證券市場(chǎng)的民企現(xiàn)象及需關(guān)注的問題--證券投資

是 否 +2 論壇幣

k人 參與回答

經(jīng)管之家送您一份

應(yīng)屆畢業(yè)生專屬福利!

求職就業(yè)群

趙安豆老師微信：zhaoandou666

經(jīng)管之家聯(lián)合CDA

送您一個(gè)全額獎(jiǎng)學(xué)金名額~ !

立即領(lǐng)取

感謝您參與論壇問題回答

經(jīng)管之家送您兩個(gè)論壇幣！

+2 論壇幣

香港中文大學(xué)的郎咸平教授有一篇非常引人注目的報(bào)告，剖析了亞洲家族企業(yè)如何運(yùn)用一系列手段對(duì)中小股民進(jìn)行掠奪。他的最后結(jié)論是，亞洲的家族企業(yè)與政府勾結(jié)，共同剝削中小股東和整個(gè)國家，造就家族企業(yè)的壯大。而在家族企業(yè)壯大的過程中，它們不斷制造內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等等，造成股市的虛假繁榮。

如果聯(lián)系到我國股票市場(chǎng)上大股東把上市公司當(dāng)成提款機(jī)的觸目驚心的案例，對(duì)于今年以來我國證券市場(chǎng)上不斷涌現(xiàn)的家族企業(yè)和管理層收購現(xiàn)象所引發(fā)新的“一股獨(dú)大”，不能不使投資者有所隱憂。與以往國有股“一股獨(dú)大”的老問題相比，股權(quán)私有化過程中出現(xiàn)的“一股獨(dú)大”可能集中在內(nèi)幕信息、關(guān)聯(lián)交易、公正公平、公眾信譽(yù)和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題上，而這些問題產(chǎn)生的結(jié)果往往是傷害中小股東利益，并最終影響公司的持續(xù)發(fā)展和影響證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行。

實(shí)際上，近年來證券市場(chǎng)上直接或借殼上市的民營企業(yè)在經(jīng)營過程中已經(jīng)暴露出來的問題，主要集中在濫用大股東控制權(quán)方面，尤其是一些采取借殼上市的民營上市公司所出現(xiàn)的問題，雖然數(shù)量不多，但對(duì)市場(chǎng)的影響相當(dāng)大。導(dǎo)致這種情況的主要原因是，在一個(gè)缺乏嚴(yán)格的法規(guī)體系和監(jiān)管體系的運(yùn)作機(jī)制下，一旦最基礎(chǔ)的信譽(yù)都失去時(shí)，必然會(huì)出現(xiàn)公司董事會(huì)失控、股東權(quán)利受到侵犯的局面。

首先，股權(quán)過分集中所帶來的公司龐大的資源被個(gè)別集體所利用，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)甚至股東大會(huì)形同虛設(shè)，是目前我國上市公司中普遍存在的問題。而民營上市公司更容易被狹隘的、封閉的團(tuán)體或個(gè)人所操縱，因而出現(xiàn)運(yùn)作上的透明度低、缺乏有效監(jiān)管和決策上的內(nèi)幕重重等問題，最終造成上市公司資源的流失。比較典型的是ST幸福，由于受到原大股東幸福集團(tuán)城市信用社金融風(fēng)波影響，公司的持續(xù)經(jīng)營能力及償債能力受到很大打擊。1999年由于被迫為被大股東幸福集團(tuán)公司占用的資金提取50%的壞賬準(zhǔn)備，以及對(duì)存貨提取跌價(jià)準(zhǔn)備，當(dāng)年業(yè)績(jī)因此出現(xiàn)6590萬元的虧損。而且，大股東將上市公司1.4億股法人股質(zhì)押以致遭到拍賣，最終使公司股權(quán)被迫轉(zhuǎn)移。而蘭州黃河由一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展成為甘肅省十大骨干企業(yè)集團(tuán)之一并成功實(shí)現(xiàn)上市融資,其中在用人方面的“信任原則
”發(fā)揮了一定作用。但由于“信任原則”對(duì)被信任人的約束,僅來自道德方面,缺乏制度保障，這種先天缺陷，最終造成了上市不到半年就出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的結(jié)果。實(shí)際上，大股東集中的股權(quán)優(yōu)勢(shì)從一開始就使得治理結(jié)構(gòu)在某種程度上徒具形式；而且，董事會(huì)其他成員及管理層人員是為全體股東服務(wù)還是唯大股東利用是從，這一問題未解決好，是蘭州黃河出現(xiàn)問題的關(guān)鍵所在。

