謎一樣的中國經(jīng)濟

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房地產(chǎn)的黃金十年已經(jīng)結(jié)束，企業(yè)利潤承受壓力，以及持續(xù)多年的匯率升值期已接近尾聲，不難理解投資者為什么沒興趣進入市場。

3月銀行結(jié)售匯逆差擴大、金融機構(gòu)外匯占款大幅下滑，市場驚呼，中國資本加速撤離！

可從另一方面看，盡管中國一季度GDP增速創(chuàng)6年新低，但仍有7%。中國股市飆升，A股、B股、港股輪番大漲，成交火爆。

市場又呼，中國資本現(xiàn)在都開始撤離，那要是發(fā)生金融危機，將是何等慘不忍睹？

新加坡國際金融研究所(Institute of International Finance)的亞太地區(qū)主管Jean-Charles Sambor對彭博新聞社表示：“股市猛漲和資本外流同時出現(xiàn)是反常的。如果宏觀情況進一步惡化或股市崩盤，引發(fā)信心危機，就會有更大范圍資金流出的風險�！�

反腐、加息或致資本轉(zhuǎn)移

英國《金融時報》報道稱，一些人擔心資本流波動較大會成為中國ZF推遲深化金融改革的借口，因為開放資本市場會讓富有人士和貪官更容易轉(zhuǎn)移資金。正值中國經(jīng)濟增長放緩時期，國內(nèi)資本加快外流的警示意味更強。美國福布斯網(wǎng)站此前預(yù)測，中國反腐將令中國經(jīng)濟在2014年蒙受1000億美元以上的“損失”。

“當前資本流出是意料之中的有序調(diào)整，不能簡單等同于隱秘的、違法違規(guī)的資本外逃�！眹�家外匯管理局國際收支司司長管濤在近期一季度外匯收支情況發(fā)布會上表示。

與此同時，股市風險或已升高，也可能是資本撤退的原因。在中國央行降息、降準以及去杠桿的調(diào)整下，中國股市過去半年猛漲90%。隨著風險的累積，部分投資者將注意力轉(zhuǎn)移到海外更為安全的資產(chǎn)配置上。

與此同時，美聯(lián)儲加息也可能是引發(fā)資本流出的原因。國際貨幣基金組織IMF近期的報告稱，美元兌換主要貨幣匯率漲幅已經(jīng)創(chuàng)下1981年以來新高，并警告稱美聯(lián)儲加息可能引起市場“超級縮減恐慌”。

也就是說，如果美國國債收益率隨著美聯(lián)儲緊縮政策而大幅攀高，正如歷史上曾發(fā)生的那樣，那么美國可能會從諸如中國這樣的發(fā)展中經(jīng)濟體吸引資本。

“一帶一路”助推資本“走出去”

事實上，中國ZF自己也在主動讓資本“走出去”，比如提出“一帶一路”，這種資本“流出”恰恰是中國想要看到的。

4月21日，中國與巴基斯坦簽訂一項有關(guān)卡修建洛特水電站項目的協(xié)議。這是中巴經(jīng)濟走廊（China Pakistan Economic Corridor）計劃的首個落地項目，而全部首批投資款達280億美元。

與此同時，中國繼續(xù)推進資本項下對外開放。繼上海自貿(mào)區(qū)之后，廣東、福建、天津自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案也已落實。

不僅如此，一直以來中國嚴格控制人民幣波動與資本流動，但同時正在促進人民幣在貿(mào)易與投資方面的應(yīng)用，以實現(xiàn)其降低對美元依賴和提升中國對全球經(jīng)濟影響力的長期戰(zhàn)略目標。

今年10月IMF會議上審議是否將人民幣納入包括美元、英國、日元和歐元的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。

中國資本市場開放、貨幣國際化將反過來推動國內(nèi)的金融改革。這又何樂而不為？

即使有危機 也不可怕

3月銀行結(jié)售匯逆差擴大和金融機構(gòu)外匯占款下滑，是目前市場認為資本外流的主要證據(jù)。

根據(jù)國家外管局，3月銀行結(jié)售匯為連續(xù)第八個月錄得逆差，為4062億元，創(chuàng)2010年有記錄以來最大。與此同時，3月金融機構(gòu)外匯占款減少1564億元，較上月減少2000億元。而且一季度央行外占減少2521億元，而去年同期外占增加7879億元，同比少增10400億元。

華創(chuàng)宏觀團隊表示，如果人民幣匯率持續(xù)疲弱，那么私人部門外匯資產(chǎn)的重新配置，就可能不僅僅局限于增持外匯存款，而可能通過多種多樣的渠道溢出境內(nèi)。

但興業(yè)宏觀首席分析師王涵表示，沒必要對這種趨勢過于擔心。從各國的國際投資頭寸資產(chǎn)構(gòu)成對比可以看出，中國的外儲占比太高，直接投資證券投資占比太低，這導(dǎo)致了回報很差。要提高國際投資的回報率，就要增大直接+證券投資的占比，降低外儲的占比。這就會體現(xiàn)為外儲的減少、以及前面的“資本外流”。

管濤解釋資本外流的原因有兩個方面。一個是，原來企業(yè)主要是將外匯賣給銀行，銀行再通過銀行間外匯市場賣出，使得外匯儲備增加，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向市場主體分散持有和使用外匯，更多的藏匯于民。另一個是在債務(wù)去杠桿方面，原來在人民幣匯率單邊升值、本外幣正利差較大的情況下，很多企業(yè)大量舉借外債，現(xiàn)在形勢發(fā)生變化后，盡管本外幣利差依然存在，但這種利差交易已開始調(diào)整，很多企業(yè)加速償還對外債務(wù)。管濤稱，外管局暫時不會采取“控流出”措施。

事實上，中國也不缺乏應(yīng)對資本外流的辦法。中國人民銀行自本周一下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點。華創(chuàng)宏觀稱，央行此次降準的目的之一，即是緩解外匯占款減少帶來的流動性不足。

前IMF經(jīng)濟學(xué)家Stephen Jen表示，如果發(fā)生經(jīng)濟危機，恐慌導(dǎo)致的資本流出可能大幅上升，給中國央行外匯儲備造成壓力。但中國大量外匯儲備足以應(yīng)對這些極端情況。

據(jù)外管局最新數(shù)據(jù)，2015年3月，我國外匯儲備為3.73萬億美元。外匯儲備自去年7月出現(xiàn)拐點，最高達到3.99萬億美元。

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