如何“聰明投資”

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　　在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，資本是重要的生產(chǎn)要素。資本必須活躍、流動(dòng)并和其他的要素相結(jié)合，以支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。眾多企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新集合在一起，支撐著中國(guó)從改革開放新時(shí)代一路走向全面小康和對(duì)接中國(guó)夢(mèng)，這其中自然離不開資本要素。在新常態(tài)下“打造經(jīng)濟(jì)升級(jí)版”的過程中，資本和投融資顯然要展現(xiàn)它的亮色。

　　
　　投資領(lǐng)域關(guān)鍵問題在結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和綜合績(jī)效
　　面對(duì)新常態(tài)，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)“中高速”運(yùn)行的新特征和隨之而來的優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高增長(zhǎng)質(zhì)量、惠及民生的必然訴求，對(duì)接能增加有效供給的選擇性“聰明投資”機(jī)制。
　　我們所說的“聰明投資”，首先針對(duì)現(xiàn)在人們普遍存在的對(duì)投資的一些誤解。比如，以為只要簡(jiǎn)單地減少投資在整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活中的比重、降低投資的增速，就會(huì)實(shí)現(xiàn)“升級(jí)版”。事實(shí)并不是這樣的！我們必須強(qiáng)調(diào)，中國(guó)在投資領(lǐng)域的關(guān)鍵問題其實(shí)并不是其總量和增速，而是其結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和綜合效益的問題。在機(jī)制優(yōu)化基礎(chǔ)之上的高明聰慧的投資決策和行為，在當(dāng)下及其未來的一段時(shí)間里，有著非常重要的核心意義。這樣的“聰明投資”是釋放潛力、增加有效供給的，有助于在推進(jìn)全面改革的平臺(tái)上，有效地穩(wěn)增長(zhǎng)、優(yōu)結(jié)構(gòu)、護(hù)生態(tài)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活，當(dāng)下特別需要以“問題導(dǎo)向”來補(bǔ)短板、擴(kuò)景氣、增后勁�！奥斆魍顿Y”這個(gè)理念更多強(qiáng)調(diào)的是市場(chǎng)主體在資源配置中發(fā)揮“有效市場(chǎng)”的決定性作用機(jī)制，并與“有為政府”結(jié)合，按照現(xiàn)代國(guó)家治理要求，更充分地釋放潛力，激發(fā)活力，適應(yīng)和引領(lǐng)新常態(tài)。
　　“聰明投資”的決策和行為所對(duì)應(yīng)的空間，我們可以在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中觀察到。進(jìn)入新常態(tài)后，投資對(duì)象、投資機(jī)遇仍大量存在，作為政府有效、有為的政策工具，我們的財(cái)政和貨幣政策在支持“聰明投資”上的空間是可用的，而且是相當(dāng)可觀與可貴的，不用這個(gè)空間非�？上�。比如中國(guó)公共部門的負(fù)債，為大家熱議和關(guān)注。其實(shí)現(xiàn)在可以看得很清楚，中國(guó)公共部門總體負(fù)債率2013年為40%左右，和歐盟簽“馬約”所劃出的那個(gè)60%的預(yù)警線還有約20個(gè)點(diǎn)的空間。我們?nèi)绻�在未來幾年�?nèi)把這個(gè)空間用起來，逐漸提高10個(gè)點(diǎn)，顯然還是在安全區(qū)間之內(nèi)。那么，這一公共部門與市場(chǎng)對(duì)接的發(fā)債規(guī)模是多少呢？在6.5萬億元到7萬億元以上，幾年累計(jì)的發(fā)債規(guī)模增量則在14萬億元以上。“聰明投資”就是政府部門一定要把自己的資金作為“引子錢”來拉動(dòng)社會(huì)資金、民間資本，讓民間資本更活躍地發(fā)揮作用，形成一股合力。其中，政府要給予必要的政策引導(dǎo)，支持總體結(jié)構(gòu)優(yōu)化的投資。