而對(duì)采取借殼上市的一些民營企業(yè)來說，由于許多都是以財(cái)務(wù)性收購為目的，一旦化大價(jià)錢完成借殼之后，就會(huì)出現(xiàn)急于套現(xiàn)，甚至不惜采取欺騙手段。以ST聯(lián)益為例，97年11月廣東飛龍集團(tuán)受讓成都聯(lián)益的3421.6萬股法人股，成為第一大股東。很快，廣東飛龍集團(tuán)便以7400萬元將飛龍集團(tuán)控股75％的廣東飛龍高速客輪有限公司的股權(quán)含權(quán)轉(zhuǎn)讓給成都聯(lián)益股份。此項(xiàng)收購雖然短期內(nèi)給成都聯(lián)益帶來了部分利潤，但這種關(guān)聯(lián)交易實(shí)際上是大股東的套現(xiàn)行為。由于經(jīng)營措施沒有跟上，重組后的成都聯(lián)益98年度實(shí)現(xiàn)凈利潤僅為預(yù)測(cè)數(shù)的34.3％，99年更出現(xiàn)1.13億元的巨額虧損。而且，在配股遭到否決之后，廣東飛龍集團(tuán)因急需貸款，已將其所持有的成都聯(lián)益5474.56萬股股份作質(zhì)押。更為嚴(yán)重的是，當(dāng)初廣東飛龍集團(tuán)受讓成都聯(lián)益的法人股股權(quán)以及轉(zhuǎn)讓廣東飛龍高速客輪有限公司的股權(quán)都涉嫌詐騙。這種所謂的資產(chǎn)重組就已成為公司資產(chǎn)流失的“黑洞”。

四砂股份的案例也說明了相同問題。1998年11月四砂股份4000萬股國家股及650萬股國家股的配股權(quán)由淄博市國資局轉(zhuǎn)到了通遼艾史迪集團(tuán)手中，時(shí)隔1年，這部分股權(quán)又轉(zhuǎn)到了北京寧馨兒公司手上。這種短炒行為，給四砂股份帶來的是業(yè)績(jī)的大幅滑坡，99年的凈利潤下降了50%以上，每股收益從98年的0.370降至99年的0.113元，今年中期的凈利潤更只有51萬元，逼近虧損。而艾史迪集團(tuán)通過一系列資本運(yùn)作，卻受益非淺。如授意四砂股份收購多家艾史迪集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)的股權(quán)，在四砂股份的身上套現(xiàn)5335.5萬元。而且，今年中報(bào)披露，艾史迪集團(tuán)有限公司所持四砂股份股權(quán)全部進(jìn)行了質(zhì)押，且艾史迪集團(tuán)欠四砂股份4110萬元。顯然，這些“回報(bào)”遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)初投入的8100多萬元以及幾家生化公司的股權(quán)。

這種在資產(chǎn)重組過程中出現(xiàn)的不和諧之聲，表明控股方獲得控股權(quán)存在兩個(gè)截然不同的目的，即究竟是扶持上市公司做強(qiáng)做大，還是以上市公司作為斂財(cái)?shù)那�道。誠然，控制方最終希望借助資本市場(chǎng)尋求對(duì)前期投入的套現(xiàn)，是完全正當(dāng)?shù)模�也是可以理解的，但問題是不能僅僅為了套現(xiàn)，甚至不惜采取欺騙手段圈錢。

