2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司正式申請依據(jù)以重建為前提的美國聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章所規(guī)定的程序破產(chǎn)，即所謂破產(chǎn)保護。雷曼兄弟公司，作為曾經(jīng)在美國金融界中叱咤風云的巨人，在此次爆發(fā)的金融危機中也無奈破產(chǎn)，這不僅與過度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管等外部環(huán)境有關，也與雷曼公司本身的財務管理目標有著某種內(nèi)在的聯(lián)系。本文將從公司內(nèi)部財務的角度深入剖析雷曼兄弟公司破產(chǎn)的原因�！　∫弧⒐蓶|財富最大化：雷曼兄弟財務管理目標的現(xiàn)實選擇
　　雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿(mào)易，公司性質(zhì)為家族企業(yè)，且規(guī)模相對較小，其財務管理目標自然是利潤最大化。在雷曼兄弟公司從經(jīng)營干洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉(zhuǎn)型為金融投資公司的同時，公司的性質(zhì)也從一個地道的家族企業(yè)逐漸成長為在美國乃至世界都名聲顯赫的上市公司。由于公司性質(zhì)的變化，其財務管理目標也隨之由利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財富最大化。其原因至少有：（1）美國是一個市場經(jīng)濟比較成熟的國家，建立了完善的市場經(jīng)濟制度和資本市場體系，因此，以股東財富最大化為財務管理目標能夠獲得更好的企業(yè)外部環(huán)境支持；（2）與利潤最大化的財務管理目標相比，股東財富最大化考慮了不確定性、時間價值和股東資金的成本，無疑更為科學和合理；（3）與企業(yè)價值最大化的財務管理目標相比，股東財富最大化可以直接通過資本市場股價來確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷。因此，從某種意義上講，股東財富最大化是雷曼兄弟公司財務管理目標的現(xiàn)實選擇。
　　二、雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因：股東財富最大化
　　股東財富最大化是通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。當雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化為其財務管理目標之后，公司迅速從一個名不見經(jīng)傳的小店發(fā)展成聞名于世界的華爾街金融巨頭，但同時，由于股東財富最大化的財務管理目標利益主體單一（僅強調(diào)了股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上市公司）、目標導向錯位（僅關注現(xiàn)實的股價）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇的金融危機中幸免于難。股東財富最大化對于雷曼兄弟公司來說，頗有成也蕭何，敗也蕭何的意味。
　　1.股東財富最大化過度追求利潤而忽視經(jīng)營風險控制是雷曼兄弟破產(chǎn)的直接原因
　　在利潤最大化的財務管理目標指引之下，雷曼兄弟公司開始轉(zhuǎn)型經(jīng)營美國當時最有利可圖的大宗商品期貨交易，其后，公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業(yè)務。1899年至1906年的七年間，雷曼兄弟公司從一個金融門外漢成長為紐約當時最有影響力的股票承銷商之一。其每一次業(yè)務轉(zhuǎn)型都是資本追逐利潤的結果，然而，由于公司在過度追求利潤的同時忽視了對經(jīng)營風險的控制，從而最終為其破產(chǎn)埋下了伏筆。雷曼兄弟公司破產(chǎn)的原因，從表面上看是美國過度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管所導致的全球性的金融危機，但從實質(zhì)上看，則是由于公司一味地追求股東財富最大化，而忽視了對經(jīng)營風險進行有效控制的結果。對合成CDO（擔保債務憑證）和CDS（信用違約互換）市場的深度參與，而忽視了CDS市場相當于4倍美國GDP的巨大風險，是雷曼轟然倒塌的直接原因。
　　2.股東財富最大化過多關注股價而使其偏離了經(jīng)營重心是雷曼兄弟破產(chǎn)的推進劑
　　股東財富最大化認為，股東是企業(yè)的所有者，其創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富，因此企業(yè)的發(fā)展理所當然應該追求股東財富最大化。在股份制經(jīng)濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定，而在股票數(shù)量一定的前提下，股東財富最大化就表現(xiàn)為股票價格最高化，即當股票價格達到最高時，股東財富達到最大。為了使本公司的股票在一個比較高的價位上運行，雷曼兄弟公司自2000年始連續(xù)七年將公司稅后利潤的92%用于購買自己的股票，此舉雖然對抬高公司的股價有所幫助，但同時也減少了公司的現(xiàn)金持有量，降低了其應對風險的能力。另外，將稅后利潤的92%全部用于購買自己公司而不是其他公司的股票，無疑是選擇了“把雞蛋放在同一個籃子里”的投資決策，不利于分散公司的投資風險；過多關注公司股價短期的漲和跌，也必將使公司在實務經(jīng)營上的精力投入不足，經(jīng)營重心發(fā)生偏移，使股價失去高位運行的經(jīng)濟基礎。因此，因股東財富最大化過多關注股價而使公司偏離了經(jīng)營重心是雷曼兄弟公司破產(chǎn)的推進劑。
　　3.股東財富最大化僅強調(diào)股東的利益而忽視其他利益相關者的利益是雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因
