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在上世紀(jì)90年代末亞洲金融危機(jī)最嚴(yán)重時，絕望的國家一個接一個地大幅貶值本國貨幣，中國卻讓人民幣牢牢盯住美元，從而止住了危機(jī)的傳染，獲得了贊譽(yù)。
2008年，在全球金融體系處于崩潰邊緣之際，中國再次讓人民幣匯率盯住美元，并出臺了大規(guī)模的國內(nèi)刺激舉措，這些舉措提升了從澳大利亞鐵礦石到美國汽車等所有物品的需求。
那么，在沒有任何明顯危機(jī)之際，中國為何決定打破巨大禁忌、讓人民幣貶值呢？
分析師乃至一些要求匿名的中共官員表示，答案在于，中國自己已經(jīng)處于靜悄悄的經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中，而且沒有足夠的工具來應(yīng)對這場危機(jī)。
Wigram Capital創(chuàng)始人、因率先預(yù)測到上世紀(jì)90年代亞洲危機(jī)而獲得贊譽(yù)的人士之一羅德尼•瓊斯(Rodney Jones)表示：“中國ZF讓人民幣成為更靈活貨幣的決定反映出，經(jīng)濟(jì)基本面要比官方數(shù)據(jù)顯示的弱得多。30年過去了，中國舊日的經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)崩潰，實(shí)際增長比我們之前看到的任何水平都要弱得多。中國領(lǐng)導(dǎo)人面臨的問題是，他們的可選政策選項菜單比過去更短。”
空置的別墅和酒店
在北京和天津之間、距離兩個城市都比較遠(yuǎn)的一塊濕潤的農(nóng)地上，巨大的“京津新城”別墅開發(fā)項目有助于讓人直觀地理解中國面臨的挑戰(zhàn)。今年8月12日晚11時30分，天津濱海新區(qū)一個倉庫發(fā)生爆炸，導(dǎo)致多人死亡。
“京津新城”入口處的“凱旋門”
在名為“凱旋門”的大門和旁邊的金色雕像后面不遠(yuǎn)處，坐落著一座令人吃驚的凱悅酒店(Hyatt Regency)，模仿歐洲宮殿式樣建造，有800間客房。
酒店員工稱，這些房間任何一晚的入住率都不足10%。室內(nèi)網(wǎng)球場和其他設(shè)施大門緊鎖，銹跡斑斑。這家開業(yè)僅7年的酒店已開始破敗，許多房間的陽臺長著高高的野草。
客人們可以從那些陽臺上俯瞰這個房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人口中的“亞洲最大別墅區(qū)”，總占地15平方公里。逾2000幢別墅已經(jīng)建好，還有數(shù)百幢在建，此外還有4000幢正在規(guī)劃當(dāng)中。已經(jīng)建好的這些別墅利用國有銀行的慷慨貸款建成，其中絕大多數(shù)都在閑置，一些似乎已廢棄。
京津新城只是規(guī)劃規(guī)模大得多的105平方公里住宅區(qū)——幾乎是曼哈頓的兩倍——的一部分，在它的邊緣處是一些較小型的別墅區(qū)，比如“原鄉(xiāng)小鎮(zhèn)”，完工程度各異，都處于停工狀態(tài)。
位于京津新城邊緣“鴻坤提香墅”的看管人表示：“我們已經(jīng)停工了，銷售也停了，因為沒有人買。我不確定這些別墅會不會有完工和推向市場的那一天。”
位于“京津新城”的凱悅酒店
最近的醫(yī)院距離這個“新城”也有200多公里，這里就連最基本的生活設(shè)施都沒有。京津新城主要的購物中心里，一排排商鋪全都用木板封住，只有兩個昏暗的便利店還算有點(diǎn)生氣。
其中一家便利店的店主說：“北京和天津的一些人在這里買房作為投資，他們有時會在周末過來，但我的主顧大多是酒店員工、保安，或者那些在樣板間工作的售樓人員�！�
中國各地有數(shù)十座、甚至數(shù)百座“鬼城”。中國是全世界人口最多的國家，在這個土地匱乏、許多人仍窮得住不起體面住房的國家里，諸如此類住宅項目的存在看上去是荒謬的。在中國ZF努力保持增長率不跌至7%的年度目標(biāo)之下之際——這種增速已經(jīng)是中國25年來最慢的——京津新城項目以及其他許多類似項目證明了中國ZF面臨的困境。
在過去遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過十年的時間里，中國經(jīng)濟(jì)一直由兩個主要引擎提供動力：龐大的出口導(dǎo)向型制造業(yè)以及新城建設(shè)熱（即便沒有人真的想住進(jìn)去）。