　　中國(guó)投資方面的關(guān)鍵問題不在總量和增速，而在結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和綜合績(jī)效。這個(gè)核心觀點(diǎn)的政策含義就是要著力推進(jìn)投融資創(chuàng)新。在投融資創(chuàng)新中，企業(yè)是主角，但是我們更推崇的是總結(jié)三十多年改革開放探索之后種種經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)所得出的“企業(yè)、政府雙到位”，各做自己應(yīng)該做的事，而且可以形成合力，追求共贏。所有這些企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新努力和政府應(yīng)該更好地發(fā)揮作用，回到一個(gè)根本點(diǎn)上，還是習(xí)總書記那句精辟而接地氣的話——“人民群眾對(duì)美好生活的向往就是我們的奮斗目標(biāo)”，這是一個(gè)從人本主義立場(chǎng)上由“社會(huì)主義生產(chǎn)目的”早已經(jīng)指明的原理。

　　
　　如何把握投融資創(chuàng)新
　　結(jié)合現(xiàn)實(shí)生活，我覺得可以從五個(gè)視角來考慮如何把握投融資創(chuàng)新。
　　第一個(gè)視角是間接融資。中國(guó)的間接融資比重非常高，但是我們也遺憾地看到，這里面缺少中小銀行、中小金融機(jī)構(gòu)的活力。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明，我們現(xiàn)在也已意識(shí)到，間接融資的發(fā)展一定要有大批中小銀行、中小金融機(jī)構(gòu)，它們與中小企業(yè)可以互動(dòng)對(duì)接。那么，我們?cè)鯓影阉�發(fā)展得更好？我們高興地看到了一個(gè)清晰的信號(hào)：政府方面在積極考慮和推動(dòng)讓一大批中小銀行成長(zhǎng)起來，其中包括村鎮(zhèn)銀行、社區(qū)銀行等。在這樣的發(fā)展過程中，還可以催生其他更豐富多樣的中小金融機(jī)構(gòu)形式。
　　第二個(gè)視角是非常重要的直接融資。在改革開放、披荊斬棘的過程中，我們堅(jiān)定地推進(jìn)了證券市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展。我們可以回想一下，鄧小平當(dāng)年甚至說道：總得試一試，要大膽地試、大膽地闖，大不了發(fā)現(xiàn)不行，過幾年我們?cè)訇P(guān)掉。他這樣說的目的是讓創(chuàng)新的行為先試起來。鄧小平說的“如果不行再關(guān)掉”是他的本意嗎？顯然不是！其實(shí)他早已明確地作出社會(huì)主義也要搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也要搞直接金融、資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略性判斷。他這么說就是要在改革創(chuàng)新過程中，在直接融資這方面開局、破局，然后積累經(jīng)驗(yàn)和推進(jìn)。經(jīng)過這么多年的發(fā)展，我國(guó)直接融資市場(chǎng)仍然有巨大的發(fā)展空間和潛力，而對(duì)于提升直接融資比重也有越來越清晰的共識(shí)。因此，我們應(yīng)該使資本市場(chǎng)更健康、可持續(xù)地發(fā)展。我們必須在讓市場(chǎng)充分發(fā)揮作用的同時(shí)加入必要的政策引導(dǎo)，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)股市持續(xù)發(fā)展的“慢�！保�千方百計(jì)防止那種大起大落的“瘋�！�。
　　第三個(gè)視角是融資創(chuàng)新。現(xiàn)在融資創(chuàng)新方面風(fēng)生水起，涌現(xiàn)了不少新事物，值得特別重視，密切關(guān)注。企業(yè)界已注意到硅谷經(jīng)驗(yàn)中對(duì)創(chuàng)業(yè)和高新科技起到莫大作用的風(fēng)投、創(chuàng)投、天使投資，并且越來越多地出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌等等很有沖擊力的創(chuàng)新。與此同時(shí)，還有一種多元主體配套的產(chǎn)業(yè)基金和政府的引導(dǎo)基金。美國(guó)的硅谷經(jīng)驗(yàn)大家都想學(xué)，但復(fù)制成功的很少。在幾個(gè)國(guó)家給出明確定位的高新科技園區(qū)中，中關(guān)村實(shí)際上內(nèi)含的邏輯就是試圖打造中國(guó)的硅谷。其他一些地方也在努力，如許多區(qū)域的科技創(chuàng)新園區(qū)。但是，在這方面中國(guó)是明顯滯后的追趕者，比我們位置更靠前的歐洲人，在學(xué)硅谷的時(shí)候他們考慮形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)方向，就是政府給一個(gè)寬松環(huán)境吸引風(fēng)投、創(chuàng)投，再加一個(gè)政府引導(dǎo)基金發(fā)揮作用。