上述問題較多地出現(xiàn)在民營上市公司身上，就難免使市場(chǎng)對(duì)這類企業(yè)的道德約束產(chǎn)生懷疑。實(shí)際上，長(zhǎng)期以來，私人或民營企業(yè)的信用狀況一直為輿論所詬病，這也是銀行不愿為其貸款的主要原因。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展與政策的放寬，民營企業(yè)更加鐘情于證券市場(chǎng)。而目前國內(nèi)資本市場(chǎng)運(yùn)作條件并不成熟，相關(guān)的法律、法規(guī)也不十分不健全，因而就難免出現(xiàn)運(yùn)作的不規(guī)范，或給個(gè)別別有用心的人有可乘之 機(jī)。在收購資金方面,買殼上市一般要求收購方具有雄厚的資金實(shí)力,因?yàn)橘I殼需要付出少則幾千萬多則上億元的巨大資金成本，使本來資金就很缺乏的民營企業(yè)面臨極大的挑戰(zhàn)。因此，就容易出現(xiàn)了買殼后急于套現(xiàn)的現(xiàn)象，甚至不惜鋌而走險(xiǎn)。而購并市場(chǎng)不發(fā)達(dá),投資銀行功能不健全,不僅加大了購并難度和風(fēng)險(xiǎn),也使得后續(xù)運(yùn)作缺乏指導(dǎo)和約束，從而使上市公司及中小投資者缺乏有效的保護(hù)。實(shí)踐證明，信譽(yù)必須建立在制度的基礎(chǔ)上，缺乏制度保證的信譽(yù)是難以持久的。股份制公司內(nèi)部權(quán)力機(jī)構(gòu)的設(shè)置及其權(quán)力的制衡、上市公司強(qiáng)制性信息披露等制度安排，不僅是合理的,也是必要的。

當(dāng)然，從整體來看，上述問題并不進(jìn)入證券市場(chǎng)是民營或家族企業(yè)的主流。其實(shí)，國內(nèi)投資者對(duì)私人或者家族控股這個(gè)問題如此敏感，甚至認(rèn)為它比國家控股更加可怕，其中的原因是多方面的：既有投資者的現(xiàn)實(shí)考慮，也有心理上的作用。從現(xiàn)實(shí)看，中小投資者在投資這類股票時(shí)，確實(shí)存在著比較大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榘l(fā)起人的股權(quán)獲得成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資者購買新發(fā)行股票支付的成本，這種現(xiàn)象在新股發(fā)行實(shí)施核準(zhǔn)制后顯得更加嚴(yán)重，投資者購買新發(fā)行股票的成本甚至是發(fā)起人成本的幾十倍，如用友軟件就高達(dá)36.5倍，這當(dāng)中不可避免的存在價(jià)值高估的可能，中小投資者對(duì)于企業(yè)未來是否能夠給予足夠的回報(bào)，自然容易產(chǎn)生疑問。從普通投資者的心理接受程度上看，對(duì)于一經(jīng)上市就一夜暴富的上市公司發(fā)起人，心理上產(chǎn)生不平衡也是可以理解的。如用友軟件的私人股東就從上市前的5000萬左右個(gè)人財(cái)產(chǎn)（含資產(chǎn)評(píng)估增值）增加到上市后50億的財(cái)富，增值高達(dá)百倍。

然而，新希望上市后保持的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、創(chuàng)智借殼五一文后給傳統(tǒng)上市公司帶來的巨大變化等類似案例，已經(jīng)為民營企業(yè)在證券市場(chǎng)發(fā)展樹立了良好的榜樣。相信，隨著民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國家對(duì)民營企業(yè)的進(jìn)一步扶持，以及二板市場(chǎng)即將出臺(tái)等形成新的市場(chǎng)環(huán)境，所有這些會(huì)使民營企業(yè)登陸證券市場(chǎng)形成新的熱潮。而隨著更嚴(yán)密的法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)上市公司運(yùn)作也將起到規(guī)范作用，從而為民營企業(yè)在證券市場(chǎng)上謀求發(fā)展提供更廣闊的空間。