2008年危機(jī)之后，隨著中國出口驟降，中國ZF要求國有銀行大舉放貸，這被經(jīng)濟(jì)學(xué)家描述為歷史上最大規(guī)模的貨幣政策放寬。
麥肯錫全球研究所(McKinsey Global Institute)的數(shù)據(jù)顯示，到去年年中，中國經(jīng)濟(jì)債務(wù)總額從2007年的7萬億美元增長3倍至28萬億美元。去年中國債務(wù)總額與GDP的比例高達(dá)282%（而且這一比例還在不斷上升），已超過德國和美國。
頻頻推出刺激措施
絕大多數(shù)新增信貸流向了房地產(chǎn)和鋼鐵、水泥、玻璃等相關(guān)行業(yè)，以及生產(chǎn)冰箱、電視、燈泡和其他新家中需要的產(chǎn)品的工廠。
許多債務(wù)和建設(shè)工作由地方ZF承擔(dān)，人們期望它們挑起不惜任何代價提升國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和保就業(yè)的大部分重?fù)?dān)。即便在中國ZF為了遏制由此導(dǎo)致的信貸和房地產(chǎn)泡沫而開始收緊信貸和限制買房之后，這股投資和建設(shè)熱潮仍在持續(xù)。
當(dāng)今年房地產(chǎn)投資終于開始下降時，這促使中國ZF取消對信貸和購房的限制，通過降息和國家指令性銀行放貸來大幅放松貨幣政策。
中國領(lǐng)導(dǎo)人最近幾個月一直處于持續(xù)的危機(jī)模式，接二連三地推出刺激措施以提振疲弱的增長。
最明顯的例子是中國ZF上月扭轉(zhuǎn)股市暴跌趨勢的非凡努力，包括從ZF購股到宣布大投資者賣股非法等所有舉措。
但支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的努力幾乎同樣令人矚目。
上月，中國央行(PBoC)向兩家國有“政策銀行”注資近1000億美元——這些政策銀行將為地方ZF基礎(chǔ)建設(shè)項目提供融資。中國央行還允許這些銀行發(fā)行數(shù)萬億元人民幣的債券來支持放貸。
中國ZF推出了一個將地方ZF短期債券置換為較長期且較低成本債券的龐大項目——有些人稱之為“具有中國特色的量化寬松”。但根據(jù)摩根大通(JPMorgan)的估計，即便在這種債務(wù)置換之后，地方ZF僅今年就仍不得不為現(xiàn)有債務(wù)支付1萬億元人民幣（合1560億美元）的利息。
然而，原本平均占到地方ZF收入40%的土地銷售收入在過去一年里大幅下降。這意味著地方ZF償付日益增長的債務(wù)和為基本公共服務(wù)買單都很困難，無法為又一個像2008年那樣的刺激項目出力。
摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱表示：“地方ZF財政吃緊是今年年初經(jīng)濟(jì)放緩的關(guān)鍵原因，也限制了穩(wěn)增長舉措的效果�！�
中央ZF試圖鼓勵公共基礎(chǔ)設(shè)施項目方面的私人投資，今年中央ZF還向大型國家項目投入數(shù)萬億元人民幣，比如鐵路和公路網(wǎng)、污水處理設(shè)施和棚戶區(qū)改造項目。
但這不足以抵消對工廠和樓盤的投資的不斷下滑。上個月全國固定資產(chǎn)投資增速為15年來最慢。
樓市困境
盡管大城市房地產(chǎn)交易量和價格在近幾個月出現(xiàn)反彈，預(yù)計房地產(chǎn)的下行趨勢還將持續(xù)，因為70%的房地產(chǎn)投資都投向了出現(xiàn)長期供應(yīng)過剩的較小城市和地方，比如京津新城。
瑞銀(UBS)首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，即使主要城市的房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，今年該行業(yè)也會拉低GDP增速1.5個百分點(diǎn)。
近幾個月中國的鋼、水泥、玻璃及其他原材料生產(chǎn)都出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄下滑，中國建筑業(yè)放緩已沖擊到全球大宗商品價格。由于這些和其他一些行業(yè)的大規(guī)模產(chǎn)能過剩，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)已經(jīng)連續(xù)3年多下滑。
