令人迷惑的中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)

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最新公布的中國(guó)2011年年初的宏觀數(shù)據(jù)讓很多投資人迷惑。制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下跌，而工業(yè)增加值同比增速卻是連續(xù)三個(gè)月上升，食品價(jià)格出現(xiàn)明顯的季節(jié)性回落，多位領(lǐng)導(dǎo)前期鋪墊中國(guó)的通脹已經(jīng)有所緩解，但CPI最終還是高高的掛在4.9%，再加上多個(gè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生重大變化，連長(zhǎng)期跟蹤分析宏觀數(shù)據(jù)的專業(yè)人士一時(shí)也摸不到頭腦。T1BXUgQmEBhEXk8BDF4cUQ0=
CPI高居不下的原因略好理解一些，它與1月份CPI低于預(yù)期的原因是一致的，主要是物價(jià)統(tǒng)計(jì)區(qū)間與自然月錯(cuò)位造成的。1月下旬農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)上漲幅度達(dá)到了3.9個(gè)百分點(diǎn)，由于觀察期的緣故，部分漲幅并未計(jì)入1月份的CPI，而2月份，盡管食品價(jià)格出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但由于價(jià)格水平的連續(xù)性，在2月上旬食品價(jià)格整體仍然處于較高水平，這“一低一高”提高了CPI的環(huán)比漲幅。也就是說(shuō)，1月份物價(jià)水平的變化即沒(méi)有像1月CPI看上去那么低，2月份物價(jià)水平的變化也沒(méi)有2月CPI看上去那么高，可以設(shè)想，如果以自然月的角度來(lái)看年初的物價(jià)水平是下降的趨勢(shì)，而不是像CPI同比增幅數(shù)字表現(xiàn)出的持平趨勢(shì)。TFBVV1AhRR1PVx1RX1QaVws=
工業(yè)增加值的上升較難理解。不僅是官方和匯豐公布的制造業(yè)PMI都顯示制造業(yè)生產(chǎn)回落，統(tǒng)計(jì)局的宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)和經(jīng)合組織（OECD）綜合領(lǐng)先指數(shù)都預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將在2011年初回落，而1-2月份中國(guó)工業(yè)增加值同比增幅就是從12月14%上升至14.1%，上升從何而來(lái)？HgUGBQRwRktAUxxRDggYVl4=
中國(guó)的制造業(yè)已經(jīng)深深的全球化了，特別是重工業(yè)與全球制造業(yè)景氣程度密切相關(guān)，歐美制造業(yè)自2010年4季度起強(qiáng)勁復(fù)蘇，可以推測(cè)的是，中國(guó)的重工業(yè)受到全球制造業(yè)復(fù)蘇的影響更大。數(shù)據(jù)上也有這個(gè)跡象，1-2月重工業(yè)工業(yè)增加值同比增速為14.4%，且自10月份開(kāi)始反彈，結(jié)束了2季度以來(lái)國(guó)內(nèi)投資增速下降造成的工業(yè)增長(zhǎng)減速，轉(zhuǎn)而與全球制造業(yè)同步回暖，而輕工業(yè)該數(shù)字僅為13.3%，并且走勢(shì)持平，并未顯現(xiàn)出與外需同步回升的跡象。此外，外商及港澳臺(tái)企業(yè)工業(yè)增加值同比增幅自2010年4季度起回升的力度好于國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的工業(yè)增加值變化，從中也可以看出，外需是拉動(dòng)年初工業(yè)增加值上升的主要?jiǎng)恿ΑＮ覀冎�道工業(yè)增加值是量化指標(biāo)，而制造業(yè)PMI是擴(kuò)散指標(biāo)，這表明從各子行業(yè)綜合來(lái)看，制造業(yè)景氣程度確實(shí)在下降，但由于重工業(yè)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，工業(yè)增加值卻是上升的，這意味著1季度GDP增速下降幅度將十分有限。HFcGVFFzS0oRXxhUVg9KW1o=
回顧2010年，從2季度到3季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了減速，這是在國(guó)內(nèi)投資下降和外需增速回落的背景下出現(xiàn)的，而目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境顯著不同，中國(guó)的內(nèi)需在嚴(yán)厲的貨幣政策調(diào)控下出現(xiàn)減速，而外需仍在繼續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)減速程度并不如2010年2季度嚴(yán)重，整體上看，經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇的趨勢(shì)中。因此，貨幣政策緊縮的進(jìn)程尚未結(jié)束，但是，經(jīng)濟(jì)減速帶來(lái)的政策觀察期足以讓市場(chǎng)出現(xiàn)一段時(shí)間的反彈。TANWBFdyQUBOVRdRWV5IVVg=
那么政策觀察期的特點(diǎn)是什么呢？并不是說(shuō)觀察期內(nèi)不可能加息或提高存款準(zhǔn)備金率，而是政策將從偏重?cái)?shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向偏向價(jià)格型調(diào)控，數(shù)量型調(diào)控以流動(dòng)性調(diào)控為主，這種調(diào)控的特點(diǎn)是立竿見(jiàn)影，可以在較短的時(shí)間內(nèi)控制總需求的增長(zhǎng)，而以利率和匯率為主的價(jià)格型調(diào)控，是通過(guò)影響預(yù)期緩慢的對(duì)總需求產(chǎn)生抑制作用的，效力相對(duì)緩和，因此，數(shù)量型調(diào)控短期內(nèi)轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)是利好的。提高存款準(zhǔn)備金率也并非不可能，只要其效果不再是像1月份時(shí)使貨幣市場(chǎng)利率大幅提高，那么，我們?nèi)匀豢梢哉f(shuō)數(shù)量型調(diào)控是溫和的。SFRWBlcmQ0hDVE0HXw4WVlg=
按上文的邏輯，加息仍然可能繼續(xù)，但流動(dòng)性短期內(nèi)應(yīng)保持較寬松的狀態(tài)，這既有助于股市估值的修復(fù)也有利于債市行情的好轉(zhuǎn)，加息對(duì)于股市有實(shí)質(zhì)性的長(zhǎng)期負(fù)面效應(yīng)，而對(duì)債市則僅是短期沖擊，無(wú)法逆轉(zhuǎn)債市近期的回暖趨勢(shì)。因此，在政策觀察期內(nèi)，債市應(yīng)好于股市，特別是在對(duì)歐債危機(jī)擔(dān)憂情緒再起，周邊地震頻發(fā)的環(huán)境下，債券市場(chǎng)將迎來(lái)既有資金又有人氣的絕佳環(huán)境。QFcHUgJzFUkVBhlRWQ4XAV0=
不過(guò)觀察期畢竟是觀察期，如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)沒(méi)有逆轉(zhuǎn)，那么，經(jīng)過(guò)2-3個(gè)月的觀察期后，再緊縮是必然的趨勢(shì)，特別是，如果2季度緊縮政策放松，那么3季度可能迎來(lái)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈，從投資增長(zhǎng)的抬頭就可以看出，若不是嚴(yán)厲的信貸政策限制了新項(xiàng)目上馬的規(guī)模，未來(lái)的投資增速一定是上升的，這很可能使得3季度CPI回落的良好愿景落空。

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CPI不太可能回落，上半年依然會(huì)持續(xù)

相當(dāng)疑惑