大家一起讀Paper（10）：內(nèi)生性問(wèn)題實(shí)例

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以前發(fā)的東西研究領(lǐng)域過(guò)于狹窄，今天發(fā)一個(gè)估計(jì)大家都感興趣的話題：內(nèi)生性。國(guó)內(nèi)雜志上的文章很多是不控制內(nèi)生性問(wèn)題的，但是，學(xué)過(guò)計(jì)量的人都知道，不控制內(nèi)生性問(wèn)題的文章，說(shuō)得極端點(diǎn)，應(yīng)該被稱(chēng)為“垃圾” （這話我也是從麥克法登的一個(gè)弟子那里聽(tīng)來(lái)的）。接下來(lái)，我想簡(jiǎn)單的梳理一下內(nèi)生性問(wèn)題，同時(shí)以最近讀到的一篇文章為例，看看top journal paper是如何處理這個(gè)問(wèn)題的。

關(guān)于公司金融領(lǐng)域里的內(nèi)生性問(wèn)題的一個(gè)比較好的綜述是

Roberts, Michael R. and Whited, Toni M., Endogeneity in Empirical Corporate Finance (August 30, 2011). Simon School Working Paper No. FR 11-29. Available at SSRN:[url=http://ssrn.com/abstract=1748604]http://ssrn.com/abstract=1748604[/url] or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1748604

也可以從這里下載： http://xalimeijing.com/thread-1206402-1-1.html （但這個(gè)是之前的一個(gè)版本）

總的說(shuō)來(lái)，內(nèi)生性主要由以下原因造成：

1. 遺漏變量：如果遺漏的變量與其他解釋變量不相關(guān)，一般不會(huì)造成問(wèn)題。否則，就會(huì)造成解釋變量與殘差項(xiàng)相關(guān)，從而引起內(nèi)生性問(wèn)題。

2. 解釋變量與被解釋變量相互影響

3. 度量誤差 （measurement error）：由于關(guān)鍵變量的度量上存在誤差，使其與真實(shí)值之間存在偏差，這種偏差可能會(huì)成為回歸誤差（regression error）的一部分，從而導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題。

解決內(nèi)生性問(wèn)題的方法主要有：

1.工具變量法（IV）

這種方法相信大家都已經(jīng)學(xué)過(guò)，就是找到一個(gè)變量和內(nèi)生化變量相關(guān)，但是和殘差項(xiàng)不相關(guān)。在OLS的框架下同時(shí)有多個(gè)IV，這些工具變量被稱(chēng)為two stage least squares (2SLS) estimator。具體的說(shuō)，這種方法是找到影響內(nèi)生變量的外生變量，連同其他已有的外生變量一起回歸，得到內(nèi)生變量的估計(jì)值，以此作為IV，放到原來(lái)的回歸方程中進(jìn)行回歸。

2. 自然實(shí)驗(yàn)法

就是找到一個(gè)事件，該事件只影響一部分樣本，或者只影響解釋變量而不影響被解釋變量。

3.Difference-in-Difference （DID）法

思想是按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，找到與樣本match的控制組。在假設(shè)外在沖擊同時(shí)影響兩個(gè)組別的情況下，做差來(lái)剔除掉外界沖擊的影響。

4. 動(dòng)態(tài)panel

思想是將解釋變量和被解釋變量的滯后項(xiàng)作為IV

好了，說(shuō)了這么多，給大家舉一個(gè)例子，這是我最近看到的最讓我難忘的一篇文章。 在這里總結(jié)一下，看看人家是怎么把一個(gè)簡(jiǎn)單的idea弄成一篇top journal paper的。

Jayaraman, Sudarshan, and Todd T. Milbourn. 2012. “The Role of Stock Liquidity in Executive Compensation.” The Accounting Review 87 (2) (March): 537-563    75067175.pdf (471.69 KB)

