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上周的20國(guó)集團(tuán)(G20)倫敦峰會(huì)是否讓全球經(jīng)濟(jì)步入了可持續(xù)復(fù)蘇的軌道？答案是“沒(méi)有”。這種會(huì)議不能解決各國(guó)在哪里出了錯(cuò)、如何糾正錯(cuò)誤等問(wèn)題上的根本分歧。因此，正如我上周提出的那樣，世界正走向不可持續(xù)的復(fù)蘇。不可持續(xù)的復(fù)蘇好過(guò)沒(méi)有復(fù)蘇，但還不夠好。
G20的兩大成就
這次峰會(huì)取得了兩項(xiàng)成就：一個(gè)宏觀，一個(gè)具體。
首先，正如溫斯頓•丘吉爾(Winston Churchill)所說(shuō)，“談總比打好”。鑒于目前席卷全球的強(qiáng)烈憤怒與恐慌情緒，討論本身肯定是有益的。
其次，G20決定將國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的資金增加兩倍，至7500億美元，并同意增撥2500億美元特別提款權(quán)(SDR)。特別提款權(quán)是IMF的儲(chǔ)備資產(chǎn)。如果這些決定得以執(zhí)行，應(yīng)該能夠幫助遭受最沉重打擊的新興經(jīng)濟(jì)體度過(guò)危機(jī)。同時(shí)它們還標(biāo)志著重返一項(xiàng)重大辯論：有關(guān)國(guó)際貨幣體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。
在這一點(diǎn)上，相信無(wú)數(shù)讀者的目光會(huì)開(kāi)始跳過(guò)。大多數(shù)人更容易相信，危機(jī)爆發(fā)純粹是由于美國(guó)、英國(guó)和其它幾個(gè)國(guó)家對(duì)金融體系的監(jiān)管放松和監(jiān)管不當(dāng)。然而，鑒于世界宏觀經(jīng)濟(jì)失衡如此嚴(yán)重，很難看出僅僅提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)就能拯救世界。
這不僅是一個(gè)歷史興趣的問(wèn)題。它還牽涉到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)能力。如今，結(jié)構(gòu)性經(jīng)常賬戶赤字國(guó)家的財(cái)政赤字，通常要比經(jīng)常賬戶盈余國(guó)家的財(cái)政赤字大很多。這是因?yàn)榍罢叱雠_(tái)的刺激，有很大一部分可被后者“進(jìn)口”。經(jīng)合組織(OECD)預(yù)計(jì)，美國(guó)公共債務(wù)將激增，3年期間的增量將接近GDP的40%。因此，引發(fā)下一場(chǎng)危機(jī)的導(dǎo)火線很可能是，市場(chǎng)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性經(jīng)常賬戶赤字國(guó)家（特別是美國(guó)）的財(cái)政債務(wù)過(guò)高。如果是這樣，國(guó)際經(jīng)濟(jì)體制可能面臨緊急關(guān)頭。
中國(guó)對(duì)G20的貢獻(xiàn)
耐人尋味的是，這些大問(wèn)題是由中國(guó)提出的。這無(wú)疑是出于自身利益。中國(guó)很擔(dān)心其外匯儲(chǔ)備的價(jià)值，其中大部分是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)；中國(guó)希望擺脫外界就這場(chǎng)危機(jī)對(duì)它的指責(zé)；中國(guó)希望盡可能保留其發(fā)展模式；而且，我猜中國(guó)還試圖對(duì)抗美國(guó)在人民幣匯率上施加的壓力。
中國(guó)總理溫家寶表明了中國(guó)政府對(duì)其巨額外匯儲(chǔ)備價(jià)值的憂慮。近2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備幾乎相當(dāng)于2008年中國(guó)GDP總值的一半。想象一下，如果美國(guó)政府將約7萬(wàn)億美元（相當(dāng)于同等比例的美國(guó)GDP）投資于并不那么友好的國(guó)家的債務(wù)，美國(guó)人民會(huì)怎么說(shuō)。中國(guó)政府已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到這個(gè)錯(cuò)誤——可惜太晚了。
與此同時(shí)，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川就全球金融體系、全球經(jīng)濟(jì)失衡和改革國(guó)際貨幣體系發(fā)表了一系列令人矚目的演講和論文。這些演講和文章既表明了中國(guó)的觀點(diǎn)，也為全球辯論做出了貢獻(xiàn)。人們或許并不同意他的所有觀點(diǎn)。但他明確表述自身看法，這本身就意義重大。
