世經(jīng)回顧與展望(七):"金融危機(jī)第二幕"會(huì)否上演?

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2008年9月15日，當(dāng)美國金融群英會(huì)匯聚一堂正高誦“市場的魔術(shù)”會(huì)再一次顯靈的時(shí)候，雷曼兄弟卻不小心在這個(gè)嚴(yán)肅的時(shí)刻打了個(gè)“噴嚏”，一時(shí)間華爾街“流感”爆發(fā)，不良次貸引發(fā)美國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，一大批銀行瀕臨倒閉。由于美國發(fā)行一百美元就有九十五美元在其境外流通，至此產(chǎn)生的多米諾骨牌效應(yīng)，引發(fā)了全世界范圍內(nèi)的金融震蕩。此次金融危機(jī)的影響無論從深度和廣度都較1929年-1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)還要大，這主要由于新世紀(jì)全球經(jīng)濟(jì)一體化的特征放大了此次危機(jī)的影響。

    2009年，世界金融危機(jī)形勢進(jìn)一步加劇，危機(jī)從開始主要集中于金融業(yè)的形式逐步向各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)滲透，大有衍變?yōu)槿�球�?jīng)濟(jì)危機(jī)的趨勢。從整體上看，美元呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，投資者情緒低落，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)走低，各國失業(yè)率持續(xù)走高，悲觀的信貸緊縮氛圍仍沒有消散，相反，銀行對(duì)于企業(yè)發(fā)放貸款的態(tài)度愈加謹(jǐn)慎，中小企業(yè)生存環(huán)境惡化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)由此遭遇了前所未有的寒冬，而貿(mào)易保護(hù)主義在新世紀(jì)的這次危機(jī)中得到了空前的高漲。

    2010年，源于美國的次貸危機(jī)以及隨后波及全球的金融危機(jī)已經(jīng)得到控制，大部分國家經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出回暖勢頭，這主要得益于今年世界各主要經(jīng)濟(jì)體之間的通力合作以及各國政 府為穩(wěn)定本國經(jīng)濟(jì)秩序所作出的救市舉措。不過，金融危機(jī)的余波效應(yīng)仍舊不容樂觀，雖然各國政 府不惜余力求助動(dòng)蕩中的金融市場并確實(shí)取得了成績，但是救助中所造成的巨額財(cái)政赤字也使得本國經(jīng)濟(jì)雪上加霜，有些國家甚至因?yàn)槌嘧诌^于龐大而直接導(dǎo)致其主權(quán)信用危機(jī)，再加上金融危機(jī)隨后對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后沖擊影響還沒有充分暴露，全球經(jīng)濟(jì)回暖的道路仍舊是荊棘叢生，此次金融危機(jī)的影響無論是在廣度還是深度都仍無法在短時(shí)間內(nèi)完全消除。

世界各國GDP增減比例圖 （最后更新時(shí)間：2010-04-19 09:54  UTC ）

主權(quán)債務(wù)危機(jī)警鐘長鳴 小小希臘拖垮歐洲?

   2009年11月25日阿聯(lián)酋第二大酋長國迪拜酋長國突然宣布其最大國企“迪拜世界”590億美元債務(wù)延后償還，一時(shí)間全球股市大幅下跌，投資者信心嚴(yán)重受挫，并有世界多家銀行貸款承認(rèn)存在風(fēng)險(xiǎn)敞口。2009年10月希臘政 府突然宣布財(cái)政狀況顯著惡化，政 府財(cái)政赤字和公共債務(wù)遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限，鑒于希臘政 府短期內(nèi)無法解決自身即將面臨“破產(chǎn)”的問題，全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式拉開序幕，并逐漸衍變成一場席卷整個(gè)歐洲的金融風(fēng)暴。

    主權(quán)債務(wù)危機(jī)主要是指一個(gè)國家的主權(quán)信用危機(jī)，具體是指一國政 府失信、不能及時(shí)履行對(duì)外債務(wù)償付義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，即“國家破產(chǎn)”。單個(gè)小國的主權(quán)信用危機(jī)，可通過IMF或其他大國的援助渡過難關(guān)。而一旦全球普遍存在主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，則就意味著全球性“信貸緊縮”會(huì)再次出現(xiàn)。

    由于全球信貸緊縮的氛圍還沒有完全消散，世界主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)一直存在。美國、西歐、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體救助金融業(yè)和刺激經(jīng)濟(jì)的耗資巨大，雖然其自身經(jīng)濟(jì)總體實(shí)力強(qiáng)，但大量救助成本造成了政 府債務(wù)高居不下、財(cái)務(wù)狀況惡化、金融流動(dòng)性匱乏，這都會(huì)加大主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，迪拜債務(wù)危機(jī)表明，新興經(jīng)濟(jì)體自身實(shí)力較弱，經(jīng)濟(jì)脆弱性高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整困難大，同樣需要妥善平衡資產(chǎn)負(fù)債表，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，在低利率周期的當(dāng)下，尤其不能放松警惕，舉債無度將會(huì)透支“明天和未來”。