掃碼加我 拉你入群

請(qǐng)注明：姓名-公司-職位

以便審核進(jìn)群資格，未注明則拒絕

分享0 收藏0 回帖

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 證券投資 民營上市公司 我國上市公司 集團(tuán)有限公司 證券市場(chǎng)

關(guān)于內(nèi)部人控制

現(xiàn)在，企業(yè)經(jīng)營者或管理層對(duì)上市公司的股權(quán)收購越來越多了。對(duì)于管理層收購，雖然它可以幫助解決股東監(jiān)控成本過高，經(jīng)營者缺乏有效激勵(lì)的問題，對(duì)協(xié)調(diào)經(jīng)營者與所有者目標(biāo)有重要作用，但總結(jié)近年來我國上市公司已經(jīng)出現(xiàn)的問題，不難發(fā)現(xiàn)，由于法律法規(guī)的不完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的有待提高，以及社會(huì)信用環(huán)境的惡化和普遍存在于民眾中的短期行為心理，在發(fā)達(dá)國家行之有效的內(nèi)部人控股制度，在我國就很難行得通。比如，美國公司法規(guī)定，當(dāng)內(nèi)部人持股的比例超過一定數(shù)額時(shí)，內(nèi)部人就失去了在股東大會(huì)上的表決權(quán)。而我國的相關(guān)法規(guī)就沒有這種規(guī)定。即使是國外已實(shí)施多年的獨(dú)立董事制度，現(xiàn)在開始引入我國上市公司并在部分公司開始運(yùn)行，也不過是一種意見性、引導(dǎo)性的規(guī)范，并不具備法律保證；而且，從部分公司的實(shí)踐來看，其裝飾的成
分多于實(shí)際效果。因而在我國實(shí)行獨(dú)立董事能否發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督和制衡功能，還有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。從這個(gè)意義講，目前我國還不具備與內(nèi)部人控股相適應(yīng)的配套制約制度。

因此，管理層收購并控股，目前在我國并不是一個(gè)值得提倡的方向。因?yàn)椋�一方面，它并不利于公司治理結(jié)構(gòu)的建立，容易引起股東與代理人的角色錯(cuò)位，造成新的委托人和代理人的合一，并由此引發(fā)更嚴(yán)重的代理風(fēng)險(xiǎn)和管理層道德風(fēng)險(xiǎn)，與現(xiàn)代企業(yè)制度所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則相違背。另一方面，管理層收購的交易過程是否公正與公平，也是容易引發(fā)各種問題的根源，尤其是對(duì)于國有股權(quán)向自然人轉(zhuǎn)讓這一全民資產(chǎn)個(gè)人化的過程，更牽涉到國有資產(chǎn)流失的問題。

關(guān)于管理能力問題

與“一股獨(dú)大”同時(shí)出現(xiàn)的問題是家族或民營企業(yè)對(duì)上市公司的管理能力。一般來說，家族企業(yè)大多經(jīng)歷了這樣一個(gè)過程：個(gè)人或家族創(chuàng)業(yè)――單一主業(yè)的發(fā)展――上市――多元化經(jīng)營――規(guī)模擴(kuò)張。但在多元化和形成規(guī)模后，如何在管理上跟上發(fā)展步伐就成為一個(gè)重要問題，這一點(diǎn)從亞洲家族企業(yè)的崩潰與轉(zhuǎn)型可以反映出來。曾創(chuàng)造了漢江經(jīng)濟(jì)奇跡的韓國企業(yè)，在這方面有許多教訓(xùn)可以吸取，如家族式管理、追求擴(kuò)張速度、盲目舉債、多元化發(fā)展等等。許多韓國大企業(yè)，如現(xiàn)代、大宇、起亞等曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的大企業(yè)集團(tuán)，由于對(duì)“資產(chǎn)負(fù)債率”的漠視，最終因無法逃脫債務(wù)的漩渦而宣布破產(chǎn)。尤其韓國最大的家族企業(yè)現(xiàn)代集團(tuán)，目前的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)300%，債務(wù)額達(dá)52萬億韓元（約469億美元），超過韓國國內(nèi)生產(chǎn)總值的1/4。為了挽救該集團(tuán)避免走向破產(chǎn)，韓國政
府不得不對(duì)“家族式管理”痛下狠手：親手建立并一直控制著現(xiàn)代集團(tuán)的鄭氏家族，被勒令徹底退出現(xiàn)代集團(tuán)的管理層�，F(xiàn)代集團(tuán)名譽(yù)董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人鄭周永及其兩個(gè)兒子――現(xiàn)代集團(tuán)主席鄭夢(mèng)憲和現(xiàn)代汽車公司主席鄭夢(mèng)九今后將不再參加現(xiàn)代集團(tuán)的管理工作，而只以股東身份監(jiān)督公司的運(yùn)營。這一案例說明，家族式管理已很難適應(yīng)開放的、全球化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

