中國(guó)經(jīng)濟(jì)雄風(fēng)不再？

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英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》 吉密歐 報(bào)道 2015-08-24 (www.ftchinese.com)
在上世紀(jì)90年代末亞洲金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，絕望的國(guó)家一個(gè)接一個(gè)地大幅貶值本國(guó)貨幣，中國(guó)卻讓人民幣牢牢盯住美元，從而止住了危機(jī)的傳染，獲得了贊譽(yù)。
2008年，在全球金融體系處于崩潰邊緣之際，中國(guó)再次讓人民幣匯率盯住美元，并出臺(tái)了大規(guī)模的國(guó)內(nèi)刺激舉措，這些舉措提升了從澳大利亞鐵礦石到美國(guó)汽車等所有物品的需求。
那么，在沒有任何明顯危機(jī)之際，中國(guó)為何決定打破巨大禁忌、讓人民幣貶值呢？
分析師乃至一些要求匿名的中共官員表示，答案在于，中國(guó)自己已經(jīng)處于靜悄悄的經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中，而且沒有足夠的工具來應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)。
Wigram Capital創(chuàng)始人、因率先預(yù)測(cè)到上世紀(jì)90年代亞洲危機(jī)而獲得贊譽(yù)的人士之一羅德尼•瓊斯(Rodney Jones)表示：“中國(guó)ZF讓人民幣成為更靈活貨幣的決定反映出，經(jīng)濟(jì)基本面要比官方數(shù)據(jù)顯示的弱得多。30年過去了，中國(guó)舊日的經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)崩潰，實(shí)際增長(zhǎng)比我們之前看到的任何水平都要弱得多。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人面臨的問題是，他們的可選政策選項(xiàng)菜單比過去更短�！�
空置的別墅和酒店
在北京和天津之間、距離兩個(gè)城市都比較遠(yuǎn)的一塊濕潤(rùn)的農(nóng)地上，巨大的“京津新城”別墅開發(fā)項(xiàng)目有助于讓人直觀地理解中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)。今年8月12日晚11時(shí)30分，天津?yàn)I海新區(qū)一個(gè)倉(cāng)庫(kù)發(fā)生爆炸，導(dǎo)致多人死亡。

“京津新城”入口處的“凱旋門”

在名為“凱旋門”的大門和旁邊的金色雕像后面不遠(yuǎn)處，坐落著一座令人吃驚的凱悅酒店(Hyatt Regency)，模仿歐洲宮殿式樣建造，有800間客房。
酒店員工稱，這些房間任何一晚的入住率都不足10%。室內(nèi)網(wǎng)球場(chǎng)和其他設(shè)施大門緊鎖，銹跡斑斑。這家開業(yè)僅7年的酒店已開始破敗，許多房間的陽臺(tái)長(zhǎng)著高高的野草。
客人們可以從那些陽臺(tái)上俯瞰這個(gè)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人口中的“亞洲最大別墅區(qū)”，總占地15平方公里。逾2000幢別墅已經(jīng)建好，還有數(shù)百幢在建，此外還有4000幢正在規(guī)劃當(dāng)中。已經(jīng)建好的這些別墅利用國(guó)有銀行的慷慨貸款建成，其中絕大多數(shù)都在閑置，一些似乎已廢棄。
京津新城只是規(guī)劃規(guī)模大得多的105平方公里住宅區(qū)——幾乎是曼哈頓的兩倍——的一部分，在它的邊緣處是一些較小型的別墅區(qū)，比如“原鄉(xiāng)小鎮(zhèn)”，完工程度各異，都處于停工狀態(tài)。
位于京津新城邊緣“鴻坤提香墅”的看管人表示：“我們已經(jīng)停工了，銷售也停了，因?yàn)闆]有人買。我不確定這些別墅會(huì)不會(huì)有完工和推向市場(chǎng)的那一天。”
最近的醫(yī)院距離這個(gè)“新城”也有200多公里，這里就連最基本的生活設(shè)施都沒有。京津新城主要的購(gòu)物中心里，一排排商鋪全都用木板封住，只有兩個(gè)昏暗的便利店還算有點(diǎn)生氣。
其中一家便利店的店主說：“北京和天津的一些人在這里買房作為投資，他們有時(shí)會(huì)在周末過來，但我的主顧大多是酒店員工、保安，或者那些在樣板間工作的售樓人員�！�

位于“京津新城”的凱悅酒店

中國(guó)各地有數(shù)十座、甚至數(shù)百座“鬼城”。中國(guó)是全世界人口最多的國(guó)家，在這個(gè)土地匱乏、許多人仍窮得住不起體面住房的國(guó)家里，諸如此類住宅項(xiàng)目的存在看上去是荒謬的。在中國(guó)ZF努力保持增長(zhǎng)率不跌至7%的年度目標(biāo)之下之際——這種增速已經(jīng)是中國(guó)25年來最慢的——京津新城項(xiàng)目以及其他許多類似項(xiàng)目證明了中國(guó)ZF面臨的困境。
在過去遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過十年的時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直由兩個(gè)主要引擎提供動(dòng)力：龐大的出口導(dǎo)向型制造業(yè)以及新城建設(shè)熱（即便沒有人真的想住進(jìn)去）。
2008年危機(jī)之后，隨著中國(guó)出口驟降，中國(guó)ZF要求國(guó)有銀行大舉放貸，這被經(jīng)濟(jì)學(xué)家描述為歷史上最大規(guī)模的貨幣政策放寬。
麥肯錫全球研究所(McKinsey Global Institute)的數(shù)據(jù)顯示，到去年年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)債務(wù)總額從2007年的7萬億美元增長(zhǎng)3倍至28萬億美元。去年中國(guó)債務(wù)總額與GDP的比例高達(dá)282%（而且這一比例還在不斷上升），已超過德國(guó)和美國(guó)。
頻頻推出刺激措施
絕大多數(shù)新增信貸流向了房地產(chǎn)和鋼鐵、水泥、玻璃等相關(guān)行業(yè)，以及生產(chǎn)冰箱、電視、燈泡和其他新家中需要的產(chǎn)品的工廠。
許多債務(wù)和建設(shè)工作由地方ZF承擔(dān)，人們期望它們挑起不惜任何代價(jià)提升國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和保就業(yè)的大部分重?fù)?dān)。即便在中國(guó)ZF為了遏制由此導(dǎo)致的信貸和房地產(chǎn)泡沫而開始收緊信貸和限制買房之后，這股投資和建設(shè)熱潮仍在持續(xù)。

當(dāng)今年房地產(chǎn)投資終于開始下降時(shí)，這促使中國(guó)ZF取消對(duì)信貸和購(gòu)房的限制，通過降息和國(guó)家指令性銀行放貸來大幅放松貨幣政策。
中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人最近幾個(gè)月一直處于持續(xù)的危機(jī)模式，接二連三地推出刺激措施以提振疲弱的增長(zhǎng)。
最明顯的例子是中國(guó)ZF上月扭轉(zhuǎn)股市暴跌趨勢(shì)的非凡努力，包括從ZF購(gòu)股到宣布大投資者賣股非法等所有舉措。
但支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的努力幾乎同樣令人矚目。
上月，中國(guó)央行(PBoC)向兩家國(guó)有“政策銀行”注資近1000億美元——這些政策銀行將為地方ZF基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目提供融資。中國(guó)央行還允許這些銀行發(fā)行數(shù)萬億元人民幣的債券來支持放貸。
中國(guó)ZF推出了一個(gè)將地方ZF短期債券置換為較長(zhǎng)期且較低成本債券的龐大項(xiàng)目——有些人稱之為“具有中國(guó)特色的量化寬松”。但根據(jù)摩根大通(JPMorgan)的估計(jì)，即便在這種債務(wù)置換之后，地方ZF僅今年就仍不得不為現(xiàn)有債務(wù)支付1萬億元人民幣（合1560億美元）的利息。

然而，原本平均占到地方ZF收入40%的土地銷售收入在過去一年里大幅下降。這意味著地方ZF償付日益增長(zhǎng)的債務(wù)和為基本公共服務(wù)買單都很困難，無法為又一個(gè)像2008年那樣的刺激項(xiàng)目出力。
摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱表示：“地方ZF財(cái)政吃緊是今年年初經(jīng)濟(jì)放緩的關(guān)鍵原因，也限制了穩(wěn)增長(zhǎng)舉措的效果。”
中央ZF試圖鼓勵(lì)公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目方面的私人投資，今年中央ZF還向大型國(guó)家項(xiàng)目投入數(shù)萬億元人民幣，比如鐵路和公路網(wǎng)、污水處理設(shè)施和棚戶區(qū)改造項(xiàng)目。
但這不足以抵消對(duì)工廠和樓盤的投資的不斷下滑。上個(gè)月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為15年來最慢。
樓市困境
盡管大城市房地產(chǎn)交易量和價(jià)格在近幾個(gè)月出現(xiàn)反彈，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)的下行趨勢(shì)還將持續(xù)，因?yàn)?0%的房地產(chǎn)投資都投向了出現(xiàn)長(zhǎng)期供應(yīng)過剩的較小城市和地方，比如京津新城。
瑞銀(UBS)首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，即使主要城市的房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，今年該行業(yè)也會(huì)拉低GDP增速1.5個(gè)百分點(diǎn)。