我注意到，在中國(guó)的實(shí)踐過程中，一些地方政府和部門也希望積極有為，邁出了一些探索的步伐。風(fēng)投、創(chuàng)投在硅谷打出了一片天地，進(jìn)而引領(lǐng)了世界潮流，而我們作為追趕者，是不是可以在借鑒方方面面的啟示之后，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，積極有為地去發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的作用？這種引導(dǎo)基金絕對(duì)不可大包大攬，但是它應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的情況下，追求政府有限介入后起到財(cái)政資金的乘數(shù)效應(yīng)和示范引導(dǎo)作用，支持超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)然，還有必須提到的互聯(lián)網(wǎng)金融和眾籌概念之下的許多探索�，F(xiàn)在雖不敢說這方面就一定能夠發(fā)展到什么樣的地步，但是我們已經(jīng)看到不少在和互聯(lián)網(wǎng)對(duì)接以后的喜人發(fā)展，在某些地方甚至出現(xiàn)了出人意料的興旺局面。技術(shù)上我是外行，但我聽到一些朋友介紹，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)方面現(xiàn)在做得特別有突破性的企業(yè)，最開始的本源技術(shù)首先是由美國(guó)人用的，美國(guó)人用了以后沒有產(chǎn)生那種讓人眼球一亮的局面。但在中國(guó)，這種效應(yīng)出現(xiàn)了。不論有多少爭(zhēng)議，至少現(xiàn)在我們看到了走在前面的一些具體案例。在這方面，顯然我們可以更有信心地“引進(jìn)、消化吸收、再創(chuàng)新”。
　　第四個(gè)角度，要強(qiáng)調(diào)政府的作用，政策性融資是一個(gè)不可回避的大問題。前些年我已反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在“三步走”進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)的戰(zhàn)略中，投融資不只是依靠商業(yè)金融，一定還要有政策金融的通盤考量。十八屆三中全會(huì)終于給出了清晰的信號(hào)，政策性金融和開發(fā)性金融又寫入了“六十條”文本。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)“后來居上”的偉大民族復(fù)興，沒有政策性金融和商業(yè)性金融在一起健康、可持續(xù)地匹配，我認(rèn)為是絕對(duì)不行的。這應(yīng)是一個(gè)在戰(zhàn)略層面首先要確立的基本概念。那么，在運(yùn)用政策工具支持政策融資這方面，當(dāng)然必須繼續(xù)運(yùn)用以財(cái)政資金為后盾的政府貼息、政府支持的政策性信用擔(dān)保以及這種信用擔(dān)保和商業(yè)性信用擔(dān)保之間的合流互動(dòng)，再加上有前面提到的產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金方面的一些政府的作為。這方面長(zhǎng)三角已有很好的經(jīng)驗(yàn)：比如，過去財(cái)政年年要出錢支持小型科技企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，這是考核工作成績(jī)必考內(nèi)容，但年年出去的錢是“撒胡椒面”式的，是所謂“消耗型”的，出去以后很難追蹤績(jī)效，在中國(guó)這個(gè)關(guān)系社會(huì)中，分配過程成了“處理關(guān)系”的一種不規(guī)范的狀態(tài)。在長(zhǎng)三角出現(xiàn)了政府主動(dòng)提出財(cái)政資金由“消耗型”變成“循環(huán)型”的案例，政府以產(chǎn)業(yè)基金的方式入股，而且入的股不要求分紅，財(cái)政的錢由消耗型變成循環(huán)型，拉動(dòng)民間資本一起合作。民間資本的股東看到這樣一個(gè)情況，認(rèn)為降低了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，便更積極地進(jìn)入，然后運(yùn)用金融工程、專業(yè)知識(shí)，與市場(chǎng)對(duì)接設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，以規(guī)范的項(xiàng)目遴選、決策機(jī)制支持原來無望得到融資支持的一批小型科技企業(yè)。我們雖不能（也不應(yīng)）保證這種政策性金融支持的每個(gè)項(xiàng)目一定成功，但是不在探索中發(fā)展健康可持續(xù)的政策金融體系是不符合中國(guó)現(xiàn)代化戰(zhàn)略客觀要求的。

