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　　導(dǎo)讀：還記得電影《大空頭》嗎？有個對沖基金經(jīng)理通過重倉做空MBS，然后買入CDS，后來房地產(chǎn)市場崩潰引發(fā)了嚴(yán)重的信貸危機(jī)，這家基金獲得了高杠桿的違約保證金收益。所謂的CDS信用違約掉期，是一種期權(quán)，就是在某一時點用一個價格交易資產(chǎn)的權(quán)利，是讓這個市場可以交易風(fēng)險了，你可以理解為一個對賭，比如現(xiàn)在銀行如果覺得現(xiàn)在房價的風(fēng)險太高，就可以買入CDS，本意也正是如此，他們不必都拋掉債券，也不必都收回貸款，而可以買CDS之后對沖風(fēng)險，跟別的機(jī)構(gòu)來對賭，如果房價果然跌了，壞賬激增，大量債券違約，那么這個CDS的價格就會飆升。換句話說，你在房價上損失的，在CDS的飆漲中就可以彌補(bǔ)回來。當(dāng)然如果房價不崩潰，那么CDS他就賭輸了，CDS就會賠錢，但他房價和房貸那邊依然賺著錢。中國的CDS終于要面世了，這意味著什么呢？意味著中國也可以做空債券了！也就意味著以后可以做空樓市了！因為房地產(chǎn)商發(fā)行了大量的債券！房價終于要跌了？

　　空頭利器：中國版CDS交易指引正式發(fā)布

　　還記得電影《大空頭》嗎？有個對沖基金經(jīng)理通過重倉做空MBS，然后買入CDS，后來房地產(chǎn)市場崩潰引發(fā)了嚴(yán)重的信貸危機(jī)，這家基金獲得了高杠桿的違約保證金收益。CDS又叫信用違約互換，是一種金融工具，具有部分保險的作用，例如乙向甲借錢，甲想借又擔(dān)心乙還不起，就買了一份CDS，萬一乙真的還不起他還能收到CDS的錢。而且CDS還可以按份來賣。現(xiàn)在，中國版CDS交易來了。9月23日，中國版CDS交易規(guī)則正式發(fā)布！這意味著從程序上而言，市場關(guān)注已久的CDS（信用違約互換）有望很快面世。

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　　空頭利器CDS究竟什么鬼？大白話告訴你來龍去脈

　　周五(9月23日)中國版CDS(信用違約互換)和CLN(信用聯(lián)結(jié)票據(jù))交易規(guī)則正式發(fā)布！很多不明真相的同學(xué)認(rèn)為對A股影響很大，甚至還有某券商的投顧以“傳空頭最大殺器獲批警惕主力大幅做空A股”等驚悚的標(biāo)題來博眼球。

　　許多網(wǎng)友留言表示看不懂。求科普。其實說到CDS，大家最深刻的印象就是美國電影“大空頭”中的場景。眼光獨到的對沖基金經(jīng)理Michael Burry重倉做空MBS，買入CDS，房地產(chǎn)市場崩潰引發(fā)了嚴(yán)重的信貸危機(jī)，Michael因此獲得高杠桿的違約保證金收益。

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　　當(dāng)然在現(xiàn)實中，CDS曾被認(rèn)為是造成2008年金融危機(jī)的重要推手。2008年美國金融危機(jī)之前，以CDS為主的柜臺衍生品市場(OTC)是一個無集中競價、無公開交易信息、無監(jiān)管法律的“三無”市場，瘋狂的資金吹大了泡沫，并最終走向了破滅。

　　那么究竟什么是CDS？ 所謂CDS，即信用違約互換(Credit Default Swap)又稱為信貸違約掉期，是進(jìn)行場外交易的最主要的信用風(fēng)險緩釋工具之一。

　　用大白話來說，可以看成是貸款保險，簡單來說，買方在有抵押下借款給第三方(欠債人)，而又擔(dān)心欠債人違約不還款，就可以向CDS的賣方購買一份有關(guān)該債權(quán)的合約。買方會定期向賣方支付一定的費(fèi)用，賣方則向買方承諾，如果在合約期間所指定的資產(chǎn)出現(xiàn)了信用事件，就會向買方賠付相應(yīng)的損失。

　　1）一家機(jī)構(gòu)A把錢借給另一家機(jī)構(gòu)B（A成為債權(quán)人，B成為債務(wù)人），A當(dāng)然不是只聽?wèi){B的一面之詞就傻傻的把錢給B，肯定要做一番資產(chǎn)的審核，確定B有還款能力才能把錢借給B。