從更微觀的層次看，“創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難”是家族企業(yè)發(fā)展歷程中一道繞不過的門檻。家族型企業(yè)的第一代創(chuàng)建人靠白手起家，成就了一番欣欣向榮的事業(yè)，當(dāng)他們因年邁無力經(jīng)營，需要將事業(yè)交付給下一代時(shí)，這種托付、轉(zhuǎn)交一般都是相當(dāng)困難的，有時(shí)這種移交往往會(huì)成為一場(chǎng)災(zāi)難。比如，在亞洲地區(qū)以制造龍虎牌萬精油聞名于世的“萬金油大王”胡文虎，一度在東南亞及香港地區(qū)建立了一個(gè)生意王國，除了萬金油生意，還擁有規(guī)模巨大的出版業(yè)生意。但是，1954年胡文虎過世之后，胡氏集團(tuán)的繼承人為財(cái)產(chǎn)問題爭(zhēng)吵不休，最后胡文虎的女兒胡仙獲得了繼承權(quán)，控制了公司主要業(yè)務(wù)。但是，胡氏公司經(jīng)此折騰已四分五裂，迅速走上了下坡路。韓國現(xiàn)代集團(tuán)問題的暴發(fā)，也是鄭周永的幾個(gè)兒子圍繞著各公司的繼承權(quán)問題不斷相煎而引發(fā)的。

事實(shí)上，亞洲地區(qū)的變化正在進(jìn)行之中，許多亞洲公司已開始逐漸由過去的家族式經(jīng)營模式向以美國、英國公司為代表的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變。中國香港貿(mào)易發(fā)展局主席馮國經(jīng)說：“我們別無選擇，只能把美國式的開放和企業(yè)家精神運(yùn)用到亞洲的模式中�！�

在我國，由于家族企業(yè)的經(jīng)營時(shí)間大多不長(zhǎng)，在規(guī)模上還無法與韓國的大企業(yè)相比，但也已出現(xiàn)了類似的問題。因此，新希望董事長(zhǎng)劉永好總結(jié)希望集團(tuán)的發(fā)展過程時(shí)認(rèn)為，非公有制企業(yè)應(yīng)在主業(yè)上積極地培育和建立符合國家產(chǎn)業(yè)政策的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)外，還要擺脫純粹的家族式管理模式，建立現(xiàn)代企業(yè)制度下的規(guī)范管理。非公有制企業(yè)有不少是從家庭企業(yè)發(fā)展過來的，所有者與經(jīng)營者往往集于一身，這種具有家庭特征的企業(yè)管理模式，在創(chuàng)業(yè)初期有它的積極作用，但在企業(yè)有了一定的規(guī)模之后，要繼續(xù)保持活力，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，就要樹立開放的人才觀，廣納社會(huì)賢才。另外，他還認(rèn)為應(yīng)積極探索建立混合所有制經(jīng)濟(jì)形式。新希望股票成功地發(fā)行上市，就是希望集團(tuán)展開資本社會(huì)化的嘗試，有利于促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。因而，個(gè)人或家族企業(yè)的上市，對(duì)于目前我國非公有經(jīng)
濟(jì)的發(fā)展，無論是在規(guī)模上，還是在管理上，都是一個(gè)促進(jìn)。但從許多亞洲家族企業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷看，上市之后，在實(shí)現(xiàn)多元化和規(guī)模化的同時(shí)，如何強(qiáng)化管理和監(jiān)管，樹立股東利益最大化的觀念，顯得更為重要。