周小川行長(zhǎng)認(rèn)為，中國(guó)和東亞其它國(guó)家的高儲(chǔ)蓄率，反映了民族傳統(tǒng)、文化因素、家庭結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。他進(jìn)一步補(bǔ)充道：“似乎不能僅靠調(diào)整匯率來(lái)調(diào)整儲(chǔ)蓄率”。另外，他還強(qiáng)調(diào)，“東亞國(guó)家的高儲(chǔ)蓄率和外匯儲(chǔ)備，是對(duì)掠奪性投機(jī)的被動(dòng)防范”，特別是1997至1998年亞洲金融危機(jī)期間的投機(jī)行為。
周小川行長(zhǎng)堅(jiān)稱(chēng)，這一切都無(wú)法迅速改變：“盡管美國(guó)高消費(fèi)-低儲(chǔ)蓄的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以持續(xù)，但當(dāng)下并非美國(guó)提升儲(chǔ)蓄率的最佳時(shí)機(jī)”。換言之，美國(guó)應(yīng)該節(jié)儉，但現(xiàn)在還不是時(shí)候。同時(shí)，周小川行長(zhǎng)補(bǔ)充道，中國(guó)政府推出了全球規(guī)模最大的刺激方案之一。
除此之外，外匯儲(chǔ)備的巨幅增長(zhǎng)（從1999年1月到2008年7月最高峰期間，增長(zhǎng)了5.4萬(wàn)億美元）反映出新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)安全感的需求。但由于美元是世界的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)，全世界都依賴(lài)于美國(guó)的貨幣政策余波。也正因如此，美國(guó)傾向于保持經(jīng)常賬戶赤字。結(jié)果是，在固定匯率的布雷頓森林體系(Bretton Woods)醞釀期討論過(guò)的一種弱點(diǎn)再度浮現(xiàn)，這種弱點(diǎn)就是關(guān)鍵貨幣發(fā)行過(guò)量。布雷頓森林體系在上世紀(jì)70年代初崩潰。周小川認(rèn)為，長(zhǎng)期答案是創(chuàng)造一種“超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣”。
G2談什么
反駁周小川的許多論點(diǎn)是很容易的。中國(guó)總儲(chǔ)蓄的不尋常增長(zhǎng)中，有很大一部分來(lái)自不斷增長(zhǎng)的企業(yè)利潤(rùn)。政府無(wú)疑可對(duì)其征稅，隨后將這些巨額企業(yè)儲(chǔ)蓄的一部分用于開(kāi)支。中國(guó)政府還可以增加借款：IMF預(yù)測(cè)，中國(guó)今年的財(cái)政赤字將占GDP的3.6%，這一比例仍相當(dāng)有限。同樣令人難以置信的是，像中國(guó)這樣的國(guó)家，竟然會(huì)將GDP的一半儲(chǔ)蓄起來(lái)，或者經(jīng)常賬戶盈余會(huì)接近GDP的10%。
同樣，盡管?chē)?guó)際貨幣體系的確存在缺陷，但這并非全球外匯儲(chǔ)備大量累積的唯一原因。另一個(gè)原因是對(duì)出口拉動(dòng)型增長(zhǎng)的過(guò)度依賴(lài)。不過(guò)，周小川行長(zhǎng)正確地提出，應(yīng)對(duì)危機(jī)的一個(gè)長(zhǎng)期解決辦法是建立一套儲(chǔ)備創(chuàng)建體系，使新興經(jīng)濟(jì)體能夠安全地承受經(jīng)常賬戶赤字。發(fā)行SDR是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一條途徑，同時(shí)還不會(huì)改變?nèi)蝮w系的根本特征。
中國(guó)正設(shè)法與美國(guó)對(duì)話。這本身就是極其重要的。無(wú)論其動(dòng)機(jī)是多么出于私利，這都是對(duì)全球改革進(jìn)行嚴(yán)肅討論的一個(gè)必要條件。但中國(guó)還必須明確一個(gè)基本要點(diǎn)：世界無(wú)法安全地吸收中國(guó)在現(xiàn)有發(fā)展道路上可能產(chǎn)生的那種經(jīng)常賬戶盈余。像中國(guó)這樣的大國(guó)，無(wú)法指望將如此龐大的經(jīng)常賬戶盈余作為一個(gè)需求來(lái)源。相對(duì)于潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)支出還必須大幅及可持續(xù)地上升。事情就這么簡(jiǎn)單，也這么困難。
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