　　2）但是天有不測風(fēng)云，人有旦夕禍福。B突然間由于種種原因，可能面臨著還本付息困難的局面（注意這里是可能，不見得一定發(fā)生！）。A知道B的情況后，盡管表示同情，但是考慮到自己的實際利益，B如果真不行了，那自己借給B的錢就打水漂了，所以A便開始琢磨有什么辦法，可以讓自己不承受這么大的風(fēng)險。

　　3）正在A苦苦思量的時候，活“雷鋒”C出現(xiàn)了，表示自己可以幫A解決難題。為什么說C是活雷鋒呢？因為C說自己不要A的資產(chǎn)權(quán)利（就是我們上面提到A的債權(quán)），同時如果B真的不能償還A的借款，C會一力承擔(dān)B所欠下的債務(wù)彌補(bǔ)A的損失。

　　4）C難道真的是佛祖派來拯救A的嗎？當(dāng)然不是！C另外私底下和A說，你看大兄弟（A），我?guī)湍惆涯闵砩系膿?dān)子給挑過來了（互換信用風(fēng)險了），是不是你也得意思意思呢？C君話音剛落，A對C的態(tài)度立馬無限崇拜中清醒過來，原來C也是有目的的啊。

　　5）經(jīng)過友好協(xié)商，A承諾每定期繳納一定的“保護(hù)費(fèi)”（保費(fèi)）給C，以換取C對自己借給B錢的風(fēng)險承擔(dān)。

　　6）A和C的保護(hù)費(fèi)協(xié)定并不是永久的，B如果出現(xiàn)了違約，那么C立即執(zhí)行補(bǔ)償條款；如果B一直不違約呢？A在約定期內(nèi)就一直給C保護(hù)費(fèi)。

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　　一個例子說明什么是CDS

　　如果還覺得難以理解，就以世界上第一筆CDS創(chuàng)建的過程來解釋：

　　1993年美國�？松�石油公司因為一艘油輪發(fā)生了原油泄漏而面臨50億美元的罰款，�？松�公司找到了它的金融老客戶J.P。摩根銀行要求貸款。但是，這筆貸款只有很低的利潤，如果貸了，不僅沒多少賺頭，關(guān)鍵它會攫取摩根銀行的信用額度，銀行還要為這筆貸款留出大筆的資本儲備金。

　　當(dāng)時的J.P。摩根正在為貸款信用額度的問題，大傷腦筋。因1988年的《巴塞爾資本規(guī)定》規(guī)定，所有銀行的賬面都必須保留銀行貸款總額8%的資本儲備：每借出100美元就要留存8美元的準(zhǔn)備金。

　　J.P。摩根認(rèn)為這一規(guī)定相當(dāng)不合理，因為它的貸款都是針對可靠的企業(yè)客戶和國外政府，違約率非常低，每借出100美元，就要保存8美元的準(zhǔn)備金似乎完全是一種資源浪費(fèi)。由于J.P。摩根的貸款風(fēng)險幾近于零，因此收益率也低。這樣一來，J.P。摩根已經(jīng)感到了業(yè)務(wù)發(fā)展的危機(jī)。

　　如何既貸出這筆款，又可以不影響J.P。摩根的信用額度呢？J.P。摩根銀行的金融衍生品部門，想出一個辦法，他們找到了歐洲重建和發(fā)展銀行的官員并提出，每年向歐洲重建和發(fā)展銀行支付一定的費(fèi)用，而歐洲重建與發(fā)展銀行則承擔(dān)�？松�公司這筆貸款的信貸風(fēng)險，以有效保證J.P。摩根的這筆貸款沒有任何風(fēng)險。

　　如果�？松�公司違約無法償還貸款，歐洲重建和發(fā)展銀行則承擔(dān)J.P。摩根的損失；但是，如果�？松�公司沒有違約而償還貸款，歐洲重建和發(fā)展銀行則會取得不錯的收益。

　　歐洲重建于發(fā)展銀行業(yè)認(rèn)為�？松�這樣的大公司，違約的可能性為零，因此會穩(wěn)賺一筆擔(dān)保傭金。因此答應(yīng)了這筆交易。按照當(dāng)時的金融衍生品交易方案，這筆貸款雖然貸給了埃克森公司，但是由于它是沒有任何風(fēng)險的。因此，它不影響J.P。摩根公司的內(nèi)部信用額度。

　　J.P。摩根用很小的一筆保險金付出，就獲得了50億美元的額外信用額度，這個信用額度，本來是需要4億美元的資本金來支撐的，但J.P。摩根并沒有為之準(zhǔn)備4億美元的資本金。