    4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾最終將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)低至“垃圾級(jí)”。而希臘債務(wù)危機(jī)也導(dǎo)致歐洲其他國家開始陷入危機(jī)，包括比利時(shí)、葡萄牙、西班牙等國都預(yù)報(bào)未來三年預(yù)算赤字居高不下。此外，德國等歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)大國都開始感受到危機(jī)的影響，因?yàn)闅W元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個(gè)歐元區(qū)正面對(duì)成立11年以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾則對(duì)西班牙的信用觀察評(píng)級(jí)由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，另外一家評(píng)級(jí)公司穆迪也指出，即便是美國、英國這樣的老牌經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，如果不能有效控制自己巨額的債務(wù)，也將同樣面臨降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。

    總的來說，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而制定的經(jīng)濟(jì)刺激政策會(huì)導(dǎo)致各國債務(wù)赤字激增，而當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)剛剛出現(xiàn)回暖跡象，復(fù)蘇步履依舊艱難，主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)仍在“與債俱進(jìn)”。迪拜債務(wù)危機(jī)與希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，正在喚醒全世界各國對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，而美元做為國際貨幣的核心力量，其主權(quán)債務(wù)哪怕只有輕微程度的失信或隱形違約，到最后都有可能因蝴蝶效應(yīng)而演變?yōu)橐粓霾�及全世界的金融�?zāi)難。
金融監(jiān)管改革勢在必行 美三方面著手啟示中國

    2008年源于美國的金融危機(jī)為何會(huì)造成全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退及美國金融體系突然崩潰？其中很重要的一點(diǎn)就是許多新型的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品并沒有相應(yīng)的監(jiān)管制度，因此一場以美國為首對(duì)金融監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行全面檢討與改革的浪潮開始了。

《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》

    2009年6月17日，美國總統(tǒng)奧巴馬公布了聯(lián)邦政 府制訂的《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》，當(dāng)中從機(jī)構(gòu)、市場秩序、消費(fèi)者保護(hù)和國際合作等多個(gè)角度，對(duì)美國金融監(jiān)管體系進(jìn)行了改革，像提升美聯(lián)儲(chǔ)在金融領(lǐng)域的地位，并將其打造成“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者”、設(shè)立全新的消費(fèi)者金融保護(hù)機(jī)構(gòu)監(jiān)管金融消費(fèi)產(chǎn)品，以及對(duì)對(duì)沖基金和私募基金實(shí)施監(jiān)管。美國金融監(jiān)管體系改革主要從以下幾個(gè)方面入手：首先，銀行的資本、流動(dòng)性以及杠桿率將受到嚴(yán)格監(jiān)管，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，防止經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。其次，對(duì)沖基金必須在政 府進(jìn)行注冊，大型對(duì)沖基金將要受到聯(lián)邦政 府的監(jiān)管。最后，抵押貸款以及其他消費(fèi)產(chǎn)品將被監(jiān)管，“有毒”資產(chǎn)將受到全球透明性法規(guī)的監(jiān)管。

    這次改革旨在從監(jiān)管理念、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管手段、監(jiān)管體系國內(nèi)外協(xié)調(diào)等方面全面改革現(xiàn)有金融監(jiān)管體系。也就是說，這次改革的藍(lán)圖將重新確立金融監(jiān)管的權(quán)力結(jié)構(gòu)，成立金融監(jiān)管委員會(huì)，成立消費(fèi)者金融保護(hù)局等。既要降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性，保護(hù)美國消費(fèi)者和投資人免受信用卡公司、銀行和按揭市場不法行為的侵害；還希望其制訂的許多新的標(biāo)準(zhǔn)能夠與海外國家的新政策相協(xié)調(diào)，以創(chuàng)立一個(gè)相容的監(jiān)管架構(gòu)，具體舉措包括制訂相似的信用衍生產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定，在對(duì)大型跨國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管方面簽署跨境協(xié)議，以及與海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行更好的合作等。

    一般來說，任何制度的改革都是一種利益重新分配，特別是重大的制度改革更是如此。為了協(xié)調(diào)整個(gè)金融市場的利益關(guān)系，使不同集團(tuán)的利益各得其所，不僅要給這種金融改革提供合理合法的理論基礎(chǔ)，而且也得通過公共決策的方式進(jìn)行利益博弈，因此，該法案從草案推出到法案完全通過花費(fèi)了近一年時(shí)間，其對(duì)美國金融市場的影響決不可低估。

