【貨幣政策】降息背后的意圖

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2014-11-27 14:29:18  作者：鈕文新 證券資訊頻道執(zhí)行總編輯兼首席新聞評(píng)論員
說(shuō)實(shí)話(huà)，沒(méi)有降息。更準(zhǔn)確地說(shuō)，降息并無(wú)法起到其表面體現(xiàn)出來(lái)的效果。原因很簡(jiǎn)單：第一，事實(shí)證明，當(dāng)下商業(yè)銀行全部執(zhí)行存款利率上浮，所以存款基準(zhǔn)利率下降，并未使商業(yè)銀行自身的籌資成本降低，存款成本無(wú)法降低而指望貸款下降是不現(xiàn)實(shí)的；第二，商業(yè)銀行的存款數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)凈減少，存款減少而指望貸款增加不可能，貸款不增加指望貸款利率下降，不可能；第三，貨幣市場(chǎng)投機(jī)的爆炸式增長(zhǎng)，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)扭曲嚴(yán)重，如果此次存款利率下降，放大貨幣市場(chǎng)和存款市場(chǎng)的利差，那會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行存款進(jìn)一步向貨幣基金流動(dòng)——一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款——可用于放貸的資金轉(zhuǎn)化為不可放貸的資金——商業(yè)銀行可以用于貸款的資金進(jìn)一步減少；第四， 3%的存款偏離度管制，75%的存貸比管制，與經(jīng)濟(jì)增速形成正周期效應(yīng)的“合意貸款”管制，都將使商業(yè)銀行貸款規(guī)模受到嚴(yán)厲限制。

當(dāng)然，信貸市場(chǎng)、尤其是針對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的貸款市場(chǎng)實(shí)際已經(jīng)發(fā)生“逆向選擇和惡性循環(huán)”，也是一個(gè)非常重要的原因。我們?cè)跍刂莸恼{(diào)查結(jié)果顯示：中小企業(yè)“互保網(wǎng)”已經(jīng)被“惡意逃廢債”的企業(yè)擊破，司法部門(mén)和銀行不是去追討“逃廢債”，而是凍結(jié)為之提供擔(dān)保的、“好企業(yè)”的資產(chǎn)和賬戶(hù)，結(jié)果導(dǎo)致“好企業(yè)”經(jīng)營(yíng)陷入困境。因?yàn)�，商業(yè)銀行“只收貸不放貸”，而失去貸款來(lái)源的“好企業(yè)”有訂單都不能接，生產(chǎn)規(guī)模日益萎縮。同時(shí)，銀行貸款的安全性更差。如此惡性循環(huán)的后果是：越來(lái)越多的小企業(yè)希望破產(chǎn)。而在溫州，企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)需要“走后門(mén)”。每一個(gè)“走后門(mén)”成功的企業(yè)都將使“互保網(wǎng)”更爛。

有這么多的問(wèn)題存在，中央高層知道不知道？我們現(xiàn)在假定它們知道。那為什么明知這樣的降息對(duì)壓低實(shí)業(yè)成本沒(méi)用，還要這樣做？這就是我們今天試圖解釋的問(wèn)題。

我認(rèn)為，中央希望同時(shí)完成三件事：第一，不希望中國(guó)債務(wù)規(guī)模因降息而進(jìn)一步擴(kuò)張；第二，以降息為突破口，在利率市場(chǎng)化之前，確立存款基準(zhǔn)利率在整個(gè)基準(zhǔn)利率體系中的核心地位；第三，推動(dòng)股權(quán)融資市場(chǎng)的大繁榮。

先說(shuō)第一。中國(guó)無(wú)論是ZF還是企業(yè)，負(fù)債能力已經(jīng)受到嚴(yán)重制約。兩重內(nèi)涵：其一，存貸比紅線(xiàn)阻止了銀行的信貸擴(kuò)張能力；其二，ZF、尤其是地方ZF和企業(yè)的債務(wù)率已經(jīng)接近、甚至已經(jīng)超越安全性，繼續(xù)增加負(fù)債的能力已經(jīng)被封住。在此前提下，中國(guó)不是繼續(xù)擴(kuò)大負(fù)債的問(wèn)題，而是去杠桿、減低負(fù)債率的問(wèn)題。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，央行試圖以貨幣收縮，達(dá)到去杠桿的目的，但那時(shí)一個(gè)重大“昏招兒”。因?yàn)�，它是以犧牲中�?guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)性增長(zhǎng)動(dòng)力為代價(jià)的，故而中央現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)變招數(shù)，以強(qiáng)化股權(quán)融資為抓手，同時(shí)加大國(guó)有資產(chǎn)的證券化過(guò)程，其意圖為一石二鳥(niǎo)：實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，降低ZF和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率。

如何擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模？根本方式是：必須把全社會(huì)的資金資源逼向股權(quán)市場(chǎng)。這時(shí)降息就有意義了，這就是上面所說(shuō)的第二個(gè)問(wèn)題：在利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)之前，必須確立以存款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)的貨幣市場(chǎng)，將貨幣市場(chǎng)利率壓低到存款基準(zhǔn)利率附近，從而解決貨幣市場(chǎng)基金過(guò)度膨脹的問(wèn)題。讓這部分資金無(wú)利可圖，然后或者回歸銀行體系，或者進(jìn)入資本市場(chǎng)。

我們?cè)��?jīng)N次諫言：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，要完成降低中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債比率——去杠桿，我們沒(méi)有別的招數(shù)，只有依賴(lài)股權(quán)市場(chǎng)的繁榮，只有依賴(lài)企業(yè)和地方國(guó)資大規(guī)模的股權(quán)融資�，F(xiàn)在看，這樣的意見(jiàn)已經(jīng)獲得中央高層的高度認(rèn)同，而已經(jīng)變成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)然，我們不能放棄企業(yè)債務(wù)融資成本過(guò)高問(wèn)題的解決，尤其是對(duì)中小企業(yè)而言，它們才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，才是中國(guó)主動(dòng)性增長(zhǎng)動(dòng)力的核心。為此，我們必須把打擊“逃廢債”當(dāng)成重要抓手，恢復(fù)中國(guó)中小企業(yè)的信用生態(tài)，真正讓信貸市場(chǎng)重入良性循環(huán)軌道。我想，這至少是中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理者的當(dāng)務(wù)之急。

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