2012-6-2 23:46:12 上傳

故事是：股票的流動(dòng)性對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)合約的設(shè)計(jì)會(huì)產(chǎn)生影響。具體的說(shuō)，當(dāng)流動(dòng)性提高的時(shí)候，經(jīng)理人會(huì)更加傾向于選擇cash-based compensation比重更小的激勵(lì)合同，因?yàn)檫@時(shí)股票的變現(xiàn)成本較低；同時(shí)，高流動(dòng)性意味著股票中的信息含量更高，因此pay-for-performance sensitivity （PPS）會(huì)更高。

這里的兩個(gè)被解釋變量分別是cash-based compensation占total compensation的比重，以及PPS。 關(guān)鍵變量是流動(dòng)性。

但由于解釋與被解釋變量之間存在內(nèi)生性問(wèn)題，因此需要加以控制。

第一，本文使用了2SLS

第二，本文使用了自然實(shí)驗(yàn)法。 作者選取股票拆分作為事件，因?yàn)檫@一事件會(huì)影響流動(dòng)性，但卻對(duì)合約設(shè)計(jì)沒(méi)有影響。

第三，本文還考察了inter-temporal relation，即做組內(nèi)的差分，來(lái)考察變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

第四，本文又選取addition to index作為事件，因?yàn)樵撌录�影響流�?dòng)性，但是卻降低股價(jià)的信息含量，從而能夠更好的佐證本文的hypothesis。

除此之外，本文還使用不同的指標(biāo)來(lái)度量流動(dòng)性和被解釋變量進(jìn)行了robust test，所得結(jié)論非常一致。整篇文章讓人讀過(guò)之后有一種蕩氣回腸、余韻徐歇的感覺(jué)，非常精彩！

經(jīng)過(guò)作者這么一折騰，一個(gè)簡(jiǎn)單的故事被講得漂亮了許多。我經(jīng)常詫異于壇上的許多兄弟，天天在那里討論一些很爛很爛的雜志，如果大家把時(shí)間分配在認(rèn)認(rèn)真真的讀這些好paper上，估計(jì)早就和那些爛雜志說(shuō)拜拜了。大家一起進(jìn)步吧！

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關(guān)鍵詞：內(nèi)生性問(wèn)題 內(nèi)生性 APE 性問(wèn)題 Compensation Michael 文章 領(lǐng)域 如何 雜志

深?yuàn)W啊！

雖然領(lǐng)域有差別，但各個(gè)領(lǐng)域的實(shí)證都或多或少要遇到內(nèi)生性問(wèn)題。

感覺(jué)你總結(jié)的很全。
僅談個(gè)人意見(jiàn)：
對(duì)于測(cè)度誤差，可以用差分方法處理；
對(duì)于其他的內(nèi)生性，還可以用虛擬變量方法解決，目的是控制住不可觀察到要素。比如時(shí)間-產(chǎn)業(yè)固定效應(yīng)，時(shí)間-區(qū)域固定效應(yīng)，等等。

樓主搞錯(cuò)了一個(gè)問(wèn)題
在IV估計(jì)里面，也是將工具變量與其他外面變量一起回歸，取估計(jì)值做回歸
所以本質(zhì)上，2SLS就是IV

xiongjc 發(fā)表于 2012-6-3 00:56
樓主搞錯(cuò)了一個(gè)問(wèn)題
在IV估計(jì)里面，也是將工具變量與其他外面變量一起回歸，取估計(jì)值做回歸
所以本質(zhì)上， ...

多謝提醒，馬上改過(guò)來(lái)

區(qū)域經(jīng)濟(jì)愛(ài)好者 發(fā)表于 2012-6-3 00:52
感覺(jué)你總結(jié)的很全。
僅談個(gè)人意見(jiàn)：
對(duì)于測(cè)度誤差，可以用差分方法處理；

嗯，同意，只是單做這些恐怕還是不很全面。
關(guān)于測(cè)度誤差，toni whited提供了結(jié)構(gòu)模型解決的方法；
關(guān)于第二點(diǎn)，我上傳上來(lái)的這篇文章中也用到了這種方法，除此之外，作者還用了更全面的方法加以解決，顯得豐富了許多

很有啟發(fā)。

內(nèi)生性只是做定量的重要一個(gè)方面，還要顧及其他變量的。

謝謝，這方面的關(guān)注和提高是我們有待加強(qiáng)的地方。