金融危機(jī)后的全球?qū)�沖基金

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本次美國次貸引發(fā)的金融危機(jī)給全球?qū)�沖基金行業(yè)帶來了巨大的沖擊,造成其管理資產(chǎn)的大幅縮水、業(yè)績重挫、和市場重新洗牌。 據(jù)全球?qū)�沖基金行業(yè)分析機(jī)構(gòu)Hedge Fund Research (HFR)的估計(jì),整個對沖基金業(yè)管理的資產(chǎn)在2008年第2季度和2009年第1季度內(nèi)大幅縮水,從2007年底的1.87萬億美元下滑至2008年底的1.41萬億,并在2009年的第1季度創(chuàng)下自2006年的新低,資產(chǎn)下滑至1.33萬億,自高峰時期下跌了近30%。其資產(chǎn)大幅縮水主要原因是投資損失和投資者資金贖回。 HFR的對沖基金指數(shù)HFRI在2008年全年下跌了19%。 　　但自2009年3月份以來,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”開始顯現(xiàn),金融危機(jī)最危險的時刻似乎已經(jīng)過去,資本市場開始了一輪強(qiáng)勁反彈。2009年前11個月代表全球成熟市場股市的摩根斯丹利全球指數(shù)（MSCI）中的世界指數(shù)上升了24.86%,而MSCI新興市場指數(shù)則可用大牛市來形容,上漲了68.09%。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元貶值的雙重刺激下,高盛商品指數(shù)(GSCI) 在同期上揚(yáng)了46.85%, 以美元計(jì)價的原油和黃金也分別上漲了73.27%和33.73%。 而在同一時期,對沖基金指數(shù)HFRI上漲了18.8%,低于同期股票市場指數(shù)尤其是新興市場指數(shù)�？傮w來說,對沖基金業(yè)離2007年10月取得的業(yè)績高水平線僅差5.7%,越過此線之后對沖基金即可獲得通常為20%的業(yè)績激勵費(fèi)。
　　瑞士信貸/特里蒙特關(guān)于對沖基金的數(shù)據(jù)顯示,2009年最為亮眼的投資策略是可轉(zhuǎn)換債套利,1月至11月回報(bào)率達(dá)44.14%。而在2008年可轉(zhuǎn)換債套利策略則是表現(xiàn)最差的對沖基金策略,下跌了31.6%,下跌幅度僅次于表現(xiàn)最為糟糕的股票市場中性策略,其全年共下跌了40.3%。可轉(zhuǎn)換債套利的基本策略是買進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券,并做空其股票以對沖可轉(zhuǎn)換債券下跌的風(fēng)險。可轉(zhuǎn)換債在2008年和2009年冰火兩重天的表現(xiàn)正反映了金融市場從2008年9、10月份最險惡時期以后逐步恢復(fù)的過程。2008年9月雷曼兄弟的倒閉引發(fā)了整個信用市場的崩潰,投資者因?yàn)榻档透軛U以提高流動性需求,大量贖回資金,導(dǎo)致整個公司債券市場包括可轉(zhuǎn)換債券的大幅下跌,加上監(jiān)管層對做空股票的限制致使對沖基金無法規(guī)避可轉(zhuǎn)換債券下跌的風(fēng)險,可轉(zhuǎn)換債套利策略僅在2008年9、10兩月就下跌了23.31%。但是2009年隨著信用市場信心的提升,加之可轉(zhuǎn)換債券價格變的極其便宜,其投資因此成為2009年投資回報(bào)最為可觀的策略之一。
　　自2009年3月以來,全球股票市場一直處于上漲階段,因此專門做空股市的對沖策略成為2009年表現(xiàn)最差的策略,下跌了21.69%。 有趣的是,盡管2009年股市、債市、和大宗商品市場均可用牛市來形容,但是以跟蹤趨勢為主要策略的管理期貨在2009年1至11月的回報(bào)率卻為-1.65%, 而在2008年管理期貨則是表現(xiàn)最佳的策略,在整個基金業(yè)業(yè)績大幅下滑的時候全年獲取了難得的18.3%的回報(bào)。 管理期貨主要投資在全球的債券、股指、商品、外匯等期貨和期權(quán),2009的損失主要來自于上半年市場的搖擺,下半年市場趨勢較為明顯,因此管理期貨得以在下半年彌補(bǔ)上半年的損失,僅11月份管理期貨就取得了近5%的回報(bào)。
　　預(yù)計(jì)金融危機(jī)后的對沖基金行業(yè)將會試圖吸取這次教訓(xùn),在新的投資環(huán)境下對風(fēng)險和收益的內(nèi)涵賦予全新的定義和認(rèn)識。對沖基金作為另類投資資產(chǎn),其對傳統(tǒng)的以股票和債券為核心的投資組合的風(fēng)險分散和收益增加的作用不會因這次金融危機(jī)而發(fā)生本質(zhì)的改變。對沖基金將會接受這次信用危機(jī)中流動性枯竭的教訓(xùn),更加注重投資的流動性風(fēng)險,而不僅僅是一味地追求高回報(bào)率。
　　與以往相比,全球?qū)�沖基金將面臨較嚴(yán)厲的監(jiān)管,對沖基金將被迫增加透明度。對一些可能會給整個金融體系帶來系統(tǒng)性風(fēng)險的大基金來說,其不僅要注冊,還要向監(jiān)管層披露其交易、運(yùn)作乃至杠桿率等信息以幫助監(jiān)管層了解其系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　在整個金融體系仍在去杠桿化的過程中,很多小基金可能會因信用緊縮而關(guān)閉,整個行業(yè)管理的資金將更加集中在大基金手中。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)可能在金融危機(jī)后進(jìn)入新的低速增長階段,對沖基金從發(fā)達(dá)資本市場獲取高收益的可能性變得更加渺茫了,加之去杠桿的趨勢仍將持續(xù)很久,整個對沖基金業(yè)將很難復(fù)制其在1990至2007年間取得的14%左右的回報(bào)率。對沖基金業(yè)的增長將更多來自于新興資本市場帶來的機(jī)遇,新興市場對沖基金業(yè)在全球?qū)�沖基金業(yè)占的比重也將越來越大。

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