中國經(jīng)濟的天平再次向投資傾斜

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對
2012年中國經(jīng)濟表現(xiàn)進行更為詳細的分析會發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟的天平進一步失衡，對信貸推動投資的依賴超過了以往，而中國政府曾嘗試遏制這一勢頭。

國內(nèi)經(jīng)濟進一步向資本開支傾斜的情況不但與中國政府實現(xiàn)經(jīng)濟向消費拉動型轉(zhuǎn)變的目標背道而馳，同時也可能加重債務(wù)問題、致使拖累工業(yè)企業(yè)利潤的產(chǎn)能過剩狀況進一步惡化，并造成更多無人居住的所謂“鬼城”。

中國經(jīng)濟5月份也顯露出喪失動能的跡象。最新公布的5月份匯豐Markit中國制造業(yè)采購經(jīng)理人預覽指數(shù)(PMI)降至七個月來低點49.6，低于4月份的50.4，暗示制造業(yè)狀況出現(xiàn)惡化。

數(shù)據(jù)提供商司爾亞斯(CEIC)本周發(fā)布的國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2012年固定資產(chǎn)投資在中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中的比重升至46.1%，高于2011年的45.6%。去年GDP數(shù)據(jù)已公布了一段時間，不過具體的投資、消費和出口等細分數(shù)據(jù)直到本周才公布。

數(shù)據(jù)顯示，凈出口在GDP中所的比重降至2.7%，低于2007年的8.8%。這反映出經(jīng)濟增長的推動力正在從對外需的依賴向國內(nèi)投資過渡。

與此同時，家庭消費的比重則持平于35.7%。這個數(shù)據(jù)尤其令人失望，因為中國政府已采取措施來使經(jīng)濟朝著更多依賴消費的方向再平衡。而按照國際標準來看，這個比重也相當?shù)�。中國政府促進消費的努力在2011年取得了一些進展，家庭消費在經(jīng)濟中的比重小幅上升，當年固定資產(chǎn)投資的比重持平。

但隨著2012年經(jīng)濟增長的放緩，經(jīng)濟增長重回對信貸和投資的依賴似乎瓦解了消費緩慢前行的勢頭。

凱投宏觀(Capital Economics)中國經(jīng)濟學家Mark Williams表示，實現(xiàn)經(jīng)濟再平衡是中國政府面臨的重大挑戰(zhàn)，但去年在這個問題上并未取得任何進展。

今年前四個月，有跡象顯示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)走向出現(xiàn)了偏差。城鎮(zhèn)家庭可支配收入的增長放緩。另外，對公款消費的限制也影響到零售額的增長。這兩方面的數(shù)據(jù)均顯示出消費的疲軟。

經(jīng)濟學家表示，過度依賴投資來促進經(jīng)濟增長是中國這個全球第二大經(jīng)濟體面臨的主要風險。長期以來，中國領(lǐng)導人一直承諾擴大消費。李克強在2011年出任國務(wù)院總理之前曾表示，中國要重視擴大內(nèi)需，而擴大內(nèi)需的關(guān)鍵是增加消費。

在過去十年中，較低的薪資水平、有著政府背景的借款人所享受的低利率以及人民幣幣值的低估推動了商業(yè)的發(fā)展，但也限制了家庭收入的增長。國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)估計，低利率已導致年GDP的大約4%從家庭儲蓄轉(zhuǎn)至大型企業(yè)的腰包。

這樣做的結(jié)果就是：投資規(guī)模不斷上升，而消費者卻囊中羞澀。投資占中國GDP的比重遠高于亞洲其他經(jīng)濟體在各自快速工業(yè)化時期的水平。據(jù)IMF表示，韓國投資占GDP的比重在1991年達到最高水平，但是比例只有40.1%。

過度投資的跡象在中國鋼鐵行業(yè)尤為明顯，并導致上海期貨交易所的鋼材期貨價格接近記錄低點。中國最大鋼鐵企業(yè)之一的鞍山鋼鐵集團公司(Anshan Iron and Steel Group co.)一位管理人士表示，如果不對產(chǎn)能過剩問題采取實質(zhì)行動，即使需求回暖，鋼鐵行業(yè)也不會完全復蘇。

過度投資的現(xiàn)象在房地產(chǎn)行業(yè)同樣體現(xiàn)，存在大量未銷售房地產(chǎn)的所謂“鬼城”遍布全國。據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，目前全國在建項目總計37億平方米，即使沒有任何新項目開工，這個數(shù)量也足以滿足近四年的需求。

產(chǎn)能過剩的后果明確反映在經(jīng)濟增長的放緩、債務(wù)的膨脹以及企業(yè)盈利水平的下降。中國2012年GDP增速放緩至7.8%，低于2011年的9.3%，創(chuàng)下1999年以來的最低水平。據(jù)《華爾街日報》計算，隨著企業(yè)和地方政府通過借貸為投資提供資金，家庭、企業(yè)和地方政府負債占GDP的比例已經(jīng)從2008年的123%左右大幅上升至2012年的約180%。去年大部分時間工業(yè)利潤出現(xiàn)萎縮，這反映了產(chǎn)能過剩對企業(yè)定價權(quán)的影響。

中國領(lǐng)導人已將提高國內(nèi)消費作為工作的首要任務(wù)。去年私營部門薪資水平上漲了14%，超過了經(jīng)濟增速，這是因為中央政府鼓勵大幅提高最低工資水平，并對勞動規(guī)定進行了有利于就業(yè)者的調(diào)整。政府還放松了對利率的管制，從而提高了家庭儲蓄收入。與此同時，人民幣升值則降低了出口競爭力，從而限制了投資向低端制造業(yè)的流動。

目前來看，盡管政府付出了種種努力，但擴大內(nèi)需的趨勢似乎已有所停滯。野村(Nomura)中國經(jīng)濟學家張智威表示，去年下半年基建項目的快速反彈很可能是投資占比上升的主要原因。

一些分析師告誡說，實現(xiàn)經(jīng)濟增長重心從投資向消費轉(zhuǎn)移還需要一定時間。Dragonomics中國分析師白安儒(Andrew Batson)表示，投資增速已經(jīng)放緩并接近經(jīng)濟其他領(lǐng)域的增長水平；投資增速將繼續(xù)放緩，不過政府希望避免急劇下滑，因為這會導致整體經(jīng)濟增長崩潰。

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