　　結(jié)果證明，這次發(fā)明創(chuàng)造給各方都帶來了收益，埃克森獲得了貸款，J.P。摩根獲得了利息收入，而歐洲發(fā)展與重建銀行則沒付出什么，就輕輕松松獲得了一筆保險傭金。信用違約互換(CDS)由此獲得市場認(rèn)可。

　　中國的CDS要面世：終于可以做空房價了？

　　中國的CDS終于要面世了，這意味著什么呢？意味著中國也可以做空債券了！也就意味著以后可以做空樓市了！因為房地產(chǎn)商發(fā)行了大量的債券！

　　終于知道為什么放任房子暴漲了……

　　所謂的CDS信用違約掉期，是一種期權(quán)，就是在某一時點用一個價格交易資產(chǎn)的權(quán)利，是讓這個市場可以交易風(fēng)險了，你可以理解為一個對賭，比如現(xiàn)在銀行如果覺得現(xiàn)在房價的風(fēng)險太高，就可以買入CDS，本意也正是如此，他們不必都拋掉債券，也不必都收回貸款，而可以買CDS之后對沖風(fēng)險，跟別的機(jī)構(gòu)來對賭，如果房價果然跌了，壞賬激增，大量債券違約，那么這個CDS的價格就會飆升。換句話說，你在房價上損失的，在CDS的飆漲中就可以彌補(bǔ)回來。當(dāng)然如果房價不崩潰，那么CDS他就賭輸了，CDS就會賠錢，但他房價和房貸那邊依然賺著錢。大家可以想象，股指期貨，也可以想象保險，其實差不多。就是為了分散風(fēng)險，別出事，出事能有人賠錢，如果不出事，就當(dāng)花錢買個踏實。而保險公司賺的就是這個概率的錢，他們之后還會把CDS打包成有價證券，放在市場上交易，賣給普通投資者，也就是說把這個風(fēng)險分散出去。一旦出問題了，房價跌了，肯定很多人去買這個玩意，買的人多了，價格自然也就上去了。所以保險公司里外里賺個差價和手續(xù)費(fèi)，他們也不承擔(dān)風(fēng)險。

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　　當(dāng)然，任何衍生品都是為了對沖風(fēng)險的，但卻有人利用衍生品的特征在投機(jī)，比如《大空頭》里的那位獨眼基金經(jīng)理，他就不是對沖，而是投機(jī)。他覺得房價有風(fēng)險，而且預(yù)期在2007年第二季度崩潰，于是他就買入大量的CDS，希望狠狠的做空房地產(chǎn)大賺一筆，但事與愿違，房價崩潰足足比他預(yù)期的晚了半年，這讓他白白的交了很多的保費(fèi)。給基金的業(yè)績帶來了巨大的損失，老板要他盡快止損清倉，幸好他挺住了。否則就沒有日后的暴利了。

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　　說完了CDS的玩法，是不是你已經(jīng)感覺到了不寒而栗了呢，或者說我終于現(xiàn)在才知道，為什么這次放任了房地產(chǎn)的暴漲，原來目的在這！通過推出金融衍生品，來對沖債務(wù)違約風(fēng)險。一旦CDS推出，那么那些地方債，那些銀行的垃圾貸款就都不是問題了，完全可以經(jīng)過保險公司打包，扔到市場上，再賣給老百姓。等于在頂部，給所有的債券做了保險，一方面盡快賣出去，盡快去庫存，賣地賣房，還能賺一大筆。如果真的發(fā)生風(fēng)險，也不怕還有CDS保駕護(hù)航，通過做空還能賺一筆。大家可以參考一下，2011年4月16日的股市，因為這天我們推出了股指期貨，從此A股進(jìn)入了做空時代。之后的走勢大家可以很清晰的看到結(jié)果，上證指數(shù)隨后跌了1年半，從3000點跌到了2000點，跌幅達(dá)到30%，隨后筑了5年的大底。要知道當(dāng)時的股市可是在半山腰，而現(xiàn)在的樓市可是史無前例的大泡沫，那么如果CDS推出，那么將是什么結(jié)果？

