[轉(zhuǎn)]何帆：東亞經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)離金融危機(jī)了嗎？

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2007-07-05 | > 何帆 > 日志

東亞準(zhǔn)備好備用輪胎了嗎?

何帆 鄭聯(lián)盛

　　10年過去了，1997年泰銖大幅貶值誘發(fā)的東亞金融危機(jī)給整個地區(qū)帶來的痛楚和無奈似乎還歷歷在目。發(fā)生在小國泰國的危機(jī)竟然波及到整個東亞地區(qū)，對泰銖匯率的“矯正”迅速演變?yōu)榈貐^(qū)性金融危機(jī)，至今仍讓人心存余悸。

　　東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，曾被譽(yù)為發(fā)展中國家的典范。世界銀行1993年出版了頗具影響力的《東亞奇跡》，贊揚(yáng)東亞取得的成就以及給世界發(fā)展的啟示。即使在1996年，國際貨幣基金組織仍認(rèn)為東亞經(jīng)濟(jì)前景看好。

　　的確，在金融危機(jī)發(fā)生之前，東亞各個經(jīng)濟(jì)體的基本面仍然十分看好，但是在沒有準(zhǔn)備的情況下，國際收支失衡、貨幣危機(jī)、金融危機(jī)接踵而來，東亞經(jīng)濟(jì)體備受煎熬卻手足無措。格林斯潘曾將東亞這種毫無防備而遭受的痛楚總結(jié)為：東亞沒有備用輪胎。

　　上個世紀(jì)80年代中期以來，東亞國家的經(jīng)濟(jì)開始駛?cè)肟燔嚨�，而投資和出口被稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個輪子。可以這么說，東亞危機(jī)國家在經(jīng)濟(jì)起動的時候選擇的是一套抓地性能好、可高速行駛卻不耐磨、易變質(zhì)的中軟輪胎，依靠內(nèi)部高漲的投資和外部強(qiáng)大的進(jìn)口，驅(qū)動整個經(jīng)濟(jì)體快速向前，并把其他發(fā)展中國家拋在腦后。但是，在高速前進(jìn)的同時，東亞國家忽視了輪胎的磨損程度對高速運(yùn)行的賽車的潛在威脅。

　　在危機(jī)發(fā)生前幾年，東亞經(jīng)濟(jì)一直維持著較高的經(jīng)濟(jì)增長速度。1985年-1990年，泰國GDP年均增長超過9%。如此高的經(jīng)濟(jì)增長主要動力來自投資，尤其是與出口相關(guān)的制造業(yè)投資。而這些投資首先是依靠本地的儲蓄進(jìn)行融資的。在90年代初期泰國卻發(fā)現(xiàn)本國的儲蓄已經(jīng)無法滿足投資的需要。這個時候泰國正好順應(yīng)國際金融一體化趨勢，開放了其資本項(xiàng)目。

　　大量的資金流入泰國之后，沒有投入制造業(yè)部門，而是轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場和股票市場，引起了房地產(chǎn)市場和股票市場的泡沫。大量的資本流入還抬高了非貿(mào)易品價格，國內(nèi)價格相對國外價格迅速上漲，導(dǎo)致真實(shí)匯率急劇升值，泰銖被嚴(yán)重高估，這為泰國的國際收支危機(jī)和貨幣危機(jī)埋下了種子。泰國政府的財政赤字和外債都不高，但是企業(yè)和金融部門卻積累了大量的外債。在金融自由化之后，企業(yè)紛紛借外債，因?yàn)槊涝�利率比本國利率要低，這增加了貨幣錯配的風(fēng)險。泰國的銀行為了彌補(bǔ)資本金不足和增加競爭籌碼，也大量借入美元債務(wù)，這使金融體系的資產(chǎn)負(fù)債表處于危險境地，最后成為貨幣危機(jī)向金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的轉(zhuǎn)變的誘因。1996年，泰國因匯率高估喪失競爭力，出口和出口增長速度的逆轉(zhuǎn)，使得市場對泰國失去信心，資本流動方向逆轉(zhuǎn)，成為危機(jī)發(fā)生的導(dǎo)火索。