“近期而言，（ZF）基礎(chǔ)設(shè)施投資可以直接拉動GDP增長，但在接下來的幾年或許不會產(chǎn)生明顯乘數(shù)效應(yīng)�！蓖魸硎荆皳Q句話說，僅僅要保持整體投資增長穩(wěn)定，ZF就需要使新基礎(chǔ)設(shè)施投資水平增長一倍多。”
這似乎是不可能的，尤其是在已然存在過度投資（京津新城這樣的地方就是明證）的情況下。由于中國現(xiàn)有的債務(wù)負(fù)擔(dān)、嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，以及房地產(chǎn)和股市泡沫的破裂，當(dāng)前中國可用于刺激增長的選項比以往歷次危機(jī)的時候少得多。
正是在這樣的背景下，不久前北京方面拿出了一件它20多年來一直克制自己、沒有使用的武器。中國領(lǐng)導(dǎo)人長期以來一直知道，貨幣貶值這步棋有風(fēng)險，因為它可能引發(fā)匯率戰(zhàn)爭——最終這個國家的境況并不會變得更好。不久前中國走出這一步后，馬來西亞林吉特和印尼盧比兌美元匯率都跌至自1998年亞洲危機(jī)最嚴(yán)重時期以來的最低水平。
但今年中國關(guān)鍵的出口業(yè)的表現(xiàn)比2008年以來的任何時候都糟糕。不久前的人民幣貶值，就出現(xiàn)在ZF表示7月份出口同比下降8.3%幾天后。
“我們相信，人民幣（匯率）貶值的目的是刺激出口業(yè)，不久前當(dāng)局意識到僅靠國內(nèi)需求無法穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。”沃倫資本(JL Warren Capital)的李君蘅表示。
中國央行曾公開嘲笑有關(guān)其希望人民幣對美元至少貶值10%的想法。但增長率仍在下滑，中國也沒有多少其他選項，北京一些中層退休官員認(rèn)為，中國的領(lǐng)導(dǎo)層希望在未來數(shù)月中看到的正是這樣的貶值。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅放緩且沒有多少工具可以應(yīng)對，現(xiàn)在中國似乎并不能像在上世紀(jì)90年代末和2008年時那樣，展現(xiàn)自己的魄力。相反，中國的領(lǐng)導(dǎo)人似乎已得出結(jié)論，他們必須冒在國外掀起一場匯率戰(zhàn)爭的風(fēng)險。
延伸閱讀：人民幣貶值傳達(dá)的訊息
宣布實(shí)施具有歷史意義的貶值、讓人民幣匯率更為市場化后兩天，中國央行少見地舉行了一場新聞發(fā)布會，地點(diǎn)設(shè)在雄偉的北京總部的地下室房間里。
盡管邏輯上前后矛盾，傳達(dá)的訊息是簡單的——中國的匯率現(xiàn)在將由市場決定，但中國央行擁有權(quán)力和資源，能夠確保人民幣以中國領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為合適的任何匯率水平進(jìn)行交易，不會出現(xiàn)任何難以應(yīng)對的波動。“我們要相信市場、尊重市場、敬畏市場、順應(yīng)市場，”中國央行副行長易綱表示，“但同時我們也不要忘了，要更好地發(fā)揮ZF的作用。”
在那周以后，很明顯央行可以隨時出手干預(yù)，確保人民幣繼續(xù)圍繞美元，在一個狹窄的區(qū)間內(nèi)交易。
但很多國際投資者在問，為何北京方面決定現(xiàn)在行動，他們又希望達(dá)成什么目標(biāo)。熟悉中國官僚體系的人士表示，貶值是央行典型的改革派舉措，他們數(shù)年來一直嘗試讓人民幣更自由地交易。這將消除經(jīng)濟(jì)中的一些扭曲，讓北京方面能夠?qū)嵤└?dú)立的貨幣政策。但這遭到了幾個部門的反對，比如代表出口商利益的商務(wù)部。
在說服中央領(lǐng)導(dǎo)人走出這一步時，央行將它包裝成能夠幫助出口商的貶值，以符合國家利益為理由說服了他們。但在面向外部世界時，央行則試圖將這一舉動描述為朝著匯率自由化方向前進(jìn)的一場市場化改革。
“（央行）精心策劃了這一招，把人民幣貶值與轉(zhuǎn)向在更大程度上由市場決定匯率巧妙結(jié)合起來，化解外國對人民幣貶值的批評，”國際貨幣基金組織(IMF)原中國部主任埃斯瓦•普拉薩德(Eswar Prasad)表示。接下來幾個月將向世人展現(xiàn)，該舉措背后更有力的動機(jī)到底是貶值還是市場力量。
來源:英國《金融時報》 吉密歐 報道
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