近幾個(gè)月中國(guó)的鋼、水泥、玻璃及其他原材料生產(chǎn)都出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄下滑，中國(guó)建筑業(yè)放緩已沖擊到全球大宗商品價(jià)格。由于這些和其他一些行業(yè)的大規(guī)模產(chǎn)能過剩，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)已經(jīng)連續(xù)3年多下滑。
“近期而言，（ZF）基礎(chǔ)設(shè)施投資可以直接拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)，但在接下來的幾年或許不會(huì)產(chǎn)生明顯乘數(shù)效應(yīng)。”汪濤表示，“換句話說，僅僅要保持整體投資增長(zhǎng)穩(wěn)定，ZF就需要使新基礎(chǔ)設(shè)施投資水平增長(zhǎng)一倍多。”
這似乎是不可能的，尤其是在已然存在過度投資（京津新城這樣的地方就是明證）的情況下。由于中國(guó)現(xiàn)有的債務(wù)負(fù)擔(dān)、嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，以及房地產(chǎn)和股市泡沫的破裂，當(dāng)前中國(guó)可用于刺激增長(zhǎng)的選項(xiàng)比以往歷次危機(jī)的時(shí)候少得多。

正是在這樣的背景下，不久前北京方面拿出了一件它20多年來一直克制自己、沒有使用的武器。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人長(zhǎng)期以來一直知道，貨幣貶值這步棋有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗�可能引發(fā)匯率戰(zhàn)爭(zhēng)——最終這個(gè)國(guó)家的境況并不會(huì)變得更好。不久前中國(guó)走出這一步后，馬來西亞林吉特和印尼盧比兌美元匯率都跌至自1998年亞洲危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期以來的最低水平。
但今年中國(guó)關(guān)鍵的出口業(yè)的表現(xiàn)比2008年以來的任何時(shí)候都糟糕。不久前的人民幣貶值，就出現(xiàn)在ZF表示7月份出口同比下降8.3%幾天后。
“我們相信，人民幣（匯率）貶值的目的是刺激出口業(yè)，不久前當(dāng)局意識(shí)到僅靠國(guó)內(nèi)需求無法穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)�！蔽謧愘Y本(JL Warren Capital)的李君蘅表示。
中國(guó)央行曾公開嘲笑有關(guān)其希望人民幣對(duì)美元至少貶值10%的想法。但增長(zhǎng)率仍在下滑，中國(guó)也沒有多少其他選項(xiàng)，北京一些中層退休官員認(rèn)為，中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)層希望在未來數(shù)月中看到的正是這樣的貶值。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅放緩且沒有多少工具可以應(yīng)對(duì)，現(xiàn)在中國(guó)似乎并不能像在上世紀(jì)90年代末和2008年時(shí)那樣，展現(xiàn)自己的魄力。相反，中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人似乎已得出結(jié)論，他們必須冒在國(guó)外掀起一場(chǎng)匯率戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。
延伸閱讀：人民幣貶值傳達(dá)的訊息
宣布實(shí)施具有歷史意義的貶值、讓人民幣匯率更為市場(chǎng)化后兩天，中國(guó)央行少見地舉行了一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)，地點(diǎn)設(shè)在雄偉的北京總部的地下室房間里。
盡管邏輯上前后矛盾，傳達(dá)的訊息是簡(jiǎn)單的——中國(guó)的匯率現(xiàn)在將由市場(chǎng)決定，但中國(guó)央行擁有權(quán)力和資源，能夠確保人民幣以中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為合適的任何匯率水平進(jìn)行交易，不會(huì)出現(xiàn)任何難以應(yīng)對(duì)的波動(dòng)。“我們要相信市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)、順應(yīng)市場(chǎng)，”中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱表示，“但同時(shí)我們也不要忘了，要更好地發(fā)揮ZF的作用�！�
在那周以后，很明顯央行可以隨時(shí)出手干預(yù)，確保人民幣繼續(xù)圍繞美元，在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)交易。
但很多國(guó)際投資者在問，為何北京方面決定現(xiàn)在行動(dòng)，他們又希望達(dá)成什么目標(biāo)。熟悉中國(guó)官僚體系的人士表示，貶值是央行典型的改革派舉措，他們數(shù)年來一直嘗試讓人民幣更自由地交易。這將消除經(jīng)濟(jì)中的一些扭曲，讓北京方面能夠?qū)嵤└��?dú)立的貨幣政策。但這遭到了幾個(gè)部門的反對(duì)，比如代表出口商利益的商務(wù)部。
在說服中央領(lǐng)導(dǎo)人走出這一步時(shí)，央行將它包裝成能夠幫助出口商的貶值，以符合國(guó)家利益為理由說服了他們。但在面向外部世界時(shí)，央行則試圖將這一舉動(dòng)描述為朝著匯率自由化方向前進(jìn)的一場(chǎng)市場(chǎng)化改革。
“（央行）精心策劃了這一招，把人民幣貶值與轉(zhuǎn)向在更大程度上由市場(chǎng)決定匯率巧妙結(jié)合起來，化解外國(guó)對(duì)人民幣貶值的批評(píng)，”國(guó)際貨幣基金組織(IMF)原中國(guó)部主任埃斯瓦•普拉薩德(Eswar Prasad)表示。接下來幾個(gè)月將向世人展現(xiàn)，該舉措背后更有力的動(dòng)機(jī)到底是貶值還是市場(chǎng)力量。

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