　　PPP模式是制度供給的偉大創(chuàng)新
　　第五個(gè)視角是非常重要的PPP投融資�，F(xiàn)在從中央政府到地方政府和有關(guān)部門反復(fù)提到、媒體也在熱議的PPP在中國(guó)大有可為，我們把它評(píng)價(jià)為制度供給的偉大創(chuàng)新。我們認(rèn)為，當(dāng)下中國(guó)需要強(qiáng)化增加有效供給的“聰明投資”，PPP就是這樣一種融資、投資形式，而且從這種投融資模式的創(chuàng)新可以上升到管理模式、治理模式創(chuàng)新的高度。政府方面為什么要推動(dòng)這個(gè)機(jī)制創(chuàng)新？當(dāng)然有一系列具體的原因，但至少可以簡(jiǎn)要地勾畫一下這種PPP創(chuàng)新可產(chǎn)生的五個(gè)方面的正面效應(yīng)。PPP與政府關(guān)切的問題、企業(yè)關(guān)切的問題、公眾關(guān)切的問題和改革、法治的問題，都有內(nèi)在連接。
　　第一，中國(guó)面對(duì)城鎮(zhèn)化、老齡化，未來幾十年的發(fā)展中天文數(shù)字的政府資金支出壓力，必須找到一個(gè)機(jī)制來加以化解。靜態(tài)算賬也要幾十萬億元的相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)投入，事關(guān)政府能否勝任其應(yīng)履行的職能，必須以PPP將業(yè)已雄厚的民間資本拉入公共工程的投融資中，在此過程中再結(jié)合多樣化的市場(chǎng)融資工具。因此，這對(duì)于政府更好地發(fā)揮作用顯然是十分關(guān)鍵的。
　　第二，對(duì)于公眾來說，對(duì)投資領(lǐng)域里起支撐作用的基礎(chǔ)設(shè)施、公共工程、公共服務(wù)等公用設(shè)施，PPP所形成的供給并不是簡(jiǎn)單地把各方的財(cái)力合在一起提供出項(xiàng)目，而是一種績(jī)效升級(jí)版的打造。因?yàn)閹追胶献魇恰耙患右患右淮笥谌�”的機(jī)制，政府、企業(yè)、專業(yè)機(jī)構(gòu)把它們的相對(duì)優(yōu)勢(shì)合在一起形成合力，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)去應(yīng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，可降低總體風(fēng)險(xiǎn)而提高整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和服務(wù)的水平。比如，中國(guó)本土民間資本介入的第一個(gè)PPP概念之下的BOT項(xiàng)目是泉州刺桐大橋。1990年代初，以科威特貸款為主建成廈門機(jī)場(chǎng)之后，廈門去泉州方向的人流、車流迅速上升，帶來的當(dāng)然就是資金流、信息流、商機(jī)和發(fā)展的新局面。泉州政府知道晉江上咽喉要地必須要趕快建成刺桐大橋，但是算一算需三億多的投資，沒有錢，怎么辦？聽說有外資進(jìn)來做BOT的，問了一圈談不成。這時(shí)候正好本地一位姓陳的企業(yè)家手里有幾千萬元可用的資金，他聽說后愿意做，因?yàn)閹啄昵八�在香港考察就知道有這種基礎(chǔ)設(shè)施用BOT方式來投資運(yùn)營(yíng)的例子。一拍即合，然而政府給他的條件是十分苛刻的，必須三年完工，如果延期，所有經(jīng)濟(jì)方面的責(zé)任都由民間這邊承擔(dān)，另外質(zhì)量上一定要按最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，不能出問題。而陳總這邊的考慮早已胸有成竹，為什么？這是企業(yè)家的特點(diǎn)，他已經(jīng)想好這個(gè)事情一旦要做，必須招投標(biāo)，建設(shè)方是招投標(biāo)中標(biāo)的第一號(hào)，然后他把落敗的第二方，即招投標(biāo)排在第二位但也很有資質(zhì)的公司，聘請(qǐng)為這個(gè)項(xiàng)目的監(jiān)理方。他說，我就讓這兩個(gè)“死對(duì)頭”緊緊咬在一起來處理工期和質(zhì)量之間的矛盾。這樣一來效果非常好——過去這種建設(shè)工程政府來做，工期延長(zhǎng)是家常便飯，而且動(dòng)不動(dòng)超概算，質(zhì)量上也很容易出紕漏。最后的結(jié)果是刺桐大橋?qū)嶋H上兩年半多一點(diǎn)就竣工，投入使用后到現(xiàn)在為止，快二十年了質(zhì)量上無懈可擊，一點(diǎn)毛病也挑不出來。這樣一種在新的機(jī)制之下達(dá)到的新境界是過去望塵莫及的，得到的好處落在哪兒？最重要的是落到公眾，使公眾得了實(shí)惠，橋梁提前一天通行，我們的社會(huì)成員包括人民群眾和企業(yè)就早一天受益，到現(xiàn)在質(zhì)量上無懈可擊，大家就更受益。這就是PPP的第二個(gè)正面效應(yīng)。