　　總結(jié)東亞金融危機(jī)的教訓(xùn)，經(jīng)常項(xiàng)目逆差被認(rèn)為是誘發(fā)因素，資本項(xiàng)目自由化以及和資本自由化相關(guān)的過多短期外債是最大的禍害，而固定匯率制度則是最大的制度缺陷。從內(nèi)部因素看，過度投資以及資產(chǎn)市場泡沫是罪魁禍?zhǔn)住?/P>

　　當(dāng)歷史到了2007年，世界經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了巨大的變化。最近，世界銀行剛剛出了一篇新的報告叫《東亞復(fù)興》――《東亞奇跡》的姊妹篇。它極大地肯定了中國的發(fā)展以及東亞的實(shí)質(zhì)性復(fù)興。這份報告認(rèn)為中國在貿(mào)易、創(chuàng)新等方面相當(dāng)好，在金融方面逐步改善，還極力看好中國和亞洲經(jīng)濟(jì)的未來。

　　東亞經(jīng)濟(jì)已經(jīng)遠(yuǎn)離金融危機(jī)的風(fēng)險了嗎？我們認(rèn)為，格林斯潘的警告仍然是值得重視的，因?yàn)闁|亞仍然沒有預(yù)備好備用的輪胎。正如紐約大學(xué)Roubini教授指出的，“對于東亞，2007年幾乎是1997年的對立面”，從經(jīng)常項(xiàng)目逆差、外匯儲備稀少、貨幣嚴(yán)重高估、(半)固定匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)榇罅抠Q(mào)易順差、巨額外匯儲備、貨幣嚴(yán)重低估、浮動或管理浮動匯率制度。但他認(rèn)為，東亞可能從危機(jī)學(xué)習(xí)到的是錯誤的經(jīng)驗(yàn)，“亞洲可能已經(jīng)為新一次危機(jī)埋下了種子”。

　　東亞經(jīng)濟(jì)仍然依靠外需拉動，為了保持出口競爭力，東亞經(jīng)濟(jì)體均不愿意讓本幣升值，而且刻意保持本幣低估。出于對東亞金融危機(jī)之前高投資的反思，東亞各經(jīng)濟(jì)體，除了中國之外，其投資率都明顯減少，但是這使得東亞的儲蓄-投資缺口更大，結(jié)果是貿(mào)易順差高居不下。此外，東亞還吸引了大量的外資，結(jié)果是這一地區(qū)的外匯儲備不斷增長。為了減少外匯儲備增加對本國貨幣供應(yīng)的沖擊，東亞各國的央行不得不進(jìn)行沖銷政策，但是這種沖銷政策并沒有完全抵消新增外匯儲備的影響。流動性過剩是困擾東亞經(jīng)濟(jì)的一個主要問題，資產(chǎn)價格泡沫并非中國一個國家所擔(dān)心的風(fēng)險。

　　雖然東亞復(fù)興了，但借用格林斯潘的話，我們還是應(yīng)該問問自己：有沒有準(zhǔn)備好備用輪胎？

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關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 國際貨幣基金組織 Roubini 經(jīng)濟(jì)增長速度 國際貨幣基金 經(jīng)濟(jì) 金融危機(jī) 東亞 何帆

好的文章為什么沒有人讀呢？

mark  

請教一個問題
如果通貨膨脹率率高 那么貨幣就有貶值的預(yù)期？ 存在貨幣高估？

而這篇文章以外匯儲備很高 貿(mào)易順差 貨幣低估


中國雖然沒有存在大面積的價格上升，但是我認(rèn)為中國房地產(chǎn)飆升已經(jīng)表現(xiàn)出中國通貨膨脹已經(jīng)出現(xiàn)，加上中國今年大發(fā)鈔票  

所以人民幣到底應(yīng)該是低估還是高估呢？


謝謝