    而對(duì)于中國金融市場來說，如果美國金融市場是一個(gè)成熟的市場，那么中國金融市場則只處于幼稚階段。當(dāng)這個(gè)成熟的金融市場出現(xiàn)問題之后，能夠通過自我修復(fù)機(jī)制來重奠金融監(jiān)管體系的新基礎(chǔ)，確立金融監(jiān)管的新理念，設(shè)計(jì)出適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢的金融監(jiān)管新規(guī)則，重構(gòu)美國的金融體系。中國不僅要密切關(guān)注美國金融監(jiān)管制度的動(dòng)向與發(fā)展，而且還得根據(jù)實(shí)際情況加快發(fā)展中國金融市場，同時(shí)也要重新審視舊有監(jiān)管理念，重新打造適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的金融監(jiān)管體系。比如說，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、金融混業(yè)與分業(yè)經(jīng)營、金融創(chuàng)新、金融衍生工具等認(rèn)識(shí)，要重新理解及厘清。從近幾年中國金融模仿性的改革方式來看，經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)很多。這些都要認(rèn)真反思，并在反思的基礎(chǔ)上對(duì)中國金融監(jiān)管制度進(jìn)行全面的改革。不要等中國的金融危機(jī)爆發(fā)之后，才祭出金融監(jiān)管改革的旗幟，那就為時(shí)已晚。

    不僅中國金融體系發(fā)展程度不同于美國，中國金融體系發(fā)展的信用基礎(chǔ)也不一樣。因此，中國金融監(jiān)管制度改革非僅是模仿性，更重要的是根據(jù)中國信用基礎(chǔ)的不同尋求不同的金融監(jiān)管改革與發(fā)展方式。

    總之，美國金融監(jiān)管法案的通過將給美國金融體系帶來變革。它將調(diào)整美國金融市場利益關(guān)系、改變金融市場的行為方式，對(duì)國際金融市場的影響與沖擊決不可低估。對(duì)于中國來說，不僅要關(guān)注美國金融監(jiān)管改革的基本動(dòng)向，而且還得對(duì)中國金融監(jiān)管體系進(jìn)行全面審視與改革，為創(chuàng)立適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體系創(chuàng)造條件。唯其如此，才能提高金融市場的競爭力。
展望：權(quán)威預(yù)測相左 “金融危機(jī)第二幕”會(huì)否上演？

    金融市場自身的超前和恐慌傾向，居然使經(jīng)濟(jì)總量只占?xì)W元區(qū)2%左右的希臘，將整個(gè)歐元區(qū)拉下水，甚至在全球范圍內(nèi)引發(fā)新一輪金融動(dòng)蕩。

    國際金融危機(jī)再次證明，金融市場是一種信心經(jīng)濟(jì)，在危機(jī)時(shí)期，占主導(dǎo)作用的并非經(jīng)濟(jì)基本面，而是短期的恐慌情緒。在當(dāng)前歐洲債務(wù)危機(jī)當(dāng)中，投資者同樣過于擔(dān)憂希臘及其他歐元區(qū)成員國“破產(chǎn)”。

    實(shí)際上，從2009年下半年開始，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始走上緩慢的復(fù)蘇之路。從最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，世界經(jīng)濟(jì)正在繼續(xù)好轉(zhuǎn)。除了中國等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁之外，全球第一大經(jīng)濟(jì)體美國也正在顯示越來越穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。

    根據(jù)國際貨幣基金組織4月底發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況好于預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)在2009年下滑0.6%之后，2010年將增長4.2%，明年將增長4.3%。對(duì)于今年的經(jīng)濟(jì)增幅，本次預(yù)測比該組織在今年1月份的預(yù)測數(shù)據(jù)提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)。增速雖然仍低于國際金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，但已經(jīng)相當(dāng)可觀。

國際貨幣基金組織4月底發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告

    到目前為止，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響還局限于金融市場，如果危機(jī)導(dǎo)致新的金融動(dòng)蕩和流動(dòng)性短缺，實(shí)體經(jīng)濟(jì)遲早也會(huì)受到?jīng)_擊。但如果歐盟能夠順利實(shí)施其7500億歐元救助計(jì)劃，并穩(wěn)步推動(dòng)各項(xiàng)改革，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響依然可控。分析人士認(rèn)為，只要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，歐洲債務(wù)危機(jī)不太可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)第二次探底。

    不過億萬富翁投資人索羅斯卻表示，世界剛進(jìn)入“金融危機(jī)第二幕”，金融市場已開始對(duì)主權(quán)債務(wù)的信譽(yù)失去信心，雖然到目前為止，還只是希臘和歐元位于風(fēng)暴的中心，但他認(rèn)為，類似事件的負(fù)面影響往往會(huì)是全球性的。

    當(dāng)前歐洲債務(wù)危機(jī)證明，這一輪國際金融危機(jī)具有復(fù)雜性和長期性，各國政 府官員、企業(yè)、投資者和消費(fèi)者都應(yīng)為此做好心理準(zhǔn)備，要有打“持久戰(zhàn)”的打算。與此同時(shí)，也不必“草木皆兵”，產(chǎn)生非理性恐慌情緒。因?yàn)椋�過度恐慌只會(huì)導(dǎo)致危機(jī)短時(shí)間內(nèi)加速升級(jí)，造成更加強(qiáng)大的破壞效應(yīng)。

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