上海構建離岸金融市場的可行性如何？

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日前，上海已向國務院申報將綜合保稅區(qū)建設成為自由貿易區(qū)，使區(qū)內中外企業(yè)享有區(qū)內貿易自由、人員進出自由、貨物進出自由、貨幣流通自由、貨物存儲自由等五大權益，而離岸金融業(yè)務是自由貿易區(qū)的重要組成部分，因此上海建立自由貿易區(qū)的同時也需構建離岸金融市場。但是上海在探索建立離岸金融市場的同時，也面臨法規(guī)的障礙，需要制度的創(chuàng)新。歡迎大家討論，以下是華東師范大學商學院副教授的觀點，供參考：

制度環(huán)境障礙

　　所在國或地區(qū)的經濟自由化程度是衡量一個城市能否成為國際金融中心的一個重要因素。上海與國際著名離岸中心比較，金融制度差距主要在于金融自由化程度不高,利率、匯率管制,人民幣沒有在資本項目上自由兌換。

　　如果欲使人民幣作為國際可接受貨幣，必須使非居民能夠自由地獲取和運用人民幣資金，這要依賴于中國資本項目的開放。近年來，中國資本賬戶開放步伐明顯加快，但仍然有相當大的開放空間。按照IFM2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》，目前中國不可兌換項目為4項，占比10%，主要是非居民參與國內貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具等。部分可兌換項目22項，占比55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產交易和個人資本交易等4個方面。基本可兌換項目14項，占比35%，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。目前中國資本管制程度仍然較高。

　　在證券市場尚未健全、國際熱錢流動頻繁、人民幣匯率尚未完全市場化的前提下，資本項目適當管制是防范金融危機的最后一道防線。然而，按照路徑依賴以及金融中心內部系統(tǒng)的自我強化作用的原理, 上海建設離岸金融市場的過程中, 必然會促使周邊的離岸市場所在城市開展與上海爭奪資源的競爭。資本項目的管制,不利于境內外資本的自由流動, 使得上海在與周邊離岸金融市場的競爭中處于相對弱勢，也是境內人民幣離岸中心發(fā)展的羈絆。

　　利率、匯率管制制度，長期的利率和匯率管制制度很難吸引居民和非居民交易主體進入市場實現套利、投資和避險，也很難創(chuàng)造與之相關的投資、保值和避險的金融工具。

　　稅收、保密等配套政策滯后。由于離岸市場處于試點狀態(tài), 管理層對諸如稅收政策、保密制度等都缺乏詳實規(guī)定, 使離岸金融業(yè)務對比其他金融業(yè)務難以體現應有的優(yōu)勢。這些配套政策的優(yōu)惠往往是決定一個新興的離岸金融市場是否有競爭力, 能否吸引更多機構參與的決定性因素。

　　賬戶的保密性和安全性是銀行客戶首先考慮的因素，而按照國內銀行法的規(guī)定，公檢法甚至紀檢、監(jiān)察等部門有權查詢、凍結、扣劃客戶的賬戶資金。缺乏有效的保密傳統(tǒng)和機制無疑會加深境外客戶在中國人民幣離岸中心開戶的顧慮，甚至可能是離岸市場業(yè)務繁榮與否的最大障礙。

　　金融監(jiān)管制度仍不健全。第一，金融監(jiān)管法律法規(guī)滯后于金融業(yè)發(fā)展現狀，對一些新興的金融業(yè)務、金融產品以及金融機制的退出，缺乏相應的法律規(guī)制；第二，監(jiān)管內控機制不健全，容易造成監(jiān)管越位甚至出現行政性干預；第三，信息流通、披露制度不健全，不利于增強金融機構經營和金融監(jiān)管的透明度，不利于金融穩(wěn)定。這些制度環(huán)境沒有完全適應金融自由化的需要,阻礙了上海成為離岸金融中心的步伐。

　　與此同時，法制環(huán)境亟待完善。在國際金融的交易中，“英美法系”的普通法占據絕對地位。離岸金融中心的構建則需要靈活、健全的法律基礎以及獨立的司法體系。法制環(huán)境先天不足成為阻礙上海離岸金融中心建設的瓶頸之一。法律修訂需要較長周期，短期內與國際接軌難度大。