另一個(gè)值得關(guān)注的問題是民企借殼上市后面臨的管理融合。如宏普實(shí)業(yè)1999年入主良華實(shí)業(yè)，在分流人員過程中，來自各方的舉報(bào)信滿天飛，甚至有的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人被毆打。創(chuàng)智軟件1998年入主五一文，在傳統(tǒng)商業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮由虅?wù)的過程中，恰遇五一文文化用品商場(chǎng)被拆除，失去崗位的數(shù)百名職工于2000年8月持續(xù)５天圍堵創(chuàng)智集團(tuán)大廈。北京寧馨兒2000年6月收購艾史迪集團(tuán)間接控股四砂，因擔(dān)憂出現(xiàn)新的巧取豪奪，四砂職工視寧馨兒為“入侵者”，強(qiáng)烈反對(duì)其接管四砂，致使董事會(huì)在不到三個(gè)月里五易總經(jīng)理，新任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理遲遲不能到四砂履職。

上述糾紛產(chǎn)生的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，除了被借殼方大都由國企改制上市，企業(yè)歷史長(zhǎng)、包袱重、經(jīng)營狀況惡化等原因出現(xiàn)的管理困難之外，也暴露出借殼方在管理方面的缺陷。因?yàn)檫@些企業(yè)大都是異地民營企業(yè)，在技術(shù)開發(fā)上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)也具有良好的成長(zhǎng)性，因而在完成借“殼”后，具有強(qiáng)烈的擴(kuò)張沖動(dòng)。但由于缺乏駕馭大企業(yè)或大資金的經(jīng)驗(yàn)，這種沖動(dòng)在進(jìn)行企業(yè)整合、實(shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，可能與被借殼企業(yè)的職工、管理層的利益發(fā)生沖突。而且，有些借殼方在出巨資購買國有股或法人股間接上市后，急于在短期內(nèi)獲取高額回報(bào)，一旦這種思路外化到其操作手法上，必然會(huì)與被借殼方產(chǎn)生更大的矛盾。另外，由于多數(shù)借“殼”行為并非市場(chǎng)力量來推動(dòng)，而是借ZF的外力實(shí)現(xiàn)的，使得借“殼”與被借“殼”兩種截然不同的企業(yè)文化必然發(fā)生摩擦甚至撞擊
。

顯然，上述糾紛不僅延緩了重組進(jìn)程，也不利于實(shí)現(xiàn)借殼上市的最終目標(biāo)，而且損害了借殼方形象。因此，當(dāng)前提高管理水平和強(qiáng)化道德約束，成為重塑民營企業(yè)形象的關(guān)鍵。

總的來說，我國民營企業(yè)具有先天不足和后天失調(diào)的特點(diǎn)，表現(xiàn)出許多和自身優(yōu)點(diǎn)相近的缺點(diǎn)：一、強(qiáng)烈的市場(chǎng)意識(shí)、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)一定程度上掩蓋著急功近利的功利主義；二、比較明晰單一的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，缺乏混合型經(jīng)濟(jì)體制的集優(yōu)能量；三、企業(yè)裝備、技術(shù)、管理等科學(xué)化組織程度不高；四、資金人才緊缺，引進(jìn)、吸收、消化、創(chuàng)新能力還不強(qiáng)；五、國家新的體制切換政策上、輿論上公平程度不夠。所有這些問題都將成為我國民營企業(yè)及民營上市公司當(dāng)前乃至今后一段時(shí)間內(nèi)所需面對(duì)的現(xiàn)實(shí)和挑戰(zhàn)。