　　雷曼兄弟自1984年上市以來，公司的所有權和經(jīng)營權實現(xiàn)了分離，所有者與經(jīng)營者之間形成委托代理關系。同時，在公司中形成了股東階層（所有者）與職業(yè)經(jīng)理階層（經(jīng)營者）。股東委托職業(yè)經(jīng)理人代為經(jīng)營企業(yè)，其財務管理目標是為達到股東財富最大化，并通過會計報表獲取相關信息，了解受托者的受托責任履行情況以及理財目標的實現(xiàn)程度。上市之后的雷曼兄弟公司，實現(xiàn)了14年連續(xù)盈利的顯著經(jīng)營業(yè)績和10年間高達1103%的股東回報率。然而，現(xiàn)代企業(yè)是多種契約關系的集合體，不僅包括股東，還包括債權人、經(jīng)理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財富最大化片面強調(diào)了股東利益的至上性，而忽視了其他利益相關者的利益，導致雷曼兄弟公司內(nèi)部各利益主體的矛盾沖突頻繁爆發(fā)，公司員工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達37%，但主人翁意識淡薄。另外，雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化，導致公司過多關注股東利益，而忽視了一些公司應該承擔的社會責任，加劇了其與社會之間的矛盾，也是雷曼兄弟破產(chǎn)的原因之一。
　　4.股東財富最大化僅適用于上市公司是雷曼兄弟破產(chǎn)的又一原因
　　為了提高集團公司的整體競爭力，1993年，雷曼兄弟公司進行了戰(zhàn)略重組，改革了管理體制。和中國大多企業(yè)上市一樣，雷曼兄弟的母公司（美國運通公司）為了支持其上市，將有盈利能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離后注入到上市公司，而將大量不良資產(chǎn)甚至可以說是包袱留給了集團公司，在業(yè)務上實行核心業(yè)務和非核心業(yè)務分開，上市公司和非上市公司分立運行。這種上市方式注定了其上市之后無論是在內(nèi)部公司治理，還是外部市場運作，都無法徹底地與集團公司保持獨立。因此，在考核和評價其業(yè)績時，必須站在整個集團公司的高度，而不能僅從上市公司這一個子公司甚至是孫公司的角度來分析和評價其財務狀況和經(jīng)營成果。由于只有上市公司才有股價，因此股東財富最大化的財務管理目標只適用于上市公司，而集團公司中的母公司及其他子公司并沒有上市，因而，股東財富最大化財務管理目標也無法引導整個集團公司進行正確的財務決策，還可能導致集團公司中非上市公司的財務管理目標缺失，財務管理活動混亂等事件。因此，股東財富最大化僅適用于上市公司是雷曼兄弟破產(chǎn)的又一原因。
　　三、啟示
　　1.關于財務管理目標的重要性
　　企業(yè)財務管理目標是企業(yè)從事財務管理活動的根本指導，是企業(yè)財務管理活動所要達到的根本目的，是企業(yè)財務管理活動的出發(fā)點和歸宿。財務管理目標決定了企業(yè)建立什么樣的財務管理組織、遵循什么樣的財務管理原則，運用什么樣的財務管理方法和建立什么樣的財務指標體系。財務管理目標是財務決策的基本準則，每一項財務管理活動都是為了實現(xiàn)財務管理的目標，因此，無論從理論意義還是從實踐需要的角度看，制定并選擇合適的財務管理目標是十分重要的。
　　2.關于財務管理目標的制定原則
　　雷曼兄弟破產(chǎn)給我們的第二個啟示是，企業(yè)在制定財務管理目標時，需遵循如下原則：①價值導向和風險控制原則。財務管理目標首先必須激發(fā)企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤和價值，但同時也必須時刻提醒經(jīng)營者要控制經(jīng)營風險。②兼顧更多利益相關者的利益而不偏袒少數(shù)人利益的原則。企業(yè)是一個多方利益相關者利益的載體，財務管理的過程就是一個協(xié)調(diào)各方利益關系的過程，而不是激發(fā)矛盾的過程。③兼顧適宜性和普遍性原則。既要考慮財務管理目標的可操作性，又要考慮財務管理目標的適用范圍。④絕對穩(wěn)定和相對變化原則。財務管理目標既要保持絕對的穩(wěn)定，以便制定企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，同時又要考慮對目標的及時調(diào)整，以適應環(huán)境的變化。
　　3.關于財務管理目標選擇的啟示
　　無論是雷曼兄弟公司奉行的股東財富最大化，還是其他的財務管理目標，如產(chǎn)值最大化、利潤最大化、企業(yè)價值最大化，甚至包括非主流財務管理目標——相關者利益最大化，都在存在諸多優(yōu)點的同時，也存在一些自身無法克服的缺點。因此筆者建議，在選擇財務管理目標時，可以同時選擇兩個以上的目標，以便克服各目標的不足，在確定具體選擇哪幾個組合財務管理目標時可遵循以下原則：①組合后的財務管理目標必須有利于企業(yè)提高經(jīng)濟效益；有利于企業(yè)提高“三個能力”（營運能力、償債能力和盈利能力）；有利于維護社會的整體利益。②組合后的財務管理目標之間必須要有主次之分，以便克服各財務管理目標之間的矛盾和沖突。

作者：重慶工商大學 劉勝強 盧凱 程惠峰 來源：《財務與會計》2009年第12期

「經(jīng)管之家」APP：經(jīng)管人學習、答疑、交友，就上經(jīng)管之家！
免流量費下載資料----在經(jīng)管之家app可以下載論壇上的所有資源，并且不額外收取下載高峰期的論壇幣。
涵蓋所有經(jīng)管領域的優(yōu)秀內(nèi)容----覆蓋經(jīng)濟、管理、金融投資、計量統(tǒng)計、數(shù)據(jù)分析、國貿(mào)、財會等專業(yè)的學習寶庫，各類資料應有盡有。
來自五湖四海的經(jīng)管達人----已經(jīng)有上千萬的經(jīng)管人來到這里，你可以找到任何學科方向、有共同話題的朋友。
經(jīng)管之家（原人大經(jīng)濟論壇），跨越高校的圍墻，帶你走進經(jīng)管知識的新世界。
掃描下方二維碼下載并注冊APP