防范或縮小離岸金融風險

　　短期內，為盡可能降低離岸金融風險，可以設想在上海開辟一些特殊區(qū)域——不一定是嚴格地理意義上的區(qū)域，來嘗試離岸金融市場建設。

　　今年7月國務院原則通過《中國（上海）自由貿易試驗區(qū)總體方案》，8月正式批準設立中國（上海）自由貿易試驗區(qū)。該試驗區(qū)范圍涵蓋上海市外高橋保稅區(qū)、外高橋保稅物流園區(qū)、洋山保稅港區(qū)和上海浦東機場綜合保稅區(qū)等4個海關特殊監(jiān)管區(qū)域。

　　可以上海自由貿易區(qū)建設為契機，嘗試先建設上海離岸金融的“有形市場”，再漸進發(fā)展“無形市場”。自由貿易區(qū)的主要特征是貨物進出自由、投資及相關要素出入境自由、金融自由、物流高效和監(jiān)管獨立。

　　經過30年的改革開放，無論是中美雙邊投資協(xié)定，還是中國加入TPP（跨太平洋伙伴關系協(xié)議）的談判都對投資和金融自由化提出了更高的要求。在難以全面放開管制的情況下，優(yōu)先在上海進行試點可以為未來的改革和開放積累寶貴的經驗。

　　離岸金融中心建設先從離岸市場起步。思路是：先小型（“小塊有形”市場），后大型（“整區(qū)有形”市場），再無形（“區(qū)外無形”市場）。

　　即短期內，考慮先在自貿區(qū)內試點某區(qū)塊發(fā)展離岸金融；中期，放大到整個自貿區(qū)內都發(fā)展為離岸金融市場；長期，可跨越有形的概念，發(fā)展到區(qū)外不特定區(qū)域都建設離岸市場，最終形成上海離岸金融中心（包括人民幣離岸金融中心）。

　　“小塊有形”離岸市場建設，以洋山保稅港區(qū)為例，國務院已明確提出支持建設與航運貿易中心相結合的離岸金融市場。故可以嘗試授權這個區(qū)域內的外資銀行、中資銀行等金融機構有較大自由地從事離岸金融業(yè)務，并在資金的流出入、賬戶的管理、外匯的匯兌等方面給予更寬松的政策環(huán)境。這為上海發(fā)展航運金融、減少航運金融業(yè)務的外流創(chuàng)造條件。

　　具體目標是：（1）通過允許資金自由進出, 吸引中資船務公司、進而吸引國際船務公司把在華航運業(yè)務國際結算中心、資金管理運作中心設在自貿區(qū)（離岸金融區(qū)）內；（2）允許從事遠洋運輸的公司在自貿區(qū)內設立特殊目的公司進行融資, 吸引中資公司把船舶融資安排在保稅區(qū)內；（3）允許在境外注冊的中資公司的船舶在自貿區(qū)-離岸金融區(qū)內進行第二船籍的注冊,吸引其注冊回流；（4）在自貿區(qū)內發(fā)展與國際貿易、國際物流以及國際投資有關的離岸金融業(yè)務。

　　在“境內關外”的監(jiān)管舉措外，還要做到：第一，放寬稅收、外匯使用等優(yōu)惠政策, 推動金融自由化；第二，促進投資自由化：包括內資外投和外資內投：（1）外資內投可以獲得準入前的國民待遇，項目立項不需要事先提交項目可行性研究報告，實行少干預、無補貼政策；（2）內資外投應從現有的“核準制”變?yōu)椤皞浒钢啤�，為區(qū)內注冊登記的公司提供資金援助。

　　離岸金融市場建設，短期內主要受益的區(qū)域以外高橋地區(qū)為核心，擴展至洋山港臨港新城與機場保稅區(qū)；隨后將輻射至全上海乃至長三角地區(qū)的經濟區(qū)域；隨著新試點區(qū)域逐步擴大，開放促改革的“制度紅利”會輻射至全國。

　　從戰(zhàn)略角度看，如果離岸金融市場得到發(fā)展，將對中國金融改革和開放形成強烈的倒逼機制。同時, 應當積極尋求與香港在離岸人民幣業(yè)務上的全面合作。

　　依托陸家嘴金融商貿區(qū)，建立人民幣離岸金融“有形市場”。發(fā)揮該區(qū)多功能中心作用，即同時實施在岸金融與離岸金融共同發(fā)展，比如境內中資銀行辦理居民持有的境內和境外外幣業(yè)務、境內中資銀行辦理非居民持有的境內和境外外幣業(yè)務、境內外資銀行辦理居民持有的境內和境外外幣業(yè)務、境內外資銀行辦理非居民持有的境內和境外外幣業(yè)務。