　　不是說誰敢做空，我們以正常的思路來考慮，這么多金融機(jī)構(gòu)，發(fā)了這么多債，放了這么多貸款，這些人肯定得去買點CDS吧，不為做空，起碼為了避險，買入這么多的CDS，那么CDS的價格肯定上漲，于是避險買家推升價格，從而吸引更多的投機(jī)買家進(jìn)入市場，那么CDS將暴漲，如果錢都往CDS移動，那么樓市和債市那邊的資金就會轉(zhuǎn)移，本能的做到資產(chǎn)價格下降，而那邊只要不漲了，CDS就會更快上漲，這時在配合一些消息面和基本面的變化，必然引發(fā)資產(chǎn)價格的暴跌。將做多房地產(chǎn)的資金全部套死在山頂，這個山頂堪比2007年48元的中石油頂，一旦被套，在一個金融衍生品可以做空的房地產(chǎn)市場里，還不知道多久才能解套。

　　鮑爾森：在07年金融危機(jī)中靠做空房地產(chǎn)大賺37億美元

　　2007年前，約翰·保爾森只不過是華爾街的小字輩，他的公司僅管理著10億美元規(guī)模的對沖基金。但如今，約翰·保爾森這個名字已經(jīng)被華爾街奉若神明，“賺錢之神”、“對沖基金第一人”等頭銜已被掛到他頭上；金融大鱷索羅斯請他吃飯；美國財長亨利·保爾森只好委屈地被稱呼為“另一個保爾森”。

　　這一切，全因為在美國金融風(fēng)暴中，約翰·保爾森賺錢了，而且，他創(chuàng)造了華爾街歷史上最高的效率賺錢——2007年一年，37億美元——如果按每周工作40小時來計算的話，就是每小時進(jìn)賬超過140萬美元。相比當(dāng)年美國人的平均時薪17.86美元，平均80756個美國人的收入才能抵得上一個保爾森。

　　當(dāng)然，他賺的錢是建立在大多數(shù)人的痛苦之上的，因為他賭美國人住不起房子并瘋狂做空，并賭贏了。

　　在2006年初，華爾街的 “借貸專家被房地產(chǎn)市場的繁榮蒙蔽了眼睛�！睂Ψ康禺a(chǎn)借貸市場，華爾街發(fā)明了兩種新型的投資工具：債務(wù)抵押債券CDO和信用違約交換CDS。這兩種產(chǎn)品的關(guān)系是，CDO的風(fēng)險越高，為其擔(dān)保的CDS價值就越高。但在房地產(chǎn)繁榮時期，由于大多數(shù)人都不認(rèn)為CDO會有什么風(fēng)險，所以CDS的價格非常低。

　　在分析了大量數(shù)據(jù)之后，保爾森確信投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了抵押信貸市場上所存在的風(fēng)險。他賭這個市場會崩潰。

　　于是，保爾森設(shè)計了一個復(fù)雜的基金操作模式，開始大膽地進(jìn)行債券交易賭博：一邊做空危險的CDO，一邊收購廉價的CDS。

　　可是，房地產(chǎn)市場依然繁榮，保爾森專門做空抵押債券的新基金一直在賠錢。一位好友問他是不是準(zhǔn)備止損，他回答說：“不。我還要加注�！睘榱司徑鈮毫�，保爾森每天去中央公園長跑5英里。

　　保爾森“加注”就是做空ABX，一個在2006年初才被創(chuàng)造出來的反映房產(chǎn)次貸市場狀況的指數(shù)。因為ABX下跌，2007年2月，保爾森的基金僅在2月份就升值了60%。

　　2007年年中，貝爾斯登公司投資次貸的兩只對沖基金垮了。一夜之間，投資者開始拋售次貸抵押債券，保爾森的基金隨之暴漲。

　　最終，在2007年的次貸風(fēng)暴中，保爾森的第一只基金上漲了590%，第二只上漲了350%。

　　據(jù)《阿爾法》雜志統(tǒng)計，保爾森自己在2007年的收入達(dá)到了37億美元，成功登頂2007年度最賺錢基金經(jīng)理榜首，并在《福布斯》美國富豪榜上排第165位。

這下，連索羅斯都不得不佩服，甚至找機(jī)會請客吃飯，向保爾森打聽下賭做空樓市的細(xì)節(jié)。保爾森這個小字輩，或許從來沒有想到自己生平能有機(jī)會與金融大鱷平起平坐。

　　在保爾森成名后，卻極少接受采訪，對個人生活守口如瓶，甚至給自己的郵件加密。對于保爾森的家庭，人們只知道他已婚，有兩個女兒，個人愛好包括滑雪、航海和跑步，他的家已經(jīng)搬進(jìn)了紐約東郊一幢價值4000萬美元的湖邊別墅，他總會在傍晚6時左右下班回家吃晚飯。

　　在2007年，投資者投入Paulson &Co.的資金增加了60億美元；2007年過后，保爾森掌握的資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到280億美元，躋身世界上規(guī)模最大的對沖基金公司之一。

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