敘述人民幣貶值的無(wú)窮種方式

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最近人們聊起的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)話題非人民幣貶值莫屬。在15年的“8.11”匯改后、16年年初以來(lái)，人民幣匯率似乎頻繁出現(xiàn)“欲貶又止，似止卻貶”的情況。

特朗普意外當(dāng)選總統(tǒng)，美元進(jìn)入加息周期，加之全球頻發(fā)的不確定因素助長(zhǎng)美元匯率強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，而國(guó)內(nèi)人民幣貶值預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率對(duì)內(nèi)對(duì)外皆遭遇種種不利，理應(yīng)貶值，但是如今卻出現(xiàn)“欲貶又止，似止卻貶”的局面，這到底又是為什么呢？

別急，樹根給大家全方位解讀人民幣貶值究竟是怎么一回事。

這里有

敘述人民幣貶值

的無(wú)窮種方式

樹根又開始講故事啦~~~

01

———————— ◇ ————————

主人公：小華  

身份：公務(wù)員  

背景：中國(guó)國(guó)民收入在不斷的增長(zhǎng)，

人均收入在增加，

中產(chǎn)階級(jí)正在發(fā)展壯大。

“國(guó)慶七天假期又到了，最近兒子月考考到第一，那孩子整天喊著想去華爾街看看，那就帶他去美國(guó)旅游當(dāng)作獎(jiǎng)勵(lì)吧。畢竟我也想到時(shí)候送他去美國(guó)讀書，加上聽說(shuō)最近人民幣在貶值，是時(shí)候開始把剩余的工資換美元存起來(lái)了，一來(lái)可以為兒子的學(xué)費(fèi)做準(zhǔn)備，二來(lái)我的資產(chǎn)這樣配置也比較保險(xiǎn)�！�

結(jié)論：人民幣貶值預(yù)期加上居民資產(chǎn)優(yōu)化配置是造成了資本外流的一個(gè)重要原因，最終導(dǎo)致人民幣的貶值壓力。

02

———————— ◇ ————————

主人公：小麗

身份：公司老總  

背景：中國(guó)經(jīng)過(guò)了30多年的高速發(fā)展，

改革紅利逐漸消退，

企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有所下降，

投資環(huán)境惡化。

“哎！現(xiàn)在辛苦賺來(lái)的一個(gè)億的美元該怎么處理呢？最近人民幣有那么大的貶值壓力，國(guó)內(nèi)吧，又缺少投資的機(jī)會(huì)，用于企業(yè)擴(kuò)張吧，市場(chǎng)需求反倒因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不穩(wěn)定出現(xiàn)萎縮。我還是不要把手頭的美元換成人民幣了，甚至還要把人民幣換成美元，把投資機(jī)會(huì)瞄準(zhǔn)海外吧�！�

結(jié)論：人民幣貶值預(yù)期和國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)的匱乏，導(dǎo)致企業(yè)積極消極結(jié)匯、積極購(gòu)匯，資本外流，最終導(dǎo)致人民幣的貶值壓力。

03

———————— ◇ ————————

主人公：  中國(guó)央媽  

身份：   中央銀行  

背景：  美元進(jìn)入加息周期，

英國(guó)退歐等等的全球不確定因素增加，

中國(guó)的收支平衡由過(guò)去的維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的雙順差

轉(zhuǎn)到了經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的狀態(tài)。

“好家伙，現(xiàn)在大家都覺得人民幣會(huì)貶值是吧？好，我來(lái)個(gè)匯率改革，參考前一天中間價(jià)的收盤價(jià)決定第二天的人民幣中間價(jià)。有一些像索羅斯的瘋子故意來(lái)搞事，做空人民幣？哼！你不是預(yù)期人民幣貶值嗎？我就不讓它貶值，我讓它升值，同時(shí)我不讓國(guó)內(nèi)的資本隨便外逃，實(shí)行資本管制。然后等大家信了，真的不貶值了，好幾個(gè)月后還沒有貶值，我才開始貶值。我通過(guò)干預(yù)人民幣市場(chǎng)來(lái)影響中間價(jià)，怎么著？好吧，市場(chǎng)不高興了，美國(guó)不高興了，那就讓人民幣匯率更加透明公開吧，可我不把人民幣匯率盯住美元了，改為盯住一籃子貨幣，即使你們能預(yù)測(cè)美元走強(qiáng)，你們能同時(shí)預(yù)測(cè)到歐元英鎊日元等等的走勢(shì)嗎？但是起碼能塞住你們的嘴。現(xiàn)在索羅斯那幫瘋子也不敢出聲了，人民幣要貶值就讓它貶吧。”

結(jié)論：對(duì)外美元進(jìn)入加息周期和全球不確定因素增強(qiáng)了避險(xiǎn)需求，美元強(qiáng)勢(shì)升值，導(dǎo)致一籃子貨幣指數(shù)下滑；對(duì)內(nèi)人民幣貶值預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，使得人民幣的需求大于供給，導(dǎo)致人民幣中間價(jià)下跌，兩者共同作用導(dǎo)致了人民幣的貶值。