　　全方位、多層次的離岸金融市場的優(yōu)勢是：有利于發(fā)揮陸家嘴金融核心區(qū)的集聚效應、規(guī)模經濟效應和范圍經濟效應，依托現有的中外資金融機構，減少沉淀成本。因為陸家嘴金融商貿區(qū)金融機構集聚、金融人才集聚顯著，金融基礎設施及相關配套環(huán)境比較完善。

離岸金融監(jiān)管的強化

　　上海地方立法部門在全面研究離岸金融法律體系所包含的各項要素的基礎上,應積極推動國家金融立法的進程,并在地方立法權限范圍內, 研究并制定優(yōu)化離岸金融市場法律環(huán)境的制度規(guī)范，以政策推動來加速離岸金融中心的建設。

　　1.積極推動離岸金融立法進程, 完善離岸金融法律體系。可以分為離岸金融主（客）體法（如銀行法、經紀人法、票據法、抵押法等）、離岸金融交易法和離岸金融監(jiān)管法。其中，離岸金融風險監(jiān)管法律尤為重要。

　　具體來看，（1）離岸市場信用風險明顯大于在岸市場。在上海初建離岸市場階段，必須做好對于信用風險的預先識別、及時控制和減少損失等工作。依據巴塞爾協(xié)議的相關規(guī)定，建立行之有效的離岸業(yè)務信用風險綜合評估機制與資產負債綜合管理機制。

　　（2）在離岸金融交易中, 一旦利率或者匯率出現波動，或者流動性出現不足，或者衍生工具投資失敗, 都會導致市場風險的出現。目前在在岸金融市場上, 為了防范市場風險, 中國要求外國銀行分行營運資金的30% 應以指定的生息資產形式存在, 且其境內本外幣資產余額不得低于境內本外幣負債余額。要求外商獨資銀行和中外合資銀行以及外國銀行分行的流動性資產余額與流動性負債余額之比不得低于25%。由于離岸金融業(yè)務所具有的市場風險具有更廣泛的危害性, 故可規(guī)定離岸業(yè)務特定時期內適當提高有關比率標準。為避免各類市場風險, 應進一步完善CAMEL評估機制(編者注：這套評級制度包括五個基本項目，即：資本充足率；資產質量；管理能力；盈利性；流動性)。

　　2.設立專門監(jiān)管部門�？紤]聯合上海證券交易所、外匯交易中心、外管局、上海銀監(jiān)局等設立“離岸監(jiān)管部”, 規(guī)定試點區(qū)域的經營主體定期報送離岸業(yè)務的各項報表,了解離岸業(yè)務的規(guī)模并監(jiān)督各項管理制度的執(zhí)行情況。如美聯儲理事會要求所有已建立IBF的金融機構每月遞交“IBF 賬戶報告”；新加坡要求ACU在每月向金融管理局呈送資產負債表和外匯交易總額、新元交易、銀團貸款等業(yè)務報表。同時，還要加強國際監(jiān)管合作，嚴防寬松的離岸環(huán)境成為助長洗錢、逃稅、圈錢、轉嫁金融風險的“溫床”。

　　3.實施嚴格市場準入機制。根據要求,按申請人資信狀況、資本實力、經營管理水平分別頒發(fā)全面的離岸業(yè)務牌照和有限的離岸業(yè)務牌照,規(guī)定其相應業(yè)務范圍,并對持有不同牌照的離岸金融機構進行分類管理。個人投資者暫不準入，人民幣離岸中心應以分行或分部建制,總行或總部必須充當離岸機構的最后償債人,承擔離岸業(yè)務風險。

　　4.執(zhí)行嚴格的離岸客戶的離岸與在岸資金賬戶頭寸抵補監(jiān)管。為防止大規(guī)模資金調動沖擊國內金融市場,應對人民幣進出資金總量實行額度控制。建設初期，限制風險較大的離岸人民幣產品交易,尤其人民幣金融衍生品的交易,以限制風險保護國內金融業(yè)的健康穩(wěn)定。

　　目前，人民幣還不可自由兌換，中國的資本賬戶還沒有完全開放，人民幣在周邊國家和地區(qū)有了一定規(guī)模的流通，短期內貨幣當局不可能允許人民幣跨境自由流動，內地銀行不能辦理大部分跨境人民幣金融業(yè)務；國內金融市場的利率和匯率制度管制還會存在，因此國內與國外金融市場所存在的種種市場勢差（人民幣利差和匯差）在短期內也不可能消失。在這種情況下，只有通過離岸金融中心，境外流通的人民幣才可能回流或結算，這也是人民幣區(qū)域化國際化過程中的重要環(huán)節(jié)。

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