　　第三個(gè)正面效應(yīng)，是使一批偏好上不傾向于做風(fēng)投創(chuàng)投而是愿意和政府合作一下鎖定未來二十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間有可接受投資回報(bào)收益的資本和企業(yè)，找到自己生存和發(fā)展的空間。事實(shí)上，有這種偏好的資本和企業(yè)為數(shù)非�？捎^，很多企業(yè)家愿意鎖定這么多年可接受的投資回報(bào)以后，可以有更多精力去做別的事情。所以，PPP為企業(yè)更好發(fā)揮投資主體作用、發(fā)育現(xiàn)代市場(chǎng)體系提供了一個(gè)很好的平臺(tái)。
　　第四個(gè)正面效應(yīng)要聯(lián)系混合所有制改革的推進(jìn)。過去中央已在現(xiàn)代企業(yè)制度代表形式——股份制的推行方面表述為“公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式”，但實(shí)踐中仍未消除“國(guó)有股一股獨(dú)大”和民營(yíng)企業(yè)有了前后兩個(gè)“三十六條”但仍沖不過“玻璃門、旋轉(zhuǎn)門、彈簧門”的糾結(jié)。股權(quán)結(jié)構(gòu)演變是“國(guó)進(jìn)民退”，還是“國(guó)退民進(jìn)”呢？錯(cuò)了！中央現(xiàn)在的基本邏輯就是淡化這種貼標(biāo)簽式的無謂的爭(zhēng)論，還是回到鄧小平的改革智慧，應(yīng)該尋求在現(xiàn)代國(guó)家治理中的多贏、共贏�！傲�十條”把混合所有制表述為“基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”，主打的就是最大包容地把不同的股份充分地混起來。而PPP和混合所有制對(duì)接，就有這樣一個(gè)天然地矯正國(guó)有持股方面一股獨(dú)大偏好的機(jī)制：政府越是以較少股本調(diào)動(dòng)較多民間資本合作，越能體現(xiàn)其工作成績(jī)和水平。
　　第五個(gè)正面效應(yīng)是PPP和十八屆四中全會(huì)全面推行依法治國(guó)的基本精神對(duì)接。要發(fā)展PPP，不可能一哄而上，首先要法律先行。依法保護(hù)PPP的穩(wěn)定性和各方權(quán)益，也結(jié)合了培養(yǎng)中國(guó)社會(huì)的契約精神、誠(chéng)信意識(shí)、專業(yè)素質(zhì)，而且有助于在現(xiàn)代文明中尋求共贏和合作中的“最大公約數(shù)”。要學(xué)會(huì)尋求妥協(xié)，政府、企業(yè)和各類參與PPP的專業(yè)機(jī)構(gòu)之間，如果沒有妥協(xié)是根本不可能達(dá)成合作協(xié)議的。另外，這是一個(gè)政府放低身段，和其他參與各方平等簽約定協(xié)議，以契約形式來實(shí)施的項(xiàng)目建設(shè)。顯然，PPP對(duì)于推進(jìn)法治建設(shè)的催化作用，彌足珍貴。
　　最后，我們?cè)诳吹桨l(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也應(yīng)正視新常態(tài)階段中面臨的一系列新挑戰(zhàn)。習(xí)總書記說到新常態(tài)時(shí)，非常強(qiáng)調(diào)的根本一點(diǎn)就是“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，“惟改革創(chuàng)新者勝”；他也多次強(qiáng)調(diào)“沖破利益固化的藩籬”，要“攻堅(jiān)克難”啃硬骨頭。我們應(yīng)該在投融資領(lǐng)域高舉改革旗幟，有所作為地讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源決定性作用，通過優(yōu)勝劣汰打造經(jīng)濟(jì)升級(jí)版，同時(shí)“有效政府”發(fā)揮應(yīng)有的作用，使民間層面涌現(xiàn)更多的智慧、潛力和活力，由此形成投融資和金融體系服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代的新局面。這樣一種歷史潮流中的投融資創(chuàng)新大方向，值得我們?nèi)ス餐�努力�?/font>

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關(guān)鍵詞：十八屆三中全會(huì) 混合所有制改革 現(xiàn)代企業(yè)制度 社會(huì)主義生產(chǎn) 基本經(jīng)濟(jì)制度 創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新 中國(guó)夢(mèng) 投融資 選擇性 改革開放