(shù)新高指日可待，顯然泡沫并未被擠壓出去�？傮w來看，央行出臺進(jìn)一步的緊縮措施，將只是時(shí)間問題，加息恐怕不可避免，若人民幣資產(chǎn)收益率進(jìn)一步提高，不排除有更多熱錢涌入的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　　　同時(shí)，來自外部的政治壓力依然存在，特別是美國方面，企圖以立法的形式來逼迫人民幣做更大幅度的升值，這無疑會加劇人民幣升值的預(yù)期。
　　
　　　　目前，市場已經(jīng)形成了人民幣單邊升值的預(yù)期，而且這一預(yù)期還在不斷加強(qiáng)，即使期間出現(xiàn)階段調(diào)整，也難以扭轉(zhuǎn)市場做多人民幣的興趣。今年以來，截至到6月中旬，人民幣兌美元共升值1800個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年的升值速度將會加快，有望升值2000－2500個(gè)基點(diǎn)，則年終時(shí)，美元兌人民幣匯率有望達(dá)到7.37－7.42。
　　
　　　　不過，我們應(yīng)該注意到，目前市場將精力過多地集中于升值壓力，而對貶值風(fēng)險(xiǎn)重視不夠。央行大量投放基礎(chǔ)貨幣已如懸河，一旦懸河決口，出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，則屆時(shí)人民幣將面臨貶值壓力，在面對貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國際熱錢將會首先抽身而退，引發(fā)金融市場和地產(chǎn)市場的動蕩，造成人民幣的拋售壓力，而人民幣的貶值又會加劇國內(nèi)的通脹，形成新一輪惡性循環(huán)。
　　
　　　　此外，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高速增長，亦隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，若未來央行持續(xù)緊縮銀根，引發(fā)大量項(xiàng)目資金鏈斷裂，造成投資下降，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩，也有可能成為人民幣貶值的觸發(fā)器。
　　
　　　　因此，人民幣在中期內(nèi)仍將維持上揚(yáng)趨勢，且有加速的可能，但中長期面臨的下行壓力將逐漸加大，能否對人民幣走勢構(gòu)成實(shí)質(zhì)壓力，關(guān)鍵看國內(nèi)宏觀調(diào)控政策能否有效遏止住經(jīng)濟(jì)過熱的局面，能否有效減輕流動性過剩帶來的壓力。
　　
　　
　　 劉東亮 《國際金融報(bào)》 ( 2007-06-19 第03版 )

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關(guān)鍵詞：人民幣兌美元 固定資產(chǎn)投資 人民幣升值 人民幣匯率 資金鏈斷裂 壓力 升值

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