*（2016年1月-10月的美元指數(shù)）

樹根覺得對(duì)于人民幣的貶值和人民幣匯率的走勢(shì)判斷還得看人民幣的定價(jià)機(jī)制。“參考一籃子貨幣+參考昨日收盤價(jià)中間價(jià)”定價(jià)機(jī)制輔之以“劇烈波動(dòng)過(guò)濾機(jī)制”，是中國(guó)央行為了使人民幣匯率從盯住美元的固定匯率過(guò)渡到浮動(dòng)匯率的一種匯率制度。

這個(gè)看上去那么復(fù)雜的定價(jià)機(jī)制究竟是怎么一回事呢？簡(jiǎn)單的說(shuō)就是以前一天的人民幣匯率中間價(jià)的收盤價(jià)為基礎(chǔ)，然后以三個(gè)貨幣籃子（CFETS、BIS、SDR）各自的匯率變動(dòng)算出三個(gè)調(diào)整幅度，然后以一定的權(quán)重通過(guò)三個(gè)調(diào)整幅度計(jì)算出最終的一個(gè)調(diào)整幅度，加在前一天的人民幣匯率中間價(jià)的收盤價(jià)上，就得出第二天的人民幣匯率的中間價(jià)開盤價(jià)。

那么假如美元匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)怎么辦？國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生重大突發(fā)事件導(dǎo)致匯率市場(chǎng)短期發(fā)生劇烈波動(dòng)的時(shí)候，過(guò)濾機(jī)制會(huì)過(guò)濾部分影響，使得中間價(jià)的波動(dòng)盡量平滑。

了解了人民幣匯率的中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制后，我們就可以去解讀人民幣貶值是怎么一回事了。

一方面，我們知道美元從15年底正式進(jìn)入加息周期，美元開始強(qiáng)勁復(fù)蘇。其次，英國(guó)退歐、特朗普當(dāng)選等等的不確定因素使美元的強(qiáng)勢(shì)得到進(jìn)一步支撐。這就從“參考一籃子貨幣”的機(jī)制造成了人民幣的貶值壓力。

另一方面，美元走強(qiáng)導(dǎo)致了人民幣的貶值預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)投資需求減少和出于避險(xiǎn)需求，企業(yè)消極結(jié)匯積極購(gòu)匯，導(dǎo)致銀行代客結(jié)售匯持續(xù)逆差，這就從“參考中間價(jià)”的機(jī)制造成了人民幣的貶值壓力。

即使美元指數(shù)出現(xiàn)從高位回落（美元升值變?yōu)橘H值）的情況，從“參考一籃子貨幣”的機(jī)制來(lái)看，人民幣應(yīng)該升值。但是卻因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)人民幣持續(xù)不變的貶值預(yù)期，導(dǎo)致人民幣中間價(jià)的持續(xù)下調(diào)。一方面在升而另一方面在貶，兩者的抵消使得人民幣升值不明顯。

這就導(dǎo)致了如今人民幣貶值的一個(gè)明顯特征：漸進(jìn)地、有階段性貶值。

*（2015年10月至今的美元兌人民幣匯率）

因此，樹根認(rèn)為人民幣匯率的走勢(shì)在短期主要是受到美元走強(qiáng)的預(yù)期影響。美元進(jìn)入加息周期而走強(qiáng)，而英國(guó)“硬退歐”、意大利憲法公投和銀行業(yè)壞賬問(wèn)題、德國(guó)德意志銀行巨額罰款和難民問(wèn)題等等的全球各種不確定因素更是助長(zhǎng)美元的強(qiáng)勢(shì)。

相對(duì)于國(guó)內(nèi)，持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致個(gè)人的換匯需求增加，以及企業(yè)的銀行代客結(jié)售匯保持逆差，這些因素則是會(huì)在中短期給人民幣造成貶值壓力。

而十月1號(hào)人民幣正式加入SDR（特別提款權(quán)），作為繼美元、歐元、日元和英鎊之外的第五種貨幣加入SDR貨幣籃子，參與了SDR的定價(jià)（每種貨幣的權(quán)重分別為，美元41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%）。要保證SDR的定價(jià)保持穩(wěn)定，原則上要求中國(guó)央行逐步放開資本管制和做到人民幣匯率市場(chǎng)化，當(dāng)然這也是人民幣國(guó)際化的前提條件。

內(nèi)外兩方的貶值預(yù)期以及做空人民幣的力量在相互加強(qiáng)，加之央行對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的容忍度在增強(qiáng)，使得人民幣貶值趨勢(shì)得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

所以，即使人民幣匯率在中短期會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)回升，但是還會(huì)保持漸進(jìn)的階段性貶值。

轉(zhuǎn)載自樹根經(jīng)濟(jì)學(xué)

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